國(guó)際貨幣體系下的人民幣國(guó)際化路徑研究

摘 要：自2015年匯率改革后，人民幣匯率制度進(jìn)入一個(gè)新階段。人民幣匯率制度改革需要與時(shí)俱進(jìn)，結(jié)合現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系強(qiáng)勢(shì)美元周期和“去美元化”浪潮的特征，適應(yīng)引領(lǐng)數(shù)字貨幣趨勢(shì)的需求以及應(yīng)對(duì)新冠疫情的沖擊。本文從繼續(xù)推進(jìn)匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化改革、繼續(xù)豐富和創(chuàng)新人民幣外匯市場(chǎng)的參與者類型和交易品種、繼續(xù)挖掘匯率靈活性對(duì)于人民幣國(guó)際化的有利影響等方面提出人民幣國(guó)際化的路徑選擇。

關(guān)鍵詞：人民幣匯率制度;人民幣國(guó)際化;創(chuàng)新交易品種;匯率靈活性;匯率市場(chǎng)化

本文索引：鄧霓玨.<標(biāo)題>[J].中國(guó)商論，2021（21）：-093.

中圖分類號(hào)：F832.6 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：2096-0298（2021）11（a）--03

相較于布雷頓森林體系時(shí)期，當(dāng)下的國(guó)際貨幣體系呈現(xiàn)出一種相對(duì)自由、寬松的“無(wú)體系”狀態(tài)，人們高歌于浮動(dòng)匯率制度下開(kāi)放的金融市場(chǎng)和自由的資金流動(dòng)。但是，2008年金融危機(jī)的爆發(fā)和所披露出的“新特里芬難題”，促使人們認(rèn)識(shí)到必須對(duì)現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系進(jìn)行改革。

與此同時(shí)，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的不斷增強(qiáng)、國(guó)際地位的不斷提高，人民幣國(guó)際化命題的必要性和重要性越發(fā)突顯。另外，人民幣國(guó)際化也是保護(hù)我國(guó)免受?chē)?guó)際貨幣市場(chǎng)匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、解決“新特里芬難題”、削弱強(qiáng)勢(shì)美元周期的負(fù)面影響、抵御逆全球化和構(gòu)建人類命運(yùn)共同體的有效措施。

匯率標(biāo)志著一國(guó)貨幣在世界上的相對(duì)價(jià)值，是一個(gè)國(guó)家最重要的價(jià)格之一。人民幣匯率無(wú)論是過(guò)去，還是在數(shù)字貨幣方興未艾和新冠疫情影響的現(xiàn)在，又或是在國(guó)家和世界發(fā)展的未來(lái)都對(duì)人民幣國(guó)際化程度有著重要影響。因此，結(jié)合人民幣匯率制度改革，探討人民幣國(guó)際化路徑頗有現(xiàn)實(shí)意義。

1 文獻(xiàn)綜述

最早的一次人民幣國(guó)際化戰(zhàn)略可以追溯到2008年的中韓啟動(dòng)貨幣互換之后，國(guó)家越發(fā)重視人民幣國(guó)際化進(jìn)程的推動(dòng)。2017年7月17日，中央領(lǐng)導(dǎo)小組第十六次領(lǐng)導(dǎo)會(huì)議指出，要“有序推進(jìn)資本項(xiàng)目開(kāi)放，穩(wěn)步推動(dòng)人民幣國(guó)際化”。

國(guó)內(nèi)對(duì)人民幣國(guó)際化的研究是建立在國(guó)際主流貨幣的基礎(chǔ)上的，大多數(shù)研究?jī)?nèi)容都是影響人民幣國(guó)際化的因素，研究的方式漸漸從以定性分析為主轉(zhuǎn)變?yōu)橐远ㄐ苑治龊投糠治鱿嘟Y(jié)合的方式。其中，余道先和王云（2015）從國(guó)際收支的角度出發(fā)，通過(guò)實(shí)證研究國(guó)際收支各項(xiàng)的順差逆差情況對(duì)人民幣國(guó)際化的影響。賈利軍和劉宜軒（2016）運(yùn)用VAR模型和Logistic轉(zhuǎn)換構(gòu)建脈沖響應(yīng)函數(shù)，分析經(jīng)濟(jì)貿(mào)易規(guī)模、對(duì)幣值的信心、金融發(fā)展水平和網(wǎng)絡(luò)外部性四個(gè)因素對(duì)人民幣國(guó)際化的影響。范祚軍等（2018）補(bǔ)充了政治軍事實(shí)力也是影響人民幣國(guó)際化的顯著因素。沈悅等（2018）通過(guò)計(jì)算貨幣國(guó)際化總指數(shù)和相對(duì)指數(shù)，將人民幣與美元、英鎊、歐元和日元作橫向?qū)Ρ?，?duì)人民幣國(guó)際化的前景進(jìn)行預(yù)測(cè)分析。

除了國(guó)際貨幣體系已經(jīng)存在的階段性特征之外，保健云（2020）還提出了主權(quán)數(shù)字貨幣這一新特征，并針對(duì)性就人民幣國(guó)際化給出自己的建議。在世界經(jīng)濟(jì)深受新冠疫情的影響下，張禮卿（2020）對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)持樂(lè)觀態(tài)度，提出在新冠疫情的背景下，人民幣國(guó)際化具有新的發(fā)展機(jī)遇。

2 國(guó)際貨幣體系

2.1 國(guó)際貨幣體系的歷史演變

上一次國(guó)際貨幣體系的巨變發(fā)生于1945年，即布雷頓森林體系的建立。第二次世界大戰(zhàn)過(guò)后，世界政治經(jīng)濟(jì)格局重新洗牌，美國(guó)成為戰(zhàn)爭(zhēng)最大的受益者和戰(zhàn)后最強(qiáng)大的國(guó)家。為了繼續(xù)保持優(yōu)越的世界地位，美國(guó)通過(guò)雄厚的軍事實(shí)力、大量的黃金儲(chǔ)備和龐大的經(jīng)濟(jì)體量確立了以美元為中心的國(guó)際金匯兌本位制。但是，無(wú)論一個(gè)國(guó)家的政治手腕多么強(qiáng)硬，經(jīng)濟(jì)實(shí)力多么強(qiáng)大，都不能長(zhǎng)久擔(dān)起整個(gè)世界的貨幣需求和資金流動(dòng)的責(zé)任。布雷頓森林體系固有的致命理論缺陷——特里芬難題，美元遭遇的“第N種貨幣問(wèn)題”、美國(guó)當(dāng)局政策取向與經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的分化、以法國(guó)為首的其他西方國(guó)家對(duì)布雷頓森林體系的挑戰(zhàn)種種因素導(dǎo)致了布雷頓森林體系的最終崩潰。

取而代之的是放任自由的浮動(dòng)匯率制，它帶來(lái)短暫的復(fù)蘇和繁榮的同時(shí)，在市場(chǎng)上埋下了不穩(wěn)定的禍根。兩次石油危機(jī)接踵而至，讓各國(guó)理想的政策協(xié)調(diào)方案半道荒廢，石油危機(jī)之后是更大的連鎖反應(yīng)——美國(guó)的大幅通貨膨脹和拉美債務(wù)危機(jī)。在20世紀(jì)80年代“失去的十年”中，人們開(kāi)始反思浮動(dòng)匯率制的弊端。世界亟需一種彰顯內(nèi)嵌的自由主義的、更趨管理的匯率制度。1985年簽訂的“廣場(chǎng)協(xié)議”和1987年的“盧浮宮協(xié)議”應(yīng)運(yùn)而來(lái)，美元雖然不再是一家獨(dú)大，但雄風(fēng)仍在。

進(jìn)入21世紀(jì)，世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)入一個(gè)不確定的時(shí)代。西方發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家和新興發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式的改變、金融和信息的全球化與世界經(jīng)濟(jì)重心的轉(zhuǎn)移都渴望一個(gè)更加創(chuàng)新、強(qiáng)大和穩(wěn)定的貨幣體系。

2.2 國(guó)際貨幣體系改革中的特征

（1）“新特里芬難題”：如果不是2008年爆發(fā)了金融危機(jī)，那么也許人們不會(huì)迅速認(rèn)識(shí)到布雷頓森林體系的“名亡實(shí)存”，可稱為“新特里芬難題”。

這一現(xiàn)象具體表現(xiàn)：各國(guó)的大部分資產(chǎn)和外匯儲(chǔ)備仍然以美元為主，對(duì)美元和美國(guó)資產(chǎn)的依賴性很強(qiáng)，債臺(tái)高筑的美國(guó)降低了人們對(duì)美元的信心。美國(guó)的對(duì)外政策缺乏協(xié)調(diào)意識(shí)和責(zé)任擔(dān)當(dāng)。

（2）強(qiáng)勢(shì)美元周期和“去美元化”浪潮：美元匯率的上升具有一定的周期性，每次匯率上升可能都會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)動(dòng)蕩。“去美元化”浪潮主要體現(xiàn)在：減少美元結(jié)算、脫鉤美元清算系統(tǒng)、減持美國(guó)國(guó)債與增持黃金儲(chǔ)備并舉。

（3）逆全球化勢(shì)力抬頭：特別是特朗普政府的種種“退群”行為和英國(guó)脫歐，使得國(guó)際金融體制面臨更嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，比如全球治理結(jié)構(gòu)與世界經(jīng)濟(jì)格局不匹配、國(guó)際金融監(jiān)管的長(zhǎng)期“碎片化”和國(guó)際信用制度的不健全。

3 基于人民幣匯率制度的人民幣國(guó)際化路徑

根據(jù)國(guó)際貨幣職能，人民幣國(guó)際化進(jìn)程可以分成三步：結(jié)算貨幣、投資貨幣和儲(chǔ)備貨幣，其中儲(chǔ)備貨幣是目前貨幣國(guó)際化的最高程度。人民幣國(guó)際化的基本途徑，第一，市場(chǎng)主體“能用”人民幣發(fā)生國(guó)際業(yè)務(wù)，即創(chuàng)造人民幣的使用環(huán)境，讓國(guó)外的市場(chǎng)參與者發(fā)現(xiàn)使用人民幣的需求和好處。第二，讓國(guó)際市場(chǎng)主體“想用”人民幣，即提高人民幣作為國(guó)際貨幣的實(shí)用性和吸引力。

影響人民幣國(guó)際化程度的因素大致分為兩類：內(nèi)生因素和外生因素，其中內(nèi)生因素發(fā)揮主要作用。內(nèi)生因素可以表現(xiàn)為國(guó)家經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易實(shí)力、市場(chǎng)參與者對(duì)幣值的信心、國(guó)家的金融發(fā)展水平。外生因素大致有貨幣使用的網(wǎng)絡(luò)外部性和國(guó)家政治軍事實(shí)力等。

本文將從實(shí)際出發(fā)，結(jié)合國(guó)際貨幣體系改革中出現(xiàn)的問(wèn)題，以人民幣國(guó)際化的影響因素為切入點(diǎn)，站在人民幣匯率制度的角度上分析人民幣國(guó)際化路徑。

3.1 人民幣國(guó)際化應(yīng)對(duì)國(guó)際貨幣體系改革問(wèn)題的舉措

3.1.1 繼續(xù)推進(jìn)匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化改革

加深匯率市場(chǎng)化程度是人民幣匯率制度改革的基礎(chǔ)。在國(guó)家一定程度的管制下，人民幣匯率必須較為真實(shí)地反映外匯市場(chǎng)的供求狀況。

同時(shí)，當(dāng)前人民幣匯率制度依然實(shí)行的是參考“一籃子貨幣”的“爬行盯住”匯率制度，鑒于美元在“一籃子貨幣”權(quán)重較大，強(qiáng)勢(shì)美元周期仍然存在，如何削弱美元對(duì)人民幣中間價(jià)的影響是一個(gè)有待解決的問(wèn)題。國(guó)家可以參考國(guó)外匯率制度改革的成功經(jīng)驗(yàn)，特別是波蘭和智利的匯率市場(chǎng)化改革。與人民幣相似，波蘭貨幣也經(jīng)歷了“爬行盯住”“一籃子貨幣“的階段，但成功之處在于通過(guò)設(shè)立合理的中心匯率和爬行區(qū)間，實(shí)現(xiàn)了從“爬行盯住”到“自由匯率”的轉(zhuǎn)化。這是否為我國(guó)人民幣匯率的改革方向增加了新的選擇呢？

3.1.2 繼續(xù)豐富和創(chuàng)新人民幣外匯市場(chǎng)的參與者類型和交易品種

“新特里芬難題”和強(qiáng)勢(shì)美元周期仍然是影響國(guó)際貨幣市場(chǎng)的重大難題。盡管我國(guó)貨幣邏輯堅(jiān)信美元走軟和人民幣的崛起是必然，但是我國(guó)預(yù)測(cè)當(dāng)下這種“第二代布雷頓森林體系”至少還會(huì)持續(xù)幾十年。那么，為何不充分利用這個(gè)體系呢？一方面，我國(guó)可以加強(qiáng)“去美元化”浪潮的正面影響。近年來(lái)，由于特朗普政府堅(jiān)持的“美國(guó)優(yōu)先”政策、美國(guó)繁重的國(guó)際債務(wù)和不穩(wěn)定的金融市場(chǎng)等原因，市場(chǎng)參與者對(duì)美元的信心有所減弱。我國(guó)政府如果能將人民幣匯率控制在一定的穩(wěn)定水平內(nèi)，審慎開(kāi)放資本用戶，適度增強(qiáng)人民幣逆周期監(jiān)督，輔之以吸引更多非銀行金融機(jī)構(gòu)和海外投資機(jī)構(gòu)，就會(huì)有效推進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程。另一方面，美元仍然是世界上價(jià)值最高的國(guó)際貨幣，我國(guó)龐大的外匯儲(chǔ)備（圖1）不僅能為金融市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行保駕護(hù)航，還是我國(guó)推出期貨產(chǎn)品、對(duì)外投資和貸款的有力資金保證。

3.1.3 繼續(xù)挖掘匯率靈活性對(duì)于人民幣國(guó)際化的良好影響

匯率作為貨幣價(jià)值的一種體現(xiàn)，在國(guó)際貨幣的流通和周轉(zhuǎn)中起關(guān)鍵作用，一個(gè)靈活且合理的人民幣匯率能夠自發(fā)吸引國(guó)際市場(chǎng)上更多的真實(shí)資金流入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，從而推動(dòng)人民幣國(guó)際化進(jìn)程。從人民幣國(guó)際化的步驟來(lái)看，匯率應(yīng)當(dāng)對(duì)跨境人民幣清算系統(tǒng)的升級(jí)、中國(guó)進(jìn)出口商對(duì)結(jié)算貨幣主導(dǎo)權(quán)的培育、人民幣海外使用和投資范圍的拓寬以及人民幣國(guó)際儲(chǔ)備份額的擴(kuò)大產(chǎn)生積極影響。

特別地，匯率對(duì)儲(chǔ)備貨幣的一個(gè)顯著影響在于貨幣收益率，是儲(chǔ)備貨幣競(jìng)爭(zhēng)中的關(guān)鍵因素。理論上來(lái)講，人民幣匯率提高會(huì)使人民幣貨幣收益率提高，激發(fā)國(guó)際市場(chǎng)上儲(chǔ)備人民幣的需求。但過(guò)高的匯率意味著國(guó)際貨幣間的轉(zhuǎn)換成本較大，會(huì)抑制國(guó)際交易需求。由此可見(jiàn)，要獲得大量的貨幣儲(chǔ)備份額，需要從收益率和轉(zhuǎn)換成本兩個(gè)方面考慮，合理設(shè)置匯率及其活動(dòng)區(qū)間。

3.1.4 繼續(xù)發(fā)揮金融開(kāi)放改革對(duì)匯率市場(chǎng)的倒逼作用

金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，承擔(dān)著更多貨幣流通的支撐。在國(guó)家內(nèi)部，應(yīng)當(dāng)繼續(xù)發(fā)展和深化金融市場(chǎng)改革，夯實(shí)人民幣國(guó)際化的金融基礎(chǔ)。另外，中國(guó)香港等地的人民幣離岸市場(chǎng)的建設(shè)，提高了金融市場(chǎng)的開(kāi)放程度。擴(kuò)大的金融市場(chǎng)對(duì)資金跨境流動(dòng)和人民幣可兌換程度提出新要求，倒逼人民幣匯率改革進(jìn)程。

3.1.5 繼續(xù)深化匯率市場(chǎng)化和國(guó)際貿(mào)易的關(guān)系

這一舉措既是出于加強(qiáng)虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)融合程度的政策要求，又是出于國(guó)家的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和貿(mào)易實(shí)力對(duì)人民幣國(guó)際化的關(guān)鍵作用。構(gòu)建“一帶一路”經(jīng)濟(jì)帶，賦予人民幣跨境使用強(qiáng)大的載體和優(yōu)良的使用環(huán)境，優(yōu)化出口商品的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，培育中國(guó)在貿(mào)易結(jié)算貨幣中的主導(dǎo)權(quán)。

3.2 人民幣國(guó)際化面臨的新問(wèn)題

3.2.1 數(shù)字化貨幣趨勢(shì)

大數(shù)據(jù)、高速互聯(lián)網(wǎng)、區(qū)塊鏈技術(shù)、人工智能、量子計(jì)算等新興科技技術(shù)推動(dòng)金融領(lǐng)域的創(chuàng)新和金融科技的高度融合，催生出了新型貨幣形式——數(shù)字貨幣。高新技術(shù)制造業(yè)的壯大對(duì)人民幣國(guó)際化提出新要求，需要人民幣在不可替代的關(guān)鍵出口貿(mào)易中扮演結(jié)算貨幣、投資貨幣的角色，從而引導(dǎo)全球產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈和價(jià)值鏈的動(dòng)態(tài)調(diào)整，使世界經(jīng)濟(jì)擺脫以美元為代表的過(guò)度虛擬化過(guò)程。金融市場(chǎng)的新興發(fā)展對(duì)匯率改革提出新挑戰(zhàn)，怎樣通過(guò)匯率協(xié)調(diào)數(shù)字人民幣與其他非數(shù)字貨幣之間的沖突？怎樣通過(guò)匯率協(xié)調(diào)數(shù)字人民幣與美元國(guó)際流通的沖突？怎樣通過(guò)匯率定價(jià)保護(hù)和促進(jìn)國(guó)家產(chǎn)業(yè)鏈和供應(yīng)鏈的發(fā)展？

3.2.2 新冠疫情

新冠疫情期間，受美國(guó)民眾的恐慌情緒影響，美聯(lián)儲(chǔ)于2020年3月23日宣布無(wú)上限量化寬松政策，美元總體上呈現(xiàn)弱勢(shì)，并且這種走軟趨勢(shì)會(huì)在短期內(nèi)持續(xù)一定時(shí)間。與此同時(shí)，面臨全球疫情蔓延和經(jīng)濟(jì)衰退的威脅，人民幣匯率沒(méi)有呈現(xiàn)大幅度降低和長(zhǎng)期低迷的趨勢(shì)，反而有望保持穩(wěn)中求升的態(tài)勢(shì)，政策上也鼓勵(lì)外國(guó)投資者在中國(guó)境內(nèi)獲取并持有人民幣資產(chǎn)，中國(guó)有望進(jìn)一步提高人民幣的國(guó)際信心。

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Research on Path of RMB Internationalization under the International Monetary System

—— from the Perspective of RMB Exchange Rate System

School of Business， Guangxi University? DENG Nijue

Abstract： Since the exchange rate reform in 2015， the RMB exchange rate regime has entered a new stage. The reform of the RMB exchange rate system needs to keep pace with the times and adapt to the demand of leading the trend of digital currency and coping with the impact of the COVID-19 by combining the characteristics of the strong dollar cycle and the wave of "de-dollarization" in the current international monetary system. This paper puts forward the path selection of RMB internationalization from the following aspects， continuing to promote the market-oriented reform of exchange rate formation mechanism， to enrich and innovate the types of participants and trading varieties of RMB foreign exchange market， and to explore the favorable influence of exchange rate flexibility on RMB internationalization.

Keywords： RMB exchange rate system; RMB internationalization; innovation of trading varieties; flexibility of exchange rate; exchange rate marketization