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    歐盟碳配額市場與電力、能源市場聯(lián)動(dòng)效應(yīng)分析

    2014-12-31 19:11張澤明嚴(yán)夏
    商業(yè)研究 2014年12期
    關(guān)鍵詞:脈沖響應(yīng)期貨市場

    張澤明+嚴(yán)夏

    摘要:本文使用向量誤差修正模型研究了歐盟碳配額期貨市場與電力、能源期貨市場之間的聯(lián)動(dòng)效應(yīng),發(fā)現(xiàn)三者之間既存在長期協(xié)整關(guān)系,又存在短期引導(dǎo)關(guān)系;電力期貨價(jià)格對(duì)碳配額期貨價(jià)格、能源期貨價(jià)格的沖擊有正向反應(yīng),碳配額期貨價(jià)格對(duì)能源期貨價(jià)格的影響明顯大于能源期貨對(duì)碳配額期貨價(jià)格的影響,碳配額期貨價(jià)格對(duì)高峰電力期貨價(jià)格的影響明顯大于其對(duì)低谷電力期貨價(jià)格的影響。

    關(guān)鍵詞:歐盟碳配額;向量誤差修正模型;脈沖響應(yīng);期貨市場;價(jià)格沖擊

    中圖分類號(hào):F205 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

    為了應(yīng)對(duì)全球氣候變化問題,《京都議定書》規(guī)定工業(yè)化國家在2008年至2012年間將溫室氣體排放量在1990年的排放水平上削減52%。由于中國已經(jīng)進(jìn)入工業(yè)化中期階段,處于能源需求的高峰期,在引入碳金融市場之后必然會(huì)對(duì)能源市場、特別是電力市場產(chǎn)生影響。中國于2002年8月正式簽署《京都議定書》,盡管中國是全球最大的碳信用供應(yīng)國,但中國卻處在碳交易產(chǎn)業(yè)鏈的最低端,在碳定價(jià)上沒有話語權(quán)。為了爭奪碳配額的定價(jià)權(quán),中國有必要培育和發(fā)展碳金融市場。

    目前,歐盟碳排放交易體系EU ETS是全球碳市場的引領(lǐng)者,研究歐盟碳市場及其對(duì)電力市場的影響具有現(xiàn)實(shí)意義。在過去的5年里,已經(jīng)有學(xué)者對(duì)歐洲市場碳價(jià)格對(duì)電力價(jià)格的影響進(jìn)行大量的研究。如Sijm et al(2005,2006)運(yùn)用最小二乘法(OLS)所做的研究,發(fā)現(xiàn)部分碳價(jià)格具有很強(qiáng)的傳遞性[1-2]。Linares、Smale等(2006)認(rèn)為排放配額是電力生產(chǎn)商的一個(gè)生產(chǎn)成本因素[3-4],EU ETS的出現(xiàn)導(dǎo)致了電價(jià)上漲。Honkatukia(2006)使用向量自回歸法考察了芬蘭市場中電價(jià)的長期變化和短期變化、天然氣和煤炭價(jià)格、碳排放權(quán)價(jià)格之間的關(guān)系[5],Bunn和Fezzi(2007)用相似的方法研究了英國天然氣、電力和碳價(jià)格之間的聯(lián)系,認(rèn)為碳價(jià)格對(duì)天然氣和電力價(jià)格有影響[6]。Zachmann和von Hirschhausen(2007)的研究發(fā)現(xiàn)碳價(jià)格對(duì)電力零售價(jià)格有影響,而且碳價(jià)格對(duì)電力價(jià)格的影響是不對(duì)稱的,即碳價(jià)格的上漲對(duì)電力零售價(jià)格的影響比碳價(jià)格的下跌對(duì)電力零售價(jià)格的影響強(qiáng)[7]。通過研究電力零售價(jià)格和EUA價(jià)格之間的關(guān)系,F(xiàn)ell(2008)發(fā)現(xiàn)電價(jià)在短期內(nèi)對(duì)碳價(jià)格的沖擊有響應(yīng)[8]。Chemarin et al(2008)使用EU ETS第一階段的數(shù)據(jù),研究了法國電力價(jià)格和碳價(jià)格以及美國天然氣現(xiàn)貨價(jià)格和英國石油價(jià)格之間的聯(lián)系[9]。Kirat和Ahamada(2011)通過使用多元GARCH模型,研究了EU ETS對(duì)電力生產(chǎn)部門的影響[10]。但是,現(xiàn)存的很多研究文獻(xiàn)的結(jié)果是沖突和不確定的,尚未發(fā)現(xiàn)學(xué)者對(duì)碳配額、電力和能源的衍生品市場進(jìn)行研究。通過研究碳配額、電力和能源的期貨市場之間的聯(lián)動(dòng)效應(yīng),本文通過協(xié)整檢驗(yàn)和向量誤差修正模型,對(duì)橫跨全歐洲的碳市場對(duì)電力市場的影響試圖做進(jìn)一步研究。

    一、數(shù)據(jù)來源與研究方法

    歐盟國家現(xiàn)階段用于電力生產(chǎn)的能源主要是煤炭和天然氣,隨著碳配額交易體系的建立,碳配額價(jià)格也是影響電價(jià)的重要因素。在EUA市場和電力市場的相互影響研究中需要考慮很多復(fù)雜的關(guān)系,煤炭價(jià)格、天然氣價(jià)格和碳配額價(jià)格會(huì)影響電價(jià)。氣候變量(如溫度)也是影響電力價(jià)格的因素,電力需求和溫度是一種V型關(guān)系,當(dāng)溫度極低或極高時(shí)電力需求就高。本文使用當(dāng)前溫度與歷史溫度之差,表示當(dāng)前溫度與正常溫度之差,并研究這種差額對(duì)電價(jià)的影響。在國際金融危機(jī)之后,歐洲工業(yè)生產(chǎn)出現(xiàn)了復(fù)蘇的跡象,電力需求自然也會(huì)提高,工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)對(duì)電價(jià)也會(huì)有一定的影響。本文將溫差和工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)作為外生變量,將樣本期選擇在2009年1月2日至2010年12月31日;電力價(jià)格采用歐洲能源交易所推出的2011年交割的Phelix電力年度期貨合約的日收盤價(jià),分別包括負(fù)荷低谷時(shí)段和高峰時(shí)段兩種價(jià)格,單位為歐元/兆瓦時(shí);EUA價(jià)格采用2011年12月到期的期貨合約,煤炭價(jià)格采用歐洲能源交易所推出的2011年交割的ARA煤炭年度期貨合約日收盤價(jià),單位為美元/噸,并采用歐洲中央銀行公布的匯率調(diào)整為歐元/噸;天然氣價(jià)格采用歐洲能源交易所推出的2011年交割的天然氣期貨價(jià)格,單位是歐元/兆瓦時(shí);溫度采用戴頓大學(xué)記載的德國慕尼黑每日大氣溫度來代替歐盟的天氣情況,工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)采用Tendance Carbone公布的工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)。

    本文使用的研究方法是向量誤差修正模型(Vector Error Correction Model,簡稱VECM)。若yt=(y1t,y2t,…,ykt)′的分量之間存在協(xié)整,這就表明系統(tǒng)中的分量之間存在長期均衡關(guān)系,此時(shí)可以用向量誤差修正模型來展示短期內(nèi)各分量在偏離系統(tǒng)均衡狀態(tài)時(shí)向均衡狀態(tài)調(diào)整的速度,模型的方程如下:

    Δyt=αecmt-1∑[DD(]p-1[]i=1[DD)]ΓiΔyt-i+Hxt+εt,t=1,2,…,T

    上式中所包含的每個(gè)方程都是一個(gè)誤差修正模型。ecmt-1=β′yt-1是誤差修正項(xiàng),表示yt中的分量之間的長期均衡關(guān)系,α為系數(shù)矩陣,反映的是當(dāng)yt的分量之間的關(guān)系偏離長期均衡狀態(tài)時(shí),各分量在下一期向均衡狀態(tài)的調(diào)整速度。因此,對(duì)存在協(xié)整關(guān)系的變量建立向量誤差修正模型,可以同時(shí)研究變量之間的長期均衡關(guān)系和短期關(guān)系。

    (一)數(shù)據(jù)檢驗(yàn)

    本文對(duì)各序列進(jìn)行ADF單位根平穩(wěn)性檢驗(yàn),所得結(jié)果如表1所示,由表1數(shù)據(jù)可知高峰電價(jià)、低谷電價(jià),碳配額價(jià)格、煤炭價(jià)格、天然氣價(jià)格都是不平穩(wěn)的一階單整序列,工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)、溫度差屬于平穩(wěn)時(shí)間序列。因此,工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)和溫度差應(yīng)作為外生變量,根據(jù)數(shù)據(jù)的特征可以對(duì)其做協(xié)整檢驗(yàn)。

    本文的VAR模型如下:

    Yt=A1Yt-1+…+ApYt-p+Hxt+εt,t=1,2,…,T

    其中,Yt=(Elecpeakt,Elecbaset,EUA11Dect,ARA_Coalt,NCG_Gast)T,xt=(IPt,Tmpt_Devt)T。通過對(duì)此向量回歸模型進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn),根據(jù)AIC最小原則得出滯后階數(shù)為2時(shí)進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)較為合理,協(xié)整檢驗(yàn)的結(jié)果如表2所示。從表2可知無論是電力價(jià)格、EUA價(jià)格,或是天然氣價(jià)格和煤炭價(jià)格之間均存在協(xié)整關(guān)系。因此,可以建立誤差修正模型。endprint

    表2各市場變量協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果

    HypothesizedNo.of CE(s)[]Eigenvalue[]Trace Statistic[]0.05Critical Value[]Prob.

    None[]0.114933[]112.8787[]76.97277[]0.0000

    At most 1[]0.052180[]53.17558[]54.07904[]0.0601

    (二)建立向量誤差修正模型

    電力價(jià)格、EUA價(jià)格、煤炭價(jià)格和天然氣價(jià)格之間存在的是協(xié)整關(guān)系,符合建立向量誤差修正模型的條件,對(duì)其建立模型:

    Δyt=αECMt-1+∑[DD(]p-1[]i=1[DD)]ΓiΔyt-i+Hxt+εt,t=1,2,…,T

    其中,yt=(Elecpeakt,Elecbaset,EUA11Dect,ARA_Coalt,NCG_Gast)T,xt=(IPt,Tmpt_Devt)T。關(guān)于電力市場、EUA市場、煤炭市場和天然氣市場的向量誤差模型的估計(jì)結(jié)果見表3和表4,從表3協(xié)整向量β的估計(jì)結(jié)果中的t統(tǒng)計(jì)量,可知各市場價(jià)格的長期關(guān)系是顯著的,也就是說電力市場、EUA市場、煤炭市場和天然氣市場之間具有顯著的長期均衡關(guān)系。

    由向量誤差修正模型的結(jié)果可知高峰電價(jià)、低谷電價(jià)的誤差修正項(xiàng),調(diào)整系數(shù)在1%的顯著性水平下顯著,說明誤差修正項(xiàng)對(duì)高峰電價(jià)和低谷電價(jià)具有解釋能力。當(dāng)系統(tǒng)偏離均衡狀態(tài)時(shí),誤差修正項(xiàng)對(duì)下一期的價(jià)格調(diào)整有直接的影響。由于系數(shù)大于0,說明誤差修正項(xiàng)對(duì)兩個(gè)電力市場價(jià)格的變動(dòng)有正向調(diào)整作用。另外,高峰電價(jià)的誤差修正項(xiàng)的系數(shù)小于低谷電價(jià)的誤差修正項(xiàng)系數(shù),說明低谷電價(jià)對(duì)非均衡狀態(tài)反應(yīng)更為敏感,調(diào)整速度更快。

    從短期來看,高峰電價(jià)、低谷電價(jià)受到工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)的影響在1%水平下顯著,溫度差的影響均不顯著。高峰電價(jià)受到煤炭價(jià)格和天然氣價(jià)格的影響分別在5%和10%的水平下顯著。2階滯后EUA價(jià)格對(duì)高峰電價(jià)、低谷電價(jià)的影響在1%的水平下顯著,低谷電價(jià)對(duì)EUA價(jià)格的影響在5%水平下顯著。對(duì)于煤炭和天然氣來說,天然氣價(jià)格對(duì)煤炭價(jià)格的影響在1%的水平下顯著,2階滯后EUA價(jià)格對(duì)煤炭價(jià)格在5%水平下顯著,而煤炭對(duì)天然氣的價(jià)格影響不顯著。

    二、脈沖響應(yīng)與方差分解

    上述的檢驗(yàn)結(jié)果表明了五大市場之間存在的引導(dǎo)關(guān)系和長期均衡關(guān)系,但是無法從結(jié)果中看出市場間影響的相互強(qiáng)弱和彼此之間相互作用過程。為進(jìn)一步刻畫電價(jià)、EUA價(jià)格和能源價(jià)格變動(dòng)之間的相互影響,本文使用脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解對(duì)其進(jìn)行進(jìn)一步的研究。脈沖響應(yīng)函數(shù)的主要思想是分析VEC模型中殘差項(xiàng)一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)誤差的沖擊對(duì)其他價(jià)格變動(dòng)的影響作用的大小。考慮到對(duì)VEC模型的方差-協(xié)方差矩陣進(jìn)行Cholesky分解存在不唯一性,本文利用Pesaran和Shin(1998)提出的廣義脈沖響應(yīng)方法進(jìn)行研究,此方法克服了Cholesky分解存在的不足,廣義脈沖響應(yīng)函數(shù)得到結(jié)果如下所述。

    當(dāng)EUA價(jià)格發(fā)生一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差新息沖擊時(shí),其他市場對(duì)此沖擊的響應(yīng)如圖1所示,對(duì)于高峰電價(jià)來說,在滯后1天高峰電價(jià)的反應(yīng)是正向的,在滯后2至4天有一些波動(dòng),隨后反應(yīng)穩(wěn)步增長,并于滯后25天趨于平穩(wěn),低谷電價(jià)對(duì)沖擊的反應(yīng)與高峰電價(jià)類似,但其反應(yīng)一直比高峰電價(jià)的反應(yīng)要高,這說明低谷電價(jià)受到EUA市場新息的影響更大。煤炭價(jià)格對(duì)沖擊的反應(yīng)在滯后1天為035%,在滯后2天達(dá)到最大,為04%,并于滯后16天趨于平穩(wěn)。天然氣價(jià)格對(duì)沖擊的反應(yīng)在滯后1天為045%,在滯后2天達(dá)到最大,為053%,并于滯后25天趨于平穩(wěn),由結(jié)果可知EUA價(jià)格沖擊對(duì)天然氣價(jià)格的影響比EUA價(jià)格沖擊對(duì)煤炭價(jià)格的影響更大。

    當(dāng)煤炭價(jià)格出現(xiàn)一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差新息沖擊時(shí),其它市場對(duì)此沖擊的響應(yīng)如圖2所示,對(duì)于高峰電價(jià),在滯后1天,其對(duì)沖擊的反映是049%,在滯后3天達(dá)到最大,為052%,之后反應(yīng)逐漸下降,并于滯后26天趨于平穩(wěn)。低谷電價(jià)的反應(yīng)依然與高峰電價(jià)的反應(yīng)類似,但每期的低谷電價(jià)的反應(yīng)都要比高峰電價(jià)的反應(yīng)高大約012%。相對(duì)于高峰電價(jià),低谷電價(jià)受到煤炭價(jià)格的影響更大。EUA價(jià)格對(duì)沖擊的反應(yīng)為054%,隨后急劇下降,并于滯后3天趨于0,由此可見煤炭價(jià)格的變化只在很短的時(shí)間內(nèi)對(duì)EUA價(jià)格有影響。天然氣價(jià)格對(duì)沖擊的反應(yīng)在滯后1天為086%,于滯后2天達(dá)到最大,為093%,隨后開始衰減,并于25天后趨于平穩(wěn),由此可以看出天然氣價(jià)格受到煤炭價(jià)格的影響很大。

    當(dāng)天然氣價(jià)格出現(xiàn)一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差新息沖擊時(shí),其它市場對(duì)天然氣價(jià)格沖擊的響應(yīng)如圖3所示。對(duì)于高峰電價(jià)對(duì)沖擊的反應(yīng)在滯后1天為059%,于滯后3天達(dá)到最大,隨后反應(yīng)開始衰減,并于滯后27天趨于平穩(wěn),維持在051%的水平。對(duì)于低谷電價(jià)的反應(yīng),其在滯后1天為067%,在滯后2天達(dá)到最大,隨后反應(yīng)開始下降,并于滯后26天達(dá)到平穩(wěn),為051%,天然氣價(jià)格對(duì)高峰電價(jià)和低谷電價(jià)的影響比較接近。EUA價(jià)格對(duì)沖擊的反應(yīng)在滯后1天為066%,隨后幾天有所波動(dòng),但于24天趨于平穩(wěn),為021%。煤炭價(jià)格對(duì)沖擊的反應(yīng)在滯后1天為08%,于滯后1期達(dá)到最大,隨后開始下降,并于滯后20天趨于平穩(wěn),為103%,由此可見天然氣價(jià)格對(duì)煤炭價(jià)格的影響很大。

    本文根據(jù)脈沖響應(yīng)函數(shù)的結(jié)果發(fā)現(xiàn)EUA價(jià)格和煤炭價(jià)格對(duì)電力價(jià)格有正向影響,且對(duì)低谷電價(jià)的影響大于對(duì)高峰電價(jià)的影響,天然氣價(jià)格對(duì)電力價(jià)格也有正向影響。產(chǎn)生這種現(xiàn)象的主要原因是由于在歐洲的電力需求高峰期時(shí),發(fā)電企業(yè)使用天然氣發(fā)電的比例就會(huì)升高。相對(duì)于煤炭來說,天然氣釋放的CO2更少,也更加清潔。煤炭價(jià)格和天然氣價(jià)格之間有很強(qiáng)的相互正向影響,是因?yàn)槊禾亢吞烊粴饣樘娲贰UA價(jià)格對(duì)能源價(jià)格有正向的影響,而EUA價(jià)格對(duì)天然氣價(jià)格影響大于對(duì)煤炭價(jià)格的影響;EUA價(jià)格受到其他市場的影響很小,EUA價(jià)格受政策的影響更大。endprint

    從圖4可知不考慮高峰電價(jià)沖擊對(duì)自身的貢獻(xiàn)度,其他市場的沖擊對(duì)高峰電價(jià)的貢獻(xiàn)率在逐步增加,EUA價(jià)格對(duì)高峰電價(jià)的貢獻(xiàn)率最大達(dá)到2265%,低谷電價(jià)對(duì)高峰電價(jià)的貢獻(xiàn)率最大達(dá)到1872%,煤炭市場和天然氣市場對(duì)高峰電價(jià)的貢獻(xiàn)率分別為516%和232%。從圖5可知不考慮低谷電價(jià)沖擊對(duì)自身的貢獻(xiàn)度,其他市場的沖擊對(duì)低谷電價(jià)的貢獻(xiàn)率在逐步增加,其中EUA價(jià)格對(duì)低谷電價(jià)的貢獻(xiàn)率最高,最大時(shí)達(dá)到3629%,煤炭價(jià)格對(duì)低谷電價(jià)的貢獻(xiàn)率最大時(shí)達(dá)到1031%,高峰電價(jià)對(duì)低谷電價(jià)的貢獻(xiàn)率最大達(dá)到939%,天然氣價(jià)格對(duì)低谷電價(jià)的貢獻(xiàn)率最低,為286%。

    由于不同市場對(duì)于高峰電價(jià)和低谷電價(jià)方差分解結(jié)果中,不考慮電力市場之間的相互影響,本文發(fā)現(xiàn)EUA價(jià)格對(duì)電力價(jià)格的貢獻(xiàn)率最高,EUA價(jià)格和煤炭價(jià)格對(duì)低谷電價(jià)的貢獻(xiàn)率都要比高峰電價(jià)高。這種現(xiàn)象出現(xiàn)的原因是相對(duì)于天然氣來說,煤炭是一種價(jià)格很低、CO2排放量高的能源,在電力需求低谷期,電力生產(chǎn)企業(yè)為降低生產(chǎn)成本,更多地使用煤炭來發(fā)電。因此,煤炭價(jià)格和EUA價(jià)格對(duì)低谷電價(jià)的貢獻(xiàn)率高。

    三、結(jié)論

    本文使用向量誤差修正模型(VECM)和廣義脈沖響應(yīng)函數(shù)(GIRF)方法,研究了EUA期貨市場、電力期貨市場、能源期貨市場之間的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。從研究結(jié)果來看,EUA期貨市場、電力期貨市場和能源期貨市場之間存在長期的均衡關(guān)系。從短期看,EUA期貨價(jià)格對(duì)電力期貨價(jià)格的影響顯著,天然氣期貨價(jià)格和煤炭期貨價(jià)格對(duì)EUA期貨價(jià)格的影響很小。

    另外,本文研究了低谷電力期貨市場和高峰電力期貨市場對(duì)各種市場沖擊反應(yīng)的差異。由于當(dāng)電力需求處于低谷時(shí)更多地使用煤炭發(fā)電,低谷電力期貨價(jià)格受到EUA價(jià)格和煤炭價(jià)格波動(dòng)的影響更大。從EUA價(jià)格和電力價(jià)格的短期關(guān)系可以看出,碳金融市場的引入會(huì)推高電力價(jià)格,從而會(huì)形成消費(fèi)者的財(cái)富向電力生產(chǎn)者轉(zhuǎn)移的現(xiàn)象。因此,我國在給電力生產(chǎn)者分配碳配額時(shí)應(yīng)該采用有償供給的方式。對(duì)于能源期貨市場的投資者而言,在做投資時(shí)要密切關(guān)注碳配額市場的各種信息,當(dāng)一個(gè)市場出現(xiàn)沖擊時(shí),如果另外一個(gè)市場的反應(yīng)出現(xiàn)過高或過低時(shí),投資者可以適當(dāng)考慮介入或撤出市場而套利。

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    [9] Chemarin S, Heinen A, and Strobl E. Electricity, Carbon and Weather in France: Where Do We Stand[J].Ecole Polytechnique Cahier, 2008: 10-15.

    [10]Kirat D, Ahamada I. The impact of the European Union emission trading scheme on the electricity-generation sector[J].Energy Economics, 2011: 995-1003.endprint

    從圖4可知不考慮高峰電價(jià)沖擊對(duì)自身的貢獻(xiàn)度,其他市場的沖擊對(duì)高峰電價(jià)的貢獻(xiàn)率在逐步增加,EUA價(jià)格對(duì)高峰電價(jià)的貢獻(xiàn)率最大達(dá)到2265%,低谷電價(jià)對(duì)高峰電價(jià)的貢獻(xiàn)率最大達(dá)到1872%,煤炭市場和天然氣市場對(duì)高峰電價(jià)的貢獻(xiàn)率分別為516%和232%。從圖5可知不考慮低谷電價(jià)沖擊對(duì)自身的貢獻(xiàn)度,其他市場的沖擊對(duì)低谷電價(jià)的貢獻(xiàn)率在逐步增加,其中EUA價(jià)格對(duì)低谷電價(jià)的貢獻(xiàn)率最高,最大時(shí)達(dá)到3629%,煤炭價(jià)格對(duì)低谷電價(jià)的貢獻(xiàn)率最大時(shí)達(dá)到1031%,高峰電價(jià)對(duì)低谷電價(jià)的貢獻(xiàn)率最大達(dá)到939%,天然氣價(jià)格對(duì)低谷電價(jià)的貢獻(xiàn)率最低,為286%。

    由于不同市場對(duì)于高峰電價(jià)和低谷電價(jià)方差分解結(jié)果中,不考慮電力市場之間的相互影響,本文發(fā)現(xiàn)EUA價(jià)格對(duì)電力價(jià)格的貢獻(xiàn)率最高,EUA價(jià)格和煤炭價(jià)格對(duì)低谷電價(jià)的貢獻(xiàn)率都要比高峰電價(jià)高。這種現(xiàn)象出現(xiàn)的原因是相對(duì)于天然氣來說,煤炭是一種價(jià)格很低、CO2排放量高的能源,在電力需求低谷期,電力生產(chǎn)企業(yè)為降低生產(chǎn)成本,更多地使用煤炭來發(fā)電。因此,煤炭價(jià)格和EUA價(jià)格對(duì)低谷電價(jià)的貢獻(xiàn)率高。

    三、結(jié)論

    本文使用向量誤差修正模型(VECM)和廣義脈沖響應(yīng)函數(shù)(GIRF)方法,研究了EUA期貨市場、電力期貨市場、能源期貨市場之間的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。從研究結(jié)果來看,EUA期貨市場、電力期貨市場和能源期貨市場之間存在長期的均衡關(guān)系。從短期看,EUA期貨價(jià)格對(duì)電力期貨價(jià)格的影響顯著,天然氣期貨價(jià)格和煤炭期貨價(jià)格對(duì)EUA期貨價(jià)格的影響很小。

    另外,本文研究了低谷電力期貨市場和高峰電力期貨市場對(duì)各種市場沖擊反應(yīng)的差異。由于當(dāng)電力需求處于低谷時(shí)更多地使用煤炭發(fā)電,低谷電力期貨價(jià)格受到EUA價(jià)格和煤炭價(jià)格波動(dòng)的影響更大。從EUA價(jià)格和電力價(jià)格的短期關(guān)系可以看出,碳金融市場的引入會(huì)推高電力價(jià)格,從而會(huì)形成消費(fèi)者的財(cái)富向電力生產(chǎn)者轉(zhuǎn)移的現(xiàn)象。因此,我國在給電力生產(chǎn)者分配碳配額時(shí)應(yīng)該采用有償供給的方式。對(duì)于能源期貨市場的投資者而言,在做投資時(shí)要密切關(guān)注碳配額市場的各種信息,當(dāng)一個(gè)市場出現(xiàn)沖擊時(shí),如果另外一個(gè)市場的反應(yīng)出現(xiàn)過高或過低時(shí),投資者可以適當(dāng)考慮介入或撤出市場而套利。

    參考文獻(xiàn):

    [1] Sijm J, Bakker SJA, Chen Y. CO2 Price Dynamics: The Implications of EU Emissions Trading for the Price of Electricity[M].Petten, Netherlands: Energy Research Centre of the Netherlands,2005:18-22.

    [2] Sijm J, Neuhoff K, and Chen Y. CO2 Cost Pass-Through and Windfall Profits in the Power Sector[J].Climate Policy, 2006,6:49-72.

    [3] Linares P, Santos FJ, Ventosa M. Impacts of the European Emission Trading Scheme Directive and Permit Assignment Methods on the Spanish Electricity Sector[J].Energy Journal, 2006, 27(1): 79-98.

    [4] Smale R, Hartley M, Hepburn C. The impacts of CO2 Emissions Trading on Firm Profits and Market Prices[J].Climate Policy, 2006, 6(1):29-46.

    [5] Honkatukia J, M?lk?nen V, Perrels A. Impacts of the European Emission Trade System on Finnish Wholesale Electricity Price[R].Helsinki: Government Institute for Economic Research, 2006.

    [6] Bunn DW, Fezzi C. Interaction of European Carbon Trading and Energy Prices[J].Fondazione Eni Enrico Mattei Working papers, 2007:123-139.

    [7] Zachmann G, von Hirschhausen C. First Evidence of Asymmetric Cost Pass-through of EU Emissions Allowances: Examining Wholesale Electricity Prices in Germany[J].Economics Letters, 2008, 99(3):465-469.

    [8] Fell H. EU ETS and Nordic Electricity[J].Discussion paper, Resources for the Future, RFF DP 08-31,2008.

    [9] Chemarin S, Heinen A, and Strobl E. Electricity, Carbon and Weather in France: Where Do We Stand[J].Ecole Polytechnique Cahier, 2008: 10-15.

    [10]Kirat D, Ahamada I. The impact of the European Union emission trading scheme on the electricity-generation sector[J].Energy Economics, 2011: 995-1003.endprint

    從圖4可知不考慮高峰電價(jià)沖擊對(duì)自身的貢獻(xiàn)度,其他市場的沖擊對(duì)高峰電價(jià)的貢獻(xiàn)率在逐步增加,EUA價(jià)格對(duì)高峰電價(jià)的貢獻(xiàn)率最大達(dá)到2265%,低谷電價(jià)對(duì)高峰電價(jià)的貢獻(xiàn)率最大達(dá)到1872%,煤炭市場和天然氣市場對(duì)高峰電價(jià)的貢獻(xiàn)率分別為516%和232%。從圖5可知不考慮低谷電價(jià)沖擊對(duì)自身的貢獻(xiàn)度,其他市場的沖擊對(duì)低谷電價(jià)的貢獻(xiàn)率在逐步增加,其中EUA價(jià)格對(duì)低谷電價(jià)的貢獻(xiàn)率最高,最大時(shí)達(dá)到3629%,煤炭價(jià)格對(duì)低谷電價(jià)的貢獻(xiàn)率最大時(shí)達(dá)到1031%,高峰電價(jià)對(duì)低谷電價(jià)的貢獻(xiàn)率最大達(dá)到939%,天然氣價(jià)格對(duì)低谷電價(jià)的貢獻(xiàn)率最低,為286%。

    由于不同市場對(duì)于高峰電價(jià)和低谷電價(jià)方差分解結(jié)果中,不考慮電力市場之間的相互影響,本文發(fā)現(xiàn)EUA價(jià)格對(duì)電力價(jià)格的貢獻(xiàn)率最高,EUA價(jià)格和煤炭價(jià)格對(duì)低谷電價(jià)的貢獻(xiàn)率都要比高峰電價(jià)高。這種現(xiàn)象出現(xiàn)的原因是相對(duì)于天然氣來說,煤炭是一種價(jià)格很低、CO2排放量高的能源,在電力需求低谷期,電力生產(chǎn)企業(yè)為降低生產(chǎn)成本,更多地使用煤炭來發(fā)電。因此,煤炭價(jià)格和EUA價(jià)格對(duì)低谷電價(jià)的貢獻(xiàn)率高。

    三、結(jié)論

    本文使用向量誤差修正模型(VECM)和廣義脈沖響應(yīng)函數(shù)(GIRF)方法,研究了EUA期貨市場、電力期貨市場、能源期貨市場之間的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。從研究結(jié)果來看,EUA期貨市場、電力期貨市場和能源期貨市場之間存在長期的均衡關(guān)系。從短期看,EUA期貨價(jià)格對(duì)電力期貨價(jià)格的影響顯著,天然氣期貨價(jià)格和煤炭期貨價(jià)格對(duì)EUA期貨價(jià)格的影響很小。

    另外,本文研究了低谷電力期貨市場和高峰電力期貨市場對(duì)各種市場沖擊反應(yīng)的差異。由于當(dāng)電力需求處于低谷時(shí)更多地使用煤炭發(fā)電,低谷電力期貨價(jià)格受到EUA價(jià)格和煤炭價(jià)格波動(dòng)的影響更大。從EUA價(jià)格和電力價(jià)格的短期關(guān)系可以看出,碳金融市場的引入會(huì)推高電力價(jià)格,從而會(huì)形成消費(fèi)者的財(cái)富向電力生產(chǎn)者轉(zhuǎn)移的現(xiàn)象。因此,我國在給電力生產(chǎn)者分配碳配額時(shí)應(yīng)該采用有償供給的方式。對(duì)于能源期貨市場的投資者而言,在做投資時(shí)要密切關(guān)注碳配額市場的各種信息,當(dāng)一個(gè)市場出現(xiàn)沖擊時(shí),如果另外一個(gè)市場的反應(yīng)出現(xiàn)過高或過低時(shí),投資者可以適當(dāng)考慮介入或撤出市場而套利。

    參考文獻(xiàn):

    [1] Sijm J, Bakker SJA, Chen Y. CO2 Price Dynamics: The Implications of EU Emissions Trading for the Price of Electricity[M].Petten, Netherlands: Energy Research Centre of the Netherlands,2005:18-22.

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    [3] Linares P, Santos FJ, Ventosa M. Impacts of the European Emission Trading Scheme Directive and Permit Assignment Methods on the Spanish Electricity Sector[J].Energy Journal, 2006, 27(1): 79-98.

    [4] Smale R, Hartley M, Hepburn C. The impacts of CO2 Emissions Trading on Firm Profits and Market Prices[J].Climate Policy, 2006, 6(1):29-46.

    [5] Honkatukia J, M?lk?nen V, Perrels A. Impacts of the European Emission Trade System on Finnish Wholesale Electricity Price[R].Helsinki: Government Institute for Economic Research, 2006.

    [6] Bunn DW, Fezzi C. Interaction of European Carbon Trading and Energy Prices[J].Fondazione Eni Enrico Mattei Working papers, 2007:123-139.

    [7] Zachmann G, von Hirschhausen C. First Evidence of Asymmetric Cost Pass-through of EU Emissions Allowances: Examining Wholesale Electricity Prices in Germany[J].Economics Letters, 2008, 99(3):465-469.

    [8] Fell H. EU ETS and Nordic Electricity[J].Discussion paper, Resources for the Future, RFF DP 08-31,2008.

    [9] Chemarin S, Heinen A, and Strobl E. Electricity, Carbon and Weather in France: Where Do We Stand[J].Ecole Polytechnique Cahier, 2008: 10-15.

    [10]Kirat D, Ahamada I. The impact of the European Union emission trading scheme on the electricity-generation sector[J].Energy Economics, 2011: 995-1003.endprint

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