企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與企業(yè)創(chuàng)新關(guān)系研究

鄧泓波 韓曉舟

摘 要：為了研究高管承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)能力對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響，文章引入企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)這一變量代替高管風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力。選取 2011—2019 年我國上市公司為研究樣本，共選取19470個(gè)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，并對(duì)國有企業(yè)和非國有企業(yè)進(jìn)行了分組回歸。研究結(jié)果表明，隨著企業(yè)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)能力的上升，企業(yè)創(chuàng)新能力隨之提升，企業(yè)研發(fā)投入隨之增加。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，非國有企業(yè)中企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新更為明顯，文章為企業(yè)創(chuàng)新提供了更多的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

關(guān)鍵詞：企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān);企業(yè)創(chuàng)新;研發(fā)投入

中圖分類號(hào)：F272.92 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1005-6432（2022）04-0119-03

DOI：10.13939/j.cnki.zgsc.2022.04.119

1 引言

企業(yè)高管的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力可能會(huì)直接影響到企業(yè)未來戰(zhàn)略，也可能直接影響到企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)與決策。企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力很大程度上體現(xiàn)在高管投資決策時(shí)的傾向性，高管傾向于投資高風(fēng)險(xiǎn)高收益且投資回收期可能較長，投資后未必有成果的創(chuàng)新項(xiàng)目。企業(yè)的價(jià)值可以是企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)負(fù)債的公允價(jià)值，也可以是企業(yè)未來潛在價(jià)值，后者需要企業(yè)有一定的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力。高管選擇高風(fēng)險(xiǎn)的研發(fā)創(chuàng)新項(xiàng)目，可以更好地提升企業(yè)的競爭力，更好地立足于市場。由此可見，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力對(duì)企業(yè)現(xiàn)在和未來的發(fā)展都有著巨大影響。

高風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)伴隨著高收益，這是投資的普遍現(xiàn)象，也是管理理論的觀點(diǎn)。在公司中，敢于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的高級(jí)管理者更加愿意對(duì)未來企業(yè)競爭力負(fù)擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，這樣企業(yè)在創(chuàng)新投入、企業(yè)收購和在具體領(lǐng)域的專業(yè)化投資過程中，管理者加強(qiáng)對(duì)創(chuàng)新理論的應(yīng)用，促進(jìn)企業(yè)在未來的競爭環(huán)境下取得長期的競爭優(yōu)勢，不斷提升企業(yè)創(chuàng)新能力。

2 研究現(xiàn)狀及理論假設(shè)

Simon（2003）研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)高管對(duì)風(fēng)險(xiǎn)更有容忍度，那么他們對(duì)創(chuàng)新過程中的不確定性會(huì)更加有信心，敢于面對(duì)未知領(lǐng)域，敢于在創(chuàng)新項(xiàng)目上加大投資。隨著市場的變化、大環(huán)境的變化，敢于面對(duì)科技的最前沿[1];張峰，楊建君（2016）將非上市股份制公司作為樣本，分為國有、民營和三資企業(yè)，發(fā)現(xiàn)第一大股東對(duì)公司的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力有重大影響，同時(shí)還發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的中介效應(yīng)[2]。

Winklund等（2011）認(rèn)為實(shí)踐另外一種形式通過創(chuàng)新體現(xiàn)出來，通過對(duì)瑞典一些中小企業(yè)的研究發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)新型企業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平上明顯較高，但是企業(yè)的創(chuàng)新承擔(dān)卻不升反降。公司承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)水平的不斷提升，自然公司在投資項(xiàng)目上失敗率也會(huì)提高;這種承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)創(chuàng)新的負(fù)向關(guān)系可能更多受企業(yè)自身性質(zhì)、規(guī)模、所在區(qū)域的影響[3]。

區(qū)間效應(yīng)：Moreno（2008）等認(rèn)為公司的首要經(jīng)營目的是股東利益最大化，不會(huì)有企業(yè)會(huì)無限制的承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)必然要承擔(dān)一些風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)應(yīng)該有一定范圍，因此企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力與企業(yè)創(chuàng)新為非線性關(guān)系 [4];董保寶（2014）收集調(diào)查問卷，重點(diǎn)調(diào)查分析了東北主要城市的初創(chuàng)企業(yè)的高層管理者，企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度是存在區(qū)間效應(yīng)的，發(fā)現(xiàn)企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度與企業(yè)業(yè)績是呈現(xiàn)倒“U”形。其中，機(jī)會(huì)發(fā)揮中介傳導(dǎo)作用。企業(yè)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)過于激進(jìn)或者過于保守都會(huì)對(duì)績效產(chǎn)生不良影響 [5];湯穎梅等（2011）認(rèn)為，研發(fā)投入從事創(chuàng)新項(xiàng)目，必然會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)管理層的風(fēng)險(xiǎn)偏好對(duì)企業(yè)創(chuàng)新有積極的促進(jìn)作用 [6]。張三保和張志學(xué)（2012）在研究中認(rèn)為，可以直接用企業(yè)的研發(fā)投入來代替企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān) [7]。

承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)水平越高，投資收益也隨之提高。這在學(xué)術(shù)界以及投資組合各種理論中已經(jīng)是被廣為認(rèn)可的。美國學(xué)者們進(jìn)行了大量的實(shí)證研究，并根據(jù)證券市場線（CAPM）檢驗(yàn)得知，更好的承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)促進(jìn)企業(yè)效益。

H：企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能提高企業(yè)創(chuàng)新。非國有企業(yè)中促進(jìn)效果更明顯。

3 研究設(shè)計(jì)

3.1 數(shù)據(jù)來源

文章選取 2011—2019 年我國上市公司為研究樣本，并對(duì)上市公司的原始樣本進(jìn)行了如下篩選：①剔除金融業(yè)相關(guān)樣本，金融行業(yè)與傳統(tǒng)行業(yè)不同，金融行業(yè)的業(yè)務(wù)模式、盈利模式都與傳統(tǒng)行業(yè)大不相同;②剔除 ST、*ST 公司，這些企業(yè)可能遇到經(jīng)營困境，且有退市的風(fēng)險(xiǎn)，這些企業(yè)作為樣本會(huì)出現(xiàn)異常;③剔除缺失數(shù)據(jù);④剔除異常值。經(jīng)過初步篩選后總共獲得19470組觀測數(shù)據(jù)。文章所有原始數(shù)據(jù)均來源于Wind數(shù)據(jù)庫。

3.2 變量定義

3.2.1 被解釋變量

企業(yè)創(chuàng)新（RD）。文章借鑒唐清泉等學(xué)者使用的度量方法，由于每個(gè)公司的規(guī)模大小不同，為了保證變量選擇的度量方式在實(shí)證分析中可以更好地比較，文章選擇使用研發(fā)支出除以當(dāng)期營業(yè)收入來度量企業(yè)創(chuàng)新強(qiáng)度[8]。

3.2.2 解釋變量

企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)（Risk-taking）。文章借鑒學(xué)者梁權(quán)熙[9]的方法，使用公司息稅前利潤占銷售收入比三年滾動(dòng)的標(biāo)準(zhǔn)差來度量企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)。

首先，將每個(gè)公司的息稅前利潤率（EBIT/SALES）分年度分行業(yè)減去同年同行業(yè)的息稅前利潤率均值進(jìn)行調(diào)整，消除行業(yè)波動(dòng)和經(jīng)濟(jì)周期影響。再者，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)具有一定的滯后性，采用如下公式（1）計(jì)算每三年內(nèi)的滾動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)差：

其中，NE=EBITi，tSalesi，t-1X∑Xk=1EBITk，tSalesk，t，X代表行業(yè)內(nèi)企業(yè)總數(shù);k為行業(yè)內(nèi)第k家企業(yè);T為計(jì)算盈利波動(dòng)性的觀測周期。

3.2.3 控制變量

借鑒朱德勝[10]控制變量選擇獨(dú)董比例（INDE）、現(xiàn)金流水平（CF）、股權(quán)集中度（TOP1）、公司規(guī)模（SIZE）、資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）、管理費(fèi)用率（MER）、凈資產(chǎn)收益率（ROE）、企業(yè)成長性（GR）作為控制變量，并控制了行業(yè)（INDU）和年度（YEAR）等虛擬變量。

3.3 提出假設(shè)

敢于承擔(dān)較高風(fēng)險(xiǎn)的管理層，愿意更加積極地引用前沿技術(shù)，運(yùn)用最新的理論知識(shí)。因?yàn)樗麄兠鎸?duì)風(fēng)險(xiǎn)以及更高的不確定性更有耐心，更有容忍度，對(duì)不斷變化的市場更加充滿信心，提升公司的實(shí)力。提高企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平能夠讓企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新領(lǐng)域注入更多的企業(yè)資源，提高企業(yè)創(chuàng)新，優(yōu)化企業(yè)創(chuàng)新資源。相反，當(dāng)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力較差時(shí)，企業(yè)會(huì)避開較高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，放棄可能有較高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，有可能會(huì)減少企業(yè)向創(chuàng)新項(xiàng)目的資源投入。提高企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，能夠提升企業(yè)對(duì)創(chuàng)新項(xiàng)目投入更多資源，提升企業(yè)新技術(shù)的進(jìn)步。

企業(yè)高管對(duì)風(fēng)險(xiǎn)更有耐心，可以表現(xiàn)為企業(yè)愿意承擔(dān)較高風(fēng)險(xiǎn)。承擔(dān)更大風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的容忍程度也會(huì)提高，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)更有耐心。高管以及企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)越有耐心，越愿意在創(chuàng)新項(xiàng)目上加大力度投資，更多的資金流向創(chuàng)新項(xiàng)目，企業(yè)創(chuàng)新能力也會(huì)隨之提升。因此提出假設(shè)。

為了驗(yàn)證假設(shè)H，建立如下模型。這個(gè)模型用來檢驗(yàn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系：

4 實(shí)證分析

4.1 描述性統(tǒng)計(jì)

描述性統(tǒng)計(jì)分析是基礎(chǔ)的統(tǒng)計(jì)分析過程，也是對(duì)數(shù)據(jù)源最初的認(rèn)知，通過描述性統(tǒng)計(jì)可以大致了解各個(gè)變量之間基本情況。如表2所示。

（1）RD均值為4.47%，通常認(rèn)為當(dāng)企業(yè)研發(fā)投入達(dá)到2%的水平時(shí)可以保持企業(yè)現(xiàn)有市場，當(dāng)研發(fā)投入超過5%時(shí)，才能夠在激烈的市場競爭中發(fā)揮優(yōu)勢。我國目前研發(fā)投入為4.7%，說明我國上市公司在研發(fā)投入方面整體上略有不足，還需要進(jìn)一步加大研發(fā)投入。從RD的標(biāo)準(zhǔn)差0.0799及最大值與最小值的差為0.5296可以看出，我國上市公司不同企業(yè)中，對(duì)研發(fā)的支持差異很大。

（2）Risk-taking的最大值為1.482，最小值為0.0008，最大值與最小值差異很大，這說明不同上市公司在風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平上差異很大;標(biāo)準(zhǔn)差為0.1893，這表明不同企業(yè)間差異雖然很大，但是整體的波動(dòng)不大。

4.2 相關(guān)性分析

研究各個(gè)變量之間是否具有相關(guān)性，只有具備相關(guān)性才可能存在因果關(guān)系，主要目的是給后面的回歸分析做鋪墊，回歸分析前進(jìn)行相關(guān)性分析。

根據(jù)表3可以看出，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與研發(fā)投入的相關(guān)系數(shù)為0.112，在1%的水平下顯著正相關(guān)。通過相關(guān)性分析來看與假設(shè)H一致。

4.3 共線性檢驗(yàn)

判斷是否存在多重共線性，是多重共線性需要兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)必須同時(shí)滿足：最大的VIF（方差膨脹因子）大于10，平均VIF大于1。通過結(jié)果可以看出，所有變量的VIF均不大于10，這可以證明，不同變量之間不存在多重共線性，驗(yàn)證變量之間關(guān)系，可以繼續(xù)進(jìn)行回歸分析。

4.4 回歸分析

根據(jù)模型，文章使用Stata軟件對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，并且在19470組數(shù)據(jù)的全樣本進(jìn)行了回歸分析的基礎(chǔ)上，再將樣本企業(yè)分為7678家國有企業(yè)和11792家非國有企業(yè)樣本，研究企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)在不同企業(yè)性質(zhì)的情況下，對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響程度。

通過表4的內(nèi)容為企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)（Risk-taking）與企業(yè)創(chuàng)新（RD）的實(shí)證分析結(jié)果。

在全樣本下，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)（Risk-taking）與企業(yè)創(chuàng)新（RD）兩者關(guān)系的回歸系數(shù)為0.0322，且在1%的水平下顯著。高管承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力，更多體現(xiàn)在企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力上，高管能夠承擔(dān)項(xiàng)目投資管理的較大風(fēng)險(xiǎn)，那么便會(huì)積極尋求和掌握創(chuàng)新的關(guān)鍵點(diǎn)，對(duì)企業(yè)創(chuàng)新有很好的促進(jìn)效果。高管也會(huì)更加注重創(chuàng)新管理手段的運(yùn)用，從而企業(yè)在改革創(chuàng)造活動(dòng)中會(huì)逐漸獲取長期競爭優(yōu)勢，企業(yè)的創(chuàng)新也會(huì)相應(yīng)地提高。

分樣本下，非國有企業(yè)的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)（Risk-taking）與企業(yè)創(chuàng)新（RD）的回歸系數(shù)為0.0390，大于國有企業(yè)的回歸系數(shù)0.019，且在1%的水平下顯著為正。這說明非國有企業(yè)提高企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力可以更好地提高企業(yè)創(chuàng)新水平。

5 結(jié)論

文章通過實(shí)證分析了上市公司企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系。高管的抗壓能力、對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的忍耐力越強(qiáng)，越利于提升企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力。加大對(duì)創(chuàng)新項(xiàng)目的投資，有助于企業(yè)提高創(chuàng)新能力。對(duì)于不同的企業(yè)性質(zhì)，不同的社會(huì)責(zé)任導(dǎo)致非國有企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的提高效果要強(qiáng)于國有企業(yè)。

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