獨(dú)角獸企業(yè)研發(fā)投入與財(cái)務(wù)績(jī)效的實(shí)證研究

鄭蕊?馮睿楠

基金項(xiàng)目：陜西省社會(huì)科學(xué)基金項(xiàng)目：陜西返鄉(xiāng)勞動(dòng)力創(chuàng)業(yè)融資的擔(dān)保機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)防控研究，課題編號(hào)2019D052

摘 要：本文選取國(guó)內(nèi)2017年-2019年獨(dú)角獸企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為樣本，實(shí)證分析獨(dú)角獸企業(yè)研發(fā)投入與財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)系，探究研發(fā)投入的積累效應(yīng)。本文對(duì)獨(dú)角獸企業(yè)進(jìn)行相關(guān)性分析及回歸分析，發(fā)現(xiàn)獨(dú)角獸企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效、盈利能力具有正相關(guān)關(guān)系，與償債能力、營(yíng)運(yùn)能力具有負(fù)相關(guān)關(guān)系，并且研發(fā)投入具有積累效應(yīng)，研發(fā)投入積累效應(yīng)年限可達(dá)2年。

關(guān)鍵詞：獨(dú)角獸企業(yè);研發(fā)投入;財(cái)務(wù)績(jī)效;積累效應(yīng);成長(zhǎng)能力;盈利能力

一、引言

獨(dú)角獸企業(yè)是指企業(yè)估值超過10億美元、創(chuàng)立時(shí)間不足10年的發(fā)展前景優(yōu)秀的初創(chuàng)企業(yè)。獨(dú)角獸企業(yè)可以引領(lǐng)我國(guó)行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，并且可以促進(jìn)傳統(tǒng)行業(yè)轉(zhuǎn)型。數(shù)據(jù)顯示，2019年全球獨(dú)角獸企業(yè)有近500家，平均年齡是7年，其中我國(guó)獨(dú)角獸企業(yè)數(shù)量占據(jù)全球數(shù)量三分之一上，超過200家企業(yè)，平均年齡小于5年。我國(guó)獨(dú)角獸企業(yè)分布在28個(gè)城市，其中北京、上海、深圳、杭州的獨(dú)角獸企業(yè)數(shù)量占全國(guó)獨(dú)角獸企業(yè)數(shù)量的72%。國(guó)內(nèi)獨(dú)角獸企業(yè)整體呈年輕化態(tài)勢(shì)，隨著城市資源配置及政策傾斜，創(chuàng)新型城市不斷涌現(xiàn)。

我國(guó)獨(dú)角獸企業(yè)從事業(yè)務(wù)主要為金融科技、人工智能等領(lǐng)域，這些領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)激烈，產(chǎn)品生命周期短，因此獨(dú)角獸企業(yè)的長(zhǎng)久發(fā)展離不開研發(fā)活動(dòng)。研發(fā)投入是公司酌量性成本，公司需要根據(jù)戰(zhàn)略規(guī)劃進(jìn)行年度研發(fā)投入計(jì)劃?；诂F(xiàn)狀，本文進(jìn)行獨(dú)角獸企業(yè)研發(fā)投入與財(cái)務(wù)績(jī)效的實(shí)證研究。

二、文獻(xiàn)回顧

1.研發(fā)投入與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效

目前，國(guó)內(nèi)外的研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效研究的主要內(nèi)容是研發(fā)投入與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效是正相關(guān)關(guān)系;研發(fā)投入與企業(yè)盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、成長(zhǎng)能力也具有相關(guān)關(guān)系。羅婷（2009）、孫維峰（2013）、范旭（2018）等國(guó)內(nèi)研究學(xué)者通過實(shí)證研究同樣發(fā)現(xiàn)企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效具有正向關(guān)系。梁萊歆（2006）、王曉婷（2015）、陳濤（2020）等研究學(xué)者的研究發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入與盈利能力存在正相關(guān)關(guān)系。

2.研發(fā)投入對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的積累效應(yīng)

周艷（2011）通過實(shí)證研究上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效具有正相關(guān)關(guān)系，但該影響存在明顯的積累效應(yīng)。賀詩慧（2014）表明研發(fā)投入具有積累效應(yīng)，滯后期是4年。張鐵山（2016）對(duì)2011年-2013年上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)績(jī)效與研發(fā)投入強(qiáng)度的實(shí)證研究，研究表明企業(yè)的成長(zhǎng)能力與其前兩期的研發(fā)投入強(qiáng)度存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。

三、研究設(shè)計(jì)

1.樣本和數(shù)據(jù)來源

本文以2017年-2019年的獨(dú)角獸企業(yè)為研究樣本，剔除不完整數(shù)據(jù)或選擇不公示財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的企業(yè)，本文對(duì)40家企業(yè)進(jìn)行實(shí)證研究。本文的原始數(shù)據(jù)來源于Wind 金融資訊庫(kù)和東方財(cái)富網(wǎng)。

2.變量和定義

由于獨(dú)角獸企業(yè)的獨(dú)特性，部分企業(yè)非上市公司，無法獲取EPS指標(biāo)，且若只選擇單一財(cái)務(wù)指標(biāo)可能無法全面反映企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)績(jī)效，考慮到此類因素，選擇11個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)來綜合反映企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效，以因子得分來表示樣本企業(yè)的綜合財(cái)務(wù)績(jī)效。

本文以研發(fā)費(fèi)用、綜合財(cái)務(wù)績(jī)效、盈利能力、成長(zhǎng)能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、企業(yè)規(guī)模指標(biāo)進(jìn)行研究，具體指標(biāo)定義及說明如表1所示。

3.研究假設(shè)

（1） 研發(fā)投入與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效

根據(jù)已有研究表明，企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效具有顯著的正向關(guān)系，本文的企業(yè)綜合財(cái)務(wù)績(jī)效通過盈利能力、成長(zhǎng)能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力四個(gè)方面進(jìn)行展示。據(jù)此，本文提出以下假設(shè)：

H1：獨(dú)角獸企業(yè)研發(fā)費(fèi)用與企業(yè)綜合財(cái)務(wù)績(jī)效呈正相關(guān)

H2：獨(dú)角獸企業(yè)研發(fā)費(fèi)用與盈利能力呈正相關(guān)

H3：獨(dú)角獸企業(yè)研發(fā)費(fèi)用與成長(zhǎng)能力呈正相關(guān)

H4：獨(dú)角獸企業(yè)研發(fā)費(fèi)用與償債能力呈正相關(guān)

H5：獨(dú)角獸企業(yè)研發(fā)費(fèi)用與營(yíng)運(yùn)能力呈正相關(guān)

（2） 研發(fā)投入對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的積累效應(yīng)

研發(fā)投入對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的積累效應(yīng)在企業(yè)中是關(guān)注焦點(diǎn)。隨著企業(yè)研發(fā)投入不斷增加，研發(fā)投入的積累效應(yīng)發(fā)揮作用，致使企業(yè)績(jī)效水平出現(xiàn)倍數(shù)增加趨勢(shì)。因此，在研究獨(dú)角獸企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效之間關(guān)系的基礎(chǔ)上，對(duì)獨(dú)角獸企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效的積累效應(yīng)應(yīng)當(dāng)進(jìn)行研究，提出如下假設(shè)：

H6：獨(dú)角獸企業(yè)研發(fā)費(fèi)用對(duì)企業(yè)綜合財(cái)務(wù)績(jī)效有顯著的積累效應(yīng);

H7：獨(dú)角獸企業(yè)研發(fā)費(fèi)用對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)能力有顯著的積累效應(yīng);

4.模型構(gòu)建

（1） 本文構(gòu)建模型1，以分析當(dāng)期研發(fā)投入的影響因素，研究當(dāng)期財(cái)務(wù)績(jī)效對(duì)研發(fā)投入的影響。

R&Dt=α0+α1PROFt+α2GROWt+α3DPAt+α4MAt+α5SIZEt+ α5Ft+εt（模型1）

其中，ε為隨機(jī)誤差項(xiàng);t為時(shí)間參數(shù)，分別代表 2017年、2018年、2019年，α為常數(shù)項(xiàng)。

（2） 在考慮到研發(fā)投入對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響，本文還關(guān)注到研發(fā)投入對(duì)企業(yè)績(jī)效的積累效應(yīng)，本文測(cè)算獨(dú)角獸企業(yè)三年的數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)選取方式如表2所示。研究企業(yè)研發(fā)費(fèi)用對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的積累效應(yīng)，以企業(yè)盈利能力、成長(zhǎng)能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力為因變量，以研發(fā)費(fèi)用為自變量，構(gòu)建如下模型：

Ft+n=β0+β1R&Dt+εt（模型2）

GROWt+n=β0+β1R&Dt+εt（模型3）

其中，ε為隨機(jī)誤差項(xiàng);t為時(shí)間參數(shù)，分別代表 2017年、2018年;n為滯后年限，分別取n=1，2;β為常數(shù)項(xiàng)。

四、實(shí)證分析

1.描述性統(tǒng)計(jì)

對(duì)選中作為變量的研發(fā)費(fèi)用、綜合財(cái)務(wù)績(jī)效、盈利能力、成長(zhǎng)能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、企業(yè)規(guī)模進(jìn)行描述性分析。

（1） 獨(dú)角獸企業(yè)研發(fā)投入逐年增強(qiáng)，表明企業(yè)對(duì)自主創(chuàng)新能力的重視不斷增加。獨(dú)角獸企業(yè)研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例普遍高于6%，這可能要?dú)w功于國(guó)家稅收政策鼓勵(lì)。

（2） 樣本公司盈利能力差距大，說明隨著技術(shù)的不斷更新和產(chǎn)業(yè)集中度影響，導(dǎo)致部分獨(dú)角獸企業(yè)位于行業(yè)龍頭地位，行業(yè)間競(jìng)爭(zhēng)加劇，企業(yè)盈利能力差距顯著。

（3） 數(shù)據(jù)顯示樣本公司償債能力得分有負(fù)數(shù)，說明部分獨(dú)角獸企業(yè)正面臨較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，這有可能是由于研發(fā)投入產(chǎn)出效果不理想，同時(shí)為獲取國(guó)家補(bǔ)貼，高額的研發(fā)費(fèi)用造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2.相關(guān)性分析

本文采用Pearson相關(guān)性系數(shù)矩陣對(duì)變量進(jìn)行分析，我們可以看到企業(yè)研發(fā)投入水平與企業(yè)規(guī)模存在顯著相關(guān)關(guān)系，研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效、企業(yè)盈利能力、償債能力、成長(zhǎng)能力之間存在關(guān)系，變量均通過相關(guān)檢驗(yàn)。

3.模型1線性回歸分析結(jié)果

模型1，2017年-2019年的線性回歸分析結(jié)果見表3所示，從表3可以看出，模型1在2017年-2019年變量數(shù)據(jù)均通過顯著性檢驗(yàn)（P<0.05）。由表3可得出2017年-2019年度獨(dú)角獸企業(yè)內(nèi)部綜合財(cái)務(wù)績(jī)效對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的影響方程為：

通過分析上述3個(gè)方程，我們可知，企業(yè)償債能力和營(yíng)運(yùn)能力對(duì)研發(fā)投入的影響為負(fù)，說明企業(yè)重視研發(fā)投入，可能會(huì)通過銀行貸款、發(fā)行股票等方式以增加研發(fā)投入，同時(shí)企業(yè)研發(fā)的高投入會(huì)直接導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流支出量增加。企業(yè)整體上綜合財(cái)務(wù)績(jī)效與研發(fā)投入是呈正相關(guān)關(guān)系，企業(yè)績(jī)效越好，盈利水平越高，越會(huì)重視研發(fā)的投入，通過研發(fā)投入增加企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，但可能有獨(dú)角獸企業(yè)在財(cái)務(wù)績(jī)效較好狀態(tài)時(shí)候沒有重視研發(fā)投入，致使當(dāng)期財(cái)務(wù)績(jī)效與研發(fā)投入呈反方向變化。

4.模型2、模型3線性回歸分析結(jié)果

為研究研發(fā)費(fèi)用對(duì)于企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的積累效應(yīng)，本文分析了2017年-2018年研發(fā)投入對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的積累效應(yīng)，分析結(jié)果如表4所示。模型2、模型3通過了顯著性檢驗(yàn)（P<0.05）。由表4可得出2017年-2019年度獨(dú)角獸企業(yè)研發(fā)投入對(duì)企業(yè)綜合財(cái)務(wù)績(jī)效及企業(yè)成長(zhǎng)能力的積累效應(yīng)，方程表示為：

以上4個(gè)方程表示企業(yè)研發(fā)投入對(duì)企業(yè)績(jī)效具有積累效應(yīng)，即獨(dú)角獸企業(yè)研發(fā)投入對(duì)企業(yè)綜合財(cái)務(wù)績(jī)效及成長(zhǎng)能力都具有正向作用。2017年研發(fā)投入對(duì)2019年研發(fā)投入的影響結(jié)果表明研發(fā)投入積累效應(yīng)年限可達(dá)2年。2017年研發(fā)投入對(duì)2018年、2019年企業(yè)綜合財(cái)務(wù)績(jī)效及成長(zhǎng)能力的影響系數(shù)逐漸減小，說明企業(yè)研發(fā)投入對(duì)企業(yè)后期綜合財(cái)務(wù)績(jī)效及成長(zhǎng)能力隨著時(shí)間的增加而逐漸減少。

五、結(jié)論和建議

本文研究發(fā)現(xiàn)，獨(dú)角獸企業(yè)普遍關(guān)注企業(yè)的研發(fā)投入，并且根據(jù)戰(zhàn)略規(guī)劃不斷調(diào)整企業(yè)的研發(fā)投入水平。盈利能力越好的獨(dú)角獸企業(yè)對(duì)研發(fā)投入的關(guān)注度越高，研發(fā)投入對(duì)企業(yè)的盈利能力、成長(zhǎng)能力具有促進(jìn)作用。同時(shí)企業(yè)研發(fā)投入受企業(yè)綜合財(cái)務(wù)績(jī)效、盈利能力、成長(zhǎng)能力、營(yíng)運(yùn)能力、償債能力及企業(yè)規(guī)模共同影響。企業(yè)的研發(fā)投入對(duì)企業(yè)后期的綜合財(cái)務(wù)績(jī)效及成長(zhǎng)能力呈正向的積累效應(yīng)，研發(fā)投入的積累效應(yīng)在次年作用于企業(yè)的盈利能力和成長(zhǎng)能力。研發(fā)投入在一定程度上可以表明企業(yè)未來的發(fā)展?jié)摿ΓS著時(shí)間流逝，企業(yè)的研發(fā)投入積累效應(yīng)會(huì)逐漸被削弱，因此企業(yè)需要持續(xù)進(jìn)行研發(fā)活動(dòng)，以保障企業(yè)長(zhǎng)久健康發(fā)展。對(duì)此，筆者提出以下幾點(diǎn)建議：

第一，將研發(fā)投入水平加入獨(dú)角獸企業(yè)績(jī)效的衡量指標(biāo)。通過將研發(fā)投入水平加入衡量企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的指標(biāo)，可以有效完善財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)體系。研究發(fā)現(xiàn)，研發(fā)投入對(duì)企業(yè)的綜合財(cái)務(wù)績(jī)效具有正向作用，研發(fā)投入的積累效應(yīng)會(huì)作用于企業(yè)的成長(zhǎng)能力，將研發(fā)投入水平加入財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)體系，可以更好地幫助企業(yè)制定長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略，使管理者更注重企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展，而非短期經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的回報(bào)。

第二，政府應(yīng)當(dāng)重視獨(dú)角獸企業(yè)的發(fā)展，推行創(chuàng)新包容的制度。在數(shù)字經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展和科技型企業(yè)興起的當(dāng)下，政府對(duì)獨(dú)角獸企業(yè)研發(fā)投入的鼓勵(lì)，可以促進(jìn)獨(dú)角獸企業(yè)的研發(fā)投入強(qiáng)度，可以在高新科技企業(yè)中形成鯰魚效應(yīng)，以獨(dú)角獸企業(yè)群體的創(chuàng)新能力為引領(lǐng)，帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展，最終形成國(guó)內(nèi)全產(chǎn)業(yè)鏈創(chuàng)新情形，營(yíng)造良好的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)生態(tài)。

第三，獨(dú)角獸企業(yè)的研發(fā)投入披露信息有待完善。國(guó)內(nèi)獨(dú)角獸企業(yè)概念興起時(shí)間雖然晚，但發(fā)展時(shí)間快，企業(yè)估值高，企業(yè)對(duì)外信息披露不足，容易造成企業(yè)價(jià)值誤判。為提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的重要性和可比性，政府應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對(duì)獨(dú)角獸企業(yè)的監(jiān)管措施，對(duì)獨(dú)角獸企業(yè)做出規(guī)范要求，避免信息不對(duì)稱行為。

第四，獨(dú)角獸企業(yè)的成長(zhǎng)需要良好的培育氛圍。隨著互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能等技術(shù)的發(fā)展，國(guó)內(nèi)的獨(dú)角獸企業(yè)正在以全新的商業(yè)模式改變傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。目前國(guó)內(nèi)的獨(dú)角獸企業(yè)大多分布在深圳、上海、北京等城市，這些城市的特點(diǎn)主要是經(jīng)濟(jì)高度發(fā)達(dá)，產(chǎn)業(yè)鏈較為完善，技術(shù)密集型企業(yè)多，高水平創(chuàng)新科技型人才集中，很大程度上促進(jìn)了這些城市企業(yè)的創(chuàng)新氛圍，獨(dú)角獸企業(yè)與城市經(jīng)濟(jì)發(fā)展形成良好互利關(guān)系。

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