基于EVA的萬(wàn)科財(cái)務(wù)績(jī)效研究

摘要："房地產(chǎn)作為典型的資金密集型行業(yè)，具有資金投入大、開發(fā)和建設(shè)周期長(zhǎng)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高等特點(diǎn)。目前，“高杠桿+高周轉(zhuǎn)”運(yùn)營(yíng)模式仍是房地產(chǎn)行業(yè)的主流。近年來，我國(guó)針對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的融資政策不斷緊縮，這勢(shì)必會(huì)增加長(zhǎng)期依賴金融機(jī)構(gòu)貸款的房地產(chǎn)企業(yè)的資本成本，進(jìn)一步增加企業(yè)的償債風(fēng)險(xiǎn)。所以，選擇適合房地產(chǎn)行業(yè)的績(jī)效評(píng)價(jià)體系，對(duì)其財(cái)務(wù)績(jī)效進(jìn)行評(píng)價(jià)，有利于改善房地產(chǎn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和方式，增強(qiáng)其行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，從而保證其持續(xù)、穩(wěn)定發(fā)展。以房地產(chǎn)企業(yè)萬(wàn)科為例，基于EVA指標(biāo)，探討其財(cái)務(wù)績(jī)效，并提出相應(yīng)的對(duì)策建議。

關(guān)鍵詞："EVA;財(cái)務(wù)績(jī)效;價(jià)值管理;房地產(chǎn)企業(yè)

0"引言

目前，我國(guó)房地產(chǎn)上市公司在對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)多采用杜邦分析法，選取每股收益、總資產(chǎn)報(bào)酬率、現(xiàn)金凈流量等財(cái)務(wù)指標(biāo)，計(jì)算得出凈資產(chǎn)收益率，從盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力和成長(zhǎng)能力4個(gè)方面對(duì)財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行分析。然而，在實(shí)際應(yīng)用過程中，由于杜邦分析法以企業(yè)的凈利潤(rùn)為導(dǎo)向，企業(yè)管理層往往為了追求短期利潤(rùn)而放棄長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，甚至還會(huì)利用會(huì)計(jì)手段對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行人為調(diào)整和干預(yù)。這種短視行為嚴(yán)重影響了企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，同時(shí)也與股東財(cái)富最大化的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)相背離，最終影響投資者對(duì)企業(yè)的投資行為。

隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化的推進(jìn)，現(xiàn)代企業(yè)已經(jīng)進(jìn)入以追求長(zhǎng)期利益最大化為導(dǎo)向的戰(zhàn)略管理時(shí)代。房地產(chǎn)作為我國(guó)重要經(jīng)濟(jì)支柱行業(yè)之一，其穩(wěn)定發(fā)展關(guān)系到我國(guó)整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，所以采用更為科學(xué)和適合房地產(chǎn)行業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)體系顯得尤為重要。以EVA（經(jīng)濟(jì)附加值）指標(biāo)為導(dǎo)向的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)體系，考慮了企業(yè)在運(yùn)營(yíng)過程中可能產(chǎn)生的所有成本，尤其是將企業(yè)的股權(quán)成本視為資本成本納入評(píng)價(jià)范圍，迫使管理層在做出運(yùn)營(yíng)決策時(shí)將股權(quán)成本的必要回報(bào)考慮在內(nèi);同時(shí)加大了管理層操縱利潤(rùn)的難度，規(guī)避了盲目追求短期利潤(rùn)的短視行為。因此，通用EVA指標(biāo)對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)，不僅能更準(zhǔn)確地反映企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造能力及發(fā)展能力，而且能與股東財(cái)富最大化的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)相匹配。

1"基于EVA的萬(wàn)科財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)

萬(wàn)科企業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“萬(wàn)科”）于1984年在深圳成立，并于1991年成功上市。目前，萬(wàn)科已經(jīng)發(fā)展成為中國(guó)領(lǐng)先的房地產(chǎn)公司，其主營(yíng)業(yè)務(wù)包括房地產(chǎn)開發(fā)和物業(yè)服務(wù)。本文選取房地產(chǎn)行業(yè)中具有代表性的萬(wàn)科作為案例，對(duì)其2016—2020年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行整理和計(jì)算，并基于EVA進(jìn)行財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)，與傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行對(duì)比分析，以此更科學(xué)、合理地衡量企業(yè)價(jià)值，反映企業(yè)真實(shí)業(yè)績(jī)。

1.1"EVA計(jì)算公式

EVA計(jì)算公式為

EVA=NOPAT-TC×WACC""（1）

式中，NOPAT為稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn);TC為資本占用總額，包括權(quán)益資本和債務(wù)資本;WACC為加權(quán)平均資本成本。

由式（1）可以看出，EVA是剔除了包括權(quán)益資本成本和債務(wù)資本成本在內(nèi)的全部成本后的稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，能夠直觀地顯示企業(yè)創(chuàng)造利潤(rùn)的能力及資本利用的效率。EVA指標(biāo)區(qū)別于傳統(tǒng)指標(biāo)的核心就在于權(quán)益資本成本的計(jì)算，只有當(dāng)企業(yè)稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)高于其全部資本成本時(shí)，才能實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富的增加"[1] 。

1.2"資本占用總額（TC）的計(jì)算

由于房地產(chǎn)行業(yè)具有建設(shè)周期長(zhǎng)、資金投入大、資金占用成本較高等特點(diǎn)，在計(jì)算資本占用總額時(shí)，需要在財(cái)務(wù)報(bào)表的基礎(chǔ)上調(diào)整一些項(xiàng)目，調(diào)整后的計(jì)算公式為

資本占用總額="權(quán)益資本總額+債務(wù)資本總額+研究與開發(fā)成本+各項(xiàng)準(zhǔn)備金-在建工程-貨幣資金""（2）

權(quán)益資本總額="少數(shù)股東權(quán)益+普通股東權(quán)益+遞延所得稅負(fù)債余額-遞延所得稅資產(chǎn)余額""（3）

債務(wù)資本總額="短期借款+長(zhǎng)期借款+一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款+應(yīng)付債券""（4）

根據(jù)萬(wàn)科的年度財(cái)務(wù)報(bào)告，再依據(jù)式（2）（3）（4），得出2016—2020年資本占用總額，見表1。

1.3"稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（NOPAT）的計(jì)算

為了更直觀地表現(xiàn)企業(yè)創(chuàng)造利潤(rùn)的能力，在計(jì)算稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（NOPAT）時(shí)，應(yīng)調(diào)整利息收支、匯兌損益、營(yíng)業(yè)外收支、各項(xiàng)減值準(zhǔn)備、研發(fā)支出等項(xiàng)目，調(diào)整后的計(jì)算公式為

稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)="（凈利潤(rùn)+利息支出-利息收入+匯兌損失+營(yíng)業(yè)外支出-營(yíng)業(yè)外"收入+研發(fā)支出+各項(xiàng)準(zhǔn)備金）×（"1-所得稅稅率）+遞延所得稅負(fù)債增加額-遞延所得稅資產(chǎn)增加額"""（5）

根據(jù)萬(wàn)科的年度財(cái)務(wù)報(bào)告，再依據(jù)式（5），得出2016—2020年稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，見表2。

1.4"加權(quán)平均資本成本（WACC）的計(jì)算

加權(quán)平均資本成本（WACC）是按企業(yè)的各類資本占總資本的權(quán)重來加權(quán)平均計(jì)算出資本成本。萬(wàn)達(dá)的各類資本主要包括股本和債務(wù)，因此，加權(quán)平均資本成本（WACC）的計(jì)算公式"[2] "REF_Ref101193102＼r＼h＼*MERGEFORMAT"為加權(quán)平均資本成本（WACC）=""股權(quán)資本成本率×股權(quán)占總資本的比例+債務(wù)資本成本率×債務(wù)占總資本的比例×（1-所"得稅稅率）""（6）

1.4.1"股權(quán)資本成本率的計(jì)算

在計(jì)算股權(quán)資本成本率時(shí)一般采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM），計(jì)算公式為

R"""e"="R"""f"+β（"R"""m"-"R"""f"）"""（7）

式中，""R"""f""為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率;""R"""m""為市場(chǎng)預(yù)期收益率;""R"""m"-"R"""f""為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià);"β"為風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。

本文用5年期固定利率國(guó)債的年平均收益率來代表每年的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，用GDP（國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值）增長(zhǎng)率來估計(jì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，用萬(wàn)科A股一年總市值加權(quán)平均"β"系數(shù)來代表風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)"[3] "REF_Ref101192504＼r＼h＼*MERGEFORMAT"。在此基礎(chǔ)上，可以計(jì)算出萬(wàn)科2016—2020年的股權(quán)資本成本率，見表3。

1.4.2稅后債務(wù)資本成本率的計(jì)算

根據(jù)萬(wàn)科的各項(xiàng)付息債務(wù)的利率和占總負(fù)債的權(quán)重，來計(jì)算稅后債務(wù)資本成本率，見表4。

1.4.3"加權(quán)平均資本成本的計(jì)算

根據(jù)式（6），計(jì)算出萬(wàn)科2016—2020年的加權(quán)平均資本成本，見表5。

1.5"經(jīng)濟(jì)附加值（EVA）的計(jì)算

通過對(duì)EVA相關(guān)指標(biāo)的計(jì)算，可以對(duì)萬(wàn)科2016—2020年的財(cái)務(wù)績(jī)效進(jìn)行初步評(píng)價(jià)。結(jié)果顯示，萬(wàn)科這5年間的EVA指標(biāo)總體上呈上升趨勢(shì)（見表6），EVA增長(zhǎng)率高達(dá)235.40%，說明萬(wàn)科的成長(zhǎng)能力很強(qiáng)，企業(yè)價(jià)值較高，同時(shí)能夠給股東帶來高收益、高回報(bào)。2020年，萬(wàn)科的加權(quán)平均資本成本相比2016—2019年處于較低水平，原因是受疫情影響，該年GDP增長(zhǎng)率降低，導(dǎo)致股權(quán)資本成本率偏低，進(jìn)而使加權(quán)平均資本成本降低，這對(duì)2020年EVA也產(chǎn)生了一定影響。由式（1）可以看出，加權(quán)平均資本成本降低會(huì)讓EVA變大，所以2020年萬(wàn)科的EVA指標(biāo)增長(zhǎng)率相對(duì)較高。

2"EVA與現(xiàn)行績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)的對(duì)比分析

2.1"EVA與凈利潤(rùn)指標(biāo)的對(duì)比

萬(wàn)科2016—2020年凈利潤(rùn)呈上升趨勢(shì)，EVA指標(biāo)整體也是如此（見表7），這說明萬(wàn)科的經(jīng)營(yíng)狀況良好，股東投入回報(bào)高，公司價(jià)值逐年提升。通過凈利潤(rùn)指標(biāo)和EVA指標(biāo)的對(duì)比發(fā)現(xiàn)，2016—2020年EVA值都低于凈利潤(rùn)，主要原因是EVA指標(biāo)將企業(yè)的權(quán)益資本成本考慮在內(nèi)，而凈利潤(rùn)只考慮了傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)。從EVA指標(biāo)看，萬(wàn)科這5年獲得了真正的盈利，為投資者和股東創(chuàng)造了價(jià)值，其中2020年EVA值最大，同年凈利潤(rùn)也最大。這說明EVA指標(biāo)能夠綜合各種因素對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效進(jìn)行更全面的評(píng)價(jià)，評(píng)價(jià)結(jié)果更加科學(xué)，對(duì)投資者來說更具有參考價(jià)值"[4] 。

2.2"凈資產(chǎn)收益率與EVA回報(bào)率的對(duì)比

凈資產(chǎn)收益率和EVA回報(bào)率都是反映企業(yè)投資效率的指標(biāo)。其中，凈資產(chǎn)收益率是凈利潤(rùn)與凈資產(chǎn)的比值;EVA回報(bào)率是EVA與資本占用總額的比值。這2個(gè)指標(biāo)的比值越大，說明企業(yè)資金回報(bào)率越高，企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的能力也就越強(qiáng)"[4] "REF_Ref101193259＼r＼h＼*MERGEFORMAT"。由表8可以看出，萬(wàn)科凈資產(chǎn)收益率在2016—2018年不斷上升，2019年開始下降，2020年更是下降到了5年最低值。凈資產(chǎn)收益率下降的主要原因是萬(wàn)科在2020年將大量利息費(fèi)用資本化，使得凈利潤(rùn)變少、凈資產(chǎn)變多。EVA回報(bào)率有升有降，最低值為2016年的4.94%，最高值為2017年的8.51%。這說明萬(wàn)科在這5年間經(jīng)濟(jì)增加值起伏不大，為投資者創(chuàng)造價(jià)值能力相對(duì)平穩(wěn)，疫情對(duì)其整體經(jīng)營(yíng)狀況影響不大。

3"相關(guān)建議

3.1"與傳統(tǒng)指標(biāo)相結(jié)合，推廣EVA理念

由于傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)在當(dāng)今市場(chǎng)上仍然具有積極作用，所以企業(yè)可以將EVA指標(biāo)與傳統(tǒng)指標(biāo)相結(jié)合，建立更加全面的財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)體系，為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)提供更加科學(xué)、準(zhǔn)確的考核標(biāo)準(zhǔn)。同時(shí)，企業(yè)應(yīng)向管理層及員工普及EVA財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)體系的相關(guān)理念，并加強(qiáng)EVA理念在日常管理活動(dòng)中的應(yīng)用?？梢云刚?qǐng)專業(yè)人士對(duì)員工進(jìn)行相關(guān)培訓(xùn)，選出精通EVA財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)體系的優(yōu)秀人員，建立相關(guān)評(píng)價(jià)小組，從而對(duì)公司的財(cái)務(wù)績(jī)效進(jìn)行科學(xué)、準(zhǔn)確的評(píng)價(jià)。這樣有利于提升公司的管理效率，同時(shí)也能吸引投資者加大投資力度"[4] "REF_Ref101191289＼r＼h＼*MERGEFORMAT"。

3.2"優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

在EVA指標(biāo)計(jì)算過程中發(fā)現(xiàn)，萬(wàn)科的債務(wù)資本比例相對(duì)較高，資本結(jié)構(gòu)并不合理，存在較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。雖然對(duì)于大多數(shù)房地產(chǎn)企業(yè)而言，較高的資產(chǎn)負(fù)債率是普遍現(xiàn)象，但萬(wàn)科在不斷拓寬自身業(yè)務(wù)板塊、涉足其他行業(yè)的同時(shí)，也應(yīng)積極拓寬籌資渠道，進(jìn)一步優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，可以通過發(fā)行股票債券、吸引外資等方式降低企業(yè)的負(fù)債率，提高權(quán)益性籌資的比重，通過提升資產(chǎn)質(zhì)量和存貨變現(xiàn)能力來增強(qiáng)企業(yè)的償債能力，從而降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)"[5] "REF_Ref101192480＼r＼h＼*MERGEFORMAT"。

4"結(jié)語(yǔ)

在當(dāng)前“房住不炒”的政策大環(huán)境下，我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)應(yīng)更加注重價(jià)值管理，進(jìn)一步加快由利潤(rùn)管理向價(jià)值管理轉(zhuǎn)變。而EVA財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)體系更加符合企業(yè)價(jià)值管理要求。企業(yè)要合理利用基于EVA的價(jià)值管理模式，從而更加準(zhǔn)確地評(píng)價(jià)自身的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，衡量管理者的經(jīng)營(yíng)水平。

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