退市新規(guī)對ST公司盈余管理行為的影響研究

摘要："2020年12月，我國頒布“史上最嚴(yán)”退市新規(guī)，退市制度得到進(jìn)一步完善，新增組合類財務(wù)衡量指標(biāo)等舉措減少了ST公司盈余管理的空間，強化了A股市場的優(yōu)勝劣汰機制。選取2020年前后均出現(xiàn)連虧狀況的*ST因美作為案例公司，一方面研究退市新規(guī)發(fā)布前后*ST因美盈余管理行為的異同;另一方面驗證退市新規(guī)的政策效果。研究發(fā)現(xiàn)，退市新規(guī)的實施有效壓縮了ST公司盈余管理的空間，但也使得企業(yè)更偏向于使用應(yīng)計盈余管理，以及操縱酌量性費用、關(guān)聯(lián)方交易等不涉及非經(jīng)常性損益的真實盈余管理手段。

關(guān)鍵詞："退市新規(guī);盈余管理;摘帽;ST公司

0"引言

企業(yè)通過盈余管理操縱利潤的問題由來已久，如何識別與監(jiān)管盈余管理行為一直受到理論界與實務(wù)界的廣泛關(guān)注。為了進(jìn)一步保障資本市場的健康發(fā)展，相關(guān)部門對上市公司盈余管理行為的監(jiān)管呈現(xiàn)趨嚴(yán)態(tài)勢。2020年12月31日，上海證券交易所和深圳證券交易所（以下簡稱“滬深交易所”）發(fā)布退市新規(guī)，包括《上海證券交易所股票上市規(guī)則》《上海證券交易所科創(chuàng)板股票上市規(guī)則》《深圳證券交易所股票上市規(guī)則》《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》等多項配套規(guī)則。規(guī)則的修訂旨在壓縮ST公司盈余管理行為的規(guī)避空間，加大對持續(xù)經(jīng)營能力低下企業(yè)的打擊力度，助力我國資本市場持續(xù)、健康發(fā)展。退市新規(guī)發(fā)布以來，實施效果如何？企業(yè)盈余管理行為是否得到了有效抑制？新規(guī)發(fā)布前后企業(yè)盈余管理行為有什么異同？

本文選取在退市新規(guī)發(fā)布之前曾被ST然后又成功“摘帽”，而在退市新規(guī)發(fā)布之后雖不再面臨ST風(fēng)險但仍呈現(xiàn)微利特征的*ST因美作為案例公司。結(jié)合退市新規(guī)頒布的最新背景，比較*ST因美在退市新規(guī)發(fā)布前后盈余管理行為的異同，分析退市新規(guī)對*ST因美盈余管理動機與路徑造成的影響，一方面可以檢驗退市新規(guī)的實施效果;另一方面能幫助報表使用者更好地辨別企業(yè)盈余管理行為。

1"文獻(xiàn)回顧

盈余管理是指企業(yè)管理者通過安排真實交易或運用會計方法干涉財務(wù)報告的過程，以此影響利益相關(guān)者的決策或相關(guān)契約的后果[1]。上市公司進(jìn)行盈余管理的動機主要可分為報酬契約動機、資本市場動機和規(guī)避監(jiān)管動機三大類。在報酬契約動機層面，黃曉珊和吳樹潮[2]認(rèn)為，股權(quán)激勵中各契約會對公司高管盈余管理行為產(chǎn)生影響;楊薇等[3]發(fā)現(xiàn)，企業(yè)內(nèi)部薪酬差距顯著降低了盈余管理水平。在債務(wù)契約動機層面，林智章[4]發(fā)現(xiàn)公司資產(chǎn)負(fù)債率與公司盈余管理程度呈正相關(guān)關(guān)系，當(dāng)債務(wù)契約壓力"增大時，公司管理層配合盈余管理的意愿也增強。資本市場是企業(yè)融資的重要渠道，在IPO動機的驅(qū)使下，風(fēng)險投資會對企

業(yè)的盈余管理施加影響[5]。而在上市之后，企業(yè)為了維持自身良好形象，也有可能因為避免虧損的動機而進(jìn)行盈余管理。最后，基于監(jiān)管壓力，企業(yè)有時會通過盈余管理達(dá)到監(jiān)管要求。由于我國上市資格是一種稀缺資源，ST公司為了保住上市公司的身份，有動機進(jìn)行盈余管理[6]?；谖覈鴩?，與再融資動機相比，我國上市公司避免退市的動機更強烈[7]。

按照是否會影響現(xiàn)金流入劃分，盈余管理的手段可分為2種：一種是在權(quán)責(zé)發(fā)生制的背景下，只改變盈余時間分布而不影響現(xiàn)金流的應(yīng)計盈余管理;另一種是改變企業(yè)實際發(fā)生的經(jīng)營活動，從而影響現(xiàn)金流的真實盈余管理[8]。其中，應(yīng)計盈余管理主要包括選擇有利的會計政策、利用資產(chǎn)減值準(zhǔn)備、主觀估計公允價值、會計估計的選擇和變更、利息資本化、研發(fā)費用資本化等手段;真實盈余管理包括利用酌量性費用、構(gòu)建關(guān)聯(lián)方交易、股票回購、處置非流動資產(chǎn)、生產(chǎn)操控、銷售操控、選擇股利政策等手段。

2"我國ST制度簡介

1998年4月22日，滬深交易所宣布，對財務(wù)或其他狀況異常的上市公司股票實行特別處理，即特別處理制度（Special Treatment，簡稱ST）。在我國，ST制度被細(xì)分為退市風(fēng)險警示（*ST）和其他風(fēng)險警示（ST）。根據(jù)2018年發(fā)布的《上海證券交易所股票上市規(guī)則》和《深圳證券交易所股票上市規(guī)則》（以下簡稱《上市規(guī)則》），共有13種需實行退市風(fēng)險警示的情形。其中，因《上市規(guī)則》第13.2.1條第（一）項至第（四）項被實行退市風(fēng)險警示的，只要在被*ST后的1年內(nèi)“觸發(fā)條件”消失，即可申請撤銷退市風(fēng)險警示。若情況未消失，則該公司面臨暫停上市、終止上市等后果。

退市制度是資本市場重要的基礎(chǔ)性制度，為了更好地推進(jìn)資本市場的健康發(fā)展，進(jìn)一步完善退市制度的呼聲一直層出不窮。2020年12月31日，滬深交易所分別正式發(fā)布退市新規(guī)，并于發(fā)布之日起實施，中國資本市場“史上最嚴(yán)”退市制度正式落地。最新的《上市規(guī)則》通過引入扣除非經(jīng)常性損益（以下簡稱“扣非”）前后凈利潤指標(biāo)，取消原有單一凈利潤指標(biāo)或營業(yè)收入指標(biāo)，取消暫停上市和恢復(fù)上市機制等手段，使我國退市制度更加科學(xué)化、常態(tài)化，今后ST公司通過盈余管理的手段保持上市資格也變得更加困難。退市新規(guī)的主要變化情況見表1[9]。

3"研究設(shè)計

3.1"研究對象

本文選擇*ST因美作為研究對象，主要有2個原因。第一，*ST因美由于連續(xù)2個會計年度歸屬于母公司凈利潤均為負(fù)值，2018年被實施“退市風(fēng)險警示”，而后于2019年扭虧為盈，成功“摘帽”，非常具有典型性。第二，2020年年底，我國發(fā)布退市新規(guī)，取消了原來單一凈利潤指標(biāo)的"條款，*ST因美不再面臨退市風(fēng)險，但其凈利潤2019—2021年3年仍呈現(xiàn)“負(fù)—負(fù)—"正”的特征，有盈余管理的嫌疑。本文從*ST因美盈余管理動機出發(fā)，探究退市新規(guī)頒布前后其盈余管理行為的變化及其盈余管理的具體路徑。

3.2"研究思路

首先，由后果證據(jù)推定*ST因美存在盈余管理的嫌疑。本文以*ST因美2016—2021年呈現(xiàn)“負(fù)—負(fù)—正”特征的凈利潤作為后果證據(jù)，初步判定*ST因"美有避免連續(xù)虧損及避免被暫停上市的意圖。其次，通過對*ST因美2018年和2021年的凈利潤構(gòu)成及費用構(gòu)成進(jìn)行分析，識別*ST因美盈余管理的手段。最后，對退市新規(guī)發(fā)布前后*ST因美盈余管理手段和動機的異同進(jìn)行比較。

4"案例分析

4.1"案例背景

4.1.1"公司簡介

貝因美股份有限公司（以下簡稱“貝因美”）創(chuàng)立于1999年，于2011年在深圳證券交易所掛牌上市，股票代碼002570。貝因美處于嬰幼兒食品行業(yè)，主要從事嬰幼兒食品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售等業(yè)務(wù)。貝因美共有奶粉、輔零食、營養(yǎng)品、用品四大板塊，除了嬰幼兒、孕媽媽外，也擁有面向兒童、“輕年”、中老年群體的產(chǎn)品。目前，貝因美奶粉類產(chǎn)品營業(yè)收入約占其總營業(yè)收入的95%。

4.1.2"“摘帽”歷程

1.貝因美變?yōu)?ST因美

2016年和2017年，貝因美歸屬于母公司所有者凈利潤分別為-78 067.00萬元和-105 704萬元，即連續(xù)2個會計年度經(jīng)審計的凈利潤均為負(fù)。根據(jù)《上市規(guī)則》的有關(guān)規(guī)定，2018年貝因美股票被實施“退市風(fēng)險警示”，股票簡稱由“貝因美”變更為“*ST因美”。

2.*ST因美“摘帽”變?yōu)樨愐蛎?/p>

在經(jīng)歷連續(xù)2年虧損后，*ST因美2018年的歸屬于母公司凈利潤為4 111.36萬元，被實施風(fēng)險警示的情況消除，且不存在其他需要實行退市風(fēng)險警示或其他風(fēng)險警示的情形。2019年4月18日，*ST因美正式“摘帽”，證券簡稱變更為“貝因美”。

3.退市新規(guī)發(fā)布，貝因美不再“披星戴帽”

2019年和2020年，貝因美仍然連續(xù)虧損。按照原有的退市規(guī)則，貝因美發(fā)布2020年年報之后，將再次變回*ST因美。然而，2020年12月31日起實施的退市新規(guī)取消了單一凈利潤指標(biāo)，只有企業(yè)同時滿足連虧2年（扣非前后）及營業(yè)收入低于1億元的條件，才觸及財務(wù)類退市情形。2020年，貝因美的營業(yè)收入高達(dá)26億元，遠(yuǎn)超過財務(wù)類退市情形所要求的1億元，因此其不再面臨財務(wù)類退市風(fēng)險。

4.2"后果證據(jù)

本文初步推測*ST因美進(jìn)行了盈余管理，主要有以下2個方面的證據(jù)：

第一，*ST因美的凈利潤在2016—2021年6年內(nèi)連續(xù)呈現(xiàn)“負(fù)—負(fù)—正”的特征，見表2。根據(jù)舊的退市規(guī)則，*ST因美如果連續(xù)虧損3年，則要面臨退市的困境，而*ST因美每當(dāng)連續(xù)虧損2年后，第3年的凈利潤均變?yōu)槲⒗『靡?guī)避了監(jiān)管，如此巧合令人生疑。即使退市新規(guī)發(fā)布后，*ST因美不再存在避免退市動機，但由于退市新規(guī)在2020年12月31日才發(fā)布，所以2020年*ST因美管理層仍然可能會通過盈余管理“洗大澡”，為2021年的扭虧提前“鋪路”。

第二，*ST因美2016—2021年營業(yè)收入變化幅度很小，營業(yè)成本率也僅有小幅度攀升（見表2），因此正常情況下*ST因美的凈利潤不應(yīng)頻繁發(fā)生跳躍性變化。而縱觀*ST因美的凈利潤數(shù)據(jù)會發(fā)現(xiàn)，其每3年中的第2年都出現(xiàn)巨虧，然后第3年再盈利，而且盈利的當(dāng)年均為3年中營業(yè)收入最少、營業(yè)成本率較高的年份，非常不符合邏輯。

4.3"手段推斷

為了初步識別*ST因美的盈余管理手段，首先對*ST因美2018年和2021年的扣非凈利潤進(jìn)行分析，然后對近10年*ST因美的費用構(gòu)成進(jìn)行分析。

4.3.1"扣非凈利潤分析

操縱非經(jīng)常性損益是企業(yè)進(jìn)行盈余管理的主要手段，通過分析企業(yè)非經(jīng)常性損益的數(shù)額，可以對企業(yè)是否利用非經(jīng)常性損益進(jìn)行盈余管理有直觀的了解。"2018年，*ST因美產(chǎn)生了大額非經(jīng)常性損益，相較2017年漲幅為214%，高達(dá)同年凈利潤的6.27倍，見表3?？鄢墙?jīng)常性損益后，*ST因美2018年虧損超過2億元。不難看出，*ST因美在2018年扭虧為盈的最大“功臣”是公司的非經(jīng)常性損益，因此*ST因美在2018年有通過操縱非經(jīng)常性損益進(jìn)行盈余管理的嫌疑。

2021年，*ST因美雖也為微利，但當(dāng)年的非經(jīng)常性損益較少，公司扣除非經(jīng)常性損益后仍為盈利狀態(tài)。值得注意的是，2020年年底發(fā)布的退市新規(guī)將原有的“凈利潤為負(fù)值”指標(biāo)改為“扣除非經(jīng)常性損益前后的凈利潤孰低者為負(fù)值”，因此2021年之后，ST公司再在非經(jīng)常性損益上動手腳將毫無意義。關(guān)于*ST因美是減少了盈余管理行為，還是僅改變了盈余管理的手段，還需進(jìn)一步探討。

4.3.2"費用構(gòu)成分析

費用構(gòu)成分析主要分為2個部分，首先分析企業(yè)是否操縱了酌量性費用，然后分析企業(yè)有無借助資產(chǎn)減值損失來“洗大澡”的嫌疑。*ST因美2012—2021年部分費用構(gòu)成見表4。

1.酌量性費用

由表4可以看出，*ST因美從2016年起經(jīng)營情況出現(xiàn)惡化，經(jīng)營業(yè)績大幅下滑。2016年以前，*ST因美酌量性費用（銷售費用、管理費用、研發(fā)費用）占營業(yè)收入的比例長期穩(wěn)定在50%左右，2016年營業(yè)收入大幅下滑之后，出于刺激消費的目的，*ST因美在維系客戶、促銷、廣告宣傳等事務(wù)中投入大量資金，導(dǎo)致2016年和2017年的酌量性費用畸高，擠占了利潤空間。2018年，*ST因美雖大幅減少了酌量性費用的投入，但該項費用占營業(yè)收入的比例處于正常水平，無法作為企業(yè)操縱酌量性費用的證據(jù)。

2019年和2020年，*ST因美酌量性費用占營業(yè)收入的比例維持在50%左右。然而，到2021年，*ST因美在營業(yè)收入變化不大的情況下，大幅減少酌量性費用，酌量性費用占營業(yè)收入的比例跌至38.05%。因此，退市新規(guī)發(fā)布后，*ST因美很可能改為通過操縱酌量性費用進(jìn)行盈余管理。

2.資產(chǎn)減值損失

我國流動資產(chǎn)的減值準(zhǔn)備可以在以后年度轉(zhuǎn)回，實踐中，管理者常常通過轉(zhuǎn)回資產(chǎn)減值損失平滑利潤。由表4可以發(fā)現(xiàn)，*ST因美的資產(chǎn)減值損失在扭虧為盈的前一年均出現(xiàn)大幅異常上升情況，而后又迅速跌至較低水平，這是一個非常典型的利用資產(chǎn)減值損失來“洗大澡”的信號，即前一年先計提大量資產(chǎn)減值損失，然后在扭虧當(dāng)年進(jìn)行轉(zhuǎn)回。

至此不難看出，通過操縱酌量性費用與“洗大澡”進(jìn)行盈余管理，不論是在舊規(guī)框架下還是在新規(guī)框架下，均具有可行性。具體到本案例，2018年*ST因美可能僅運用了“洗大澡”手段，而2021年則同時運用了操縱酌量性費用與“洗大澡”2種手段。

4.4"盈余操縱

4.4.1"退市新規(guī)發(fā)布前*ST因美盈余管理分析

1.利用非經(jīng)常性損益進(jìn)行盈余管理

根據(jù)*ST因美2018年年報披露的信息，其2018年非經(jīng)常性損益明細(xì)見表5。

*ST因美2018年非經(jīng)常性損益為25 783.69萬元，其中“其他符合非經(jīng)常性損益定義的損益項目”占比最高，達(dá)44.21%。根據(jù)2018年*ST因美財務(wù)報表附注披露的信息，處置長期股權(quán)投資產(chǎn)生的投資收益為4 478.00萬元。接著占比較高的分別為“計入當(dāng)期損益的政府補助”和“非流動資產(chǎn)處置損益”，占比分別為40.82%和23.93%。所以，本文對非流動資產(chǎn)處置、處置長期股權(quán)投資（資產(chǎn)重組）及政府補助3個部分進(jìn)行詳細(xì)分析。

（1）非流動資產(chǎn)處置分析。

2018年，*ST因美固定資產(chǎn)處置收益高達(dá)6 519.21萬元，是上期發(fā)生額的4.9倍，其中宜昌*ST因美廠區(qū)搬遷收益3 012.40萬元，其他房地產(chǎn)處置收益3 465.08萬元。

2016年，宜昌*ST因美收到了宜昌高新區(qū)管委會下達(dá)的政策性搬遷通知，搬遷后企業(yè)預(yù)計會收到23 960萬元的補償款。補償款共分3次下發(fā)：第一次發(fā)生于2017年12月26日，宜昌*ST因美收到補償款10 031萬元;后2次均于2018年下發(fā)，宜昌*ST因美共收到補償款13 929萬元，扣除相關(guān)金額后計入資產(chǎn)處置損益3 012萬元，計入其他收益4 128萬元。

除了政策性搬遷，*ST因美還于2017年10月28日和2017年12月22日分別發(fā)布了兩則房屋出售公告，共計將出售各地房產(chǎn)29套。根據(jù)*ST因美2018年年報披露的信息，到當(dāng)年12月31日為止，*ST因美賣出房屋12套，總價值4 471萬元，確認(rèn)收益2 629.46萬元。由于此次出售房產(chǎn)的數(shù)量集中且金額較大，可以合理推測*ST因美的管理層希望通過變賣資產(chǎn)提升當(dāng)年的凈利潤。

（2）資產(chǎn)重組分析。

2018年4月12日，*ST因美將杭州*ST因美豆逗兒童營養(yǎng)食品有限公司（以下簡稱“豆逗公司”）的100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給杭州瑞祥實業(yè)有限公司，轉(zhuǎn)讓價格為16 641.02萬元。但是關(guān)于此次轉(zhuǎn)讓的董事會決議僅以5∶"3的比例通過。產(chǎn)生分歧的主要原因在于豆逗公司處于良渚遺址文化保護區(qū)的范圍內(nèi)。

按照現(xiàn)行政策，豆逗公司所處地塊暫時不存在拆遷計劃，但結(jié)合當(dāng)前文化保護區(qū)的申報情況，這片區(qū)域未來非常有可能涉及規(guī)劃調(diào)整。一旦拆遷，拆遷補償款對*ST因美來說將是一筆巨額收入。除此之外，公司獨立董事還指出了本次交易方案存在多項明顯漏洞，如果方案直接通過，可能會導(dǎo)致上市公司及股東利益受損。在交易時機存在爭議且交易方案存在明顯漏洞時，*ST因美仍然如此著急進(jìn)行資產(chǎn)重組，原因應(yīng)該在于希望通過迅速獲得投資收益來維持其上市資格。

（3）政府補助。

與其他資金相比，政府補助具有資金成本較小的優(yōu)勢，是ST公司常用的盈余管理形式。*ST因美是我國國產(chǎn)奶粉領(lǐng)先品牌，其作為國內(nèi)第一家上市的奶粉企業(yè)，對提高當(dāng)?shù)卣?、維持稅收穩(wěn)定、促進(jìn)就業(yè)等方面具有積極作用，"所以政府一直大力支持其發(fā)展。從歷史數(shù)據(jù)來看，*ST因美曾多次獲得政府的巨額補貼。*ST因美2014—2018年政府補助情況見表6。

由表6可知，2018年*ST因美的凈利潤扣除政府補助后虧損6 413.61萬元，其絕對值高出當(dāng)年凈利潤2 000多萬元。不僅如此，*ST因美2014—2018年連續(xù)5年扣除政府補助后凈利潤均為負(fù)。所以，本文認(rèn)為政府補助在*ST因美“摘帽”過程中發(fā)揮了舉足輕重的作用。

2.利用資產(chǎn)減值損失進(jìn)行盈余管理

為了進(jìn)一步驗證2018年*ST因美是否利用資產(chǎn)減值損失進(jìn)行盈余管理，本文具體分析*ST因美的應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備和存貨跌價準(zhǔn)備情況。

（1）應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備。

*ST因美2015—2018年應(yīng)收賬款分類及壞賬計提比例見表7。

由表7可知，*ST因美2015年和2016年90%以上的應(yīng)收賬款都?xì)w類為“按信用風(fēng)險特征組合計提壞賬準(zhǔn)備的應(yīng)收款項”。但是2017年2類應(yīng)收賬款的比例突然轉(zhuǎn)變?yōu)?∶"6，從而使當(dāng)年壞賬準(zhǔn)備大幅增加。本文認(rèn)為，這是由于2017年*ST因美已經(jīng)有虧損之勢，所以其管理層便通過改變應(yīng)收賬款分類大幅計提壞賬準(zhǔn)備，直接一虧到底，從而能夠在2018年少計提壞賬準(zhǔn)備，以減少當(dāng)年的資產(chǎn)減值損失。*ST因美2015—2018年壞賬準(zhǔn)備的本期計提情況見表8。

*ST因美計提壞賬準(zhǔn)備的方法發(fā)生改變，使公司壞賬準(zhǔn)備的計提金額變得更加靈活，可操縱空間增加。由表8可知，*ST因美于2017年計提了大量壞賬準(zhǔn)備，同比增長338%，而2018年僅新計提612.13萬元壞賬準(zhǔn)備，大幅減少了當(dāng)年資產(chǎn)減值損失，即*ST因美提前確認(rèn)了損失，通過“洗大澡”為2018年的扭虧為盈做準(zhǔn)備。

（2）存貨跌價準(zhǔn)備。

*ST因美2015—2018年存貨跌價準(zhǔn)備情況見表9。由表9可知，2017年*ST因美存貨跌價準(zhǔn)備的計提比例遠(yuǎn)高于前2年的計提比例，但2018年又有所回落?？梢院侠砑僭O(shè)，*ST因美2017年計提了大量減值準(zhǔn)備，并于2018年轉(zhuǎn)回。*ST因美2018年原材料和庫存商品計提和轉(zhuǎn)回情況見表10。由表10可以看出，2018年*ST因美的原材料項目存貨跌價準(zhǔn)備轉(zhuǎn)回725.75萬元，庫存商品轉(zhuǎn)回11 227.59萬元，轉(zhuǎn)回數(shù)額巨大，遠(yuǎn)超過2018年新計提的存貨跌價準(zhǔn)備，即*ST因美的確通過轉(zhuǎn)回存貨跌價準(zhǔn)備增加了2018年的凈利潤。

4.4.2"退市新規(guī)發(fā)布后*ST因美盈余管理分析

1.利用資產(chǎn)減值損失進(jìn)行盈余管理

（1）應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備。

*ST因美2019—2021年應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備情況見表11。

由表11可知，*ST因美于2020年計提了超過1.6億元的壞賬準(zhǔn)備，數(shù)額遠(yuǎn)高于正常水平，這在宏觀環(huán)境未發(fā)生大的改變、會計核算方法也未更改的背景下是較為異常的。而且2021年*ST因美的壞賬發(fā)生了轉(zhuǎn)回，數(shù)額高達(dá)當(dāng)期計提額的54%。因此，*ST因美計提壞賬準(zhǔn)備的真實性值得懷疑，其很可能通過轉(zhuǎn)回減值損失調(diào)整了利潤。

（2）存貨跌價準(zhǔn)備。

*ST因美2018—2021年存貨跌價準(zhǔn)備情況見表12。由表12可知，*ST因美于2020年計提了大量存貨跌價準(zhǔn)備，計提比例遠(yuǎn)高于歷史平均值，而2021年存貨跌價準(zhǔn)備略少于2020年。結(jié)合表13中的數(shù)據(jù)分析可知，2021年當(dāng)年存貨跌價準(zhǔn)備的轉(zhuǎn)回（轉(zhuǎn)銷）數(shù)額高于2021年當(dāng)年計提的存貨跌價準(zhǔn)備，存貨跌價準(zhǔn)備的余額減少，即通過資產(chǎn)減值損失科目增加了當(dāng)年利潤。

2.操控酌量性費用進(jìn)行盈余管理

*ST因美2015—2018年銷售費用、管理費用和研發(fā)費用情況見表14。

由表14可知，2021年*ST因美的銷售費用與管理費用均出現(xiàn)大幅下降，2項費用占營業(yè)收入的比例降至歷史最低水平，有可能進(jìn)行了削減費用式真實盈余管理。根據(jù)*ST因美年報披露的信息，2021年其銷售費用下降主要是由客戶合同、促銷相關(guān)費用及廣告宣傳費用同比減少所致，而管理費用的各項明細(xì)（營運辦公費、人工費用、股份支付、其他費用）均出現(xiàn)減少。為了排除宏觀環(huán)境的影響，本文在2021年國內(nèi)乳制品公司營業(yè)收入前20名榜單中選取了已于A股上市的9家企業(yè)，其近5年銷售費用、管理費用在營業(yè)收入中的占比情況見表15。

由于宏觀環(huán)境的變化及管理水平的提高，乳制品企業(yè)的管理費用與銷售費用均呈現(xiàn)緩慢下降趨勢，但*ST因美2項費用的下降幅度較為劇烈且銷售費用的增減呈現(xiàn)波動性。值得注意的是，*ST因美的銷售費用與管理費用長期高于行業(yè)平均值，嚴(yán)重侵蝕了企業(yè)利潤，因此未來*ST因美應(yīng)更加注意對期間費用的管控。通過分析，本文認(rèn)為*ST因美期間費用下降有一部分是宏觀環(huán)境變化所致，但盈余管理仍為酌量性費用大幅減少的原因之一。

4.4.3"退市新規(guī)發(fā)布前后*ST因美盈余管理手段異同

根據(jù)前文的分析，*ST因美于2018年與2021年均進(jìn)行了盈余管理。其中2018年主要通過操縱非經(jīng)常性損益與資產(chǎn)減值損失的手段，而2021年主要通過操縱資產(chǎn)減值損失與酌量性費用的手段。2020年年底退市新規(guī)發(fā)布以后，由于財務(wù)類退市情形加入了“扣非前后凈利潤”指標(biāo)，企業(yè)無法再通過操縱非經(jīng)常性損益影響退市進(jìn)程，因此*ST因美于2021年轉(zhuǎn)換了盈余管理思路，削減了當(dāng)年的酌量性費用。

企業(yè)操縱非經(jīng)常性損益的形式有多種，包括領(lǐng)取政府補助、處置非流動資產(chǎn)、資產(chǎn)重組等，與其他盈余管理手段相比操作空間更大，而且涉及金額往往較大。退市新規(guī)發(fā)布以后，雖然*ST因美尋找了其他盈余管理手段，但是操作空間更小，難以持續(xù)性產(chǎn)生效果。以縮減期間費用為例，減少銷售費用、研發(fā)費用等手段雖然可以增加短期盈余，但是并不利于企業(yè)的未來發(fā)展，而且向下縮減的空間有限。因此，退市新規(guī)的發(fā)布雖然會造成企業(yè)盈余管理方式的改變，但是在一定程度上起到了有效約束ST公司盈余管理行為的作用。

4.5"動機推斷

4.5.1"保市動機

我國上市資格屬于非常稀缺的資源，在巨大的“保市”壓力下，ST公司有動機進(jìn)行盈余管理，以達(dá)到“摘帽”的目的。根據(jù)2018年實施的《上市規(guī)則》，如果*ST因美2018年經(jīng)審計后的凈利潤依然為負(fù)，深圳證券交易所將終止其股票上市。近年來，我國嬰童食品行業(yè)的競爭不斷加劇，行業(yè)環(huán)境不太樂觀。雖然配方注冊制于2017年落地并于2018年正式實施，但“洗牌”效果并沒有達(dá)到預(yù)期，*ST因美僅通過正常生產(chǎn)經(jīng)營活動就扭虧為盈的可能性很小。在“保市”壓力下，為了提高“摘帽”成功的概率，*ST因美有強烈動機進(jìn)行盈余管理。*ST因美在2016—2017和2019—2020年均虧損，也說明其盈利狀態(tài)并未好轉(zhuǎn)，2018年的微利只是為了滿足監(jiān)管層的要求。2020年產(chǎn)生巨額資產(chǎn)減值損失也是如此，由于管理層預(yù)期企業(yè)2021年難以扭虧為盈，為了避免被終止上市，提前做了布局。

然而，在退市新規(guī)發(fā)布以后，根據(jù)現(xiàn)行規(guī)定，即使企業(yè)陷入虧損，只要營業(yè)收入超過1億元，便不觸及財務(wù)類退市情形。*ST因美作為我國乳制品行業(yè)排名前15位的知名品牌，年營業(yè)收入高達(dá)20多億元，因此，2021年*ST因美不再面臨被退市的風(fēng)險。

4.5.2"避免虧損

*ST因美作為“中國國產(chǎn)奶粉第一股”曾經(jīng)風(fēng)光無限，然而隨著經(jīng)營策略的不當(dāng)選擇，以及外資品牌的強勢介入，2016年其經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)斷崖式下跌，并呈現(xiàn)虧損態(tài)勢。受業(yè)績下滑影響，公司股價從鼎盛時期的20多元降至不足5元。如果*ST因美繼續(xù)虧損，很可能引起資本市場的負(fù)面反應(yīng)。為了防止企業(yè)形象進(jìn)一步惡化及股價持續(xù)下跌，*ST因美的管理層面臨巨大的業(yè)績壓力。除此之外，貝因美創(chuàng)始人謝宏于2021年1月重新上任公司總經(jīng)理，公司股東及外界都對其回歸抱有巨大期望，管理層迫切需要做出成績，以滿足股東及外界對業(yè)績的預(yù)期。因此，為了避免虧損，*ST因美有動力進(jìn)行盈余管理。

5"結(jié)語

本文使用單一案例研究法，分析了*ST因美在退""市新規(guī)發(fā)布前后的盈余管理行為異同。研究發(fā)現(xiàn)，在退市新規(guī)發(fā)布前，*ST因美出于“保市”動機，主要通過操縱非經(jīng)常性損益與資產(chǎn)減值損失的手段扭虧為盈，掩蓋公司經(jīng)營不善的真實情況，從而避免被退市。但縱觀*ST因美的財務(wù)指標(biāo)， 2018年之后其盈利能力并未改善，凈利潤仍"然連續(xù)2年為負(fù)。在退市新規(guī)發(fā)布以后，面對巨大的業(yè)績壓力，避免虧損成為*ST因美盈余管理的主要動機。2021年，*ST因美非經(jīng)常性損益的數(shù)值回到正常水平，轉(zhuǎn)而采用操縱資產(chǎn)減值損失與酌量性費用的手段進(jìn)行盈余管理，但是縮減酌量性費用的空間較小，*ST因美盈余管理的程度得到了遏制。

盈余管理的不當(dāng)運用會造成會計信息的顯著失真，從而誤導(dǎo)財務(wù)報表使用者，損害投資者利益。作為“史上最嚴(yán)”退市規(guī)則，退市新規(guī)在推進(jìn)資本市場有序健康發(fā)展進(jìn)程中將發(fā)揮重要作用。雖然退市新規(guī)壓縮了企業(yè)盈余管理的空間，但同時也應(yīng)注意到，ST公司將來可能會改變盈余管理方式，更傾向于使用應(yīng)計盈余管理，以及減少酌量性費用、構(gòu)建關(guān)聯(lián)方交易等真實盈余管理手段。未來ST公司的“保殼手段”可能會愈加隱蔽，相關(guān)部門需要加強監(jiān)督力度，報表使"用者在識別盈余管理行為時也需多加注意。

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