創(chuàng)業(yè)板上市公司會(huì)計(jì)信息質(zhì)量研究

梁利輝+陳一君+萬(wàn)吉瓊

摘要：本文采用傾向配對(duì)法對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司會(huì)計(jì)信息質(zhì)量進(jìn)行研究，認(rèn)為我國(guó)雖然對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司會(huì)計(jì)信息披露作出了較中小板更嚴(yán)格的市場(chǎng)監(jiān)管要求，但是創(chuàng)業(yè)板上市公司會(huì)計(jì)不穩(wěn)健、會(huì)計(jì)信息質(zhì)量不高；完善我國(guó)當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的會(huì)計(jì)監(jiān)管制度勢(shì)在必行，尤其需要建立反映創(chuàng)業(yè)板上市公司高成長(zhǎng)、高技術(shù)和高風(fēng)險(xiǎn)特征的會(huì)計(jì)計(jì)量和會(huì)計(jì)確認(rèn)方法，建立公司主動(dòng)自覺(jué)提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的內(nèi)在激勵(lì)機(jī)制，改變“合規(guī)有余，激勵(lì)不足”的現(xiàn)象，促進(jìn)公司和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的健康發(fā)展。

關(guān)鍵詞：會(huì)計(jì)信息；會(huì)計(jì)穩(wěn)健性；創(chuàng)業(yè)板

中圖分類(lèi)號(hào)：F2309 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

一、引言

美國(guó)的納斯達(dá)克（NASDAQ）、英國(guó)的AIM、韓國(guó)的科斯達(dá)克等創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的成功經(jīng)驗(yàn)反映出創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)解決中小企業(yè)整體重要與個(gè)體弱勢(shì)地位矛盾的重要作用。截至2012年底，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司已由2009年的58家增加到355家，流通市值超過(guò)3 000億元。根據(jù)《創(chuàng)業(yè)幫》雜志與中國(guó)社會(huì)科學(xué)院公司治理中心合作推出的“2012年創(chuàng)業(yè)板中小板上市公司50強(qiáng)”的評(píng)估報(bào)告和南開(kāi)大學(xué)中國(guó)公司治理研究院發(fā)布的《2013中國(guó)上市公司治理指數(shù)》，創(chuàng)業(yè)板公司治理指數(shù)高于中小板相應(yīng)指標(biāo)。但是，隨著創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的發(fā)展，許多問(wèn)題也開(kāi)始暴露，如“三高問(wèn)題”（即高市盈率、高發(fā)行價(jià)、高額超募資金），大規(guī)?！疤赚F(xiàn)”、高管集體辭職的現(xiàn)象，2011年以來(lái)價(jià)格大幅波動(dòng)等問(wèn)題使得創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的成長(zhǎng)性、會(huì)計(jì)信息披露真實(shí)性和可靠性受到質(zhì)疑。因此，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量成為包括投資者、監(jiān)管部門(mén)、學(xué)者在內(nèi)的信息使用者和研究者非常關(guān)注的問(wèn)題。當(dāng)前，學(xué)者們對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的研究集中在主板和中小板市場(chǎng)，對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的研究還比較薄弱。在制度方面，與主板和中小板相比，市場(chǎng)監(jiān)管對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司的會(huì)計(jì)信息披露內(nèi)容和形式做出了更嚴(yán)格和詳盡的要求。創(chuàng)業(yè)板會(huì)計(jì)信息真實(shí)性和可靠性是否因此得到保障呢？本文采用傾向配對(duì)法，將創(chuàng)業(yè)板與中小板進(jìn)行對(duì)比，考察創(chuàng)業(yè)板上市公司的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量。

本文研究意義表現(xiàn)在三個(gè)方面：第一，通過(guò)對(duì)創(chuàng)業(yè)板與中小板上市的民營(yíng)企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量進(jìn)行比較分析，剖析影響創(chuàng)業(yè)板會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的制度根源。第二，采用傾向配對(duì)法進(jìn)行配對(duì)研究。與傳統(tǒng)配對(duì)方法相比，傾向配對(duì)方法能夠同時(shí)考慮樣本多個(gè)指標(biāo)，確保樣本之間的可比性和研究結(jié)論的可靠性 [1]。第三，現(xiàn)有創(chuàng)業(yè)板上市公司會(huì)計(jì)信息質(zhì)量研究不多，這為數(shù)有限的研究多以定性分析為主，缺乏經(jīng)驗(yàn)證據(jù)支撐，本文將理論分析與經(jīng)驗(yàn)研究相結(jié)合。

二、文獻(xiàn)回顧

當(dāng)前，關(guān)于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的研究集中在創(chuàng)業(yè)板上市公司風(fēng)險(xiǎn)披露、自愿披露及盈余管理行為方面。汪海粟和白江濤（2013）考察了創(chuàng)業(yè)板上市公司風(fēng)險(xiǎn)披露，發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板上市公司信息收集處理規(guī)范性不強(qiáng)、披露內(nèi)容缺乏現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)性意義。于團(tuán)葉等（2013）對(duì)創(chuàng)業(yè)板自愿性信息披露程度及其影響因素的研究發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板公司自愿性披露數(shù)量較少，流于形式的現(xiàn)象十分嚴(yán)重。謝柳芳等（2013）研究指出創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)有顯著的盈余管理行為， 但退市制度出臺(tái)前后盈余管理方式不同： 退市制度出臺(tái)前，公司主要實(shí)施應(yīng)計(jì)盈余管理； 退市制度出臺(tái)后， 公司的真實(shí)盈余管理顯著增加。這些研究從不同視角揭示創(chuàng)業(yè)板上市公司會(huì)計(jì)信息披露存在的各種問(wèn)題，是本文研究的基礎(chǔ)。但是，現(xiàn)有研究缺乏對(duì)導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量問(wèn)題制度根源的剖析及會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的總體檢驗(yàn)。上市公司會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量與會(huì)計(jì)準(zhǔn)則等監(jiān)管制度密切相關(guān)。陳旭東和黃登仕（2006）研究發(fā)現(xiàn)，隨著中國(guó)會(huì)計(jì)制度的改革和證券市場(chǎng)監(jiān)管和處罰力度的強(qiáng)化，反映會(huì)計(jì)信息質(zhì)量重要特征的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性在1998年后逐漸增強(qiáng)，2001年以后上市公司的會(huì)計(jì)具有穩(wěn)健性。鑒于制度對(duì)我國(guó)公司會(huì)計(jì)信息質(zhì)量有重要影響，從會(huì)計(jì)監(jiān)管及監(jiān)管制度執(zhí)行結(jié)果分析創(chuàng)業(yè)板會(huì)計(jì)信息質(zhì)量是必要的。

本文通過(guò)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性研究創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量。會(huì)計(jì)穩(wěn)健性是指由于會(huì)計(jì)盈余確認(rèn)收益的可驗(yàn)證性要求高于損失，使得收益和損失在會(huì)計(jì)利潤(rùn)中確認(rèn)及時(shí)性不對(duì)稱，損失比收益確認(rèn)更及時(shí) [2]?，F(xiàn)有文獻(xiàn)研究發(fā)現(xiàn)，世界各國(guó)上市公司會(huì)計(jì)穩(wěn)健性普遍存在。Basu（1997）對(duì)美國(guó)1963-1990年間上市公司的研究發(fā)現(xiàn)，美國(guó)上市公司存在會(huì)計(jì)穩(wěn)健性，并且會(huì)計(jì)穩(wěn)健性在過(guò)去30年里隨著審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)的提高而提高[2]。Lara和Mora（2004）研究發(fā)現(xiàn)歐洲八國(guó)①會(huì)計(jì)信息穩(wěn)?。黄渲?，英國(guó)的穩(wěn)健程度較高，其它國(guó)家之間差別不顯著[3]。Kousenidis et al.（2009）研究認(rèn)為會(huì)計(jì)穩(wěn)健性是希臘會(huì)計(jì)系統(tǒng)的重要特征，且發(fā)現(xiàn)該國(guó)的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性在1999年市場(chǎng)危機(jī)之后得到提高[4]。在我國(guó)，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性自1992年首次列入《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》以來(lái)，一直成為我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的重要內(nèi)容?，F(xiàn)有研究發(fā)現(xiàn)，我國(guó)上市公司會(huì)計(jì)總體穩(wěn)健[5-6]，但是這些研究缺乏對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的深入探討。本文通過(guò)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性研究創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量基于兩個(gè)主要原因：第一，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性是高質(zhì)量會(huì)計(jì)信息的特征，國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的慣例 [7]，它能反映市場(chǎng)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的整體狀況 [2]。第二，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性是有效的公司治理機(jī)制之一，穩(wěn)健的會(huì)計(jì)有助于降低信息不對(duì)稱性，抑制管理者機(jī)會(huì)主義行為，保護(hù)投資者權(quán)益 [8]。因此，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的存在性及其穩(wěn)健程度不僅能夠反映會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，而且在一定程度上體現(xiàn)公司治理狀況。

三、創(chuàng)業(yè)板會(huì)計(jì)監(jiān)管特點(diǎn)分析

創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)與主板和中小板市場(chǎng)在公司上市和會(huì)計(jì)監(jiān)管方面存在較大差異。與主板市場(chǎng)比較，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)具有入市門(mén)檻低、會(huì)計(jì)監(jiān)管?chē)?yán)的特點(diǎn)。與中小板相比，雖然創(chuàng)業(yè)板和中小板都以民營(yíng)企業(yè)為服務(wù)對(duì)象，但是二者的建立、發(fā)展及對(duì)公司上市要求和會(huì)計(jì)信息披露監(jiān)管存在顯著差異。我國(guó)中小板市場(chǎng)發(fā)展已有9 年歷史，發(fā)展相對(duì)成熟。中小企業(yè)板塊實(shí)行“運(yùn)行獨(dú)立、監(jiān)察獨(dú)立、代碼獨(dú)立、指數(shù)獨(dú)立”的相對(duì)獨(dú)立管理方式，其適用法規(guī)制度與主板市場(chǎng)相同。我們通過(guò)對(duì)現(xiàn)行創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)會(huì)計(jì)監(jiān)管制度進(jìn)行梳理，發(fā)現(xiàn)與主板市場(chǎng)和中小板市場(chǎng)相比，創(chuàng)業(yè)板上市公司會(huì)計(jì)監(jiān)管特點(diǎn)主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

（一）強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)披露

證監(jiān)會(huì)和證券交易所對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管比較嚴(yán)格，一方面，要求公司在報(bào)告的顯目位置作風(fēng)險(xiǎn)提示，例如《首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》（簡(jiǎn)稱“創(chuàng)業(yè)板管理暫行辦法”）②第四十條規(guī)定，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)在招股說(shuō)明書(shū)顯要位置作如下重大風(fēng)險(xiǎn)提示：“本次股票發(fā)行后擬在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市，該市場(chǎng)具有較高的投資風(fēng)險(xiǎn)。創(chuàng)業(yè)板公司具有業(yè)績(jī)不穩(wěn)定、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高、退市風(fēng)險(xiǎn)大等特點(diǎn)，投資者面臨較大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。投資者應(yīng)充分了解創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的投資風(fēng)險(xiǎn)及本公司所披露的風(fēng)險(xiǎn)因素，審慎作出投資決定”?！豆_(kāi)發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第30號(hào)——?jiǎng)?chuàng)業(yè)板上市公司年度報(bào)告的內(nèi)容與格式2012 年修訂》（以下簡(jiǎn)稱“創(chuàng)業(yè)板信息披露第30號(hào)準(zhǔn)則”）③要求“公司應(yīng)在主要會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)指標(biāo)摘要之后刊登重大風(fēng)險(xiǎn)提示”。

另一方面，要求上市公司詳細(xì)披露較大風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)?！皠?chuàng)業(yè)板信息披露第30號(hào)準(zhǔn)則”第二十一條要求“公司披露可能對(duì)公司下一年度發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)產(chǎn)生不利影響的重大風(fēng)險(xiǎn)，包括但不限于未來(lái)不能持續(xù)成長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)、不能持續(xù)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新或產(chǎn)品更新的風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、對(duì)大客戶的依賴風(fēng)險(xiǎn)、重大投資失敗的風(fēng)險(xiǎn)、關(guān)鍵技術(shù)人員流失的風(fēng)險(xiǎn)等，并根據(jù)實(shí)際情況，披露已經(jīng)或?qū)⒁扇〉拇胧?。?qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)披露可以在一定程度上提高投資者的投資理性，降低信息不對(duì)稱，保護(hù)投資者合法權(quán)益。

（二）披露內(nèi)容更詳盡

創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)要求公司在主要業(yè)務(wù)、主要經(jīng)營(yíng)和發(fā)展與規(guī)劃等方面披露更詳盡的內(nèi)容。在主要業(yè)務(wù)方面，“創(chuàng)業(yè)板信息披露第30號(hào)準(zhǔn)則”第二十二條要求“公司董事會(huì)應(yīng)當(dāng)對(duì)報(bào)告期公司從事的主要業(yè)務(wù)進(jìn)行回顧，包括報(bào)告期公司所從事的主要業(yè)務(wù)和主要產(chǎn)品簡(jiǎn)介、行業(yè)發(fā)展變化、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局以及公司行業(yè)地位等內(nèi)容”。

在主要經(jīng)營(yíng)情況方面，該準(zhǔn)則第二十四條要求：“公司應(yīng)當(dāng)披露向前5名供應(yīng)商合計(jì)的采購(gòu)金額占公司年度采購(gòu)總額的比例，向前5名客戶合計(jì)的銷(xiāo)售額占公司年度銷(xiāo)售總額的比例；向單一供應(yīng)商或客戶采購(gòu)、銷(xiāo)售比例超過(guò)30%的，還應(yīng)說(shuō)明該供應(yīng)商或客戶采購(gòu)、銷(xiāo)售金額及所占比例，報(bào)告期內(nèi)公司與其之間的采購(gòu)、銷(xiāo)售金額和比例相比以前年度是否發(fā)生較大變化”。中國(guó)證監(jiān)會(huì)2013 年修訂后的創(chuàng)業(yè)板季報(bào)規(guī)則，采用了年報(bào)的做法，不僅增加了非財(cái)務(wù)信息的披露要求，也要求公司對(duì)前五名供應(yīng)商或客戶的變化情況進(jìn)行說(shuō)明并分析對(duì)公司未來(lái)的影響。

在公司規(guī)劃與發(fā)展方面，制度要求“公司首次公開(kāi)發(fā)行招股說(shuō)明書(shū)中披露的未來(lái)發(fā)展與規(guī)劃延續(xù)至報(bào)告期的，應(yīng)對(duì)規(guī)劃目標(biāo)的實(shí)施進(jìn)度進(jìn)行分析；實(shí)施進(jìn)度與規(guī)劃不符的，應(yīng)詳細(xì)說(shuō)明原因。同時(shí)，公司應(yīng)當(dāng)回顧總結(jié)前期披露的發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)營(yíng)計(jì)劃在報(bào)告期內(nèi)的進(jìn)展，對(duì)未達(dá)到計(jì)劃目標(biāo)的情況進(jìn)行解釋。若公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)低于或高于曾公開(kāi)披露過(guò)的本年度盈利預(yù)測(cè)20%以上的，應(yīng)從收入、成本、費(fèi)用、稅負(fù)等相關(guān)方面說(shuō)明造成差異的原因”。

以上對(duì)創(chuàng)業(yè)板主要業(yè)務(wù)、經(jīng)營(yíng)情況以及發(fā)展規(guī)劃的披露要求理論上有助于提高創(chuàng)業(yè)板上市公司選擇會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)方法的謹(jǐn)慎性。

（三）提高了信息披露及時(shí)性

創(chuàng)業(yè)板對(duì)企業(yè)信息披露及時(shí)性作了較嚴(yán)格和具體的要求。深交所2009年發(fā)布的《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》④對(duì)創(chuàng)業(yè)板公司信息披露規(guī)定：“第一，預(yù)計(jì)不能在會(huì)計(jì)年度結(jié)束之日起兩個(gè)月內(nèi)披露年度報(bào)告的公司，應(yīng)當(dāng)在該會(huì)計(jì)年度結(jié)束后兩個(gè)月內(nèi)披露業(yè)績(jī)快報(bào)。第二，上市公司應(yīng)當(dāng)在每年年度報(bào)告披露后1個(gè)月內(nèi)舉行年度報(bào)告說(shuō)明會(huì)，向投資者真實(shí)、準(zhǔn)確地介紹公司的發(fā)展戰(zhàn)略、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、新產(chǎn)品和新技術(shù)開(kāi)發(fā)、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、投資項(xiàng)目等情況。第三，上市公司可以在中午休市期間或下午3點(diǎn)30分后通過(guò)指定網(wǎng)站披露臨時(shí)報(bào)告”。創(chuàng)業(yè)板上市公司季度報(bào)告延續(xù)年報(bào)準(zhǔn)則的做法，進(jìn)一步推進(jìn)電子化披露，提高披露及時(shí)性。

（四）強(qiáng)化募集資金的使用監(jiān)管和披露

在募集資金使用方面，“創(chuàng)業(yè)板管理暫行辦法”第二十七條規(guī)定“發(fā)行人募集資金應(yīng)當(dāng)用于主營(yíng)業(yè)務(wù)，并有明確的用途。募集資金數(shù)額和投資項(xiàng)目應(yīng)當(dāng)與發(fā)行人現(xiàn)有生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模、財(cái)務(wù)狀況、技術(shù)水平和管理能力等相適應(yīng)”。在募集資金的儲(chǔ)存方面，該辦法第二十八條規(guī)定“發(fā)行人應(yīng)當(dāng)將募集資金存放于董事會(huì)決定的專(zhuān)項(xiàng)賬戶進(jìn)行專(zhuān)戶儲(chǔ)存，募集資金的提取、使用和具體用途要由保薦人監(jiān)管”。此外，深交所專(zhuān)門(mén)對(duì)超募資金擬實(shí)際投入項(xiàng)目與使用計(jì)劃所列項(xiàng)目發(fā)生變化、超募資金用于暫時(shí)補(bǔ)充流動(dòng)資金等情況所涉及的信息披露及審議程序作了明確規(guī)定。上市公司在實(shí)際使用超募資金之前，履行相應(yīng)的董事會(huì)或股東大會(huì)審議程序及信息披露義務(wù)；尤其對(duì)于單次實(shí)際使用超募資金金額達(dá)到5 000萬(wàn)元人民幣且達(dá)到超募資金總額的20%的，特別規(guī)定應(yīng)事先提交股東大會(huì)審議。

從上述創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)會(huì)計(jì)監(jiān)管規(guī)定可見(jiàn)，證監(jiān)會(huì)和證券市場(chǎng)為了保證創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)信息質(zhì)量，保護(hù)投資者利益，對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司會(huì)計(jì)信息披露作出了較主板和中小板市場(chǎng)更嚴(yán)格的制度規(guī)定。陳策和呂長(zhǎng)江（2013）研究發(fā)現(xiàn)，上市板塊差異對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量產(chǎn)生明顯影響，中小板通過(guò)深交所的嚴(yán)格監(jiān)管措施提升了自身的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性[9]。創(chuàng)業(yè)板上市公司會(huì)計(jì)信息披露的監(jiān)管是否也提高了包括穩(wěn)健性在內(nèi)的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量？我們通過(guò)經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)對(duì)此進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。

四、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取和數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取2011年12月31日前上市的243家創(chuàng)業(yè)板公司為處理組樣本，應(yīng)用傾向配對(duì)法從2011年12月31日前上市的902家中小板公司中選擇配對(duì)樣本進(jìn)行配對(duì)，研究創(chuàng)業(yè)板會(huì)計(jì)信息質(zhì)量。傾向配對(duì)法能夠有效避免“樣本非隨機(jī)選擇問(wèn)題” [10]，保證創(chuàng)業(yè)板和中小板樣本之間的可比性。本文參照陸賢偉等（2013）[1]的研究，運(yùn)用Rosenbaum和Rubin（1985）建立的傾向配對(duì)模型進(jìn)行樣本配對(duì)。傾向配對(duì)方法的原理是通過(guò)比較具有相似特征的處理組和控制組來(lái)減少估計(jì)結(jié)果的有偏性[11]。傾向配對(duì)方法通過(guò)傾向分?jǐn)?shù)將多個(gè)特征指標(biāo)轉(zhuǎn)換為單一指數(shù)變量，起到降維效果 [1]。

首先建立配對(duì)模型?，F(xiàn)有研究表明，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性受公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、股權(quán)結(jié)構(gòu)以及盈利能力的影響[6]。依據(jù)傾向配對(duì)方法，本研究以公司規(guī)模（SIZE）、第一大股東持股比例（FIRST）、資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）、和盈利能力（ROE）四個(gè)特征變量作為協(xié)變量，構(gòu)建Logit回歸模型：

LnP（y=1）1-P（y=1）=α+β1SIZE+β2LEV+β3FIRST+β4ROE+ε（1）

其中，y為是否創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，如果為創(chuàng)業(yè)板企業(yè)則取值為1，否則為0；P（y=1）表示該企業(yè)屬創(chuàng)業(yè)板的概率；α為截距項(xiàng)，β1-β4為特征變量的待估計(jì)系數(shù)。

其次，通過(guò)Stata統(tǒng)計(jì)軟件估計(jì)傾向配對(duì)分?jǐn)?shù)值[12]。通過(guò)對(duì)式（1）進(jìn)行估計(jì)，可以得到系數(shù)α、β1-β4的估計(jì)值、β[DD（-*2/3][HT6”]^[][HT][DD）]-β4[DD（-*2/3][HT6”]^[][HT][DD）]，并通過(guò)式（2）來(lái)計(jì)算每家公司的傾向配對(duì)分?jǐn)?shù)。

pi=P（yi=1|xi）

=e+β1[DD（-*2/3][HT6”]^[][HT][DD）]SIZEi+β2[DD（-*2/3][HT6”]^[][HT][DD）]LEVi+β3[DD（-*2/3][HT6”]^[][HT][DD）]FIRSTi+β4[DD（-*2/3][HT6”]^[][HT][DD）]ROEi1+e+β1[DD（-*2/3][HT6”]^[][HT][DD）]SIZEi+β2[DD（-*2/3][HT6”]^[][HT][DD）]LEVi+β3[DD（-*2/3][HT6”]^[][HT][DD）]FIRSTi+β4[DD（-*2/3][HT6”]^[][HT][DD）]ROEi

（i=1，2，…，1145） （2）

其中，pi為第i個(gè)公司屬于創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的概率，即為第i個(gè)公司的傾向配對(duì)分?jǐn)?shù)，xi=（SIZEi，LEVi，F(xiàn)IRSTi，ROEi）。

最后，進(jìn)行配對(duì)。本文參照陸賢偉等（2013）[1]的研究，采用最近距離配對(duì)原則對(duì)樣本進(jìn)行匹配。最近距離配對(duì)原則是通過(guò)對(duì)處理組樣本按照傾向分?jǐn)?shù)由高到低的順序進(jìn)行排序后，依次對(duì)每一個(gè)處理組樣本選擇一個(gè)與之傾向分?jǐn)?shù)差異最小的控制組樣本。若一個(gè)處理組樣本有多個(gè)傾向分?jǐn)?shù)差異最小值相同的控制組樣本，則從中隨機(jī)抽取一個(gè)[1]。通過(guò)上述配對(duì)后，我們得到共計(jì)486個(gè)樣本，其中創(chuàng)業(yè)板公司和中小板公司各243個(gè)。表1為配對(duì)前后兩個(gè)樣本組特征變量比較。

由表1可見(jiàn)，兩個(gè)樣本配對(duì)前的特征變量除了ROE外，其它均值差異顯著（1%），但是，在進(jìn)行傾向配對(duì)后，所有變量的均值差異均不顯著，兩個(gè)樣本之間的變量均值差異大幅降低，配對(duì)效果較好。因此，從總體上來(lái)看，本文使用傾向配對(duì)方法有效地降低了樣本間的差異性。我們利用配對(duì)后中小板和創(chuàng)業(yè)板兩個(gè)樣本進(jìn)行板塊之間的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性研究。本文研究數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)（CSMAR，2013）。

（二）模型設(shè)計(jì)

本文參照朱茶芬和李志文（2008）[6]、陳策和呂長(zhǎng)江（2011）[9]等的研究，以 Basu模型度量會(huì)計(jì)穩(wěn)健性。Basu模型由Basu于1997年構(gòu)建，在國(guó)內(nèi)外會(huì)計(jì)穩(wěn)健性研究中得到廣泛應(yīng)用，極大地促進(jìn)了會(huì)計(jì)穩(wěn)健性實(shí)證研究。該模型以會(huì)計(jì)盈余對(duì)“好消息”（即收益）和“壞消息”（即損失）的不對(duì)稱性確認(rèn)為假設(shè)前提，以每股盈余對(duì)股票回報(bào)進(jìn)行反向回歸估計(jì)會(huì)計(jì)是否穩(wěn)健[2]。其模型如下：

EPSit/Pit-1=β0+β1Dit+β2Rit+β3Dit×Rit+εit（3）

其中，EPSit為公司i第t期每股稅后凈利；Pit-1為公司i第t-1期期末股票收盤(pán)價(jià)格；Rit為公司i第t期年股票回報(bào)，其計(jì)算公式為Rit=∏4i=5（ri+1）-1，其中，ri表示i公司t年5月至t+1年4月月個(gè)股回報(bào)率；Dit是消息虛擬變量，當(dāng)Rit<0時(shí)，Dit =1，反之，Dit=0。模型中的β2表示盈余對(duì)“好消息”的反應(yīng)系數(shù)，（β2+β3）表示盈余對(duì)“壞消息”的反應(yīng)系數(shù)。β3是模型主要考察系數(shù)，表示“壞消息”所帶來(lái)的增量及時(shí)性。當(dāng)β3>0時(shí)，表明會(huì)計(jì)穩(wěn)健。β0、εit分別為常數(shù)項(xiàng)和誤差項(xiàng)。

五、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

配對(duì)前相關(guān)變量描述性統(tǒng)計(jì)反映中小板和創(chuàng)業(yè)板每股盈余和股票回報(bào)的整體情況。從表2中EPS/P和 RET的均值可見(jiàn)，中小板市場(chǎng)每股盈余均值總體上高于創(chuàng)業(yè)板，創(chuàng)業(yè)板的股票回報(bào)的總體均值也比中小板低，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)“壞消息”總體上比“好消息”更多。中小板和創(chuàng)業(yè)板股票回報(bào)的標(biāo)準(zhǔn)差與其各自均值差異較大，表明兩個(gè)板塊股票回報(bào)穩(wěn)定性較低，波動(dòng)較大。

從表3可見(jiàn)，傾向配對(duì)將公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、第一大股東持股比例和盈利能力等個(gè)體差異對(duì)企業(yè)的影響去除之后，兩個(gè)板塊企業(yè)的每股盈余（EPS/P）和股票回報(bào)（RET）都更相近，能夠更好地比較兩個(gè)板塊公司的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性。

（二）回歸結(jié)果及分析

表4檢驗(yàn)了配對(duì)后中小板和創(chuàng)業(yè)板各自的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性狀況，其中，D×RET的系數(shù)是反映會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的關(guān)鍵指標(biāo)。中小板和創(chuàng)業(yè)板D×RET的系數(shù)值分別為0235和0101，二者都為正，但是前者通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，表明中小板上市公司“壞消息”得到及時(shí)確認(rèn)，會(huì)計(jì)穩(wěn)健。這一結(jié)果與陳策和呂長(zhǎng)江（2013）[9]的研究結(jié)論一致。后者未通過(guò)檢驗(yàn)，表明創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)會(huì)計(jì)總體不穩(wěn)健。表4的統(tǒng)計(jì)結(jié)果反映出，中小板和創(chuàng)業(yè)板企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量存在顯著差異，這一研究支持了板塊差異影響會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的觀點(diǎn)[9]，并進(jìn)一步表明我國(guó)不僅主板與中小板會(huì)計(jì)信息質(zhì)量存在顯著差異，而且中小板與創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量也存在顯著差異。

表4的檢驗(yàn)結(jié)論有重要意義。雖然市場(chǎng)監(jiān)管對(duì)創(chuàng)業(yè)板信息披露作出了較中小板更加嚴(yán)格的要求，但是并未保障創(chuàng)業(yè)板上市公司會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的提高。創(chuàng)業(yè)板上市公司信息處理規(guī)范性不強(qiáng)、披露內(nèi)容缺乏現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)性意義，披露信息流于形式等問(wèn)題凸顯 （汪海粟和白江濤，2013；于團(tuán)葉等，2013）。導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板上市公司會(huì)計(jì)信息質(zhì)量問(wèn)題的原因是多方面的：從監(jiān)管層面來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建立時(shí)間較短，監(jiān)管制度和措施有許多不完善的地方。例如，創(chuàng)業(yè)板上市公司的家族控制特征明顯，但我國(guó)現(xiàn)行監(jiān)管制度更多是針對(duì)國(guó)有控股上市公司，如何確保家族控制公司的中小股東利益的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)和方法不成熟。再如，在會(huì)計(jì)監(jiān)管方面，對(duì)如何確認(rèn)和計(jì)量高科技與成長(zhǎng)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的技術(shù)價(jià)值、創(chuàng)新能力、風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)等問(wèn)題的會(huì)計(jì)處理缺乏具有針對(duì)性的、切實(shí)可行的方法和措施，因此不能從根本上解決創(chuàng)業(yè)板會(huì)計(jì)信息不能反映創(chuàng)業(yè)板特征的問(wèn)題。而且，創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)行市場(chǎng)會(huì)計(jì)監(jiān)管多根據(jù)法規(guī)強(qiáng)制性要求，缺乏激勵(lì)公司自覺(jué)提高信息披露質(zhì)量的措施。從上市公司來(lái)看，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)以民營(yíng)企業(yè)為主，股權(quán)高度集中，資本主要來(lái)自實(shí)際控制人 [13-15]，機(jī)構(gòu)投資者比例小。在管理上，多采取家族控制的關(guān)系型治理模式，實(shí)際控制人兼任董事長(zhǎng)、總經(jīng)理，實(shí)現(xiàn)了股東權(quán)、決策權(quán)和管理權(quán)三權(quán)合一，“人治勝于法治”。公司內(nèi)部會(huì)計(jì)控制流于形式，監(jiān)督有效性發(fā)揮不足。這是導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板上市公司會(huì)計(jì)信息披露更多是為適應(yīng)監(jiān)管要求，不能反映公司真實(shí)經(jīng)營(yíng)狀況和價(jià)值的重要原因。

（三）敏感性分析

本研究以2010-2011年間創(chuàng)業(yè)板上市公司為樣本，采用Basu模型檢驗(yàn)其會(huì)計(jì)穩(wěn)健性，結(jié)果見(jiàn)

五、研究結(jié)論

本文通過(guò)傾向配對(duì)法，結(jié)合理論分析和實(shí)證檢驗(yàn)研究創(chuàng)業(yè)板上市公司會(huì)計(jì)監(jiān)管狀況和會(huì)計(jì)信息質(zhì)量。研究發(fā)現(xiàn)，我國(guó)市場(chǎng)監(jiān)管對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司會(huì)計(jì)信息披露作出了較中小板更高的要求，但是創(chuàng)業(yè)板上市公司會(huì)計(jì)不如中小板穩(wěn)健，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量總體不高。其原因是多方面的。從監(jiān)管層面看，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建立不久，監(jiān)管制度和措施還不完善，會(huì)計(jì)監(jiān)督有效性不足。從上市公司層面來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)集中度高，家族控制和關(guān)系型治理模式在一定程度上降低會(huì)計(jì)信息透明度，股東權(quán)、決策權(quán)和管理權(quán)高度合一影響會(huì)計(jì)信息可靠性和相關(guān)性。因此，公司內(nèi)部會(huì)計(jì)控制尚未有效發(fā)揮會(huì)計(jì)監(jiān)督作用。我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)展需要不斷完善市場(chǎng)監(jiān)管制度和措施，建立提高公司會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的內(nèi)部激勵(lì)機(jī)制，充分發(fā)揮會(huì)計(jì)監(jiān)管對(duì)資本市場(chǎng)和公司健康發(fā)展的重要作用。

注釋?zhuān)?/p>

① 即英國(guó)、法國(guó)、德國(guó)、瑞士、荷蘭、意大利、西班牙和比利時(shí)。

② 資料來(lái)源：中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)：http：//www.csrc.gov.cn/pub/zjhpublic/cyb/200911/t20091117_170416.htm。

③ 資料來(lái)源：中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)：http：//www.csrc.gov.cn/pub/zjhpublic/G00306201/201212/t20121220_219447.htm。

④ 資料來(lái)源：深圳證券交易所：http：//www.szse.cn/main/newmarket/。

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（三）敏感性分析

本研究以2010-2011年間創(chuàng)業(yè)板上市公司為樣本，采用Basu模型檢驗(yàn)其會(huì)計(jì)穩(wěn)健性，結(jié)果見(jiàn)

五、研究結(jié)論

本文通過(guò)傾向配對(duì)法，結(jié)合理論分析和實(shí)證檢驗(yàn)研究創(chuàng)業(yè)板上市公司會(huì)計(jì)監(jiān)管狀況和會(huì)計(jì)信息質(zhì)量。研究發(fā)現(xiàn)，我國(guó)市場(chǎng)監(jiān)管對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司會(huì)計(jì)信息披露作出了較中小板更高的要求，但是創(chuàng)業(yè)板上市公司會(huì)計(jì)不如中小板穩(wěn)健，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量總體不高。其原因是多方面的。從監(jiān)管層面看，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建立不久，監(jiān)管制度和措施還不完善，會(huì)計(jì)監(jiān)督有效性不足。從上市公司層面來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)集中度高，家族控制和關(guān)系型治理模式在一定程度上降低會(huì)計(jì)信息透明度，股東權(quán)、決策權(quán)和管理權(quán)高度合一影響會(huì)計(jì)信息可靠性和相關(guān)性。因此，公司內(nèi)部會(huì)計(jì)控制尚未有效發(fā)揮會(huì)計(jì)監(jiān)督作用。我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)展需要不斷完善市場(chǎng)監(jiān)管制度和措施，建立提高公司會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的內(nèi)部激勵(lì)機(jī)制，充分發(fā)揮會(huì)計(jì)監(jiān)管對(duì)資本市場(chǎng)和公司健康發(fā)展的重要作用。

注釋?zhuān)?/p>

① 即英國(guó)、法國(guó)、德國(guó)、瑞士、荷蘭、意大利、西班牙和比利時(shí)。

② 資料來(lái)源：中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)：http：//www.csrc.gov.cn/pub/zjhpublic/cyb/200911/t20091117_170416.htm。

③ 資料來(lái)源：中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)：http：//www.csrc.gov.cn/pub/zjhpublic/G00306201/201212/t20121220_219447.htm。

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[15]楊晨宇.論股票市場(chǎng)投資者道德品質(zhì)的建構(gòu)——基于美德倫理學(xué)的分析[J].四川理工學(xué)院學(xué)報(bào)：社會(huì)科學(xué)版，2012（6）：85-88.

（三）敏感性分析

本研究以2010-2011年間創(chuàng)業(yè)板上市公司為樣本，采用Basu模型檢驗(yàn)其會(huì)計(jì)穩(wěn)健性，結(jié)果見(jiàn)

五、研究結(jié)論

本文通過(guò)傾向配對(duì)法，結(jié)合理論分析和實(shí)證檢驗(yàn)研究創(chuàng)業(yè)板上市公司會(huì)計(jì)監(jiān)管狀況和會(huì)計(jì)信息質(zhì)量。研究發(fā)現(xiàn)，我國(guó)市場(chǎng)監(jiān)管對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司會(huì)計(jì)信息披露作出了較中小板更高的要求，但是創(chuàng)業(yè)板上市公司會(huì)計(jì)不如中小板穩(wěn)健，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量總體不高。其原因是多方面的。從監(jiān)管層面看，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建立不久，監(jiān)管制度和措施還不完善，會(huì)計(jì)監(jiān)督有效性不足。從上市公司層面來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)集中度高，家族控制和關(guān)系型治理模式在一定程度上降低會(huì)計(jì)信息透明度，股東權(quán)、決策權(quán)和管理權(quán)高度合一影響會(huì)計(jì)信息可靠性和相關(guān)性。因此，公司內(nèi)部會(huì)計(jì)控制尚未有效發(fā)揮會(huì)計(jì)監(jiān)督作用。我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)展需要不斷完善市場(chǎng)監(jiān)管制度和措施，建立提高公司會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的內(nèi)部激勵(lì)機(jī)制，充分發(fā)揮會(huì)計(jì)監(jiān)管對(duì)資本市場(chǎng)和公司健康發(fā)展的重要作用。

注釋?zhuān)?/p>

① 即英國(guó)、法國(guó)、德國(guó)、瑞士、荷蘭、意大利、西班牙和比利時(shí)。

② 資料來(lái)源：中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)：http：//www.csrc.gov.cn/pub/zjhpublic/cyb/200911/t20091117_170416.htm。

③ 資料來(lái)源：中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)：http：//www.csrc.gov.cn/pub/zjhpublic/G00306201/201212/t20121220_219447.htm。

④ 資料來(lái)源：深圳證券交易所：http：//www.szse.cn/main/newmarket/。

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