政府引導(dǎo)基金退出挑戰(zhàn)幾何

劉宗根

倪澤望。

2021年3月下旬，深圳市政府引導(dǎo)基金公布終止合作及縮減規(guī)模一批子基金，收回認(rèn)繳出資額近60億元。這已是2018年以來深圳市政府引導(dǎo)基金第五次清理子基金。

對(duì)子基金的規(guī)范，去年初已有端倪。2020年2月中旬，財(cái)政部印發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)政府投資基金管理提高財(cái)政出資效益的通知》，明確實(shí)施政府投資基金全過程績效管理，績效自評(píng)和重點(diǎn)績效評(píng)價(jià)結(jié)果作為基金存續(xù)和計(jì)提管理費(fèi)的重要依據(jù)。

當(dāng)下，政府引導(dǎo)基金同樣面臨市場(chǎng)化的挑戰(zhàn)。6月22日，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出，拓展雙創(chuàng)融資渠道，加大普惠金融力度，鼓勵(lì)社會(huì)資本以市場(chǎng)化方式設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金。

而政府引導(dǎo)基金退出的成功或失敗，事關(guān)政府預(yù)算和財(cái)政出資。政府引導(dǎo)基金大量設(shè)立是在2015年左右，從存續(xù)期測(cè)算，今年陸續(xù)開始步入退出階段。

深創(chuàng)投是深圳市政府引導(dǎo)基金的管理人?！敦?cái)經(jīng)》記者了解到，過去幾年，深創(chuàng)投在政府引導(dǎo)基金運(yùn)營上率先實(shí)施了一些探索，包括委托管理、分級(jí)決策和績效評(píng)價(jià)等。日前，《財(cái)經(jīng)》記者就政府引導(dǎo)基金、科創(chuàng)板和注冊(cè)制等問題專訪了深創(chuàng)投董事長倪澤望。

倪澤望2015年加入深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)，此前曾擔(dān)任深圳華為技術(shù)有限公司副總工程師、深圳泰康信工業(yè)有限公司總經(jīng)理、深圳市羅湖區(qū)區(qū)長和區(qū)委書記等職務(wù)。

政府引導(dǎo)基金市場(chǎng)化

《財(cái)經(jīng)》：深圳市政府引導(dǎo)基金的管理模式是什么，選擇子基金的標(biāo)準(zhǔn)是什么？

倪澤望：深圳市政府引導(dǎo)基金（即：深圳市引導(dǎo)基金投資有限公司）采用委托管理模式，形成“管委會(huì)—主管部門—委托管理機(jī)構(gòu)”的三層管理架構(gòu)。深創(chuàng)投作為引導(dǎo)基金的受托管理機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)在引導(dǎo)基金制度框架范圍內(nèi)的投資決策、投后管理、增值服務(wù)等日常投資運(yùn)作工作。

引導(dǎo)基金選擇子基金，在具體指標(biāo)上，一是資質(zhì)方面，創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)類子基金的申請(qǐng)機(jī)構(gòu)或管理機(jī)構(gòu)實(shí)繳資本不低于1000萬元;新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展類子基金申請(qǐng)機(jī)構(gòu)或管理機(jī)構(gòu)不低于3000萬元。

二是管理團(tuán)隊(duì)方面，創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)類子基金的申請(qǐng)機(jī)構(gòu)或管理機(jī)構(gòu)至少有3名具備3年以上相關(guān)行業(yè)經(jīng)驗(yàn)的高級(jí)管理人員且彼此之間有3年以上合作經(jīng)歷;新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展類子基金申請(qǐng)機(jī)構(gòu)或管理機(jī)構(gòu)至少有不少于10名專業(yè)投資人員，其中具有5年以上相關(guān)經(jīng)驗(yàn)的人員不少于3名且彼此之間有3年以上合作經(jīng)歷。

三是投資能力方面，創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)類子基金的申請(qǐng)機(jī)構(gòu)或管理機(jī)構(gòu)累計(jì)管理創(chuàng)業(yè)投資基金規(guī)模不低于2億元，所管理的創(chuàng)業(yè)投資基金中至少有3個(gè)以上初創(chuàng)期、早中期企業(yè)的成功投資案例。新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展類子基金申請(qǐng)機(jī)構(gòu)或管理機(jī)構(gòu)累計(jì)管理股權(quán)投資基金規(guī)模不低于20億元，所管理的股權(quán)投資基金中成功投資案例不少于5個(gè)。

四是資金募集方面，提交基金申報(bào)方案時(shí)，應(yīng)至少已經(jīng)募集到擬設(shè)子基金總規(guī)模50%的資金，不含申請(qǐng)市引導(dǎo)基金出資部分。

《財(cái)經(jīng)》：深圳市政府引導(dǎo)基金今年再次清理了不少子基金，為什么會(huì)出現(xiàn)這種現(xiàn)象？

倪澤望：我們此次清理的子基金都是因違反規(guī)定應(yīng)清理的子基金，深圳市政府引導(dǎo)基金的政策沒有發(fā)生根本性變化。

對(duì)子基金發(fā)生下列情形之一，引導(dǎo)基金將按照規(guī)定予以清理。一是子基金未按合伙協(xié)議或章程約定投資且未能有效整改;二是簽訂投資協(xié)議后子基金未完成工商設(shè)立登記或首期資金未實(shí)際到位超過一年;三是引導(dǎo)基金出資資金撥付至子基金賬戶后子基金未開展投資業(yè)務(wù)超過一年;四是子基金投資項(xiàng)目不符合政策導(dǎo)向;五是子基金運(yùn)營有違法違規(guī)行為并被依法查處;六是子基金管理機(jī)構(gòu)發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化且未經(jīng)子基金相關(guān)權(quán)力機(jī)構(gòu)表決通過。

實(shí)際上，動(dòng)態(tài)清理子基金屬于引導(dǎo)基金管理日常工作。自2018年起，引導(dǎo)基金已累計(jì)五次清理不合規(guī)定的子基金，未來將繼續(xù)依據(jù)規(guī)定常態(tài)化清理子基金。

《財(cái)經(jīng)》：你如何看待部分子基金設(shè)立、募資和投資進(jìn)度緩慢的問題？

倪澤望：引導(dǎo)基金參股的部分子基金確實(shí)存在設(shè)立、募資和投資進(jìn)度緩慢的問題。在此問題上，深創(chuàng)投認(rèn)識(shí)到過去幾年存在募資環(huán)境和經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的客觀事實(shí)，主要包括2018年出臺(tái)資管新規(guī)，近年來中國面臨的國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境存在不少變化，2020年新冠肺炎疫情暴發(fā)等，以及由此產(chǎn)生的投資環(huán)境變化和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。

上述情況對(duì)子基金的設(shè)立、募資和投資均產(chǎn)生了較大影響，包括部分出資人持續(xù)出資能力下降、部分產(chǎn)業(yè)發(fā)展與預(yù)期存在差異等。深創(chuàng)投充分尊重并理解上述客觀事實(shí)，結(jié)合實(shí)際情況在合法合規(guī)的前提下適當(dāng)延長子基金募資期或投資期，避免對(duì)子基金的正常運(yùn)營產(chǎn)生過大沖擊。

此外，考慮到國務(wù)院和財(cái)政部門對(duì)提高財(cái)政資金使用效率的要求，對(duì)極個(gè)別仍然存在設(shè)立、募資和投資進(jìn)度緩慢的子基金，深創(chuàng)投通過約談子基金管理人督促其加快進(jìn)度;對(duì)超過期限的子基金，我們將按照相關(guān)規(guī)定和協(xié)議約定進(jìn)行清理。

《財(cái)經(jīng)》：政府引導(dǎo)基金目前出現(xiàn)了哪些新的變化，對(duì)于政府引導(dǎo)基金市場(chǎng)化，深創(chuàng)投的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)是什么？

倪澤望：政府引導(dǎo)基金新變化主要有以下幾個(gè)方面，一是數(shù)量和規(guī)模方面，2014年至2016年，政府引導(dǎo)基金呈井噴式增長，但自2017年開始新增政府引導(dǎo)基金數(shù)量及規(guī)模均呈下降趨勢(shì)。二是發(fā)展方向方面，地市級(jí)政府引導(dǎo)基金逐漸由綜合性基金向?qū)I(yè)化基金轉(zhuǎn)變。三是對(duì)子基金的管理方面，對(duì)子基金的管理規(guī)范化要求越來越高，對(duì)存量子基金的清理力度越來越大，一些地區(qū)對(duì)子基金返投的限制呈放寬態(tài)勢(shì)。四是政府監(jiān)管方面，政府越來越強(qiáng)化政府引導(dǎo)基金預(yù)算約束、績效管理和社會(huì)公開，同時(shí)對(duì)政府引導(dǎo)基金的監(jiān)管越來越嚴(yán)格。

對(duì)于政府引導(dǎo)基金市場(chǎng)化，深創(chuàng)投做了以下探索實(shí)踐，一是引領(lǐng)政府財(cái)政資金支持產(chǎn)業(yè)發(fā)展方式的創(chuàng)新變革。從無償或低息借款等方式轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌?chǎng)化股權(quán)投資方式，充分發(fā)揮市場(chǎng)對(duì)資源配置的作用。

二是子基金遴選和投資決策市場(chǎng)化。對(duì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)類和新興產(chǎn)業(yè)類子基金，按照市場(chǎng)化方式經(jīng)過公開征集、盡職調(diào)查、投資決策和社會(huì)公示等程序進(jìn)行遴選和投資決策。此外，也包括投后管理市場(chǎng)化和提供市場(chǎng)化增值服務(wù)等。

關(guān)于市場(chǎng)化，有些方面也有待改進(jìn)，比如引導(dǎo)基金對(duì)子基金市場(chǎng)化運(yùn)作與返投等政策目標(biāo)完成進(jìn)度在節(jié)奏協(xié)調(diào)把握方面尚待進(jìn)一步加強(qiáng)。

《財(cái)經(jīng)》：過去幾年，政府引導(dǎo)基金經(jīng)歷了成立浪潮也暴露出不少問題，隨著政府引導(dǎo)基金進(jìn)入退出期，下一步的挑戰(zhàn)是什么？

倪澤望：下一步的挑戰(zhàn)主要包括以下幾個(gè)方面。一是退出量大。2015年以來，基金數(shù)量和規(guī)模呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，現(xiàn)在陸續(xù)進(jìn)入退出期。根據(jù)第三方數(shù)據(jù)，現(xiàn)在的基金募資中政府出資和社會(huì)出資的比例約為7∶3，政府引導(dǎo)基金集中退出需求與有限的社會(huì)資本存在天然的不匹配。

二是到期退出難。子基金所投項(xiàng)目退出路徑有限間接導(dǎo)致政府引導(dǎo)基金到期難以從子基金正常清算退出。

三是問題基金強(qiáng)制退出難。在子基金特定嚴(yán)重違約的情況下財(cái)政資金一般要求強(qiáng)制退出，但出現(xiàn)重大問題的子基金，大多無足額可供分配資金，同時(shí)子基金管理機(jī)構(gòu)多為有限責(zé)任公司，股東僅承擔(dān)有限責(zé)任，問題基金的資產(chǎn)難以覆蓋其全部債務(wù)，引導(dǎo)基金強(qiáng)制退出問題基金的難度大。

針對(duì)上述挑戰(zhàn)，深創(chuàng)投建議，一是進(jìn)一步完善退出渠道，包括加快全面推行注冊(cè)制改革、大力發(fā)展并購交易市場(chǎng)和積極推動(dòng)私募股權(quán)二級(jí)交易等。二是大力發(fā)展S基金，加強(qiáng)信息公開，鼓勵(lì)一級(jí)市場(chǎng)證券化，政府牽頭出資鼓勵(lì)社會(huì)資本共同成立S基金，政府參與的S基金適當(dāng)打破項(xiàng)目地域限制。三是完善基金監(jiān)管政策，建設(shè)市場(chǎng)誠信體系，營造基金管理人合規(guī)審慎運(yùn)營的市場(chǎng)環(huán)境和法治環(huán)境，防范和減少因基金管理人道德風(fēng)險(xiǎn)而導(dǎo)致的重大違約行為。

科創(chuàng)板和注冊(cè)制改革

《財(cái)經(jīng)》：上海證券交易所2019年設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制改革，如何應(yīng)對(duì)注冊(cè)制時(shí)代的變化？

倪澤望：注冊(cè)制改革對(duì)創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)生重要影響。一是投資退出通道更加暢通;二是收窄了一二級(jí)市場(chǎng)的套利空間。2019年科創(chuàng)板開板，首批25家上市公司，我們投資了4家。截至2021年6月底，深創(chuàng)投在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板上市的被投項(xiàng)目分別是20家和60家，約占科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板全部上市公司數(shù)量的6.6%和6.1%。

《財(cái)經(jīng)》：過去幾年，高瓴資本成立高瓴創(chuàng)投，紅杉中國成立并購基金，這代表了什么趨勢(shì)？

倪澤望：投資階段的延伸本質(zhì)上是專業(yè)化能力的延伸。深創(chuàng)投也在沿著創(chuàng)投產(chǎn)業(yè)鏈向兩端拓展，布局和嘗試新的業(yè)務(wù)。除了傳統(tǒng)的創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)，我們還設(shè)立了天使基金、并購基金、母基金和S基金，同時(shí)深創(chuàng)投也設(shè)立了公募基金和不動(dòng)產(chǎn)基金。今年6月，深創(chuàng)投完成了全國首批基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs項(xiàng)目之一、深交所首單倉儲(chǔ)物流公募REITs——紅土創(chuàng)新鹽田港倉儲(chǔ)物流封閉式基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金的發(fā)行上市工作。

《財(cái)經(jīng)》：深創(chuàng)投錯(cuò)過了深圳本地的騰訊和順豐，為什么？你如何理解數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代下的投資機(jī)會(huì)？

倪澤望：錯(cuò)過騰訊和順豐確實(shí)非常遺憾，但這就是風(fēng)險(xiǎn)投資，有成功也會(huì)有遺憾。過往，我們比較偏向“硬科技”類投資，互聯(lián)網(wǎng)不是優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域，但我們也在努力把握這一領(lǐng)域的機(jī)會(huì)，比如投資了騰訊音樂。如今，互聯(lián)網(wǎng)紅利開始退去，數(shù)字化浪潮給我們帶來了新的投資機(jī)會(huì)。

數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代的投資機(jī)會(huì)包括數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施和數(shù)字化應(yīng)用。基礎(chǔ)設(shè)施方面，云計(jì)算、人工智能、區(qū)塊鏈、5G和IOT等帶來了新的建設(shè)需求，深創(chuàng)投在通信射頻前端、光通訊模塊、濾波器、操作系統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫、網(wǎng)絡(luò)安全和智能運(yùn)維等方向有所布局，比如投資了中新賽克、奇安信和瀾起科技等企業(yè)。數(shù)字化應(yīng)用方面，關(guān)注智能營銷、智能客服、電子合同和電子發(fā)票等細(xì)分領(lǐng)域，投資項(xiàng)目包括北森云、高燈科技和e簽寶等。

《財(cái)經(jīng)》：深創(chuàng)投今年上半年投資和退出情況如何，你有沒有印象比較深刻的項(xiàng)目？

倪澤望：今年上半年，深創(chuàng)投集團(tuán)投資了84個(gè)項(xiàng)目，投資金額約50億元，投資項(xiàng)目數(shù)量和投資金額同比大幅增加。其中投資項(xiàng)目數(shù)量增加了53%，投資金額增加幅度150%。上半年在華北、華東和廣東三個(gè)重點(diǎn)區(qū)域的投資項(xiàng)目數(shù)量占比超過七成。

退出方面，上半年退出項(xiàng)目共20個(gè)，其中上市退出10個(gè);退出資金規(guī)模約45億元。退出項(xiàng)目數(shù)量比去年同期提升40%，退出金額比去年同期提高5%。

關(guān)于印象深刻的項(xiàng)目，一是亞輝龍。這是一家中國體外診斷產(chǎn)品提供商，深創(chuàng)投從2016年起先后三輪參與亞輝龍融資。二是奈雪的茶。中國經(jīng)濟(jì)走向國內(nèi)國際雙循環(huán)格局，“國產(chǎn)替代”機(jī)會(huì)不僅存在于信息科技、高端裝備和生物醫(yī)藥等領(lǐng)域，還存在于消費(fèi)領(lǐng)域。為此，深創(chuàng)投今年專門設(shè)立了大消費(fèi)投資部，加大對(duì)消費(fèi)領(lǐng)域的研究與投資。

《財(cái)經(jīng)》：深創(chuàng)投基金管理規(guī)模多少，可否透露下IRR？

倪澤望：截至6月底，深創(chuàng)投集團(tuán)管理資金總規(guī)模約4100億元，其中私募股權(quán)基金規(guī)模近3600億元，包括2000多億元的私募股權(quán)母基金和1000多億元的創(chuàng)投基金。深創(chuàng)投近年來主力創(chuàng)投基金平均IRR（內(nèi)部收益率）在30%左右。

《財(cái)經(jīng)》：深創(chuàng)投當(dāng)下投資方向是什么，投資策略是什么？

倪澤望：深創(chuàng)投的投資方向包括七大領(lǐng)域，分別是信息科技、互聯(lián)網(wǎng)、生物技術(shù)和健康、新能源和節(jié)能環(huán)保、新材料、消費(fèi)品和現(xiàn)代服務(wù)以及智能制造。投資階段方面，深創(chuàng)投主要投資初創(chuàng)期、成長期高新技術(shù)企業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)。投資地域以大灣區(qū)、長三角和環(huán)渤海三大經(jīng)濟(jì)圈為重心。

《財(cái)經(jīng)》：深創(chuàng)投近幾年先后成立了中美基金和中韓基金等，對(duì)于本土創(chuàng)投國際化，你的建議是什么？

倪澤望：事實(shí)上，除了上述兩只基金，深創(chuàng)投還與SOSV合作，共同管理一只天使基金。深創(chuàng)投是國內(nèi)最早探索國際化業(yè)務(wù)的人民幣基金之一。我們?cè)?002年就設(shè)立了第一只國際化基金，也就是中新基金。

經(jīng)驗(yàn)方面，一是開展國際化業(yè)務(wù)一定要注入中國元素，中國是全球經(jīng)濟(jì)的核心增長點(diǎn)之一，這是我們與國外機(jī)構(gòu)談判以及合作的最大籌碼。二是遵守國際慣例，按照規(guī)矩辦事。三是避免盲目投資，境外團(tuán)隊(duì)以當(dāng)?shù)厝藛T為主。

國際化目前面臨的問題包括國有企業(yè)制度與國際慣例不完全接軌等，比如薪酬體系限制、外籍員工任職存在政策性障礙等。此外也存在資金出境的便利性問題，當(dāng)下資金出境相對(duì)繁瑣，對(duì)外直接投資審批周期較長，可能錯(cuò)過投資窗口?；浉郯拇鬄硡^(qū)改革落地，有望提高投資資金出境便利性。

《財(cái)經(jīng)》：深創(chuàng)投過去20年的發(fā)展經(jīng)歷了哪些階段，最艱難的時(shí)刻是什么？

倪澤望：深創(chuàng)投成立于1999年，作為國內(nèi)第一批人民幣基金，已經(jīng)走過20余載。最艱難的時(shí)期可能是2004年-2006年，當(dāng)時(shí)A股市場(chǎng)處于股權(quán)分置狀態(tài)，再加上創(chuàng)業(yè)板政策一波三折，投資項(xiàng)目難以退出。我們一方面處理委托理財(cái)?shù)葰v史遺留問題，一方面籌措資金堅(jiān)持投資，股權(quán)分置改革后，才徹底解決了退出的主渠道問題。