慈善捐贈(zèng)與企業(yè)績效研究

張曉英

（首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院 北京 100070）

一、引言

企業(yè)慈善捐贈(zèng)是企業(yè)自愿選擇將資金或物資無償贈(zèng)與他人的行為，是推動(dòng)我國慈善事業(yè)發(fā)展的中堅(jiān)力量（鐘宏武，2007）。經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗里德曼認(rèn)為，保持理性并且將追求利潤最大化作為目標(biāo)的企業(yè)不應(yīng)該進(jìn)行捐贈(zèng)，然而，在實(shí)踐中，企業(yè)慈善捐贈(zèng)是十分普遍的行為。近年來，企業(yè)的慈善捐贈(zèng)活動(dòng)日益頻繁，慈善事業(yè)也得以推動(dòng)發(fā)展，引起了社會(huì)公眾的高度關(guān)注和國內(nèi)外學(xué)者廣泛的研究興趣。

慈善捐贈(zèng)是企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的重要方式之一，現(xiàn)有文獻(xiàn)主要從三個(gè)方面對(duì)慈善捐贈(zèng)的動(dòng)機(jī)進(jìn)行研究：動(dòng)機(jī)一是為了無償?shù)貛椭?；?dòng)機(jī)二是為了獲得聲譽(yù)資本，追求利潤最大化；動(dòng)機(jī)三是為了獲得政治方面的利益（Scharfman，1994）。然而，對(duì)于企業(yè)慈善捐贈(zèng)產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)后果，即慈善捐贈(zèng)會(huì)給企業(yè)績效或價(jià)值帶來何種作用，學(xué)者得出的結(jié)論莫衷一是。部分學(xué)者（Pava和Krausz，1996；Patten，2008）認(rèn)為慈善捐贈(zèng)會(huì)提高企業(yè)績效；部分學(xué)者（Boyle等，1997）認(rèn)為企業(yè)慈善捐贈(zèng)會(huì)有損企業(yè)績效。

針對(duì)我國企業(yè)的慈善捐贈(zèng)，學(xué)者主要探討了慈善捐贈(zèng)的經(jīng)濟(jì)動(dòng)機(jī)、經(jīng)濟(jì)后果，并從制度的角度展開研究。鐘宏武（2007）認(rèn)為，企業(yè)捐贈(zèng)可以起到合法保護(hù)作用、傷害保險(xiǎn)作用、間接增值作用、直接增值作用。鄭杲娉和徐永新（2011）認(rèn)為，慈善捐贈(zèng)一方面可以給企業(yè)帶來廣告效應(yīng)或者道德資本，另一方面可以幫助企業(yè)構(gòu)建政治關(guān)聯(lián)，為企業(yè)帶來長遠(yuǎn)發(fā)展的空間。同樣，張敏等（2013）的研究表明，企業(yè)慈善捐贈(zèng)越多，從政府手中獲得的補(bǔ)貼收入越多。因此，與政府建立良好的政企關(guān)系并據(jù)此獲得所需要的資源成為眾多企業(yè)的一項(xiàng)戰(zhàn)略選擇。

本文以2008—2019年我國A股上市公司為研究樣本，檢驗(yàn)慈善捐贈(zèng)對(duì)企業(yè)績效的影響，并進(jìn)一步分析產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、市場(chǎng)化程度對(duì)慈善捐贈(zèng)效果的影響有何不同。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）慈善捐贈(zèng)與企業(yè)績效

慈善捐贈(zèng)與企業(yè)績效之間的關(guān)系是學(xué)者們熱議的話題之一，并對(duì)此各抒己見。一部分學(xué)者認(rèn)為二者呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。一方面表現(xiàn)在成本方面。企業(yè)以現(xiàn)金、產(chǎn)品或服務(wù)等方式進(jìn)行慈善捐贈(zèng)會(huì)增加生產(chǎn)成本，如果設(shè)立專業(yè)管理部門會(huì)增加人力資源成本，這對(duì)企業(yè)來說是大量資源流失的表現(xiàn)（鄭杲娉和徐永新，2011），如果高昂的成本得不到更多的利潤去彌補(bǔ)，就會(huì)產(chǎn)生負(fù)向影響。另一方面表現(xiàn)為代理問題。Boatsman和Gupta（1996）研究認(rèn)為，企業(yè)的慈善捐贈(zèng)可能存在委托代理問題。公司的目標(biāo)本該是追求股東財(cái)富最大化，而由于經(jīng)營權(quán)和所有權(quán)的分離，管理層可能不顧及股東利益，利用公司的資源去進(jìn)行慈善捐贈(zèng)（Friedman，1970），由此獲取自己的良好聲譽(yù)。還有一部分學(xué)者認(rèn)為，慈善捐贈(zèng)并不是正向或負(fù)向地影響企業(yè)績效，二者之間的關(guān)系還需要考慮許多其他因素。Seifert等（2003）認(rèn)為慈善捐贈(zèng)沒有顯著降低信息不對(duì)稱程度，不管采用何種指標(biāo)衡量企業(yè)績效都不能得出二者之間存在相關(guān)性關(guān)系的結(jié)論。

在已有文獻(xiàn)中，大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為慈善捐贈(zèng)對(duì)企業(yè)績效會(huì)產(chǎn)生正向影響，并通過資源依賴?yán)碚摵托盘?hào)傳遞理論解釋二者之間的關(guān)系。Peteraf（1993）基于資源依賴?yán)碚摚J(rèn)為擁有較多優(yōu)質(zhì)資源的企業(yè)可以在行業(yè)中獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，提高競(jìng)爭(zhēng)能力。一方面，善意之舉能改善企業(yè)經(jīng)營環(huán)境，吸引客戶、員工、社區(qū)和其他利益相關(guān)者對(duì)企業(yè)的認(rèn)同，以此來獲取生產(chǎn)和發(fā)展所需要的資源，使企業(yè)在行業(yè)角逐中取得優(yōu)勢(shì)（鐘宏武，2007）。另一方面，政府手中掌握著許多關(guān)鍵資源的分配權(quán)（李增福等，2016），良好的政企關(guān)系可以幫助企業(yè)在投資招標(biāo)、信用貸款、稅收減免等方面取得優(yōu)勢(shì)地位。基于信號(hào)傳遞理論，一方面，顧雷雷和歐陽文靜（2017）研究認(rèn)為，企業(yè)進(jìn)行慈善捐贈(zèng)會(huì)向利益相關(guān)者傳達(dá)企業(yè)實(shí)力雄厚的信號(hào)，提高其知名度和可信度。同時(shí)，企業(yè)進(jìn)行慈善捐贈(zèng)具有廣告營銷效應(yīng)，會(huì)向消費(fèi)者釋放本企業(yè)是值得信賴的信號(hào)，更容易獲得消費(fèi)者的信任和支持，那么就會(huì)有更多顧客購買企業(yè)的產(chǎn)品或服務(wù)，由此擴(kuò)大市場(chǎng)占有率，提升企業(yè)績效。另一方面，Turban和Greening（1997）提出招聘-捐贈(zèng)模型：企業(yè)做了好事會(huì)提升企業(yè)形象，作為企業(yè)的員工能夠體會(huì)到優(yōu)渥感，會(huì)更加賣力工作，同時(shí)，慈善捐贈(zèng)可以向社會(huì)傳遞企業(yè)實(shí)力和價(jià)值取向等重要信息，更容易吸納高端人才。吳良海等（2021）的研究結(jié)果表明，公益性捐贈(zèng)與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)?；诖?，本文提出假設(shè)1：

H1：慈善捐贈(zèng)與企業(yè)績效呈正相關(guān)關(guān)系。

（二）產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)慈善捐贈(zèng)與企業(yè)績效關(guān)系的影響

在我國市場(chǎng)化改革的進(jìn)程中，市場(chǎng)發(fā)揮著越來越重要的作用，但是政府仍然可以通過發(fā)展戰(zhàn)略和行業(yè)政策影響商業(yè)機(jī)會(huì)，而且各級(jí)政府還擁有分配關(guān)鍵資源的權(quán)力，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生影響。鐘宏武（2007）認(rèn)為，企業(yè)進(jìn)行慈善捐贈(zèng)的行為一部分是出于政治尋租動(dòng)機(jī)。一方面，國有企業(yè)和政府之間存在天然的聯(lián)系，從政府部門獲得商業(yè)準(zhǔn)入、項(xiàng)目審批、財(cái)政補(bǔ)貼等優(yōu)惠不需要通過慈善捐贈(zèng)的方式。另一方面，非國有企業(yè)往往將慈善捐贈(zèng)作為一種手段，期望通過履行社會(huì)責(zé)任來最大化企業(yè)利益，是出于利己主義的動(dòng)機(jī)?；诖?，本文提出假設(shè)2：

H2：相比于國有企業(yè)，在非國有企業(yè)中，慈善捐贈(zèng)與企業(yè)績效的正相關(guān)關(guān)系更為顯著。

（三）市場(chǎng)化程度對(duì)慈善捐贈(zèng)與企業(yè)績效關(guān)系的影響

我國各地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平差異顯著（樊綱等，2011），政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的干預(yù)程度也大有不同。參考張敏等（2013）的研究，本文使用市場(chǎng)化程度高低來反映地方政府的干預(yù)程度。一方面，在市場(chǎng)化程度較高地區(qū)，政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的干預(yù)程度較低，企業(yè)更多地依賴市場(chǎng)來獲取資源和信息。另一方面，在市場(chǎng)化程度較低地區(qū)，政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的干預(yù)程度相對(duì)較高，那么取得政府支持的企業(yè)可以在本行業(yè)中處于領(lǐng)先地位，獲得高額壟斷利潤。因此，與市場(chǎng)化程度較高地區(qū)相比，在市場(chǎng)化程度較低地區(qū)，慈善捐贈(zèng)對(duì)企業(yè)績效的提升作用更明顯?；诖耍疚奶岢黾僭O(shè)3：

H3：相比于地區(qū)市場(chǎng)化程度較高的企業(yè)，在地區(qū)市場(chǎng)化程度較低的企業(yè)中，慈善捐贈(zèng)與企業(yè)績效的正相關(guān)關(guān)系更為顯著。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）數(shù)據(jù)來源和樣本選擇

本文選取2008—2019年滬深A(yù)股上市公司作為研究樣本，并按照以下標(biāo)準(zhǔn)篩選樣本：（1）剔除ST、*ST和PT等特殊公司；（2）剔除金融類上市公司；（3）剔除數(shù)據(jù)缺失公司；（4）剔除資產(chǎn)、所有者權(quán)益小于等于0的公司；（5）為消除異常值的影響，本文對(duì)所有連續(xù)變量進(jìn)行上下1%的Winsorize處理。最終獲得28 103個(gè)樣本觀測(cè)值。相關(guān)數(shù)據(jù)來源情況如下：（1）財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫；（2）市場(chǎng)化程度數(shù)據(jù)來自樊綱等（2011）編著的《中國市場(chǎng)化指數(shù)——各省區(qū)市場(chǎng)化相對(duì)進(jìn)程2011年度報(bào)告》。

（二）變量的選取與定義

1.被解釋變量。在梳理國內(nèi)外文獻(xiàn)之后，本文發(fā)現(xiàn)不少學(xué)者通常使用兩類指標(biāo)來衡量企業(yè)績效，即市場(chǎng)類指標(biāo)和會(huì)計(jì)類指標(biāo)。為了客觀地反映企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績和效益，本文使用總資產(chǎn)凈利率（ROA）和凈資產(chǎn)收益率（ROE）作為企業(yè)績效的代理變量。

2.解釋變量。解釋變量為慈善捐贈(zèng)don，本文選用國泰安數(shù)據(jù)庫公司研究系列中的社會(huì)捐贈(zèng)額，對(duì)缺失的數(shù)據(jù)，從企業(yè)社會(huì)責(zé)任中國網(wǎng)、新浪財(cái)經(jīng)和巨潮網(wǎng)等專業(yè)網(wǎng)站進(jìn)行相應(yīng)的收集和補(bǔ)充。參考戴亦一等（2014）的研究，本文選用社會(huì)捐贈(zèng)額加1后取自然對(duì)數(shù)衡量企業(yè)的捐贈(zèng)規(guī)模。

3.控制變量。綜合以往相關(guān)文獻(xiàn)，選取企業(yè)規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、企業(yè)成長性（Grow）、上市年限（Age）和股權(quán)集中度（Top1）等控制變量，同時(shí)控制行業(yè)因素（Ind）和年度因素（Year）。

4.分組標(biāo)準(zhǔn)。

產(chǎn)權(quán)性質(zhì)：根據(jù)國泰安數(shù)據(jù)庫中股權(quán)性質(zhì)類別，將國企劃入“國有企業(yè)”組，其他企業(yè)劃入“非國有企業(yè)”組。

市場(chǎng)化程度：本文根據(jù)樊綱等（2011）市場(chǎng)化進(jìn)程總得分，將位于各年該得分中位數(shù)以下的樣本劃入“市場(chǎng)化程度較低地區(qū)”組，否則劃入“市場(chǎng)化程度較高地區(qū)”組。

表1 變量定義

（三）建立模型

為了檢驗(yàn)慈善捐贈(zèng)與企業(yè)績效之間的關(guān)系，本文建立回歸模型（1）：

為了考察產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)慈善捐贈(zèng)與企業(yè)業(yè)績關(guān)系的影響，引入企業(yè)性質(zhì)Own與慈善捐贈(zèng)don的交互項(xiàng)，建立回歸模型（2）：

為了考察市場(chǎng)化程度對(duì)慈善捐贈(zèng)與企業(yè)業(yè)績關(guān)系的影響，引入市場(chǎng)化程度Market與慈善捐贈(zèng)don的交互項(xiàng)，建立回歸模型（3）：

四、實(shí)證結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

各變量的描述性統(tǒng)計(jì)如表2所示。自變量慈善捐贈(zèng)（don）的最大值為7.601，最小值是0.000，標(biāo)準(zhǔn)差為1.756，說明樣本企業(yè)慈善捐贈(zèng)情況在企業(yè)之間存在比較明顯的差異，存在這種差異的原因可能是企業(yè)文化的多樣性、盈利能力不同等因素造成的。因變量總資產(chǎn)凈利率（ROA）的平均值較低，為0.036，表明企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營能力尚需提高；標(biāo)準(zhǔn)差并非很大，說明樣本企業(yè)之間的績效水平相差不多。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)

（二）回歸結(jié)果與分析

1.慈善捐贈(zèng)與企業(yè)績效之間的關(guān)系。為了確定慈善捐贈(zèng)與企業(yè)績效的關(guān)系，本文在全樣本中使用模型（1）進(jìn)行回歸分析。假設(shè)1的實(shí)證結(jié)果見下頁表3列（1）。在全樣本中，慈善捐贈(zèng)對(duì)企業(yè)績效的影響在1%水平上顯著且正向，R為0.252，說明慈善捐贈(zèng)行為有助于提高企業(yè)績效，假設(shè)1得到驗(yàn)證。此外，企業(yè)規(guī)模的回歸系數(shù)為正且顯著，說明資產(chǎn)規(guī)模越大，績效表現(xiàn)越好。資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)績效呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，表明資產(chǎn)負(fù)債率越高，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，績效越差。

2.產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)慈善捐贈(zèng)與企業(yè)績效關(guān)系的影響?？紤]到企業(yè)將慈善捐贈(zèng)作為一種戰(zhàn)略選擇，以此獲取更多的生產(chǎn)經(jīng)營合法性和優(yōu)惠待遇，而國有企業(yè)與政府之間具有天然的密切聯(lián)系，更容易獲得政府的政策傾斜和關(guān)鍵資源支持，本文預(yù)期非國有企業(yè)通過慈善捐贈(zèng)會(huì)獲得更多資源，由此對(duì)企業(yè)績效產(chǎn)生更大的提升作用。鑒于此，本文根據(jù)模型（2），研究產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)二者關(guān)系的影響，實(shí)證結(jié)果見下頁表3列（2）。在加入交互項(xiàng)之后，R增加0.002，don與Own交互項(xiàng)回歸系數(shù)為-0.003，p值小于0.01，表明企業(yè)性質(zhì)對(duì)二者關(guān)系起到顯著負(fù)向調(diào)節(jié)作用。假設(shè)2得以驗(yàn)證。

表3 回歸結(jié)果

3.市場(chǎng)化程度對(duì)慈善捐贈(zèng)與企業(yè)績效關(guān)系的影響。地區(qū)市場(chǎng)化程度代表了政府對(duì)企業(yè)的干預(yù)和市場(chǎng)發(fā)揮作用的程度，在市場(chǎng)化程度較低的地區(qū)，政府對(duì)企業(yè)的干預(yù)程度更高，而且市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中發(fā)揮的作用相對(duì)較小。因此，企業(yè)慈善捐贈(zèng)往往可以為企業(yè)帶來更多資源優(yōu)勢(shì)，對(duì)企業(yè)績效的提升作用顯著。基于此，本文根據(jù)模型（3），研究市場(chǎng)化程度對(duì)二者關(guān)系的影響，實(shí)證結(jié)果見表3列（3）。在加入交互項(xiàng)之后，R增加0.001，don與Market交互項(xiàng)回歸系數(shù)為0.001，p值小于0.01，表明正向調(diào)節(jié)的是市場(chǎng)化程度較低地區(qū)，也就是說相比于市場(chǎng)化程度較高地區(qū)，在市場(chǎng)化程度較低地區(qū)慈善捐贈(zèng)對(duì)企業(yè)績效的提升作用更大。驗(yàn)證了假設(shè)3。

五、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

首先，為了深入檢驗(yàn)上文得到的結(jié)論，減少測(cè)量偏差對(duì)研究結(jié)果產(chǎn)生的影響，接下來使用ROA（B）和ROE作為企業(yè)績效的代理變量，將其代入模型（1）—（3）得到以下結(jié)果。由表4可知，得出的結(jié)論與上文一致。

表4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)回歸結(jié)果

其次，為了緩解慈善捐贈(zèng)與企業(yè)績效之間因反向因果關(guān)系而產(chǎn)生的內(nèi)生性問題，本文使用未來一期總資產(chǎn)收益率ROA衡量企業(yè)績效，自變量和控制變量使用當(dāng)期數(shù)值做回歸分析，實(shí)證結(jié)果見上頁表5。回歸結(jié)果與前文結(jié)論一致。

表5 ROAf回歸結(jié)果

六、結(jié)論與建議

本文使用2008—2019年我國A股上市公司的樣本檢驗(yàn)慈善捐贈(zèng)與企業(yè)績效之間的關(guān)系，得出以下結(jié)論：（1）慈善捐贈(zèng)與企業(yè)績效呈正相關(guān)關(guān)系。企業(yè)慈善捐贈(zèng)加深了與利益相關(guān)者（供應(yīng)商、政府、消費(fèi)者等）的利益關(guān)聯(lián)，更容易得到政府資源和消費(fèi)者信任，為獲取信息或資源提供便利，從而對(duì)企業(yè)績效產(chǎn)生積極影響。（2）相比于國有企業(yè)，在非國有企業(yè)中，慈善捐贈(zèng)與企業(yè)績效的正相關(guān)關(guān)系更顯著。在我國，政府在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中對(duì)資源分配有較大的控制權(quán)，通過慈善捐贈(zèng)與政府建立良好的政企關(guān)系可以讓企業(yè)占據(jù)更多資源優(yōu)勢(shì)，有助于提高企業(yè)績效。（3）相比于地區(qū)市場(chǎng)化程度較高的企業(yè)，在地區(qū)市場(chǎng)化程度較低的企業(yè)中，慈善捐贈(zèng)對(duì)企業(yè)績效的提升效果更明顯。在市場(chǎng)化程度較低地區(qū)，政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的干預(yù)程度更高，企業(yè)的生存發(fā)展對(duì)政府的依賴程度更大，政府給予的寶貴資源有助于企業(yè)在本行業(yè)中處于領(lǐng)先地位，獲得高額壟斷利潤。

慈善捐贈(zèng)行為會(huì)給企業(yè)帶來價(jià)值的增加，并受到政府、消費(fèi)者等各方的廣泛關(guān)注，其管理問題也需要多加重視。對(duì)于管理者來說，必須提高慈善捐贈(zèng)意識(shí)，積極履行社會(huì)責(zé)任，建立完整的管理機(jī)制和體系，有效發(fā)揮慈善捐贈(zèng)的作用。對(duì)于政府來說，需要對(duì)范圍、種類、披露內(nèi)容和方式制定詳細(xì)的規(guī)定，同時(shí)加強(qiáng)指導(dǎo)和監(jiān)督，為慈善事業(yè)營造積極健康的發(fā)展環(huán)境。