貿(mào)易政策不確定性與醫(yī)藥企業(yè)研發(fā)關(guān)系研究

屠心祎 金千（正高級(jí)會(huì)計(jì)師/總會(huì)計(jì)師）蘇偉（高級(jí)會(huì)計(jì)師）

（南京醫(yī)科大學(xué)附屬口腔醫(yī)院 江蘇南京 210029）

一、引言

近年來(lái)，世界范圍內(nèi)貿(mào)易保護(hù)主義有所抬頭，同時(shí)疊加新冠疫情的影響，企業(yè)所面臨的貿(mào)易政策比以往具有更大的不確定性。自改革開(kāi)放以來(lái)，特別是在加入世界貿(mào)易組織（World Trade Organization，WTO）之后，乘著經(jīng)濟(jì)全球化的“東風(fēng)”，我國(guó)深入?yún)⑴c到世界的產(chǎn)業(yè)分工中，經(jīng)濟(jì)取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步。圖1展示了我國(guó)自2001年以來(lái)國(guó)際貿(mào)易額度占GDP比例的變化，可以看到，在2006年以前，我國(guó)對(duì)外貿(mào)易的依存度逐年升高，在2006年達(dá)到最高64.48%，而在此之后，依存度逐年下降，至2019年為35.8%。盡管近年來(lái)，我國(guó)對(duì)外貿(mào)易依存度有所降低，但是目前仍然維持在30%以上，因此貿(mào)易政策的不確定性對(duì)企業(yè)仍具有顯著影響。這種影響體現(xiàn)在兩個(gè)方面，一是出口東道國(guó)的貿(mào)易保護(hù)主義導(dǎo)致我國(guó)企業(yè)的銷(xiāo)售市場(chǎng)受到限制；二是一些國(guó)家通過(guò)限制高科技產(chǎn)品出口限制我國(guó)企業(yè)產(chǎn)品的生產(chǎn)制造。相對(duì)于前者，后者的影響可能更加顯著。受益于前期全球化及貿(mào)易分工體制，我國(guó)企業(yè)深入?yún)⑴c到全球的產(chǎn)業(yè)鏈中，但是也對(duì)一些關(guān)鍵產(chǎn)品產(chǎn)生依賴(lài)，一旦對(duì)方國(guó)家執(zhí)行出口限制，國(guó)內(nèi)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)將受到嚴(yán)重沖擊。出于自力更生的需要，貿(mào)易政策的不確定性是否可能影響到國(guó)內(nèi)企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新呢？

圖1 我國(guó)對(duì)外貿(mào)易依存度趨勢(shì)①世界銀行國(guó)際貿(mào)易數(shù)據(jù)平臺(tái)（World Integrated Trade Solution，WITS）。

創(chuàng)新對(duì)企業(yè)保持長(zhǎng)久生命力至關(guān)重要，在眾多注重創(chuàng)新的行業(yè)中，醫(yī)藥行業(yè)的創(chuàng)新需求有其緊迫性。一方面醫(yī)藥行業(yè)直接關(guān)系到民眾的生命健康，另一方面當(dāng)前我國(guó)的醫(yī)藥行業(yè)還有一定的發(fā)展空間，一些高端醫(yī)藥的生產(chǎn)仍舊依賴(lài)國(guó)外企業(yè)，尤其是在我國(guó)社會(huì)人口老齡化率升高的背景下，這種局面亟需得到改變。然而，創(chuàng)新并不是一蹴而就的，需要了解影響企業(yè)創(chuàng)新的機(jī)制，以完善促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新的機(jī)制。圍繞企業(yè)創(chuàng)新，國(guó)內(nèi)外已有不少學(xué)者進(jìn)行了研究（江軒宇等，2017；郝項(xiàng)超等，2018；郭進(jìn)，2019；Kim and Valentine，2020；Huang et al.，2021）。但是，目前對(duì)于貿(mào)易政策不確定性與企業(yè)創(chuàng)新之間的關(guān)系還鮮有探討?；谝陨戏治?，本文針對(duì)貿(mào)易政策不確定性如何影響醫(yī)藥行業(yè)研發(fā)創(chuàng)新展開(kāi)研究。

本文發(fā)現(xiàn)在醫(yī)藥行業(yè)中，貿(mào)易政策不確定性對(duì)企業(yè)的研發(fā)投入具有顯著正向的影響，表明盡管不確定性的提升使得企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境變得更加不穩(wěn)定，但是企業(yè)為保持其競(jìng)爭(zhēng)力，會(huì)選擇加大研發(fā)投入以增強(qiáng)自身競(jìng)爭(zhēng)力。相對(duì)于現(xiàn)有研究，本文的貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在以下兩點(diǎn)。第一，現(xiàn)有文獻(xiàn)主要關(guān)注經(jīng)濟(jì)政策不確定性，鮮有研究探討貿(mào)易政策不確定性對(duì)醫(yī)藥企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新的影響，本文對(duì)此展開(kāi)研究，在理論層面厘清了貿(mào)易政策不確定性對(duì)醫(yī)藥企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新的影響機(jī)理，拓寬了相關(guān)研究廣度。第二，本文在實(shí)證層面上證實(shí)了貿(mào)易政策不確定性對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)的正面影響，并展示了企業(yè)有效應(yīng)對(duì)貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)的可行路徑，為企業(yè)的具體實(shí)踐提供了借鑒。

二、理論分析與研究假設(shè)

貿(mào)易政策是經(jīng)濟(jì)政策的重要組成部分，盡管當(dāng)前有關(guān)貿(mào)易政策不確定性的研究不多，但是圍繞經(jīng)濟(jì)政策不確定性的研究已有不少。如Gulen and Ion（2015）研究發(fā)現(xiàn)當(dāng)經(jīng)濟(jì)政策不穩(wěn)定性提升后，企業(yè)為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，其投資額度會(huì)顯著下降，饒品貴等（2017）也有類(lèi)似的發(fā)現(xiàn)，并進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)由于企業(yè)在做出投資決策時(shí)更加關(guān)注經(jīng)濟(jì)因素，投資效率會(huì)提升。劉志遠(yuǎn)等（2017）從風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的角度出發(fā)，發(fā)現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)政策不確定性較高時(shí)，企業(yè)會(huì)加大風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，尋求更多的機(jī)遇，并且這種機(jī)遇尋求效應(yīng)主要存在于非國(guó)有企業(yè)中，而在國(guó)有企業(yè)中不明顯。除了投資外，也有學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)政策不確定性會(huì)導(dǎo)致企業(yè)加大稅收規(guī)避行為，并且在稅收征管強(qiáng)度較低的地區(qū)，這一關(guān)系更加顯著（陳德球等，2016）。

相對(duì)于宏觀的經(jīng)濟(jì)政策，貿(mào)易政策更加有針對(duì)性，其不確定性對(duì)企業(yè)的影響也有所不同。前文已述，貿(mào)易政策不確定性帶來(lái)的直接后果是國(guó)外市場(chǎng)與供應(yīng)的不穩(wěn)定，依賴(lài)國(guó)外市場(chǎng)或供應(yīng)的企業(yè)面臨著更大的風(fēng)險(xiǎn)。但這也會(huì)推動(dòng)這些企業(yè)“自力更生”，主動(dòng)尋求市場(chǎng)與供應(yīng)的多元化、本地化。并且，這種逆境的激勵(lì)不止于直接遭受影響的企業(yè)，還會(huì)形成外溢效應(yīng)，非直接遭受貿(mào)易政策限制的企業(yè)也會(huì)意識(shí)到這一風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而采取相應(yīng)措施未雨綢繆，加大創(chuàng)新顯然是企業(yè)可能的應(yīng)對(duì)措施之一。

本文認(rèn)為貿(mào)易政策不確定性會(huì)對(duì)醫(yī)藥企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新產(chǎn)生正向影響，主要有三點(diǎn)原因。第一，貿(mào)易政策不確定性會(huì)迫使醫(yī)藥企業(yè)加大研發(fā)投入。醫(yī)藥行業(yè)屬于高新技術(shù)領(lǐng)域，醫(yī)藥產(chǎn)品的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需要經(jīng)歷研究開(kāi)發(fā)、臨床研究、臨床試驗(yàn)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售等多個(gè)環(huán)節(jié)，目前國(guó)內(nèi)一些生產(chǎn)藥品的重要設(shè)備儀器仍嚴(yán)重依賴(lài)進(jìn)口，費(fèi)用高昂。隨著貿(mào)易政策的不確定性升高，醫(yī)藥企業(yè)可能面臨無(wú)法購(gòu)買(mǎi)專(zhuān)用儀器的局面，迫使企業(yè)不得不加大研發(fā)投入。同時(shí)，為了規(guī)避其他國(guó)家的專(zhuān)利糾紛并保障企業(yè)的權(quán)益，企業(yè)也需要加大創(chuàng)新，提升專(zhuān)利數(shù)量，以構(gòu)建自身的技術(shù)“護(hù)城河”，有助于企業(yè)在受到貿(mào)易針對(duì)后仍然可以有效地組織生產(chǎn)并保持市場(chǎng)份額。第二，貿(mào)易政策不確定性為醫(yī)藥企業(yè)的創(chuàng)新提供了更好的國(guó)內(nèi)生態(tài)體系。創(chuàng)新是高風(fēng)險(xiǎn)的投資活動(dòng)，一方面創(chuàng)新可能會(huì)失敗，另一方面可能面臨研發(fā)出來(lái)的產(chǎn)品沒(méi)有市場(chǎng)、難以覆蓋研發(fā)成本的風(fēng)險(xiǎn)。由于先發(fā)優(yōu)勢(shì)，國(guó)外的產(chǎn)品已較為成熟，且經(jīng)過(guò)市場(chǎng)檢驗(yàn)，國(guó)內(nèi)消費(fèi)者可能更傾向于購(gòu)買(mǎi)這些產(chǎn)品，國(guó)內(nèi)新產(chǎn)品則面臨難以銷(xiāo)售的境地，因此國(guó)內(nèi)企業(yè)不愿意投入資金進(jìn)行研發(fā)。隨著貿(mào)易政策不確定性的增強(qiáng)，國(guó)內(nèi)消費(fèi)者為了降低對(duì)國(guó)外產(chǎn)品的依賴(lài)，避免在關(guān)鍵時(shí)刻被斷供，會(huì)更加青睞國(guó)內(nèi)產(chǎn)品，這將有助于形成國(guó)內(nèi)企業(yè)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)循環(huán)的生態(tài)體系，從而推動(dòng)國(guó)內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)加大研發(fā)投入。第三，貿(mào)易政策不確定性促使政府出臺(tái)更多促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新的政策。隨著貿(mào)易摩擦的加劇，我國(guó)政府深刻意識(shí)到減少對(duì)國(guó)外技術(shù)依賴(lài)的重要性，進(jìn)而推出了一系列如減免稅費(fèi)、加大金融扶持等政策推動(dòng)企業(yè)創(chuàng)新，這也將有助于醫(yī)藥企業(yè)加大研發(fā)投入?；谏鲜龇治?，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)1：在其他條件相同時(shí)，貿(mào)易政策不確定性對(duì)醫(yī)藥企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新具有正向影響。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選擇2007—2018年在我國(guó)A股上市的醫(yī)藥行業(yè)公司為分析樣本。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫(kù)。與饒品貴、徐子慧（2017）的研究類(lèi)似，本文的貿(mào)易政策不確定性數(shù)據(jù)來(lái)源于Steven J.Davis et al.（2019）的公開(kāi)數(shù)據(jù)。在剔除缺失值后，樣本總量為1 037。為了應(yīng)對(duì)極端值的影響，對(duì)所有連續(xù)變量在1%的水平上分年度進(jìn)行Winsorize處理。

（二）模型設(shè)定與變量定義

為驗(yàn)證研究假設(shè)1，本文構(gòu)建了模型（1）：

其中，被解釋變量為企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新RD，為了使回歸結(jié)果更加穩(wěn)健，本文參考現(xiàn)有研究（江軒宇等，2017；郝項(xiàng)超等，2018；胡珺等，2020；Huang et al.，2021），采用研發(fā)投入自然對(duì)數(shù)（LNRD）、研發(fā)投入與總資產(chǎn)的比值（RD2ASS）、研發(fā)投入與營(yíng)業(yè)收入的比值（RD2SALE）三個(gè)變量作為研發(fā)創(chuàng)新的代理變量。解釋變量為貿(mào)易政策不確定性（TPU），Steven J.Davis et al.（2019）通過(guò)自然語(yǔ)言處理技術(shù)對(duì)我國(guó)兩大權(quán)威報(bào)紙《人民日?qǐng)?bào)》和《光明日?qǐng)?bào)》進(jìn)行文本分析，然后統(tǒng)計(jì)與貿(mào)易政策不確定性相關(guān)的詞語(yǔ)頻率得到。本文關(guān)心的是TPU的系數(shù)β，其反映了貿(mào)易政策不確定性對(duì)研發(fā)創(chuàng)新的影響。

為了控制其他因素的影響，本文在回歸模型中加入控制變量，包括反映企業(yè)特征的變量，如公司規(guī)模（Size）、財(cái)務(wù)杠桿（LEV）、總資產(chǎn)收益率（ROA）、托賓Q值（Q）、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（Growth）；反映公司治理的變量，如第一大股東持股比例（SHRCR）、機(jī)構(gòu)投資者持股比例（INS）、總經(jīng)理和董事長(zhǎng)兩職合一（CEOD）和市場(chǎng)化程度（Mark）。同時(shí)，為了控制年份固定效應(yīng)，本文在模型中加入了年份虛擬變量。指標(biāo)具體定義如表1所示。

表1 變量定義

四、實(shí)證結(jié)果

（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析

表2報(bào)告了主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新的三個(gè)變量LNRD、RD2ASS、RD2SALE的均值分別為13.2、0.015、0.029，反映出當(dāng)期國(guó)內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)的研發(fā)投入平均水平并不是很高，但是樣本公司間的差別較大，可以看到有企業(yè)將營(yíng)業(yè)收入的21%投入研究，也有相當(dāng)一部分企業(yè)的研發(fā)投入為0。貿(mào)易政策不確定性TPU的均值為1.415，標(biāo)準(zhǔn)差達(dá)到1.42，意味著其變化程度較高，圖2也展示了這一點(diǎn)，在2016年以前，貿(mào)易政策不確定性維持在1左右，但在之后急劇上升，并在2018年達(dá)到最高。其他變量中，LEV的均值為0.366，最小值為0.059，說(shuō)明醫(yī)藥行業(yè)總體而言負(fù)債比例并不高；ROA的均值為0.077，最小值為-0.297，最大值達(dá)到0.265，意味著醫(yī)藥企業(yè)的平均盈利水平并不高，但是企業(yè)之間差別較大；INS的均值為0.071，最大值為0.276，可以看出醫(yī)藥行業(yè)并不受機(jī)構(gòu)投資者的青睞，其平均持股比例并不高。從描述性統(tǒng)計(jì)分析的結(jié)果來(lái)看，各主要變量的分布正常，與其他文獻(xiàn)結(jié)果較為類(lèi)似。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)分析

圖2 貿(mào)易政策不確定性年度變化

（二）回歸分析

采用模型（1）的回歸檢驗(yàn)結(jié)果報(bào)告于下頁(yè)表3中?？梢钥吹?，TPU在被解釋變量為L(zhǎng)NRD、RD2ASS和RD2SALE時(shí)的回歸系數(shù)分別為2.308、0.005、0.009，t值分別為 13、10.30、9.39，均在1%的水平上顯著。并且，TPU每增長(zhǎng)一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，三個(gè)創(chuàng)新變量分別增長(zhǎng)25%、47%、44%，具有經(jīng)濟(jì)顯著性，上述結(jié)果表明在控制其他因素影響的條件下，貿(mào)易政策不確定性對(duì)醫(yī)藥企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新具有顯著正向的影響，假設(shè)1得到驗(yàn)證。其他變量中，ROA系數(shù)也均顯著為正，表明企業(yè)盈利能力對(duì)研發(fā)創(chuàng)新具有推動(dòng)作用。

表3 貿(mào)易政策不確定性對(duì)醫(yī)藥企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新影響

（三）進(jìn)一步的分析

前文已經(jīng)證實(shí)對(duì)于醫(yī)藥企業(yè)而言，貿(mào)易政策不確定性的提升對(duì)其研發(fā)創(chuàng)新投入具有正向影響。本文進(jìn)行橫截面分析，進(jìn)一步探究貿(mào)易政策不確定性與研發(fā)投入之間的正向聯(lián)系如何受到其他因素的影響。首先關(guān)注融資約束。研發(fā)需要大筆的投入，并且風(fēng)險(xiǎn)較高，若企業(yè)的融資約束程度較高，則可能缺乏足夠的資源投入到研發(fā)中，因此本文預(yù)期貿(mào)易政策不確定性與研發(fā)投入之間的關(guān)系在融資約束程度高的企業(yè)中較弱。其次，企業(yè)的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)可能也存在影響。相對(duì)于民營(yíng)企業(yè)，國(guó)有企業(yè)與政府之間的聯(lián)系更加緊密，有政府的隱性擔(dān)保，當(dāng)貿(mào)易政策不確定性提升時(shí)，國(guó)有企業(yè)受到的沖擊較低，由此對(duì)研發(fā)的投入力度可能并不如民營(yíng)企業(yè)。第三，企業(yè)獲取融資與地區(qū)金融發(fā)展程度息息相關(guān)，若金融發(fā)展程度較高，企業(yè)可以更有效地獲取資金，因此預(yù)期在金融發(fā)展程度較高的地區(qū)，貿(mào)易政策不確定性與醫(yī)藥企業(yè)研發(fā)投入之間的正向聯(lián)系更顯著。

針對(duì)上述推論，本文在模型（1）的基礎(chǔ)上通過(guò)交乘項(xiàng)進(jìn)行驗(yàn)證，結(jié)果報(bào)告于表4中。參考錢(qián)明等（2017）的研究，以SA指數(shù)作為反映融資約束程度的變量，SA值越大意味著融資約束程度越高。SOE為虛擬變量，值為1表示國(guó)有企業(yè)；Finance表示地區(qū)金融化程度，參考樊霞等（2020）的做法，若該地區(qū)金融市場(chǎng)化程度高于全國(guó)中位數(shù)則取值為1，否則為0。從表4中可以看到，TPU*SA、TPU*SOE的系數(shù)均顯著為負(fù)，意味著貿(mào)易政策不確定性與研發(fā)投入之間的正向關(guān)系在融資約束程度較高的企業(yè)、國(guó)有企業(yè)中較弱；TPU*Finance的系數(shù)顯著為正，表明地區(qū)金融市場(chǎng)化程度越高，貿(mào)易政策不確定性與研發(fā)投入之間的正向聯(lián)系越顯著。前述推論得到證實(shí)。

表4 進(jìn)一步分析

（四）穩(wěn)健性分析

1.變換變量分析。前文的貿(mào)易政策不確定性采用月度指數(shù)均值進(jìn)行分析，為了降低衡量偏誤的影響，本文采用月度不確定指數(shù)的中位數(shù)作為年度指標(biāo)重新進(jìn)行分析，結(jié)果如下頁(yè)表5所示，回歸結(jié)果基本沒(méi)有變化。

表5 穩(wěn)健性分析——變換變量

2.變換模型分析。前文采用的是混合OLS回歸，為了緩解內(nèi)生性問(wèn)題，進(jìn)一步采用固定效應(yīng)模型，控制企業(yè)的個(gè)體固定效應(yīng)，以消除不隨時(shí)間變化的遺漏變量的影響。結(jié)果如下頁(yè)表6所示，可以看出，TPU的系數(shù)分別為2.632、0.005、0.007，仍在1%的水平上顯著為正。

表6 穩(wěn)健性分析——變換模型

五、結(jié)論與啟示

隨著近年來(lái)全球范圍內(nèi)貿(mào)易保護(hù)主義有所抬頭，企業(yè)面臨著比以往更高的貿(mào)易政策不確定性。本文以此為出發(fā)點(diǎn)，探究了貿(mào)易政策不確定性對(duì)醫(yī)藥企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新的影響，研究發(fā)現(xiàn)貿(mào)易政策不確定性提升會(huì)使醫(yī)藥企業(yè)投入更多資源進(jìn)行研發(fā)。原因在于貿(mào)易政策不確定性一方面會(huì)增強(qiáng)企業(yè)管理層的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，推動(dòng)其加大創(chuàng)新力度來(lái)增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力；另一方面有助于形成國(guó)內(nèi)企業(yè)的內(nèi)部循環(huán)，使企業(yè)免于擔(dān)心研發(fā)成本無(wú)法取得回報(bào)。同時(shí)，本文發(fā)現(xiàn)貿(mào)易政策不確定性與研發(fā)投入之間的正向關(guān)系在融資約束高、國(guó)有企業(yè)中有所減弱，在金融市場(chǎng)化程度較高的地區(qū)更強(qiáng)。

本文的研究有助于了解貿(mào)易政策不確定性對(duì)醫(yī)藥企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新的影響機(jī)理，并具有以下啟示：首先，盡管貿(mào)易政策不確定性加大了醫(yī)藥企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，但也提供了轉(zhuǎn)型升級(jí)的良好機(jī)會(huì)，企業(yè)需要把握機(jī)會(huì)，加大研發(fā)投入，突破關(guān)鍵技術(shù)并依賴(lài)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)升級(jí)。其次，融資支持對(duì)醫(yī)藥企業(yè)的創(chuàng)新具有非常重要的支撐作用，政府應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步提升金融市場(chǎng)化程度，并引導(dǎo)銀行等金融機(jī)構(gòu)對(duì)醫(yī)藥企業(yè)給予更多支持，幫助其加大研發(fā)投入。最后，民營(yíng)醫(yī)藥企業(yè)對(duì)貿(mào)易政策不確定性更敏感，也更有意愿通過(guò)加大創(chuàng)新力度來(lái)應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，但是民營(yíng)企業(yè)在資源獲取方面往往存在約束，政府可以進(jìn)一步加大對(duì)民營(yíng)企業(yè)的支持力度，推動(dòng)其實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新突破。