中國資本賬戶開放對(duì)人民幣國際化的影響

盧崇嬌

[摘 要]在影響人民幣國際化的因素中，我國資本賬戶開放是廣受關(guān)注的一個(gè)因素。文章立足于資本賬戶開放和人民幣國際化兩個(gè)熱點(diǎn)問題，試圖分析資本賬戶開放對(duì)人民幣國際化是否具有推動(dòng)作用：分析了目前我國資本賬戶開放以及人民幣國際化的現(xiàn)狀，并結(jié)合之前學(xué)者的觀點(diǎn)，對(duì)我國資本賬戶開放及人民幣國際化的影響進(jìn)行理論分析，從貨幣國際化影響因素的角度構(gòu)建計(jì)量模型并檢驗(yàn)。得出結(jié)論：在經(jīng)濟(jì)規(guī)模足夠大、幣值穩(wěn)定等條件滿足的前提下，資本賬戶開放對(duì)人民幣國際化具有推動(dòng)作用。

[關(guān)鍵詞]人民幣國際化;資本賬戶開放;國際化的影響

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2021.21.069

1 引言

我國開啟人民幣國際化進(jìn)程較晚，但發(fā)展速度較為可觀。隨著國際化進(jìn)程提速，資本賬戶管制帶來的限制也在加大。1978年，改革開放序幕拉開，我國資本賬戶開放的進(jìn)程由此開啟。近些年，雖然我國致力于推動(dòng)資本賬戶開放，但與發(fā)達(dá)國家相比，我國資本賬戶仍存在較為嚴(yán)格的管制。實(shí)現(xiàn)資本賬戶下的貨幣自由兌換能使得資本在國際范圍內(nèi)自由流動(dòng)，資本流動(dòng)范圍的拓展必然可使貨幣在國際市場上自由流通，即資本賬戶開放有助于實(shí)現(xiàn)貨幣國際化。文章以此為背景，對(duì)我國資本賬戶開放對(duì)人民幣國際化的影響進(jìn)行具體研究。

2 文獻(xiàn)綜述

2.1 資本賬戶開放的研究

資本賬戶是對(duì)資產(chǎn)所有權(quán)在國際的流動(dòng)行為進(jìn)行記錄的賬戶，由資本項(xiàng)目與金融項(xiàng)目兩部分組成。資本賬戶包括資本轉(zhuǎn)移和非金融資產(chǎn)的交易。金融項(xiàng)目則包括直接投資、證券投資及其他投資。對(duì)于資本賬戶開放的界定，學(xué)界并沒有確定的衡量標(biāo)準(zhǔn)，但綜合諸多觀點(diǎn)總結(jié)出目前廣泛接受的定義：資本賬戶開放包含兩方面內(nèi)容：一是貨幣可兌換，即放松對(duì)跨境資本交易實(shí)施的貨幣兌換管制;二是資本交易自由化，即逐漸放開對(duì)跨境資本交易的管制。文章采用資本賬戶開放包含資本賬戶下的貨幣可兌換與跨境資本交易逐漸自由化的觀點(diǎn)。

2.2 貨幣國際化的研究

貨幣國際化是指一國貨幣逐漸在國際市場流通，并發(fā)揮計(jì)價(jià)、貿(mào)易或投資結(jié)算及官方或私人價(jià)值儲(chǔ)藏職能的過程。對(duì)于一國貨幣實(shí)現(xiàn)國際化所需的條件學(xué)界有許多觀點(diǎn)，比如：Robert? Mundell（2003）認(rèn)為幣值穩(wěn)定對(duì)貨幣國際化起著決定性作用。趙錫軍（2009）認(rèn)為如果沒有完善的金融市場，人民幣的投資和儲(chǔ)備功能將被削弱。陳治國（2013）認(rèn)為實(shí)現(xiàn)人民幣國際化的條件包括：足夠規(guī)模的經(jīng)濟(jì)總量、國際官方外匯中所占比重、貿(mào)易結(jié)算幣種結(jié)構(gòu)占有一定分量、完善的金融市場等。由此初步得出貨幣國際化所需的條件主要有：較大的經(jīng)濟(jì)規(guī)模、健全的金融體系、穩(wěn)定的幣值以及較大的全球貿(mào)易量。

2.3 資本賬戶開放對(duì)貨幣國際化的影響

影響貨幣國際化的因素較多，資本賬戶開放是廣受關(guān)注的因素之一，學(xué)界普遍認(rèn)為資本賬戶開放對(duì)貨幣國際化具有一定程度的推動(dòng)作用，比如：張禮卿（2009）認(rèn)為我國資本賬戶下的交易受限較多，對(duì)國外居民和企業(yè)持有人民幣資產(chǎn)具有約束，從而制約了人民幣國際化的推進(jìn)。張國兵等（2013）認(rèn)為隨著我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展，有必要放開資本賬戶管制推進(jìn)實(shí)現(xiàn)人民幣國際化。由此可初步得出：在一定條件下，資本賬戶開放對(duì)人民幣國際化具有推動(dòng)作用。

3 資本賬戶開放對(duì)貨幣國際化影響的實(shí)證研究

文章從實(shí)現(xiàn)貨幣國際化的條件的角度，構(gòu)建由貨幣國際化及其影響因素組成的計(jì)量模型，以此來衡量資本賬戶開放程度，以及對(duì)人民幣國際化的具體影響。文章借鑒了邵路遙等（2016）關(guān)于中國資本賬戶開放與人民幣國際化的關(guān)系研究的計(jì)量模型，在此基礎(chǔ)上進(jìn)行修改，選用2010—2018年第一季度的數(shù)據(jù)，總計(jì)33期，建立如下計(jì)量模型：

其中，RII代表被解釋變量，F(xiàn)DI、PI代表解釋變量，REER、GDP代表控制變量。

3.1 數(shù)據(jù)處理與指標(biāo)選取

為消除異方差性影響，對(duì)各變量取對(duì)數(shù)。即：LNRII、LNFDI、LNPI、LNREER、LNGDP，此基礎(chǔ)上構(gòu)建計(jì)量模型。

3.1.1 被解釋變量（RII）

對(duì)于人民幣國際化的程度，中國人民大學(xué)國際貨幣研究所從國際貨幣職能的角度出發(fā)，編制了能定量反映人民幣國際化程度的人民幣國際化指數(shù)（RII），是目前最直觀、最全面且能有效表示人民幣國際化程度的指標(biāo)。文章選取該指數(shù)為被解釋變量，反映人民幣國際化程度。

3.1.2 解釋變量

文章參考了婁伶俐和錢銘（2011）關(guān)于資本賬戶開放測度方法等相關(guān)文獻(xiàn)，認(rèn)為資本賬戶開放不僅局限于跨境資本流動(dòng)或是取消匯兌限制，更加側(cè)重資本與金融賬戶下金融項(xiàng)目的開放，因此選取金融項(xiàng)目下的兩個(gè)主要指標(biāo)來衡量資本賬戶開放程度，即解釋變量：①直接投資凈額（FDI）：體現(xiàn)我國對(duì)資本流出、流入的開放程度。②證券投資凈額（PI）：體現(xiàn)除了直接投資之外的間接投資水平。

3.1.3 控制變量

根據(jù)前文分析的實(shí)現(xiàn)貨幣國際化所需的主要條件：經(jīng)濟(jì)規(guī)模足夠大、幣值穩(wěn)定以及金融市場健全，同時(shí)根據(jù)過往文獻(xiàn)，衡量資本賬戶開放程度可近似看作衡量金融市場的完善程度，因此最終選取另兩個(gè)主要因素作為控制變量，即：①衡量經(jīng)濟(jì)規(guī)模的變量（GDP）：我國GDP占全球GDP的比重。②衡量幣值穩(wěn)定程度的指標(biāo)（REER）：人民幣實(shí)際有效匯率，如表1所示。

3.2 平穩(wěn)性檢驗(yàn)

文章選的是時(shí)間序列數(shù)據(jù)，在構(gòu)建模型之前，使用單位根檢驗(yàn)（ADF）檢驗(yàn)序列平穩(wěn)性，以下為檢驗(yàn)結(jié)果。

由表2可知，在1%、5%、10%顯著性水平下，五個(gè)變量是非平穩(wěn)序列，因此進(jìn)行一階差分。結(jié)果表明：在5%的顯著性水平下，這五個(gè)變量的一階差分序列屬于平穩(wěn)序列。

3.3? EG協(xié)整檢驗(yàn)

為了避免出現(xiàn)偽回歸現(xiàn)象，運(yùn)用EG協(xié)整檢驗(yàn)來判斷變量間的穩(wěn)定關(guān)系。由此得出：在1%、5%、10%的顯著性水平下，變量之間有穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系，接下來進(jìn)行回歸。