我國股票市場與國債市場的互動效應研究
——基于滬深300指數的VAR模型

彭愛群 王媛

(安徽工商職業(yè)學院經濟貿易學院 安徽合肥 231100)

1 文獻綜述

龔征旗、孔慶愷（2020）分析了新冠疫情對第一二三產業(yè)的影響，在此基礎上針對上述產業(yè)的發(fā)展提出應對政策，并從產業(yè)轉型、國際合作等方面提出相應的政策建議。唐寧琪（2021）從出口受阻、檢疫嚴格、物流困難、復工復產不足及流動資金不足等方面分析了新冠疫情對外貿企業(yè)的影響，并從政府層面、金融機構層面及外貿企業(yè)自身層面提出解決對策。劉英（2020）分析了新冠疫情對世界經濟及我國產業(yè)的影響，主要分析了對交通運輸業(yè)、物流快遞業(yè)及制造業(yè)的影響，據此從逆經濟周期政策、鼓勵數字經濟發(fā)展、深化供給側結構性改革等方面提出解決對策。高語欣等（2021）以743家主板上市公司作為研究對象，基于2019年及2020年財務指標進行分析和聚類分析，把743家上市公司分成4類，分析新冠疫情對不同上市公司財務指標產生的影響。

2 數據來源及指標選取

2.1 指標選取

為了說明證券市場對疫情的反應，本文以滬深300指數對數收益率反映股票市場受到的沖擊，記為LNRHS。以國債指數對數收益率反映債券市場受到的沖擊，記為LNRGZ。對數收益率的計算公式為：

其中，tr代表的是t日的收益率；pt代表的是t日的收盤價。

國家衛(wèi)健委從2020年1月11日開始公布疫情的相關數據，包括新增確診病例、累計確診 病例、新增治愈出院病例、新增死亡病例等相關指標。由于證券市場的反映指標選取的是對數收益率，基于實證分析的可靠性，本文對疫情相關指標進行相應的處理，以新增確診增長速度衡量我國疫情情況，記為EXR，計算公式為：

其中，EXRt代表t日的確診增長率；新增確診t代表t日的新增確診量；累計確診t-1代表t-1日的累計確診量。

2.2 數據來源

本文選取2020年1月11日—2020年5月22日為研究區(qū)間，數據的描述性統計如表1所示。

表1 相關指標的描述性統計

3 股票市場與國債市場互動效應的實證分析

3.1 數據的平穩(wěn)性檢驗

本文數據為時間序列數據，因此先對所有數據進行單位根檢驗，檢驗方法為ADF法，檢驗結果如表2所示。

表2 相關指標的ADF檢驗

由檢驗結果可知，在5%的顯著性水平上，所有變量的原序列為平穩(wěn)序列。

3.2 變量間的協整檢驗

為了檢測上述變量間是否存在長期穩(wěn)定的協整關系，本文進行變量間的協整檢驗，選取Johansen檢驗法，檢驗結果如表3所示。

表3 協整檢驗

由檢驗結果可知，在5%的顯著性水平上，上述變量間至少存在3個協整關系。

3.3 VAR模型的最優(yōu)滯后階數確定

根據LLC法則，確定該VAR模型的最優(yōu)滯后階數，檢測結果如表4所示。

表4 VAR模型最優(yōu)滯后階數選擇

根據檢測結果，本文選取1為VAR模型的最優(yōu)滯后階數。

基于確定的最優(yōu)滯后階數，對VAR(1)模型進行特征根檢驗，檢驗結果如圖1所示。

圖1 VAR（1）的AR圖

根據圖1，VAR（1）模型的3個特征根倒數的模都位于單位圓內，說明該模型是穩(wěn)定的。

3.4 脈沖響應函數分析

3.4.1 滬深股市對疫情沖擊的反應

在給確診增長率EXR一個正沖擊后，滬深300指數收益率在前10期均受到反向沖擊，在第2期受到的反向沖擊最大，達到-0.002812，第8期之后影響逐漸平穩(wěn)。這表明，疫情對股票市場產生負面影響。

3.4.2 國債市場對疫情沖擊的反應

在給確診增長率EXR一個正沖擊后，國債指數收益率在第2期之后受到正向沖擊，在第3期受到的正向沖擊最大，達到7.6E-05，第9期之后影響逐漸平穩(wěn)。這表明，疫情對國債市場產生正面影響。

3.4.3 滬深股市對國債沖擊的反應

在給國債對數收益率一個正沖擊后，滬深300指數收益率從第2期開始受到正向沖擊，說明國債市場的變動對股票市場產生正向影響。

3.5 方差分解分析

為了進一步解釋各個變量對滬深300指數收益率的解釋程度，本文對LNRHS進行方差分解，分解結果如表5所示。

表5 LNRHS的方差分解

由表5的實證結果可知，滬深300指數的波動主要通過自身的變化來解釋，在解釋變量中，影響最大的是確診增長率，貢獻度在5%左右。具體來看，滬深300指數對自身波動的解釋力度在第1期達到98.87%，之后影響逐漸下降，第4期之后影響逐漸穩(wěn)定在91%左右。確診增長率對滬深300指數波動的解釋程度逐漸增加，從第4期之后，影響逐漸穩(wěn)定在5%。國債指數對滬深300指數波動的貢獻率隨著時間的增加也在逐漸上升，從第2期之后逐漸穩(wěn)定在3%左右。

4 政策建議

4.1 投資者應合理配置資產以應對公共衛(wèi)生事件帶來的風險

由上文實證研究可知，在發(fā)生類似于新冠疫情這類公共衛(wèi)生事件時，由于投資者情緒受到較大的影響，可能導致股票市場發(fā)生波動?；谏衔难芯?，投資者在進行資產配置時，應在股票市場和債券市場合理分配，當發(fā)生公共衛(wèi)生事件時，投資者應注意防范風險，及時調整資產配置，從而最大限度地降低自身的損失。

4.2 充分發(fā)揮經濟政策對證券市場的刺激作用

從2019年底確診第一例新冠肺炎病例至今，新冠疫情已持續(xù)兩年多時間，新冠疫情對我國實體經濟和證券市場都產生了較大的影響。為保證經濟持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，我國貨幣當局應與金融機構聯動，研究針對類似新冠疫情的長效機制，振奮市場信心，有效規(guī)避此類事件引發(fā)的金融風險。

4.3 投資者應基于經濟政策調整投資行為

依據政府工作報告，2020年政府安排的財政赤字率為3.6%，2021年底，中央銀行進一步下調法定存款準備金率及再貸款利率，促進經濟的平穩(wěn)發(fā)展。經濟政策對于股票市場及國債市場均產生積極的影響，投資者在進行投資操作時，應順應經濟形勢，及時調整投資組合。