會計穩(wěn)健性對超額商譽的抑制效應(yīng)研究

韓宏穩(wěn) 唐清泉

(1.上海大學管理學院，上海 200444；2.中山大學管理學院，廣東 廣州 510275)

一、引言

近年來，日益高企的并購商譽及其減值風險備受市場關(guān)注。據(jù)CSMAR整理統(tǒng)計，我國A股市場有商譽的上市公司從2007年末450家增長到2019年末2098家，商譽總額從2007年359.87億元攀升到2019年末12578.12億元。商譽是一項經(jīng)濟資源，合理商譽能夠?qū)崿F(xiàn)預(yù)期的協(xié)同效應(yīng)，為企業(yè)創(chuàng)造價值(鄭海英等，2014)[40]；而超額商譽則會削弱企業(yè)產(chǎn)品市場競爭能力，損害經(jīng)營業(yè)績，甚至會引發(fā)系統(tǒng)性風險，危及資本市場健康發(fā)展(楊威等，2018；魏志華和朱彩云，2019)[36][33]。因此，探討如何有效抑制超額商譽具有重要的現(xiàn)實價值。

目前學術(shù)界對超額商譽約束機制研究較為有限。僅有的文獻主要從公司內(nèi)部控制、審計師角度對此進行探討(張新民等，2018；李璐和姚海鑫，2019；郭照蕊和黃俊，2020)[39][25][20]，鮮有文獻基于會計治理視角，考察超額商譽的抑制機制。會計穩(wěn)健性作為滿足企業(yè)利益相關(guān)者利益訴求的會計核算原則，是一項重要的治理機制，能夠限制管理層機會主義行為(Kravet，2014；唐清泉和韓宏穩(wěn)，2018)[13][31]。會計穩(wěn)健性還是會計信息質(zhì)量的重要屬性，能夠降低公司內(nèi)外部信息不對稱，約束管理層機會主義動機和空間(LaFond and Watts，2008；Kim and Zhang，2016)[14][12]。李昆和周慶鴿(2020)[24]指出，超額商譽的形成與企業(yè)管理層代理問題及其信息環(huán)境息息相關(guān)。那么，會計穩(wěn)健性能否約束企業(yè)并購活動中形成的超額商譽以及降低并購后商譽減值的可能性？

本文選取我國A股上市公司樣本數(shù)據(jù)，探討會計穩(wěn)健性對超額商譽的影響，發(fā)現(xiàn)并購公司會計穩(wěn)健性越高，企業(yè)并購形成的超額商譽水平越低，而且并購后計提商譽減值的概率越低，說明會計穩(wěn)健性能夠顯著抑制超額商譽。進一步研究發(fā)現(xiàn)，公司管理層代理成本或信息不對稱水平較高時，會計穩(wěn)健性對超額商譽的抑制效應(yīng)更加顯著，說明會計穩(wěn)健性可以通過緩減代理成本和降低信息不對稱兩種機制，實現(xiàn)對超額商譽的遏制。

本文可能存在的貢獻在于：第一，為抑制超額商譽提供了一個新的研究視角。不同于以往基于內(nèi)部控制和審計師視角的研究，本文首次基于會計治理視角，考察了會計穩(wěn)健性對超額商譽的影響，結(jié)論有助于為超額商譽相關(guān)研究提供新的經(jīng)驗證據(jù)和文獻補充。第二，拓展了會計穩(wěn)健性在并購重組有效性方面的研究成果。以往文獻主要集中于并購績效這單一層面，考察會計穩(wěn)健性與并購重組有效性之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系。超額商譽及其后續(xù)減值是并購重組有效性的重要表現(xiàn)，本文探討會計穩(wěn)健性對并購這一隱性經(jīng)濟后果的影響，結(jié)論可為會計穩(wěn)健性在并購重組中發(fā)揮積極作用提供新的經(jīng)驗證據(jù)。

二、文獻回顧

(一)超額商譽的成因與治理機制

對于超額商譽的成因，以往文獻從對價方式、同伴效應(yīng)、管理層過度自信等視角進行了探討。Hayn and Hughes(2006)[9]發(fā)現(xiàn)，并購方公司傾向于選擇股票對價方式，目標公司則會要求更多的溢價，產(chǎn)生超額的并購商譽。謝紀剛和張秋生(2013)[34]基于我國中小板上市公司樣本得出，相比現(xiàn)金支付方式，股份支付方式更容易形成超額商譽。傅超等(2015)[19]研究表明，行業(yè)同伴效應(yīng)會促使企業(yè)產(chǎn)生超額商譽。李丹蒙等(2018)[23]研究發(fā)現(xiàn)，并購公司管理層過度自信會導(dǎo)致企業(yè)形成虛高的商譽。

對于超額商譽的治理機制，以往文獻基于內(nèi)部控制、企業(yè)社會責任履行、審計師等角度進行了考察。張新民等(2018)[39]研究表明，并購公司內(nèi)部控制質(zhì)量越高，并購形成的超額商譽越低，事后商譽減值水平越低。許罡(2020)[35]研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)社會責任履行能約束超額商譽的形成。李璐和姚海鑫(2019)[25]的結(jié)果表明，并購雙方之間存在共享審計師的關(guān)系能夠顯著降低企業(yè)超額商譽。郭照蕊和黃俊(2020)[20]研究得出，高質(zhì)量審計師能夠約束企業(yè)產(chǎn)生超額商譽的動機和能力，以及降低商譽后續(xù)減值水平。

(二)會計穩(wěn)健性的經(jīng)濟后果

已有不少文獻探討了會計穩(wěn)健性對企業(yè)投資活動的影響，發(fā)現(xiàn)會計穩(wěn)健性通過約束管理者事前過度投資的動機，以及迫使他們事后及時放棄業(yè)績表現(xiàn)不佳的投資項目，提高企業(yè)投資效率和質(zhì)量(Francis et al.，2013；García Lara et al.，2016)[4][6]?；诖?，學者們將研究拓展到并購這種具體投資活動，考察會計穩(wěn)健性對其有效性的影響。Francis and Martin(2010)[5]研究發(fā)現(xiàn)，會計穩(wěn)健性有助于降低企業(yè)代理成本，提升并購績效。Kravet(2014)[13]研究得出，會計穩(wěn)健性能夠約束管理者進行風險較高的并購活動。李維安和陳鋼(2015)[27]研究表明，會計穩(wěn)健性對短期并購績效并沒有顯著影響，但對長期并購績效有著顯著的正向影響，且可作為公司其他治理設(shè)計的替代機制。于江和張秋生(2015)[38]研究得出，會計穩(wěn)健性能夠降低并購溢價，提升并購后項目的盈利性。唐清泉和韓宏穩(wěn)(2018)[31]研究發(fā)現(xiàn)，會計穩(wěn)健性能夠有效緩解關(guān)聯(lián)并購對企業(yè)價值的減損。

綜上所述，現(xiàn)有文獻對超額商譽的成因與治理機制進行了探討，但鮮有基于會計治理視角的研究。盡管已有文獻考察了會計穩(wěn)健性在企業(yè)并購活動的治理作用，但主要是聚焦并購績效層面。商譽及其后續(xù)減值是企業(yè)并購活動的產(chǎn)物，也是反映并購重組有效性的重要內(nèi)容，那么，并購公司會計穩(wěn)健性是否會對商譽的形成及其減值產(chǎn)生影響，是一個尚需考察的問題。

三、理論分析與研究假設(shè)

(一)會計穩(wěn)健性與超額商譽

已有研究指出，公司超額商譽的形成與企業(yè)代理問題及其信息環(huán)境相關(guān)(李昆和周慶鴿，2020)[24]。據(jù)此，本文基于會計穩(wěn)健性兩個非互相排斥的契約和信息角色(Burke et al.，2020)[2]，考察并購公司會計穩(wěn)健性能否抑制超額商譽的形成。

基于會計穩(wěn)健性的契約角色(contracting role)，會計穩(wěn)健性有助于約束管理層并購活動中的機會主義行為，降低并購形成的超額商譽程度。企業(yè)并購活動中，管理者的代理問題主要有商業(yè)帝國構(gòu)建和管理者自大兩類(潘紅波和余明桂，2014)[29]。依據(jù)代理理論，管理者為了最大化自身的薪酬、社會地位等利益，有動機選擇并購這種快速便捷的方式構(gòu)建商業(yè)帝國。由于管理者任期和責任的雙重有限性，他們并不在乎并購決策的實際效率(李善民等，2009)[26]，完全可能會接受高溢價的并購項目，導(dǎo)致企業(yè)產(chǎn)生超額商譽(Wang and Xie，2009；韓宏穩(wěn)等，2019)[16][21]。現(xiàn)有研究還發(fā)現(xiàn)，自大或過度自信的管理者傾向于高估自身能力，低估并購風險和高估并購價值，造成公司并購商譽虛高(李丹蒙等，2018)[23]。會計穩(wěn)健性是契約方維護自身利益而要求企業(yè)的一項重要財務(wù)報告原則，要求企業(yè)及時確認損失，推遲收益的確認，這種非對稱確認有助于緩解管理者并購活動中的代理成本(Francis and Martin，2010；唐清泉和韓宏穩(wěn)，2018)[5][31]。具體而言，會計穩(wěn)健性高的公司要求管理者充分認識并購項目的收益和風險，審慎評估標的方可辨認凈資產(chǎn)的公允價值，不可高估標的方資源加入后商譽帶來的收益，不可低估商譽未來可能存在的損失，一方面有助于遏制自利管理者為實現(xiàn)自身利益而盲目高溢價并購的機會主義行為，另一方面有助于約束自大管理者由于過度自信帶來的商譽高估傾向，從而有助于減少企業(yè)并購活動中產(chǎn)生的超額商譽。

基于會計穩(wěn)健性的信息角色(information role)，會計穩(wěn)健性有助于降低企業(yè)信息不對稱水平，壓縮企業(yè)并購超額商譽產(chǎn)生的空間。依據(jù)信息不對稱理論，企業(yè)機會主義動機與行為產(chǎn)生的重要條件是信息提供方與信息使用方之間的信息不對稱。財務(wù)報告和自愿信息披露質(zhì)量是降低企業(yè)信息不對稱的重要渠道(Hui et al.，2009)[10]。會計穩(wěn)健性要求企業(yè)確認好消息比確認壞消息需要更高程度的驗證，這種非對稱可驗證性要求能夠約束管理層隱瞞壞消息、加快發(fā)布好消息的傾向(LaFond and Watts，2008)[14]，進而降低企業(yè)內(nèi)外部的信息不對稱(García Lara et al.，2014)[7]。同時，穩(wěn)健的財務(wù)報告提供的會計信息可驗證性高，因而可作為基準來評估自愿披露信息的可信度，進而約束管理者自愿披露信息行為(Kim and Zhang，2016)[12]。對于財務(wù)報告穩(wěn)健性程度較高的公司來說，具有誤導(dǎo)性的自愿披露信息更容易被發(fā)現(xiàn)，所以管理者在自愿披露中延遲發(fā)布壞消息、加速發(fā)布好消息的動機和能力會被削弱。綜合而言，會計穩(wěn)健性有助于提升財務(wù)報告和自愿信息披露的質(zhì)量，降低公司信息不對稱。當企業(yè)信息不對稱水平較低時，管理者自利自大的并購決策會得到有效的監(jiān)督和控制，并購形成的超額商譽相應(yīng)會減少。

綜上所述，會計穩(wěn)健性有助于限制管理者在并購活動中的自利自大行為，降低股東與管理者之間的信息不對稱，從而緩解并購形成的虛高商譽。因此，本文提出以下假設(shè)：

H1：會計穩(wěn)健性與超額商譽負相關(guān)，即會計穩(wěn)健性能夠降低并購中形成的超額商譽。

(二)會計穩(wěn)健性與商譽減值

商譽減值意味著被并購企業(yè)資源加入并購方公司未實現(xiàn)預(yù)期的增值收益(韓宏穩(wěn)等，2019)[21]。并購商譽未能實現(xiàn)預(yù)期收益主要有兩方面原因：一是并購時商譽被高估，二是并購后業(yè)績承諾爽約(張新民等，2018)[39]?；诖?，本文探討會計穩(wěn)健性能否降低并購后商譽減值可能性。

首先，并購方公司會計穩(wěn)健性有助于遏制并購商譽被高估，降低并購后商譽減值發(fā)生的概率。Li et al.(2011)[15]研究表明，公司并購時向目標公司支付溢價越高，并購?fù)瓿珊笊套u減值的可能性越高。Gu and Lev(2011)[8]、胡凡和李科(2018)[22]研究發(fā)現(xiàn)，并購方公司股價被高估會促使管理者進行更多的并購活動，支付較高的并購溢價，并購后發(fā)生商譽減值的規(guī)模會更高。基于這些成果，承接前文研究假設(shè)H1的分析，并購公司會計穩(wěn)健性一方面有助于直接遏制自利或自大管理者實施高溢價并購的動機，另一方面有助于改善企業(yè)信息環(huán)境，緩減并購公司股價高估程度，使得并購商譽趨于合理水平，從而降低事后減值的可能性。

其次，會計穩(wěn)健性有助于提高并購業(yè)績承諾兌現(xiàn)程度，降低商譽減值發(fā)生的可能性。業(yè)績承諾是并購時并購雙方簽訂的一種增信契約。當業(yè)績承諾事后無法實現(xiàn)時，并購方公司需要計提商譽減值準備(李璐和姚海鑫，2019)[25]，目標公司需要向并購方公司賠償約定的損失。Zeng et al.(2020)[17]指出，為了避免穩(wěn)健性原則下及時確認商譽減值損失對企業(yè)業(yè)績和股價產(chǎn)生的不利影響，并購方公司事前會對業(yè)績承諾條款設(shè)定保持高度謹慎，提高承諾條款未來可實現(xiàn)性，事后也會強化目標公司管理層努力工作實現(xiàn)業(yè)績承諾的動機，其實證結(jié)果證實并購公司會計穩(wěn)健性較高，業(yè)績承諾事后實現(xiàn)的可能性越高。據(jù)此可推測，并購公司會計穩(wěn)健性有助于降低并購后商譽減值可能性。

綜上所述，會計穩(wěn)健性能夠緩解并購時商譽高估以及提高并購后業(yè)績承諾實現(xiàn)可能性，因而后續(xù)商譽減值可能性會降低。因此，本文提出以下假設(shè)：

H2：會計穩(wěn)健性與商譽減值負相關(guān)，即會計穩(wěn)健性能夠降低并購后商譽減值的可能性。

四、研究設(shè)計

(一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選取2007―2019年我國滬深A(yù)股上市公司為初始研究樣本。參考以往相關(guān)研究慣例，依據(jù)如下原則進行數(shù)據(jù)篩選：剔除金融行業(yè)公司樣本；刪除ST公司樣本；剔除凈資產(chǎn)小于零、研究變量數(shù)據(jù)缺失的樣本公司。本文的商譽以及商譽減值數(shù)據(jù)來源于WIND數(shù)據(jù)庫，其他研究變量數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫。為消除極端值對研究結(jié)果的影響，本文對所有連續(xù)變量進行上下1%的縮尾處理。

(二)模型假定與變量定義

為檢驗研究假設(shè)H1和H2，借鑒張新民等(2018)[39]和李璐和姚海鑫(2019)[25]的做法，分別構(gòu)建以下模型：

其中，解釋變量為會計穩(wěn)健性CSCORE，采取唐清泉和韓宏穩(wěn)(2018)[31]基于我國資本市場的公司年度會計穩(wěn)健性指數(shù)來計量，該指數(shù)越大，會計穩(wěn)健性越高。模型(1)中，被解釋變量為超額商譽GW_ex，采用魏志華和朱彩云(2019)[33]的做法，采取包含并購特征、行業(yè)商譽水平、公司特征等一系列變量的預(yù)測模型，估計出合理的并購商譽，再將賬面商譽與合理商譽的差額作為測度超額商譽的代理變量。模型(2)中，被解釋變量為商譽減值GW_imp，借鑒Chen et al.(2018)[3]的研究，采用并購后三年內(nèi)商譽是否發(fā)生減值來測量，若確認減值取值為1，否則為0。參考以往研究，本文選取企業(yè)規(guī)模SIZE、負債水平LEV、盈利狀況ROA等變量作為控制變量，同時控制年度和行業(yè)可能的影響。若H1成立，估計系數(shù)β1應(yīng)顯著為負；若H2成立，那么λ1應(yīng)顯著為負。具體變量定義如表1所示。

表1 變量定義

五、實證結(jié)果與分析

(一)描述性統(tǒng)計結(jié)果

表2列示了主要研究變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果。從中可看出，超額商譽GW_ex的均值、中位數(shù)分別為0.000、-0.004，均值高于中位數(shù)，意味著部分上市公司擁有較高水平的超額商譽。商譽減值GW_imp的均值為0.294，說明樣本數(shù)據(jù)中有29.4%的公司并購后三年內(nèi)進行了商譽減值。會計穩(wěn)健性CSCORE的均值為0.026，低于Khan and Watts(2009)[11]計算的美國上市公司會計穩(wěn)健性均值0.105，顯示我國上市公司會計穩(wěn)健性仍待提升。其他變量的描述性結(jié)果與以往文獻相似。

表2 變量描述性統(tǒng)計結(jié)果

(二)多元回歸結(jié)果與假設(shè)檢驗

1.會計穩(wěn)健性與超額商譽水平

表3列示了模型(1)的OLS回歸結(jié)果。其中第1列僅放入解釋變量會計穩(wěn)健性CSCORE、年度和行業(yè)效應(yīng)，第2列是在此基礎(chǔ)上加入影響公司超額商譽的控制變量。

由表3第1列可看出，會計穩(wěn)健性CSCORE的系數(shù)為-0.043，且在1%水平下顯著，說明控制年度和行業(yè)效應(yīng)后，會計穩(wěn)健性對超額商譽具有顯著的負向影響。由第2列可看出，CSCORE的系數(shù)為-0.054，且在1%水平下顯著。由此可見，控制了控制變量對超額商譽的影響以及年度和行業(yè)效應(yīng)后，會計穩(wěn)健性對超額商譽仍有顯著的負向影響，表明會計穩(wěn)健性越高的公司并購形成的超額商譽水平越低，即H1得到驗證。

表3 會計穩(wěn)健性與超額商譽的回歸結(jié)果

2.會計穩(wěn)健性與商譽減值

表4列示出模型(2)的Logit回歸結(jié)果。第1列僅放入解釋變量會計穩(wěn)健性CSCORE、年度和行業(yè)效應(yīng)，第2列是在此基礎(chǔ)上加入影響公司商譽減值的控制變量。

由表4第1列可看出，CSCORE的系數(shù)為-1.594，且在1%水平下顯著，說明控制年度和行業(yè)效應(yīng)后，會計穩(wěn)健性對并購后商譽減值具有顯著的負向影響。由第2列可看出，CSCORE的系數(shù)為-1.908，且在1%水平下顯著 。進一步檢驗發(fā)現(xiàn)，會計穩(wěn)健性對并購后商譽減值影響具有經(jīng)濟顯著性，即并購公司會計穩(wěn)健性增加1%，公司并購后商譽減值的可能性下降0.36%。由此可見，控制了控制變量對商譽減值的影響以及年度和行業(yè)效應(yīng)后，公司會計穩(wěn)健性對并購后三年內(nèi)商譽減值仍有顯著的負向影響，表明會計穩(wěn)健性越高的公司并購后發(fā)生商譽減值的可能性越低，即H2得到驗證。

表4 會計穩(wěn)健性與商譽減值的回歸結(jié)果

(三)穩(wěn)健性檢驗

為增強前文結(jié)果的可靠性，本文進行了以下穩(wěn)健性檢驗。

第一，更換超額商譽的衡量方式。參考張新民等(2018)[39]、魏志華和朱彩云(2019)[33]的做法，分別采用經(jīng)行業(yè)年度中位數(shù)調(diào)整的商譽(GW_ex2)和經(jīng)行業(yè)年度均值調(diào)整的商譽(GW_ex3)來重新測度超額商譽?；貧w結(jié)果如表5所示，會計穩(wěn)健性對超額商譽具有顯著負向影響，再次驗證了前文的主要結(jié)果。

表5 更換超額商譽衡量方式的穩(wěn)健性檢驗結(jié)果

第二，刪除商譽會計準則實施首年樣本。韓宏穩(wěn)等(2019)[21]指出，2007年我國會計準則對商譽進行了較大幅度的調(diào)整，該年內(nèi)公司披露的商譽可能更多的是對以往商譽的調(diào)整，故此刪除該年度公司樣本，重新對研究結(jié)果進行檢驗?；貧w結(jié)果如表6所示，可看出前文研究結(jié)果并未發(fā)生變化。

表6 刪除首年研究樣本的穩(wěn)健性檢驗結(jié)果

第三，更加穩(wěn)健的標準誤。為了避免異方差和自相關(guān)等問題對研究結(jié)果的影響，本文對標準誤進行個體和行業(yè)層面雙重聚類，回歸結(jié)果如表7所示，結(jié)果與前文得出的結(jié)論保持一致。

表7 標準誤雙重聚類的穩(wěn)健性檢驗結(jié)果

六、進一步分析

前文回歸結(jié)果證實，會計穩(wěn)健性對超額商譽具有顯著的抑制效應(yīng)，那么會計穩(wěn)健性通過何種機制發(fā)揮這種效應(yīng)？本文具體從緩解管理層代理成本和改善企業(yè)信息環(huán)境兩個方面進行驗證。

(一)緩解管理層代理成本

根據(jù)前文分析，會計穩(wěn)健性作為契約方要求的一種財務(wù)報告原則，有助于緩減企業(yè)管理層代理沖突，減少公司并購活動中形成的超額商譽。檢驗是否在企業(yè)代理成本較高的情景下會計穩(wěn)健性能夠更加有效地遏制并購形成的超額商譽，可為這一理論邏輯提供經(jīng)驗證據(jù)。根據(jù)Francis and Martin(2010)[5]的研究，構(gòu)建如下的檢驗?zāi)Ｐ停?/p>

其中，AgCost是管理層代理成本，本文采用直接和間接方式測量。對于直接測量方式，參照以往文獻(方政等，2017)[18]，分別采用管理費用率MC和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率AT兩個指標來測度，若MC(AT)數(shù)值越大(小)，則管理層代理成本越高。對于間接測量方式，本文采用兩職合一DUAL和股權(quán)分散DISP兩個指標測度。企業(yè)總經(jīng)理和董事長兩職合一，公司決策制定權(quán)和決策控制權(quán)分離程度較低，企業(yè)代理成本較高。公司股權(quán)分散程度較高，管理層難以受制約，對公司的控制權(quán)較大，企業(yè)代理成本更高(盧銳等，2008)[28]。所以，這兩個指標可以表征股東與管理層的代理沖突程度(楊興全等，2014)[37]。具體變量的定義見表1所示。

表8列示了模型(3)的回歸結(jié)果。由第1～4列結(jié)果可知，會計穩(wěn)健性與管理費用率交互項(CSCORE×MC)的系數(shù)為-0.536，且在1%水平下顯著；會計穩(wěn)健性與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率交互項(CSCORE×AT)的系數(shù)為0.021，且在5%水平下顯著；會計穩(wěn)健性與兩職合一交互項(CSCORE×DUAL)的系數(shù)為-0.087，且在1%水平下顯著；會計穩(wěn)健性與股權(quán)分散度交互項(CSCORE×DISP)的系數(shù)為-0.077，且在1%水平下顯著。這些結(jié)果表明，公司管理層代理成本越高，會計穩(wěn)健性對超額商譽的約束作用更加有利，證實了會計穩(wěn)健性可以通過緩減管理層代理成本機制來抑制并購超額商譽。

表8 會計穩(wěn)健性、代理成本與超額商譽的回歸結(jié)果

(二)改善信息環(huán)境

如上文所述，會計穩(wěn)健性作為會計信息質(zhì)量的重要屬性，能夠降低企業(yè)內(nèi)外部信息不對稱程度，使得管理層高溢價并購的動機和空間得到約束，從而減少并購形成的超額商譽。檢驗是否在企業(yè)信息不對稱較高的情景下會計穩(wěn)健性更能有效地遏制超額商譽，可為證實會計穩(wěn)健性通過改善信息環(huán)境進而降低超額商譽這一理論邏輯提供經(jīng)驗證據(jù)。構(gòu)建的檢驗?zāi)Ｐ腿缦拢?/p>

其中，InfAsy是信息不對稱，本文采用以下指標來測量：第一，上市年限LIST。施先旺等(2015)[30]指出，公司上市年限越長，公司內(nèi)外部信息不對稱程度越低。第二，公司規(guī)模SIZE。Bhattacharya et al.(2013)[1]研究證實，公司規(guī)模越大，公司內(nèi)外部的信息不對稱程度越低。第三，借鑒王沖和謝雅璐(2013)[32]的做法，采用企業(yè)過去三年可操縱應(yīng)計絕對值的均值DA來測度，該值越大，說明企業(yè)信息越不透明度，內(nèi)外部信息不對稱程度越高。

表9列示了模型(4)的回歸結(jié)果。由第1～3列結(jié)果可知，會計穩(wěn)健性與上市年限交互項(CSCORE×LIST)的系數(shù)為0.039，且在1%水平下顯著；會計穩(wěn)健性與公司規(guī)模交互項(CSCORE×SIZE)的系數(shù)為0.032，且在1%水平下顯著；會計穩(wěn)健性與操縱應(yīng)計交互項(CSCORE×DA)的系數(shù)為-0.028，且在5%水平下顯著。這些結(jié)果說明，公司信息不對稱程度越高，會計穩(wěn)健性對并購超額商譽的約束更有作用，從而證實了會計穩(wěn)健性可以通過改善企業(yè)信息環(huán)境機制來抑制并購超額商譽。

表9 會計穩(wěn)健性、信息不對稱與超額商譽的回歸結(jié)果

七、結(jié)論與啟示

本文基于我國A股上市公司樣本，從會計治理視角考察了會計穩(wěn)健性對超額商譽的影響。研究表明，并購公司會計穩(wěn)健性越高，并購形成的超額商譽越低，并購后三年內(nèi)發(fā)生商譽減值的可能性越低。進一步研究發(fā)現(xiàn)，會計穩(wěn)健性對超額商譽的抑制效應(yīng)在管理層代理成本較高的公司或信息不對稱較高的公司中更加顯著。

本文研究結(jié)論豐富了超額商譽及其減值方面的理論研究，拓展了會計穩(wěn)健性在并購重組有效性方面的文獻成果，同時還具有較強的現(xiàn)實啟示。一方面，我國目前金融工作的根本性任務(wù)之一是防范化解金融風險，尤其是系統(tǒng)性金融風險。資本市場日益高企的超額商譽是金融重大風險的構(gòu)成內(nèi)容。本文發(fā)現(xiàn)會計穩(wěn)健性有助于降低超額商譽水平的經(jīng)驗證據(jù)，對于金融監(jiān)管部門和投資者具有重要的參考價值。另一方面，長期以來，穩(wěn)健性是財務(wù)報告的一項重要原則。美國財務(wù)會計準則委員會(FASB)和國際會計準則理事會(IASB)認為穩(wěn)健性原則會導(dǎo)致會計信息有偏，遂于2010年在其會計框架中廢除這一原則，引起學術(shù)界廣泛爭論。本文得出會計穩(wěn)健性能夠在抑制超額商譽方面發(fā)揮積極作用，為這一爭論提供了新的視角和經(jīng)驗證據(jù)。 ■