順鑫農(nóng)業(yè)能否靠酒破局？

張建鋒

順鑫農(nóng)業(yè)白酒業(yè)務(wù)毛利率，從2016 年的62.59%下滑至2020 年39.22%。圖/ 視覺中國

進(jìn)入2021年，白酒上市公司股價多表現(xiàn)低迷。至7月16日收盤（上版時更新數(shù)據(jù)），18家白酒上市公司中，8家股價下跌。其中生產(chǎn)牛欄山二鍋頭的順鑫農(nóng)業(yè)（000860.SZ），以47.4%的跌幅，位居榜首，遠(yuǎn)高于第二名老白干酒（600559.SH）20.95%的跌幅。

二級市場低迷的表現(xiàn)，與公司業(yè)績困境息息相關(guān)。2021年一季度，順鑫農(nóng)業(yè)營業(yè)收入同比增幅為-0.7%，在白酒上市公司中排名倒數(shù)第一位，歸母凈利潤同比增幅為5.72%，位居第15位。

于1998年登陸資本市場的順鑫農(nóng)業(yè)，曾涉及的業(yè)務(wù)累計多達(dá)14項。自2007年以后，公司陸續(xù)剝離旅游、醫(yī)藥、果蔬種植等九項業(yè)務(wù)。

經(jīng)過多年瘦身，白酒和豬肉成為公司兩大主業(yè)。雖然虧損的地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)較小，但體量仍然較大。

近十年來，公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)平臺順鑫佳宇業(yè)績多為虧損。其中，2016年-2020年，順鑫佳宇不僅虧損金額從1.92億元逐年增至5.34億元，且連續(xù)五年資不抵債。

對于拖累業(yè)績的地產(chǎn)業(yè)務(wù)，公司在2019年制定的政策是“剝離”。順鑫農(nóng)業(yè)董事長李穎林在2021年4月投資者交流會上稱，公司退出地產(chǎn)業(yè)務(wù)的決心不變。

憑借42.09億元收入、27.14%的收入占比，豬肉行業(yè)成為公司2020年第二大業(yè)務(wù)。幾年前，公司高層曾表示，豬肉業(yè)務(wù)將分拆上市。但時至今日，該業(yè)務(wù)仍在公司體系內(nèi)。

作為公司第一大業(yè)務(wù)的白酒業(yè)務(wù)，自2016年行業(yè)復(fù)蘇以來至2019年，順鑫農(nóng)業(yè)憑借該業(yè)務(wù)97.17%的收入增幅，位居白酒上市公司第六位。但公司該業(yè)務(wù)近四年毛利率持續(xù)下滑，相對于2016年的62.59%，公司2020年39.22%的毛利率，不僅下滑近四成，在白酒上市公司排名也降至17位。

作為京酒代表，順鑫農(nóng)業(yè)如何走出困境？

地產(chǎn)業(yè)務(wù)多年虧損

近年來，地產(chǎn)業(yè)務(wù)一直是順鑫農(nóng)業(yè)業(yè)績的拖油瓶，外界關(guān)心的該業(yè)務(wù)剝離事項，雖有進(jìn)展，但仍未徹底解決。

2021年一季度，順鑫農(nóng)業(yè)歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增長5.73%至3.73億元。

在太平洋證券看來，2021年一季度順鑫農(nóng)業(yè)地產(chǎn)虧損同比仍有擴大，預(yù)測地產(chǎn)上半年外埠項目逐步出清，保守估計略有減虧。

2020年，公司凈利潤同比下滑48.1%至4.2億元，該跌幅位居白酒行業(yè)第二位，僅次于皇臺酒業(yè)（000995.SZ）。

“順鑫農(nóng)業(yè)2020年全年凈利率2.75%，下降幅度較大，主要是受利息費用化及計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備影響。”國開證券表示，地產(chǎn)業(yè)務(wù)全年虧損5.3億元，若剔除地產(chǎn)業(yè)務(wù)影響，公司盈利能力表現(xiàn)穩(wěn)定。

在2021年4月投資者交流會上，順鑫農(nóng)業(yè)高層表示，去年地產(chǎn)業(yè)務(wù)受政策調(diào)控的影響同比虧損擴大，公司在加快退出地產(chǎn)業(yè)務(wù)。

順鑫農(nóng)業(yè)在2020年報中指出，公司推動地產(chǎn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型發(fā)展，加快山東曲阜、海南文昌等地塊處置工作，推動下坡屯存量土地開發(fā)與銷售，繼續(xù)尋找潛在合作方，推動地產(chǎn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型發(fā)展。

北京順鑫佳宇房地產(chǎn)開發(fā)有限公司（下稱“順鑫佳宇”），是公司旗下地產(chǎn)平臺。2020年，順鑫佳宇雖然總資產(chǎn)高達(dá)66.47億元，但凈資產(chǎn)卻為-14.52億元，處于資不抵債的困境，凈利潤虧損5.34億元。

截至2020年底，順鑫農(nóng)業(yè)存貨的賬面價值72.91億元，占總資產(chǎn)的33.64%，其中房地產(chǎn)存貨賬面價值占存貨賬面價值比為74.05%，房地產(chǎn)存貨賬面價值占比較大。期末公司管理層按照成本與可變現(xiàn)凈值孰低計量，對成本超過可變現(xiàn)凈值部分計提存貨減值準(zhǔn)備。

順鑫農(nóng)業(yè)稱，房地產(chǎn)行業(yè)的存貨對于財務(wù)報表具有重要性，因此公司將房地產(chǎn)存貨減值項目確定為關(guān)鍵審計事項。

順鑫佳宇2020年總資產(chǎn)66.47億元，當(dāng)期公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)在售項目包括北京順義頤和天璟項目、寰宇中心項目、包頭望潮苑項目共三處。

雖然地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入占2020年總收入比例僅約為3.41%，但同期順鑫佳宇總資產(chǎn)占順鑫農(nóng)業(yè)總資產(chǎn)比例卻高達(dá)30.67%，這意味著公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)體量仍然較大。

2005年，時任順鑫農(nóng)業(yè)董事長李維昌表示，公司穩(wěn)定和拓展白酒業(yè)、適度發(fā)展房地產(chǎn)業(yè)。次年，公司將其擁有的順鑫度假村45.44%的股權(quán)，與順鑫集團(tuán)擁有的順鑫佳宇80%的股權(quán)進(jìn)行等值置換，正式進(jìn)軍房地產(chǎn)業(yè)務(wù)。

此后，公司在地產(chǎn)業(yè)務(wù)頻頻布局。但在2010年以來，該業(yè)務(wù)表現(xiàn)并不好。

《財經(jīng)》記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，2010年- 2020年，順鑫佳宇于2010年和2014年取得盈利，其余年份多為虧損。其中，2016年-2020年，順鑫佳宇不僅虧損金額從1.92億元逐年增至5.34億元，其凈資產(chǎn)也從-1.04億元，逐年降至-14.52億元，連續(xù)五年資不抵債。

值得注意的是，2014年2月，因公司定增處于審核階段，順鑫農(nóng)業(yè)承諾，定增資金不得用于公司房地產(chǎn)開發(fā)等相關(guān)經(jīng)營活動上。

地產(chǎn)業(yè)務(wù)的持續(xù)低迷，讓順鑫農(nóng)業(yè)在2019年擬退出房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)?！霸诘禺a(chǎn)調(diào)控和需求不足的雙重挑戰(zhàn)下，公司堅持存量房產(chǎn)去化和項目整體處置同步推進(jìn)的思路，加快資金回籠?！惫驹诋?dāng)期年報中如是說。

李穎林在2021年4月投資者交流會上表示，公司今年外埠項目有望完成清退，北京項目也在積極推進(jìn)。“公司退出地產(chǎn)業(yè)務(wù)的決心不變，在主動去化的同時，我們也在找尋合作方，探討整體或部分項目剝離方案，以盡快解決歷史遺留問題?！?/p>

“公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)剝離體量較大，因地產(chǎn)行業(yè)下行，包括對價等方面談判難度較大?！表橏无r(nóng)業(yè)相關(guān)人士表示，如果住宅項目剝離完成，地產(chǎn)業(yè)務(wù)能基本保持盈虧平衡。

豬肉業(yè)務(wù)擬分拆上市

據(jù)悉，對于公司兩大業(yè)務(wù)之一的豬肉業(yè)務(wù)未來發(fā)展方向，順鑫農(nóng)業(yè)相關(guān)負(fù)責(zé)人在2021年的投資者交流會上表示，該業(yè)務(wù)未來將分拆上市。

順鑫農(nóng)業(yè)擁有豬肉完整產(chǎn)業(yè)鏈，包括種豬繁育、生豬養(yǎng)殖、屠宰加工、肉制品深加工、冷鏈物流配送。在北京地區(qū)，公司產(chǎn)豬肉銷量處于領(lǐng)先地位，并擁有單廠300萬頭的屠宰能力和單體4萬噸的冷庫儲藏能力，規(guī)模優(yōu)勢明顯。

2020年，公司豬肉產(chǎn)業(yè)板塊整體實現(xiàn)銷售收入46.37億元，同比增長30.26%。其中，屠宰業(yè)務(wù)銷售收入42.09億元，種畜養(yǎng)殖業(yè)銷售收入4.27億元。

李穎林稱，公司肉食產(chǎn)業(yè)受益于生豬價格持續(xù)高企，利潤同比有較大提升，其中利潤貢獻(xiàn)主要來自畜牧養(yǎng)殖業(yè)務(wù)。

順鑫農(nóng)業(yè)表示，2020年公司統(tǒng)一協(xié)調(diào)養(yǎng)殖場生產(chǎn)計劃，加大在生豬養(yǎng)殖板塊投入、增加存欄，在豬肉市場價格走高的旺季，適時出欄一批育肥豬。

在養(yǎng)殖方面，公司加快恢復(fù)生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)產(chǎn)能，推進(jìn)陜西城固兩座新建種豬場項目的建設(shè)工作。

增加遼寧省、河北省等外埠定點屠宰場，保障銷售貨源穩(wěn)定并擴大市場占有率，是公司在屠宰業(yè)務(wù)戰(zhàn)略布局的調(diào)整。

同時，順鑫農(nóng)業(yè)大力發(fā)展冷鮮肉、小包裝產(chǎn)品、低溫肉制品、調(diào)理肉制品業(yè)務(wù)，以期提升產(chǎn)品附加值。

表：白酒行業(yè)毛利率

注：順鑫農(nóng)業(yè)數(shù)據(jù)為白酒業(yè)務(wù)毛利率。資料來源：Wind。制表：于宗文

按產(chǎn)品分類，2018年，公司屠宰行業(yè)毛利率同比增長2.67%至7.19%。2019年，該數(shù)據(jù)降至6.92%。2020年，公司屠宰（豬肉）業(yè)務(wù)毛利率同比下滑4.22個百分點至2.70%，種畜養(yǎng)殖毛利率同比增長32.64%至35.41%。

順鑫農(nóng)業(yè)高層表示，公司養(yǎng)殖板塊主要方向是推進(jìn)環(huán)京地區(qū)養(yǎng)殖產(chǎn)能布局，計劃在北京、河北、陜西等地布局多家規(guī)?；B(yǎng)殖基地，從原料及生產(chǎn)設(shè)施入手，擴大養(yǎng)殖規(guī)模，提高生豬供應(yīng)能力。

一位農(nóng)業(yè)行業(yè)人士對《財經(jīng)》記者表示，從2020年收入和毛利率水平來看，順鑫農(nóng)業(yè)種畜養(yǎng)殖毛利率高于同期溫氏股份（300498.SZ）、新希望（000876.SZ），低于天邦股份（002124.SZ），但公司該業(yè)務(wù)不足5億元的收入，距離上述公司百億規(guī)模的營收，仍有較大差距?！肮矩i肉業(yè)務(wù)規(guī)模雖然不低，但不足3%的毛利率，讓公司該業(yè)務(wù)核心競爭力仍顯不足?！?/p>

根據(jù)海通證券2015年一份研報，時任順鑫農(nóng)業(yè)董事長王澤曾明確提出，順鑫農(nóng)業(yè)未來想把幾大板塊分拆上市，進(jìn)一步融資，如種豬繁育和肉食品加工。

時隔多年，順鑫農(nóng)業(yè)旗下豬肉業(yè)務(wù)尚未完成分拆上市。

白酒毛利率逐年下滑

從2016年行業(yè)復(fù)蘇至2019年，順鑫農(nóng)業(yè)白酒業(yè)務(wù)收入均呈現(xiàn)增長態(tài)勢。同期，公司白酒收入持續(xù)增長，收入金額從52.04億元增至102.89億元。其中，2017年，公司白酒收入占比超過50%，至2020年，該數(shù)據(jù)持續(xù)超60%，鞏固了其第一大業(yè)務(wù)的地位。

其中，2018年公司白酒收入同比增長43.82%至92.78億元，收入占比提升至76.84%。

順鑫農(nóng)業(yè)表示，2018年公司泛全國化市場布局繼續(xù)加速推進(jìn)，牛欄山現(xiàn)已擁有億元以上省級（包括直轄市）銷售市場22個，長三角、珠三角市場更是發(fā)展迅猛，泛全國化布局成效顯著。

2016年-2019年，順鑫農(nóng)業(yè)白酒業(yè)務(wù)97.17%的收入增幅，在18家白酒上市公司中，僅次于五糧液（000858.SZ），位居第六位，表現(xiàn)尚可。

圖：2021年一季度白酒上市公司凈利潤（億元）

2020年，公司白酒業(yè)務(wù)同比下滑1.01%，這樣的業(yè)績表現(xiàn)，不僅位居行業(yè)第11位，也低于同期全國規(guī)模以上釀酒企業(yè)白酒營收1.40%的同比增速數(shù)據(jù)。

值得注意的是，近年來順鑫農(nóng)業(yè)白酒毛利率持續(xù)下滑。2017年，公司白酒毛利率同比下滑7.73%至54.86%。當(dāng)期，公司白酒營業(yè)成本49.57%的同比增速，遠(yuǎn)高于該業(yè)務(wù)營業(yè)收入23.95%的同比增速，是毛利率下滑的主要因素。

2018年-2020年，公司白酒業(yè)務(wù)毛利率分別為49.63%、48.08%、39.22%，逐年下滑，同期，公司營業(yè)成本同比增幅均高于營收增幅。

隨著毛利率的下滑，順鑫農(nóng)業(yè)白酒毛利率在18家白酒上市公司排名中，從2016年的第11位，跌落到2020年的第17位。

2020年，公司白酒營業(yè)成本同比增幅為15.89%，遠(yuǎn)高于營業(yè)收入同比1.01%的降速，導(dǎo)致公司當(dāng)期毛利率同比下滑8.86%。

根據(jù)公司2020年報，順鑫農(nóng)業(yè)高檔酒、中檔酒、低檔酒毛利率分別為69.39%、39.92%、35.08%，同比下滑幅度分別為0.35%、3.85%、10.53%，三檔產(chǎn)品收入分別為10.13億元、15.4億元、76.32億元，低檔酒仍占據(jù)核心地位。

當(dāng)期，公司低檔酒收入下滑1.52%，營業(yè)成本卻同比增長17.56%，成為拉低公司白酒業(yè)務(wù)毛利率的主要因素。

經(jīng)典二鍋頭、百年牛欄山為公司高檔酒，珍品為順鑫農(nóng)業(yè)中檔酒，低檔酒包括陳釀、傳統(tǒng)二鍋頭。價格區(qū)間分類標(biāo)準(zhǔn)中，公司將每500毫升大于等于50元的產(chǎn)品列為高檔酒，每500毫升小于50元且大于等于10元的產(chǎn)品列為中檔酒，每500毫升小于10元的產(chǎn)品列為低檔酒。

其中，公司經(jīng)典二鍋頭包括黃龍（52度經(jīng)典二鍋頭）、青龍（珍品30年）。2021年7月9日，黃龍52度經(jīng)典二鍋頭（500毫升）單瓶裝京東價（下同）為517元，青龍（珍品30）46度500毫升、53度500毫升單瓶裝價格分別為257元、282元。

百年牛欄山以三牛（36度百年牛欄山）、百年紅系列為代表。其中，三牛52度400毫升、36度400毫升單瓶裝價格分別為140元、125元。

中檔酒珍品為順鑫農(nóng)業(yè)近年來重點打造的品牌。2020年，公司珍品營業(yè)收入同比增長11.62%至15.4億元，但營業(yè)成本同比增幅為19.27%，高于營收增速。

這兩年，光瓶酒（注：一般指的是沒有包裝盒的酒）市場發(fā)展迅速。順鑫農(nóng)業(yè)高層表示，考慮到大眾消費升級和居民理性消費回歸的積極影響，未來五年預(yù)計光瓶酒市場規(guī)模會有一個較大的增長。

值得注意的是，進(jìn)入2021年，公司對部分白酒產(chǎn)品進(jìn)行提價。1月16日起，公司對三牛系列產(chǎn)品在原價格基礎(chǔ)上進(jìn)行調(diào)整，400毫升、500毫升、1.5升：上調(diào)10元/瓶;255毫升：上調(diào)6元/瓶。2月10日起，對部分低價位的二鍋頭系列光瓶產(chǎn)品、桶裝產(chǎn)品及含精品系列在內(nèi)的盒裝酒產(chǎn)品進(jìn)行提價，提價幅度在10%左右。

一位分析師對《財經(jīng)》記者表示，上述產(chǎn)品提價，將對公司白酒毛利率產(chǎn)生積極影響，但效果如何，尚難判斷。

在公司高層看來，光瓶酒價格跨越從30元到200元多個價格帶，牛欄山提前謀劃產(chǎn)品布局，以“珍牛”系列產(chǎn)品在30元-50元價格帶發(fā)力，以“Z20”系列產(chǎn)品作為核心在60元-70元價格帶競爭，推出“G40”“G70”等系列產(chǎn)品采用“以高打低”的策略布局100元以上高線光瓶酒?！吧疃热珖鳛榕＞谱龃蟮膬?yōu)勢，公司憑借廣大一線渠道終端，相信未來業(yè)績可期?！?/p>

將二鍋頭第一品牌打造成“民酒”中的名酒，是公司白酒業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略定位。

上一個五年規(guī)劃中，公司提出了全國化概念。順鑫農(nóng)業(yè)管理層表示，下一步，牛酒市場將向縱深發(fā)展，一是擴大樣板市場培育，將“1+4”做大到“1+4+N”市場;二是統(tǒng)一營銷標(biāo)準(zhǔn)要求，形成大板塊輻射區(qū);三是推廣復(fù)制效應(yīng)，向全國化深入推進(jìn)。