企業(yè)金融化與債務(wù)杠桿

邢燕

摘要：國民經(jīng)濟(jì)中，各種各樣的企業(yè)是重要組成部分。企業(yè)發(fā)展水平高以及穩(wěn)定發(fā)展，國民經(jīng)濟(jì)才能穩(wěn)定發(fā)展。企業(yè)金融化是企業(yè)未來發(fā)展的趨勢，企業(yè)金融化與債務(wù)杠桿之間有一定關(guān)系?；谌谫Y約束的視角，可得出結(jié)論，企業(yè)的金融約束的程度比較高，企業(yè)金融化產(chǎn)生到債務(wù)杠桿率方面的抑制作用更加明顯。企業(yè)金融化水平在債務(wù)杠桿率的抑制性，對于財務(wù)柔性度高的企業(yè)和市場化水平低的企業(yè)更加明顯。因此，實(shí)現(xiàn)去杠桿，政府要運(yùn)用各種措施營造良好的金融環(huán)境，完善金融市場;企業(yè)自身則要優(yōu)化財務(wù)管理，提高資金利用率，才能獲得更多融資，進(jìn)而健康發(fā)展。

關(guān)鍵詞：企業(yè)金融化;債務(wù)杠桿;融資約束

我國經(jīng)歷了2008年的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，從那時到現(xiàn)在，是一個迅速發(fā)展的加杠桿時期，所以，有大量學(xué)者非常關(guān)注經(jīng)濟(jì)中的杠桿領(lǐng)域。部分研究人員的測算結(jié)果顯示，國內(nèi)非金融類的企業(yè)，他們的資產(chǎn)負(fù)債水平越來越高;還有一些研究表明，國企或者大型企業(yè)的上市企業(yè)債務(wù)杠桿率，使得國內(nèi)整體杠桿率提升[1]。當(dāng)企業(yè)面對著繁重的債務(wù)杠桿，必然會面對著非常大的財務(wù)壓力，提升了企業(yè)破產(chǎn)的可能性，企業(yè)在負(fù)重前行，進(jìn)一步降低了融資的能力，新增的投資數(shù)量逐漸減少，可能會讓整個經(jīng)濟(jì)受到拖累。為避免這樣的風(fēng)險出現(xiàn)，就一定要從去“杠桿”出發(fā)，保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定高質(zhì)量發(fā)展。所以，在企業(yè)金融化以及債務(wù)杠桿方面的研究非常重要。下面內(nèi)容以融資約束為條件，分析了企業(yè)金融化與債務(wù)杠桿之間的關(guān)系。

1.概念理解

1.1企業(yè)金融化

企業(yè)的金融化具體說的是，企業(yè)運(yùn)用改制上市的方式，成為資本市場中一支內(nèi)生力量，利用上市公司這樣的渠道，企業(yè)和金融的結(jié)合更加緊密，在很大程度上影響著全社會的資金流向以及金融政策。

1.2債務(wù)杠桿

從本質(zhì)上看債務(wù)，為一種財產(chǎn)關(guān)系，也為信用關(guān)系，就是現(xiàn)在的財產(chǎn)同未來財產(chǎn)之間的交易，更是當(dāng)前資源與未來資源之間的合理調(diào)配，但是信用對于債務(wù)人的償付能力認(rèn)同程度，才是債務(wù)契約能夠達(dá)成和執(zhí)行的重要前提條件。而債務(wù)杠桿具體就是說，企業(yè)以負(fù)債融資的方式，對自身資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，最終目的是提升企業(yè)績效，發(fā)揮出杠桿作用。從微觀視角去看，債務(wù)杠桿可以運(yùn)用總負(fù)債對于總資產(chǎn)的比例，進(jìn)行衡量。

1.3融資約束

最早出現(xiàn)融資約束概念是在經(jīng)典的財務(wù)會計理論（Modigliani 和Miller，1958）中，主要觀念是，處于完美資本市場之中，企業(yè)外部資本以及內(nèi)部資本能夠被全部替代，但是投資行為不能受到公司財務(wù)情況影響，只是同企業(yè)投資需求存在聯(lián)系?？墒乾F(xiàn)實(shí)的世界里沒有真正意義的完美資本市場，存在著代理問題、信息不對稱問題，這都會使得外部融資成本多于內(nèi)部資金成本，因此，外部融資和內(nèi)部資金都具有不可完全替代性，在一定程度上，企業(yè)融資能力影響著企業(yè)投資行為。

2.企業(yè)金融化和債務(wù)杠桿的研究

2.1企業(yè)金融化程度、融資約束和債務(wù)杠桿率之間的關(guān)系

每個企業(yè)有著屬于自身的融資約束，所以，融資約束的程度不同，此情況下，金融化程度作用到企業(yè)的債務(wù)杠桿的約束力度也有一些不同[2]。當(dāng)企業(yè)的融資約束程度非常高，此時企業(yè)的金融化程度也非常高，那么產(chǎn)生在債務(wù)杠桿上的抑制作用就會更大。這通過建立數(shù)學(xué)模型就能看出，假設(shè)企業(yè)的融資約束非常高，針對其進(jìn)行回歸分析，結(jié)果表現(xiàn)為大程度的融資約束企業(yè)，其金融化系數(shù)是負(fù)數(shù)，這表明了該企業(yè)的債務(wù)杠桿率在很大程度上受到金融化水平的影響;但是，融資約束程度較低的企業(yè)，其債務(wù)杠桿率受到金融化水平的影響則比較低。

2.2企業(yè)金融化與債務(wù)杠桿率之間的內(nèi)生性

查閱企業(yè)金融化方面的研究文獻(xiàn)，發(fā)現(xiàn)企業(yè)的金融化一定可以影響到企業(yè)自身的債務(wù)杠桿的水平;另外，企業(yè)自身的債務(wù)杠桿率出現(xiàn)變化，也直接影響著企業(yè)金融化。研究中，選取同一個城市中同樣行業(yè)的實(shí)際調(diào)查的金融化水平，將其平均值設(shè)定成金融化程度衡量工具變量。同時考慮到穩(wěn)健性的問題，使用的具體算法那為迭代廣義矩估計法和兩個階段的最小二乘法，然后才進(jìn)行了回歸計算。最終計算出金融化程度回歸系數(shù)，得到負(fù)數(shù)，最顯著的時候?yàn)?%水平時，可見，企業(yè)金融化的程度大小同債務(wù)杠桿間，處于負(fù)向關(guān)系。也就是說，企業(yè)的金融化不斷提升，就會對債務(wù)杠桿率提升起到抑制的作用。還有一個結(jié)果，融資約束程度高的條件下，回歸系數(shù)絕對值、顯著程度，要明顯超出融資約束程度低的條件下的數(shù)值，也就是說，企業(yè)的金融約束的程度比較高，企業(yè)金融化產(chǎn)生到債務(wù)杠桿率方面的抑制作用更加明顯。

2.3市場化程度和財務(wù)柔性的影響

企業(yè)的財務(wù)柔性就是企業(yè)對財務(wù)工作進(jìn)行了適當(dāng)安排，從而具備了針對內(nèi)部資金和外部資金的調(diào)用能力。一些經(jīng)濟(jì)研究學(xué)者在研究中發(fā)現(xiàn)這樣的特點(diǎn)，財務(wù)柔性有著一定積極作用，一方面有著傳統(tǒng)意義的風(fēng)險預(yù)防作用，另一方面還能影響到企業(yè)的投融資行為和股利分配。企業(yè)強(qiáng)調(diào)財務(wù)柔性最為重要的目的是，可以更有力地面對未來發(fā)展過程中存在的不確定性，提升企業(yè)自身抵御外部的沖擊能力。所以，企業(yè)財務(wù)柔性非常高，那么企業(yè)自身內(nèi)源性的融資能力則不斷提高，降低對外部債務(wù)融資的依賴程度。還有一些研究中提出，如果企業(yè)的財務(wù)柔性較為強(qiáng)，企業(yè)就形成了保守型的資本結(jié)構(gòu)，可以對債務(wù)杠桿率提高發(fā)揮抑制的作用。想要證明財務(wù)柔性強(qiáng)度不同的情況下，企業(yè)金融化水平對于債務(wù)杠桿率產(chǎn)生的影響，就在具體的研究中，將財務(wù)柔性量化，具體分成了財務(wù)柔性高和財務(wù)柔性低兩個小組，也就是將其依照和均值的比較去區(qū)分。另外，站在市場化水平的層面，分析采集的樣本。這是因?yàn)?，收集研究資料時發(fā)現(xiàn)，文獻(xiàn)中有關(guān)于市場化水平和融資約束水平的闡述，市場化水平較高的區(qū)域，其企業(yè)的融資約束水平則會相對小一些。所以，市場化的水平時融資約束的一項(xiàng)代理變量。而為探究出不一樣水平市場化的情況，企業(yè)金融化水平作用到債務(wù)杠桿上的影響，研究中將以市場化水平的大小，對樣本進(jìn)行區(qū)分，分成兩個小組，一個是市場化水平高的小組，另一是市場化水平低的小組，也是依照和均值的比較去區(qū)分。

總結(jié)和分析回歸結(jié)果，財務(wù)柔性高小組的回歸數(shù)據(jù)中企業(yè)的金融化水平的回歸系數(shù)是負(fù)數(shù)，明顯表現(xiàn)在1%上，可見，某個企業(yè)的財務(wù)柔性水平較好，金融化水平也對債務(wù)杠桿率產(chǎn)生抑制作用。相較財務(wù)柔性低小組的回歸數(shù)據(jù)，可看出企財務(wù)柔性高的企業(yè)在外部債務(wù)的融資方面的依賴性較低，此時金融化水平產(chǎn)生在債務(wù)杠桿率上的抑制作用更加明顯。而就市場化的程度而言，程度低的小組，其金融化的回歸系數(shù)是負(fù)數(shù)，明顯表現(xiàn)在1%上?？梢哉f明如果融資約束高，企業(yè)的金融化水平抑制債務(wù)杠桿率的力度更強(qiáng)。

3.基于融資約束條件下，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的策略

其一，企業(yè)金融化是一種“脫實(shí)向虛”的表現(xiàn)，而這種表現(xiàn)從長遠(yuǎn)上看，并不利于經(jīng)濟(jì)的健康穩(wěn)定發(fā)展，可是企業(yè)金融化可以發(fā)揮出蓄水池的作用，行業(yè)就是可以在企業(yè)的外源性的債務(wù)融資約束水平非常高的時候，能夠?yàn)槠髽I(yè)提供一些“水資源”。所以，政府對于企業(yè)的金融化，應(yīng)客觀地看待，辯證對待，不能全面否認(rèn)，也不能放任不管。

其二，政府需要運(yùn)用合適的措施，促使資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)部門，并對實(shí)體企業(yè)在金融資產(chǎn)方面的投資行為進(jìn)行規(guī)范，要讓去杠桿政策目標(biāo)以及經(jīng)濟(jì)長期穩(wěn)定的發(fā)展目標(biāo)，保持長久平衡。

其三，積極推進(jìn)金融市場的完善，拓寬企業(yè)融資途徑;采用多種政策完善資本市場，提高扶持民營企業(yè)和中企業(yè)的力度，運(yùn)用優(yōu)化杠桿的方式對結(jié)構(gòu)性進(jìn)行調(diào)整，使得資源和資金流向和更多收益高和效益好的企業(yè)[3]。

其四，把握時機(jī)，利用“競爭中性原則”，打破預(yù)算軟約束和政府兜底的保護(hù)罩，弱化國有企業(yè)的金融優(yōu)勢，提高金融市場的公平性，營造良好的融資環(huán)境。

其五，去杠桿的時候，一定要避免出現(xiàn)“國進(jìn)民退”的問題，避免國有企業(yè)占用非國有企業(yè)以及中型小型企業(yè)的發(fā)展空間。

其六，對于中小企業(yè)來說，加強(qiáng)本企業(yè)內(nèi)部的管理，優(yōu)化財務(wù)制度，重視主營業(yè)務(wù)的發(fā)展，提升資金管理水平，強(qiáng)化資金使用的效用，盡量不出現(xiàn)管理實(shí)務(wù)、投資失誤、亂鋪攤子、盲目擴(kuò)大經(jīng)營范圍的問題。企業(yè)要主動與銀行進(jìn)行溝通，將自身財務(wù)信息提供給銀行，逐漸優(yōu)化企業(yè)形象，提高信用等級，才能獲得更多投資者的信任[4]。

4.結(jié)束語

綜上所述，從融資約束層面看，企業(yè)的金融約束的程度比較高，企業(yè)金融化產(chǎn)生到債務(wù)杠桿率方面的抑制作用更加明顯。另外，站在市場化的程度和財務(wù)柔性的角度，考慮企業(yè)金融化水平作用到債務(wù)杠桿上的影響，可以看到，企業(yè)金融化水平在債務(wù)杠桿率的抑制性，對于財務(wù)柔性度高的企業(yè)和市場化水平低的企業(yè)更加明顯。因此，為保證經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展，政府和企業(yè)都要做出相應(yīng)的努力。

參考文獻(xiàn)：

[1]張慶君，閔曉瑩.財政分權(quán)、地方政府債務(wù)與企業(yè)杠桿：刺激還是抑制[J].財政研究，2019（11）：51-63.

[2]鐘雯.新常態(tài)下企業(yè)去杠桿與金融風(fēng)險化解[J].財訊， 2019，000（019）：P.130-130.

[3]官小博，高勁.企業(yè)金融化水平和財務(wù)杠桿的非線性關(guān)系研究[J].中國物價，2018，000（008）：30-32.

[4]彭俞超，韓珣，李建軍.經(jīng)濟(jì)政策不確定性與企業(yè)金融化[J].中國工業(yè)經(jīng)濟(jì)，2018，000（001）：137-155.