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    鋼鐵行業(yè)大宗商品套期保值風險管理探討

    2021-10-20 07:57韓延清
    國際商務財會 2021年1期
    關鍵詞:套期保值風險管理

    韓延清

    【摘要】COSO企業(yè)風險管理框架,為鋼鐵行業(yè)大宗商品企業(yè)套期保值的風險管理提供了新思路。企業(yè)的風險管理工作應該和企業(yè)戰(zhàn)略與績效相協(xié)同、相協(xié)調(diào)。企業(yè)風險管理工作需要重新定位,將風險管理與企業(yè)管理、業(yè)務有效融合,使風險管理與戰(zhàn)略管理、績效管理相輔相成。大宗商品套期保值以規(guī)避商品價格波動風險,普遍受到企業(yè)的重視,因此套期保值風險管理對企業(yè)風險管理至關重要。企業(yè)應樹立全員風險管理意識,強化企業(yè)風險防控責任,將企業(yè)的總體風險和主要風險控制在企業(yè)風險容忍度范圍之內(nèi),實現(xiàn)企業(yè)風險管理目標。

    【關鍵詞】COSO風險管理框架;套期保值; 風險管理

    【 中圖分類號】F279.2;F125;F832.6

    一、鋼鐵行業(yè)風險管理的必要性

    受新冠疫情、貿(mào)易戰(zhàn)等事件影響,2020年國際大宗商品價格經(jīng)歷了過山車行情,疫情初期原油率先開啟暴跌的模式,兩個交易日累計下跌幅度達到了30%,甚至紐約到期交割的原油期貨跌到了負值。大宗商品的庫存量不斷地增長和積壓,鋼價也在持續(xù)下跌。隨著各國財政、貨幣政策的刺激,復工復產(chǎn)帶來的經(jīng)濟復蘇,由被動降庫向主動增庫進行轉變,大宗商品的價格又探底回升,市場價格波動較大。企業(yè)日常經(jīng)營具有連續(xù)性,因此市場價格波動所造成的企業(yè)經(jīng)營風險是企業(yè)風險管理的重點對象之一。從全球范圍來看,我國鋼材產(chǎn)量占比接近一半,近年來,鋼材價格水平整體呈低迷狀態(tài),國內(nèi)鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)面臨著諸多風險,亟需企業(yè)重視風險的規(guī)避和轉移,其必要性主要體現(xiàn)為:

    (一)鋼材價格波動大

    近幾年,在國內(nèi)供給側結構性改革政策引導及房地產(chǎn)投資速度放緩、產(chǎn)能過剩等因素的交替作用下,鋼材的國內(nèi)外供求關系呈復雜性特征,價格波動較大。環(huán)保限產(chǎn)、地條鋼的取締等因素間接推動了價格上漲。此外,“房住不炒”的房地產(chǎn)政策以及鋼材基本面、周期性的因素也增加了鋼材價格的不確定性。

    (二)原材料價格較高

    我國鋼鐵行業(yè)發(fā)展規(guī)模和需求量較大,以往價格談判通常面臨眾口難調(diào)的困境,我國在鐵礦石定價上的話語權較為有限。2019年上半年,鐵礦石表現(xiàn)最為搶眼,VALE礦難、颶風損壞碼頭等事件的不斷發(fā)酵,催化鐵礦石價格一路走高,由VALE礦難前的70美金左右最高飆升到120美金,價格幾乎翻了一倍;2020年我國粗鋼產(chǎn)量同比增長約10%,帶動鐵礦石需求旺盛,加上疫情以來對鐵礦石發(fā)運的影響,鐵礦石價格最高達到了177美金,接近歷史新高。

    (三)原材料對外依存度大

    在鐵礦資源方面,雖然我國鐵礦的儲量很大,但是很大部分的鐵礦質量不高,稱之為“貧礦”,很難滿足國內(nèi)鋼鐵廠的使用需求,因此每年我國都要從海外大量進口高質量鐵礦石,進口量達到10億噸以上,是世界第一大鐵礦石進口國。

    (四)大宗商品企業(yè)的壟斷性

    大宗商品天然具有金額高的特性,再加之礦產(chǎn)品資源對外依賴性較強,部分資源被國外礦山壟斷等原因,價格幾乎形成了壟斷。因此,大宗商品價格的波動使得企業(yè)日常經(jīng)營面臨更高的不確定性,尤其是價格下行時,現(xiàn)貨流動性較差。隨著價格的不斷下跌,商家逐漸呈觀望態(tài)勢,再加之下跌過程存貨的虧損,在利潤的壓力下,賣家出貨意愿低迷,在業(yè)內(nèi)如果沒有期貨套期保值進行對沖的企業(yè),只能在價格下跌過程中買入更低的貨物不斷攤低成本,在后市價格回升中獲利。但是如果補貨價格補在了“半山腰”,勢必會造成企業(yè)流動性枯竭,資金鏈斷裂,從而引發(fā)資金流動風險。借助于期貨套期保值,大宗商品價格下跌風險得以有效對沖,保證了企業(yè)在價格波動中的正常經(jīng)營。

    二、大宗商品企業(yè)套期保值業(yè)務風險

    通過期貨進行套期保值可以幫助企業(yè)規(guī)避目前大宗商品價格大幅下跌和庫存減值的風險,受到企業(yè)的廣泛重視。套期保值在為企業(yè)帶來風險轉移與控制的同時,也可能存在兩面性,對企業(yè)價值造成不利影響(曹玉珊,2013;趙旭,2011)。也有學者認為兩權分離導致企業(yè)套期保值業(yè)務與企業(yè)風險水平之間的關系存在不確定性。國外學者Allayannis等(2001)通過對美國上市公司進行實證分析后發(fā)現(xiàn)套期保值業(yè)務能夠提升企業(yè)價值;Carter等(2006)也得出類似結論。我國學者通過研究發(fā)現(xiàn),套期保值業(yè)務對我國企業(yè)價值、企業(yè)業(yè)績有提升作用,但同時會增加企業(yè)財務風險(梁彥,2013邱瓊等,2016)。也有學者認為套期保值業(yè)務會使企業(yè)經(jīng)營狀況更加惡化,尤其是當經(jīng)濟不確定性加劇時或公司治理水平較差時(Fauver等,2010;Brown,2002)。薛宏剛等(2017)以我國A股上市公司為研究樣本,研究發(fā)現(xiàn)化工類企業(yè)套期保值業(yè)務對企業(yè)總資產(chǎn)收益率和每股現(xiàn)金流量等沒有顯著影響,無法提升企業(yè)價值。

    對于套期保值在企業(yè)風險管理中的應用在實踐中做出了不少的嘗試,現(xiàn)貨市場價格波動將會和期貨市場的價格波動實現(xiàn)對沖,也已證明套期保值對于轉移和控制企業(yè)風險發(fā)揮著重要作用?;陲L險管理理論,風險代表著收益的不確定性,風險不可能被完全避免,因此企業(yè)需要對降低風險所帶來的成本和收益進行權衡取舍。

    (一)合規(guī)風險

    金融衍生品的使用一直以來是企業(yè)風險監(jiān)管的重點,自2004年中航油事件的爆發(fā),到2018年的中石化聯(lián)化事件的zero collar(零成本期權)策略廣受詬病,暴露出金融衍生品的使用仍需加強合規(guī)風險管理。套期保值業(yè)務本身具有一定的杠桿性,導致企業(yè)可能脫離規(guī)避風險的初衷,出現(xiàn)投機行為(張倩、馮蕓,2014)。政府部門也通過政策措施加強企業(yè)風險管理,如《關于進一步加強中央企業(yè)金融衍生業(yè)務監(jiān)管的通知》《關于建立中央企業(yè)金融衍生業(yè)務臨時監(jiān)管機制的通知》以及2020年新頒布的《關于切實加強金融衍生業(yè)務管理有關事項的通知》等,開展金融衍生業(yè)務要嚴守套期保值原則,以降低實貨風險敞口為目的,與實貨的品種、規(guī)模、方向、期限相匹配,與企業(yè)資金實力、交易處理能力相適應,不得開展任何形式的投機交易。也就是嚴禁以套期保值為名,行“投機交易”之實。

    (二)操作風險

    套期保值操作風險大多出于內(nèi)部流程、人員、技術不完善等原因,操作風險往往在企業(yè)內(nèi)部產(chǎn)生,且不易察覺。實踐中在期貨或證券市場中常有“烏龍指”爆出,需要企業(yè)加大對操作風險的重視程度。企業(yè)在套期保值制度設計層面,應該遵循《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》中的控制措施,通過不相容職務分離控制、授權審批控制、會計系統(tǒng)控制、財產(chǎn)保護控制、預算控制、運營分析控制和績效考評控制等防范操作風險。操作風險的管理關鍵是人的管理,重點在于權限的管理和權限的監(jiān)督。因此加強企業(yè)內(nèi)部治理,通過管理者與所有者兩權分離、加強內(nèi)部監(jiān)督審計等對企業(yè)降低操作風險至關重要。

    (三)市場風險

    鑒于套期項目與套期工具無法完全匹配,存在期現(xiàn)基差,可能導致企業(yè)在進行套期保值時存在市場風險。主要由以下兩方面導致: 一是質量差異。鋼鐵產(chǎn)業(yè)涉及原材料、初加工、深加工、成品等品類,但標準化期貨品種遠低于現(xiàn)貨品種。其中,鐵礦石作為主要鋼鐵產(chǎn)業(yè)原料,鐵元素含量不同導致鐵礦石品種繁多,其微量元素如磷、硫、硅、鋁含量的不同也會產(chǎn)生價格差異。而目前國內(nèi)大連商品交易所選擇了鐵元素含量為62%的鐵礦石作為交割標的物,鋼廠采購到的鐵礦石含量不一定就是62%,期貨作為套期工具不能做到對應到每一種現(xiàn)貨。二是期限差異。現(xiàn)貨交易有很大的靈活性,交易便利不受時間限制,國內(nèi)交易價格多以即時價格成交為主,但目前的國內(nèi)期貨合約主要是按月設計定期交割。期貨合約活躍狀態(tài)也具有一定的不確定性,甚至出現(xiàn)“主力合約不連續(xù),連續(xù)合約不主力”的情況。因此企業(yè)期貨合約選擇需綜合宏觀政策,中觀行業(yè)以及微觀品種等多方面,以消除期現(xiàn)基差變化對套期保值的影響。

    三、大宗商品企業(yè)套期保值風險管理策略

    (一)樹立積極套期保值理念

    企業(yè)管理者樹立積極正確的套期保值理念是發(fā)揮大宗商品套期保值作用的基礎。從歷史經(jīng)驗來看,大量企業(yè)套期保值虧損事件均是由于不當?shù)耐稒C行為所導致,因此部分企業(yè)在進行大宗商品套期保值業(yè)務時未建立積極正確的風險管理理念。在“國內(nèi)大循環(huán)為主體,國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進”的新發(fā)展格局背景下,經(jīng)濟發(fā)展不確定性加劇,企業(yè)風險隨之增加,要實現(xiàn)長期穩(wěn)定發(fā)展,必須要加大對風險管理的重視程度,并結合企業(yè)自身業(yè)務特點,有針對性地使用金融工具進行風險管理。

    (二)加強董事會監(jiān)管

    董事會是企業(yè)股東授權下的決策機構,對企業(yè)開展商品金融衍生業(yè)務應提前申請資格核準,在履行完內(nèi)部審批程序及董事會批復后執(zhí)行。國有企業(yè)在套期保值業(yè)務中,申請?zhí)灼诒V禈I(yè)務資質應該是第一步,是最直接的合規(guī)問題?;贑OSO風險管理新思路,通過文化引領將風險管理的重要內(nèi)容固化到業(yè)務流程中,逐步由“要我做”轉變?yōu)椤拔乙觥?,通過有形的風險管理和無形的文化引領相結合,在套期保值的風險管理上求得大同,上下同欲,從而達到事半功倍的效果。雖然進行大宗商品套期保值業(yè)務屬于風險規(guī)避的一種手段,但業(yè)務本身具有一定的杠桿性與風險性,企業(yè)內(nèi)部應該制定完善的內(nèi)部控制制度,促使董事會、監(jiān)事會等高管人員加強對該業(yè)務的監(jiān)督力度,充分有效發(fā)揮董事會、監(jiān)事會作用。

    (三)完善風險管理策略

    管理學家德魯克在其《成果管理》(Managing for results)中談到:一個組織必須決定什么機會是它要追逐的,什么風險是它愿意和必須接受的。企業(yè)在套期保值時應當制定風險管理策略,風險管理策略由企業(yè)風險管理最高決策機構制定,風險管理策略通常應當識別企業(yè)面臨的各類風險并明確企業(yè)如何應對這些風險,風險管理策略一般適用于較長時期的風險管理活動,并且包含一定的靈活性以適應策略實施期間內(nèi)環(huán)境的變化。因此企業(yè)要注重大宗商品市場的研究,在套期保值方案提出的時候,就需要加強市場研判,對行業(yè)周期,產(chǎn)品供求等進行研究,對面臨的基差等市場風險進行量化,切實在風險管理策略的應對上進行細化,做好并完善套期保值業(yè)務定期績效評價機制,定期對企業(yè)套期保值業(yè)務進行效果評價與動態(tài)追蹤。

    (四)強調(diào)套期保值與企業(yè)戰(zhàn)略目標的一致性

    套期保值的風險管理目標旨在運用指定的套期工具對指定為被套期項目的特定風險敞口進行套期。基于COSO風險管理新思路,企業(yè)組織既定了一個具體戰(zhàn)略后,它同時承擔了對應的潛在風險,戰(zhàn)略的實施、商業(yè)目標的達成所含的固有風險。因此強調(diào)企業(yè)在業(yè)務套期保值時應明確金融衍生品交易的目的是降低和分散風險,而不是利潤最大化甚至投機牟利。開展金融衍生業(yè)務要嚴守套期保值原則,以降低實貨風險敞口為目的,企業(yè)在套期保值時應當制定風險管理目標,對套期保值想要達到的目標要清晰,是對沖市場價格波動風險,還是要鎖定原材料成本來實現(xiàn)利潤可控的目標,強調(diào)套期保值與企業(yè)戰(zhàn)略目標的一致性。

    (五)建立科學的風險組合觀

    COSO企業(yè)風險管理框架將企業(yè)風險管理定義為:組織在創(chuàng)造、保持和實現(xiàn)價值的過程中,結合戰(zhàn)略制定和執(zhí)行,賴以進行管理風險的文化、能力和實踐。關于企業(yè)風險管理的定義變化最為徹底,將風險管理工作直接從“一個流程或程序”提升到“一種文化、能力和實踐”,企業(yè)風險管理并不能創(chuàng)造主體的戰(zhàn)略,但它可以影響戰(zhàn)略的產(chǎn)生和發(fā)展。隨著中國經(jīng)濟發(fā)展步入新常態(tài),經(jīng)濟轉型導致企業(yè)面臨的風險日趨多元化,能否有效管控風險成為影響企業(yè)戰(zhàn)略和價值的重中之重(舒?zhèn)ァ⒆箐J等,2018),因此提升企業(yè)風險管理水平、防范各類風險是企業(yè)穩(wěn)中求進的必然選擇?;贑OSO風險管理新思路,樹立企業(yè)全員風險管理意識,打造新的風險管理“三道防線”。第一道防線是價值創(chuàng)造的核心業(yè)務部門。第二道防線包含風險管理、財務、法務、人力資源等業(yè)務支持的職能部門。第三道防線為內(nèi)審審計部門以及紀檢監(jiān)察部門。建立健全覆蓋風險管理主要環(huán)節(jié)的制度體系、控制程序和監(jiān)督措施,形成多層次、全方位風險防控體系。設置獨立的風險管理部門、交易部門、財務部門,嚴格執(zhí)行前中后臺崗位、人員分離原則。此外,建立嚴格的授權機制,將決策權、操作權、結算權分開,防止個人風險偏好凌駕于企業(yè)內(nèi)部控制之上。完善風險預警機制,針對金融衍生品市場復雜多變的特征,通過情景分析、壓力測試等方式科學預測市場風險,建立完善的止損評估機制,制定有效的止損措施。

    主要參考文獻:

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