基于因子分析法的民營(yíng)服裝企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)績(jī)效研究

楊靜文 盧秋聲，2通訊作者

（1湖北民族大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院2鄂西生態(tài)文化旅游研究中心 湖北恩施 445000）

一、問(wèn)題的提出

紡織服裝業(yè)是典型的對(duì)外依存度大且勞動(dòng)密集程度高的行業(yè)，面對(duì)線上與線下雙重營(yíng)銷模式對(duì)傳統(tǒng)紡織服裝業(yè)帶來(lái)的沖擊，擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)范圍、實(shí)現(xiàn)多元化并進(jìn)發(fā)展逐漸成為其首選之路。多元化戰(zhàn)略興起于20世紀(jì)中期，美國(guó)學(xué)者安索夫在1957年首次對(duì)多元化戰(zhàn)略進(jìn)行定義（尹劍峰，2018）。多元化戰(zhàn)略能否為企業(yè)帶來(lái)效益也逐漸成為國(guó)內(nèi)外研究的熱點(diǎn)。目前學(xué)術(shù)界關(guān)于多元化戰(zhàn)略與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效之間的關(guān)系可歸納為多元化經(jīng)營(yíng)溢價(jià)觀、多元化經(jīng)營(yíng)折價(jià)觀、多元化經(jīng)營(yíng)中性觀。

多元化經(jīng)營(yíng)溢價(jià)觀認(rèn)為，實(shí)施多元化戰(zhàn)略會(huì)給企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效帶來(lái)正向提升的作用。Hatfield（1996）對(duì)公司重組引發(fā)的多元化發(fā)展進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)企業(yè)多元化程度和公司業(yè)績(jī)呈正相關(guān)。Villalonga（2004）通過(guò)同行業(yè)之間的數(shù)據(jù)對(duì)比得出了采取多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略企業(yè)的業(yè)績(jī)高于不采取多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略企業(yè)的結(jié)論。周芹等（2014）以滬、深39家農(nóng)業(yè)上市公司為研究對(duì)象，并按照產(chǎn)品所涉及的不同門(mén)類分別將樣本企業(yè)劃分為業(yè)務(wù)單一型、相關(guān)多元化和非相關(guān)多元化經(jīng)營(yíng)三大類，從營(yíng)運(yùn)、盈利、償債和成長(zhǎng)四個(gè)方面對(duì)企業(yè)績(jī)效進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)非相關(guān)多元化企業(yè)的各方面績(jī)效優(yōu)于其他企業(yè)。張麗平、付玉梅（2019）為了研究多元化經(jīng)營(yíng)是否能提高財(cái)務(wù)績(jī)效，選擇了實(shí)施多元化戰(zhàn)略的企業(yè)和經(jīng)營(yíng)單一的企業(yè)進(jìn)行對(duì)比分析，發(fā)現(xiàn)在競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)環(huán)境下采取多元化發(fā)展戰(zhàn)略可以實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)績(jī)效和價(jià)值的穩(wěn)步上升。

多元化經(jīng)營(yíng)折價(jià)觀認(rèn)為，實(shí)施多元化戰(zhàn)略會(huì)給企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效帶來(lái)反向削弱的作用甚至增加企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。Stulz&Lang（1995）運(yùn)用赫芬達(dá)爾指數(shù)，以近12年的上市公司數(shù)據(jù)為樣本對(duì)企業(yè)多元化程度進(jìn)行量化分析，最終得出了多元化程度越高企業(yè)績(jī)效越差的結(jié)論。秦彬、肖坤（2013）以我國(guó)A股上市公司為研究樣本，實(shí)證檢驗(yàn)多元化經(jīng)營(yíng)對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響，結(jié)果表明我國(guó)上市公司多元化經(jīng)營(yíng)存在折價(jià)效應(yīng)。閆迪、鄭少鋒（2018）采用多元線性回歸的方法，搜集了2010—2015年28家多元化經(jīng)營(yíng)的農(nóng)業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)，研究發(fā)現(xiàn)非相關(guān)多元化經(jīng)營(yíng)正向增加了公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

多元化經(jīng)營(yíng)中性觀認(rèn)為，多元化戰(zhàn)略并不對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效起正向促進(jìn)或反向削弱作用。K.Palepu（1985）采用多元熵的方法對(duì)企業(yè)多元化程度進(jìn)行量化分析，認(rèn)為企業(yè)盈利水平與其多元化程度沒(méi)有直接關(guān)系。同樣，朱江（1999）運(yùn)用財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)我國(guó)上市公司多元化經(jīng)營(yíng)和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)之間的關(guān)系進(jìn)行分析，研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)程度的大小與其財(cái)務(wù)績(jī)效高低無(wú)明顯關(guān)系，但能對(duì)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)起抑制作用。陳詠英等（2013）選取25家旅游公司2006—2011年的數(shù)據(jù)構(gòu)建了指標(biāo)評(píng)價(jià)體系，以此檢驗(yàn)多元化程度與旅游企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)二者之間并不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。

從以上文獻(xiàn)梳理可以看出，目前國(guó)內(nèi)外對(duì)企業(yè)實(shí)施多元化戰(zhàn)略是否能夠產(chǎn)生效益并未得出一致的結(jié)論，且大多是以多樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。基于此，本文將以較早實(shí)施多元化戰(zhàn)略的雅戈?duì)柤瘓F(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“雅戈?duì)枴保榘咐治鰧?duì)象，對(duì)其多元化發(fā)展過(guò)程中的財(cái)務(wù)績(jī)效進(jìn)行分析，研究其采取的多元化戰(zhàn)略是否能夠提高企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效。同時(shí)雅戈?duì)栕鳛榧徔椃b業(yè)的龍頭企業(yè)，對(duì)其實(shí)施的多元化戰(zhàn)略效益進(jìn)行分析，對(duì)同行業(yè)或其他有意實(shí)施多元化戰(zhàn)略的企業(yè)也有一定的參考和借鑒意義。

二、多元化發(fā)展歷程及量化分析

（一）多元化發(fā)展歷程

雅戈?duì)柤瘓F(tuán)始創(chuàng)于1979年，1998年11月在上海證券交易所掛牌上市，2020年度位居中國(guó)民營(yíng)企業(yè)500強(qiáng)第47位。雅戈?duì)枤v經(jīng)四十余年的發(fā)展，通過(guò)不斷的調(diào)整與升級(jí)，逐漸形成了以服裝板塊為主，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)與投資兩大板塊為輔，期間還涵蓋電力以及文旅板塊的多元化并進(jìn)發(fā)展的模式。

根據(jù)雅戈?duì)枤v年年報(bào)及所發(fā)生重要事項(xiàng)的相關(guān)資料，可以將雅戈?duì)柖嘣l(fā)展歷程劃分為四個(gè)階段，即初創(chuàng)階段（1979—1991年）、蓄力發(fā)展階段（1992—1997年）、快速發(fā)展階段（1998—2012年）、升級(jí)調(diào)整階段（2013年至今），具體如圖1所示。

圖1 雅戈?duì)柖嘣l(fā)展歷程

（二）多元化經(jīng)營(yíng)量化分析

1.多元化業(yè)務(wù)板塊分類情況。本文首先對(duì)雅戈?duì)柖嘣?jīng)營(yíng)所涉及的業(yè)務(wù)板塊進(jìn)行劃分，即根據(jù)企業(yè)年報(bào)中主營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋的各個(gè)行業(yè)板塊，結(jié)合中國(guó)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)化管理委員會(huì)發(fā)布的《國(guó)民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類》對(duì)雅戈?duì)査鶎傩袠I(yè)進(jìn)行分類，然后歸納出近十年來(lái)雅戈?duì)柖嘣瘶I(yè)務(wù)分類情況，分別如表1、表2所示。從中可以看出，當(dāng)前雅戈?duì)柕闹饕?jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)有服裝、紡織、房地產(chǎn)、投資、文旅五大板塊。

表1 雅戈?duì)?011—2020年主要業(yè)務(wù)板塊變化 單位：個(gè)

表2 多元化分類情況表

2.收入熵指數(shù)。收入熵指數(shù)是根據(jù)企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)中的各個(gè)板塊業(yè)務(wù)收入占整體收入比來(lái)衡量企業(yè)多元化程度的指標(biāo)，計(jì)算公式為：

其中，P是指在企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)涵蓋的業(yè)務(wù)板塊中第j項(xiàng)行業(yè)的營(yíng)業(yè)收入占總體營(yíng)業(yè)收入的比率，DT值與企業(yè)多元化程度呈正相關(guān)，熵指數(shù)的值越大，表示企業(yè)多元化程度越高。結(jié)合雅戈?duì)?011—2020年各個(gè)板塊營(yíng)業(yè)收入情況，計(jì)算得出雅戈?duì)?011—2020年收入熵指數(shù)，如圖2所示。

圖2 雅戈?duì)栰刂笖?shù)變動(dòng)趨勢(shì)圖

由圖2可知，雅戈?duì)柕撵刂笖?shù)在2011—2020年間大致呈先下降后上升趨勢(shì)，2016—2019年間多元化程度逐漸加強(qiáng)。在多元化程度波動(dòng)的過(guò)程中企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效走勢(shì)如何？是否與多元化程度緊密關(guān)聯(lián)？本文將結(jié)合因子分析法測(cè)度雅戈?duì)柖嘣?jīng)營(yíng)的財(cái)務(wù)績(jī)效，并對(duì)相關(guān)問(wèn)題進(jìn)行解釋。

三、多元化經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)績(jī)效測(cè)度

（一）基于因子分析法的財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)模型構(gòu)建

1.財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)的選取。本文以雅戈?duì)?011—2020年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為研究樣本，從盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力和發(fā)展能力三個(gè)角度出發(fā)，綜合考慮財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)選取的科學(xué)性、系統(tǒng)性、可比性、重要性原則以及數(shù)據(jù)的可獲取性，共選取了8個(gè)代表性指標(biāo)，以因子分析法構(gòu)建財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)模型，并基于模型運(yùn)算結(jié)果對(duì)其財(cái)務(wù)績(jī)效進(jìn)行評(píng)價(jià)與分析。具體指標(biāo)評(píng)價(jià)體系及計(jì)算公式如下頁(yè)表3所示。

表3 雅戈?duì)栘?cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系及公式

2.樣本數(shù)據(jù)選取及適用性檢驗(yàn)。通過(guò)雅戈?duì)?011—2020年財(cái)務(wù)報(bào)表以及巨潮資訊網(wǎng)查詢、搜集相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，對(duì)樣本數(shù)據(jù)通過(guò)SPSS進(jìn)行KMO值檢驗(yàn)和Bartlett檢驗(yàn)。據(jù)檢驗(yàn)結(jié)果，其KMO=0.634，表明所選取的各項(xiàng)指標(biāo)間具有一定相關(guān)性；Sig值為0，說(shuō)明存在顯著差異性，達(dá)到了因子分析的一般性要求。具體如表4所示。

表4 KMO和Bartlett的檢驗(yàn)

3.因子提取及命名。在對(duì)雅戈?duì)栠M(jìn)行分析的過(guò)程中，提取了三個(gè)特征根大于1的主因子，它們的累計(jì)方差貢獻(xiàn)率為87.829%（見(jiàn)表5），說(shuō)明因子分析有效，可進(jìn)行下一步分析。

表5 解釋方差總和表

然后根據(jù)采取最大方差法旋轉(zhuǎn)之后的因子載荷矩陣中所呈現(xiàn)的載荷值高低，分別對(duì)每個(gè)公因子進(jìn)行命名與解釋。由圖3可以看出，第一、第二與第三個(gè)因子特征值較大，表明其基本上可以對(duì)所有原始變量進(jìn)行解釋與說(shuō)明；從第四個(gè)因子開(kāi)始，特征值開(kāi)始減小且均低于1，特征值較低的因子對(duì)解釋原有變量的影響起到的作用不明顯，因此在分析中對(duì)它們不再進(jìn)行考慮。綜上，在進(jìn)行下一步分析中，選取第一、第二和第三個(gè)因子，因子載荷矩陣表見(jiàn)表6。

圖3 因子載荷碎石圖

表6 因子載荷矩陣表a

由表6可以看出，在公司盈利能力方面，總資產(chǎn)報(bào)酬率、投入資本回報(bào)率、凈資產(chǎn)收益率和銷售凈利率這四個(gè)指標(biāo)在第一個(gè)主因子F上的載荷較大，F(xiàn)與公司盈利能力較為相關(guān)，可以將其定義為盈利能力因子；在營(yíng)運(yùn)能力方面，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率指標(biāo)與存貨周轉(zhuǎn)率指標(biāo)在因子F上的載荷較大，可作為衡量企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力的因子；在發(fā)展能力方面，總資產(chǎn)增長(zhǎng)率指標(biāo)和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率指標(biāo)在因子F上的載荷較大，可以代表發(fā)展能力因子。

4.構(gòu)建財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)模型。在運(yùn)用因子分析法構(gòu)建財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)模型的過(guò)程中，旋轉(zhuǎn)得出因子得分是關(guān)鍵步驟，因子得分系數(shù)矩陣如表7所示。

表7 主要因子得分系數(shù)矩陣表

由表7得到主因子得分計(jì)算公式：

其中，A（n=1，2，3…8）代表了因子得分的系數(shù)，即：

結(jié)合主因子特征值方差貢獻(xiàn)率，建立財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)綜合得分模型：

（二）財(cái)務(wù)績(jī)效綜合得分及分析結(jié)果

由上述公式計(jì)算得出2011—2020年雅戈?duì)栘?cái)務(wù)績(jī)效綜合得分，如表8所示。財(cái)務(wù)績(jī)效得分趨勢(shì)圖如圖4所示。

表8 財(cái)務(wù)績(jī)效綜合得分表

圖4 雅戈?duì)栘?cái)務(wù)績(jī)效主因子得分及綜合得分變動(dòng)趨勢(shì)圖

由圖4可以看出，雅戈?duì)?011—2015年的盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、發(fā)展能力以及財(cái)務(wù)績(jī)效綜合得分逐年上升，即公司在快速發(fā)展階段后期以及升級(jí)調(diào)整階段前期，綜合財(cái)務(wù)績(jī)效均呈上升趨勢(shì)，結(jié)合其年報(bào)及經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行分析，是由于期間公司“由生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)型向品牌運(yùn)營(yíng)型轉(zhuǎn)型”的戰(zhàn)略規(guī)劃的不斷推進(jìn)，新品牌邁上加速發(fā)展良性軌道，從而產(chǎn)生了效益。2015—2017年公司的財(cái)務(wù)績(jī)效綜合得分持續(xù)下降，是由于房地產(chǎn)板塊受周期影響結(jié)轉(zhuǎn)項(xiàng)目減少，營(yíng)業(yè)收入逐漸減少，盈利能力下降，此時(shí)公司已逐漸進(jìn)入到升級(jí)調(diào)整階段，開(kāi)始對(duì)公司戰(zhàn)略進(jìn)行調(diào)整。在2017—2018年公司的綜合財(cái)務(wù)績(jī)效得分及發(fā)展能力得分大幅增長(zhǎng)，2019年又快速跌落，而其營(yíng)運(yùn)能力得分與盈利能力得分卻呈反向變動(dòng)，通過(guò)分析其年報(bào)可知，主要是由于信用減值損失項(xiàng)目出現(xiàn)異常，導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)較大落差。2019—2020年公司的盈利能力、發(fā)展能力以及財(cái)務(wù)績(jī)效綜合評(píng)分呈上升狀態(tài)，是由于2019年公司對(duì)其發(fā)展戰(zhàn)略做出了有效的調(diào)整，即在之后的經(jīng)營(yíng)發(fā)展中，擇機(jī)處置了既有財(cái)務(wù)性股權(quán)投資項(xiàng)目并停止開(kāi)展非主營(yíng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域的財(cái)務(wù)性股權(quán)投資，鞏固堅(jiān)持了以品牌服裝作為主營(yíng)業(yè)務(wù)的發(fā)展觀念，從而使其財(cái)務(wù)績(jī)效持續(xù)低下的不良局面逐漸好轉(zhuǎn)。另外，2020年新冠疫情導(dǎo)致其線下門(mén)店全面關(guān)閉，其營(yíng)運(yùn)能力也因此受到影響，從而在2019—2020年間出現(xiàn)下降趨勢(shì)，但之后雅戈?duì)柤涌炝司€上銷售轉(zhuǎn)型升級(jí)的步伐，從而減弱了新冠疫情帶來(lái)的不利影響，整體銷售自二季度起逐漸恢復(fù)。綜上可知，自2015年起雅戈?duì)柗窍嚓P(guān)多元化業(yè)務(wù)的發(fā)展開(kāi)始對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效產(chǎn)生不良影響，財(cái)務(wù)績(jī)效綜合得分上下波動(dòng)明顯，此時(shí)公司正處于戰(zhàn)略升級(jí)調(diào)整階段，2019年對(duì)多元化戰(zhàn)略進(jìn)行調(diào)整之后財(cái)務(wù)績(jī)效開(kāi)始有向好發(fā)展趨勢(shì)。

四、結(jié)論

本文對(duì)雅戈?duì)栘?cái)務(wù)績(jī)效進(jìn)行了綜合分析，發(fā)現(xiàn)雅戈?duì)柖嘣⑦M(jìn)的戰(zhàn)略對(duì)其發(fā)展帶來(lái)了一定的影響，多元化戰(zhàn)略并未產(chǎn)生較為積極的效益。在對(duì)公司財(cái)務(wù)績(jī)效變化趨勢(shì)的分析中發(fā)現(xiàn)，雅戈?duì)栐谶M(jìn)行服裝業(yè)、地產(chǎn)開(kāi)發(fā)以及投資業(yè)務(wù)的多元化戰(zhàn)略經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，對(duì)公司財(cái)務(wù)績(jī)效影響較大的是投資業(yè)務(wù)和地產(chǎn)業(yè)務(wù)，如在財(cái)務(wù)績(jī)效綜合得分出現(xiàn)異常的2017年，主要是由于地產(chǎn)項(xiàng)目周轉(zhuǎn)問(wèn)題以及投資虧損進(jìn)而對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。據(jù)公司2020年年報(bào)，雅戈?duì)栐?020年對(duì)投資戰(zhàn)略進(jìn)行了調(diào)整，顯然已經(jīng)意識(shí)到了近年來(lái)其投資項(xiàng)目的不穩(wěn)定不利于公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)。因此，雅戈?duì)栐谖磥?lái)的發(fā)展中應(yīng)慎重選擇多元化發(fā)展路線，對(duì)非相關(guān)多元化發(fā)展產(chǎn)生的效益及時(shí)評(píng)估，當(dāng)所涉及的多元化業(yè)務(wù)中的某板塊出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)不佳的狀況時(shí)要結(jié)合自身情況，對(duì)多元化業(yè)務(wù)的側(cè)重方向及時(shí)做出調(diào)整，以保證企業(yè)未來(lái)的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。