內(nèi)部控制、機(jī)構(gòu)投資者持股與盈余管理

錢紅光， 程熠琳， 周葉葉

(1 湖北工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院， 湖北 武漢 430068; 2 武昌首義學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院， 湖北 武漢430068)

盈余管理通常分為應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理。應(yīng)計(jì)盈余管理指管理者通過一些會(huì)計(jì)手段實(shí)施的盈余管理，而真實(shí)盈余管理指管理者通過操縱實(shí)際的生產(chǎn)經(jīng)營行為改變這些活動(dòng)真實(shí)的發(fā)生時(shí)間、數(shù)量等方式，來操縱企業(yè)盈余信息，以達(dá)到某些業(yè)績指標(biāo)的行為[1]。高水平的內(nèi)部控制能夠緩解委托代理問題引發(fā)的矛盾，同時(shí)通過流程控制、權(quán)利監(jiān)督等方式，限制管理者進(jìn)行盈余管理的空間，進(jìn)而起到抑制管理者盈余管理行為的作用[2]。機(jī)構(gòu)投資者作為上市公司的一種外部治理機(jī)制，因具有專業(yè)的投資管理能力、充沛的投資資金和突出的信息優(yōu)勢，在對企業(yè)進(jìn)行投資的同時(shí)，對于提高被投資企業(yè)的內(nèi)部控制水平具有促進(jìn)作用[3]。

目前，學(xué)術(shù)界對機(jī)構(gòu)投資者持股、內(nèi)部控制與盈余管理三者之間關(guān)系暫時(shí)沒有達(dá)成共識。本文結(jié)合相關(guān)理論，提出以下設(shè)想：機(jī)構(gòu)投資者持股比例越高，內(nèi)部控制質(zhì)量越高，越能有效抑制盈余管理，進(jìn)而運(yùn)用實(shí)證研究的方法檢驗(yàn)這一設(shè)想。在梳理文獻(xiàn)的過程中，筆者發(fā)現(xiàn)，相較于國有企業(yè)，大部分民營企業(yè)的內(nèi)部監(jiān)管系統(tǒng)不夠完善，再加上部分中小民營企業(yè)普遍資金緊張，為得到信貸資金，對會(huì)計(jì)報(bào)表進(jìn)行操縱的動(dòng)機(jī)更強(qiáng)，因此研究民營企業(yè)的盈余管理問題，對于引導(dǎo)這一經(jīng)濟(jì)主體的健康發(fā)展具有深遠(yuǎn)意義。本文創(chuàng)新之處：在內(nèi)部控制與盈余管理的基礎(chǔ)上討論機(jī)構(gòu)投資者的調(diào)節(jié)效應(yīng)，并立足于機(jī)構(gòu)投資者異質(zhì)性，深入探尋不同類型機(jī)構(gòu)投資者的調(diào)節(jié)效應(yīng)，豐富了這一相關(guān)領(lǐng)域的理論研究，為企業(yè)所有者與政策制定者提供有價(jià)值的參考。

1 理論分析與研究假設(shè)

1.1 內(nèi)部控制與盈余管理

企業(yè)成長的同時(shí)，其業(yè)務(wù)范圍和資產(chǎn)規(guī)模也會(huì)明顯膨脹，此時(shí)，企業(yè)所有者的能力很可能滿足不了企業(yè)發(fā)展的需要。為適應(yīng)發(fā)展需要，企業(yè)會(huì)聘請有能力的職業(yè)經(jīng)理人擔(dān)任管理者，其后果是造成企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離，也就帶來了委托人與代理人的委托代理關(guān)系。委托代理關(guān)系在提高企業(yè)效率、促進(jìn)企業(yè)發(fā)展的同時(shí)，也會(huì)導(dǎo)致“逆向選擇”和“道德風(fēng)險(xiǎn)”等委托代理問題。陳曉芳(2020)[5]指出：管理者出于自利動(dòng)機(jī)，可能會(huì)運(yùn)用所擁有的經(jīng)營管理決策權(quán)，損害股東和企業(yè)的長遠(yuǎn)利益。內(nèi)部控制作為貫穿于公司經(jīng)營管理的重要制度安排，能夠彌補(bǔ)由于信息不對稱所導(dǎo)致的代理問題，促進(jìn)管理層和股東利益一體化，在一定程度上抑制了盈余管理。因此提出

假設(shè)1：企業(yè)的內(nèi)部控制質(zhì)量與盈余管理負(fù)相關(guān)。

1.2 機(jī)構(gòu)投資者持股、內(nèi)部控制與盈余管理

王積田(2019)[6]研究表明：就機(jī)構(gòu)投資者持股影響公司治理而言，當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者為謀求自身利益而發(fā)揮大股東作用的時(shí)候，其積極參與企業(yè)的經(jīng)營和管理，可以有效抑制管理層的盈余管理行為，同時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者有利于維持企業(yè)內(nèi)部權(quán)利之間的平衡，在一定程度上緩解企業(yè)委托代理問題，對提高公司治理水平有著重要的意義。宣杰(2020)[7]從機(jī)構(gòu)投資者持股影響股權(quán)構(gòu)成的角度出發(fā)，認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者持有的公司股份一般多于中小投資者，可以作為大股東與中小股東之間的過渡勢力，一定程度上改善上市公司中普遍存在的大股東一股獨(dú)大局面，并通過監(jiān)管機(jī)制強(qiáng)化對企業(yè)的外部控制監(jiān)督，提高內(nèi)部控制的質(zhì)量，減少盈余管理。因此提出

假設(shè)2：機(jī)構(gòu)投資者持股比例增加，可以增強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部控制抑制盈余管理的力度

1.3 不同類型機(jī)構(gòu)投資者持股、內(nèi)部控制與盈余管理

本文根據(jù)機(jī)構(gòu)投資者與被投資企業(yè)的商業(yè)關(guān)系，將機(jī)構(gòu)投資者區(qū)分為壓力抵制型和壓力敏感型，探討他們在內(nèi)部控制抑制盈余管理過程中發(fā)揮的調(diào)節(jié)效應(yīng)。趙鈺桓(2019)[8]認(rèn)為壓力抵制型機(jī)構(gòu)投資者與被投資單位沒有較多的利益往來，只存在投資關(guān)系，為了公司長遠(yuǎn)發(fā)展，會(huì)對企業(yè)管理者的行為進(jìn)行監(jiān)督，彌補(bǔ)內(nèi)部控制缺陷，減少盈余管理。除了投資以外壓力敏感型機(jī)構(gòu)投資者與被投資單位還存在其他的利益關(guān)系或者希望形成一些其他的利益關(guān)系。此類機(jī)構(gòu)投資者為了牟取企業(yè)利益，與管理層保持一致，降低了內(nèi)部控制的效率，縱容盈余管理行為?；诖?，提出

假設(shè)3：相較于壓力敏感型機(jī)構(gòu)投資者，壓力抵制型機(jī)構(gòu)投資者在內(nèi)部控制抑制盈余管理的過程中發(fā)揮的作用更顯著。

2 研究設(shè)計(jì)

2.1 樣本選取與數(shù)據(jù)來源

選取2015-2019年A 股主板上市民營企業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù)，剔除金融類上市公司、ST 和*ST 上市公司、迪博內(nèi)部控制指數(shù)缺失的上市公司數(shù)據(jù)來源，最終得到有效數(shù)據(jù)樣本共計(jì)8325 組。機(jī)構(gòu)投資者持股比例數(shù)據(jù)來自CCER 數(shù)據(jù)庫，控制變量的數(shù)據(jù)和計(jì)算盈余管理過程所用到的數(shù)據(jù)均來自于CSMAR 數(shù)據(jù)庫，盈余管理數(shù)據(jù)由所收集的相關(guān)數(shù)據(jù)計(jì)算得到，內(nèi)部控制數(shù)據(jù)來源于ICQ 內(nèi)部控制與風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)庫。本文使用EXCEL2010 和SPSS25.0進(jìn)行數(shù)據(jù)處理和回歸分析。

2.2 變量定義

2.2.1機(jī)構(gòu)投資者持股

1)機(jī)構(gòu)投資者持股比例總數(shù)。一方面結(jié)合本文的研究目的，另一方面考慮到數(shù)據(jù)的易獲取性和結(jié)論的可比性，借鑒邵毅平[9]的研究方法，通過機(jī)構(gòu)投資者持股比例總數(shù)(即機(jī)構(gòu)投資者持股數(shù)與總股數(shù)的比值)來衡量，用符號INST表示。

2)本文將機(jī)構(gòu)投資者持股、內(nèi)部控制與盈余管理三者放入同一框架中，全樣本研究機(jī)構(gòu)投資者的治理效用后，立足于機(jī)構(gòu)投資者異質(zhì)性角度，將機(jī)構(gòu)投資者細(xì)分為包含證券投資基金、社保基金和合格境外投資者的壓力抵制型機(jī)構(gòu)投資者以及包含券商、保險(xiǎn)公司、信托等的壓力敏感型機(jī)構(gòu)投資者，并分別用PINST1和PINST2表示。

2.2.2內(nèi)部控制迪博(ICQ)中國上市公司內(nèi)部控制指數(shù)是眾多研究者智慧與努力的結(jié)晶，總體反映了我國上市公司內(nèi)部控制質(zhì)量和風(fēng)險(xiǎn)管理能力。以此指標(biāo)代表企業(yè)內(nèi)部控制的水平和質(zhì)量，指標(biāo)的數(shù)值越大表明內(nèi)部控制水平越高。為方便計(jì)算，本文將該指數(shù)的對數(shù)作為解釋變量放入計(jì)量模型中。

2.2.3盈余管理本文從真實(shí)盈余管理和應(yīng)計(jì)盈余管理兩個(gè)方面界定盈余管理(DEM)。

1)真實(shí)盈余管理。Roychowdhury[10]指出，生產(chǎn)操控、銷售操控、酌量性費(fèi)用操控為真實(shí)活動(dòng)操控的主要內(nèi)容，以修正的瓊斯(Jones)模型為基礎(chǔ)，設(shè)計(jì)了盈余管理的衡量模型。對于銷售活動(dòng)操控行為的有效衡量，采用異常經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流。用下式進(jìn)行衡量異常經(jīng)營流量凈額：

(1)

其中：殘差項(xiàng)εt是對第t年異常經(jīng)營現(xiàn)金流凈額Acfo；Assets_(t-1)表示企業(yè)第t-1年的期末總資產(chǎn)；CFOt表示第t年經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額；Salest是第t年主營業(yè)務(wù)收入；ΔSalest是第t年主營業(yè)務(wù)收入變動(dòng)額。

對生產(chǎn)操縱的衡量，采用異常生產(chǎn)成本規(guī)模。用下式衡量異常生產(chǎn)規(guī)模：

(2)

其中：殘差項(xiàng)εt是對第t年“真實(shí)生產(chǎn)操縱”的測度，表示“異常生產(chǎn)成本”，記為“Apro”；PRODt表示企業(yè)第t年的產(chǎn)品生產(chǎn)總成本。

用下式衡量異常酌量性費(fèi)用：

(3)

其中：殘差項(xiàng)εt是第t年異常酌量性費(fèi)用Adis；DISXEP代表企業(yè)第t年可以操縱的期間費(fèi)用。借鑒Zang(2011)[11]的方法，在得到異常生產(chǎn)成本、異常經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流金額、異常斟酌性費(fèi)用之后，采用下式計(jì)算真實(shí)盈余管理程度：

RDA=Apro-Acfo-Adis

(4)

應(yīng)計(jì)盈余管理。根據(jù)修正的瓊斯模型，以操縱性應(yīng)計(jì)盈余來衡量應(yīng)計(jì)盈余管理水平，即：

TAt=NTt-CFOt

(5)

(6)

(7)

(8)

式中：TAt是指第t期總應(yīng)計(jì)盈余；NTt是指第t期的凈利潤；CFOt是指第t期的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額；At-1是指第t-1 期的期末總資產(chǎn)；ΔREVt為第t期主營業(yè)務(wù)收入的變化額；ΔRECt為第t期應(yīng)收賬款的變化額；PPEt是指第t期固定資產(chǎn)原值；DAt為第t期的操縱性盈余數(shù)量，即應(yīng)計(jì)盈余管理水平。

具體的變量及符號見表1。

表1 變量定義一覽表

2.3 模型設(shè)計(jì)

1)為分析內(nèi)部控制與盈余管理關(guān)系，構(gòu)建模型如下：

DEM=β1ICQ+β2SIZE+β3LEV+β4ROE+β5TURNOVER+β6AUDITOR+β7INV+β8AGE+∑INDUSTRY+∑YEAR+ε2

(模型1)

其中DEM 表示真實(shí)盈余管理和應(yīng)計(jì)盈余管理，在文中做兩次回歸分析。ICQ表示上市公司內(nèi)部控制質(zhì)量，控制變量含義見表1。

2)為檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)投資者持股在內(nèi)部控制抑制盈余管理中發(fā)揮的調(diào)節(jié)效應(yīng)，現(xiàn)構(gòu)建模型如下：

DEM=λ1INST+λ2ICQ+λ3INST×ICQ+λ4SIZE+λ5LEV+λ6ROE+λ7TURNOVER+λ8AUDITOR+λ9INV+λ10AGE+∑INDUSTRY+∑YEAR+ε3

(模型2)

其中INST×ICQ代表機(jī)構(gòu)投資者持股比例總數(shù)與內(nèi)部控制指數(shù)交互項(xiàng)，其他變量含義與模型1相同。

3)為了進(jìn)一步研究不同類型機(jī)構(gòu)投資者持股對內(nèi)部控制抑制盈余管理的影響，構(gòu)建模型如下：

DEM=φ1PINST+φ2ICQ+φ3PINST×ICQ+φ4SIZE+φ5LEV+φ6ROE+φ7TURNOVER+φ8AUDITOR+φ9INV+φ10AGE+∑INDUSTRY+∑YEAR+ε4

(模型3)

其中：PINST是“壓力抵制型”機(jī)構(gòu)投資者持股比例和“壓力敏感型”機(jī)構(gòu)投資者持股比例，本文做兩次回歸分析；PINST×ICQ是兩類機(jī)構(gòu)投資者持股比例與內(nèi)部控制指數(shù)的交互項(xiàng)。其余變量含義與模型1相同。

3 實(shí)證分析

3.1 描述性分析

描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表2所示。2015-2019年A股主板上市民營企業(yè)樣本中，真實(shí)盈余管理的平均值為0.01，最小值為-1.25，最大值為1.92；應(yīng)計(jì)盈余管理的平均值為0.02，最小值為-5.53，最大值為22.59，這一定程度上表明我國上市民營企業(yè)中的盈余管理行為，既有正向的盈余管理，同時(shí)也存在負(fù)向的盈余管理。內(nèi)部控制指數(shù)數(shù)據(jù)的平均值為6.45，最小值為4.83，最大值為6.85，表明我國不同民營上市公司的內(nèi)部控制水平有明顯差距。機(jī)構(gòu)投資者持股比例的平均值為6.13%，標(biāo)準(zhǔn)差0.05，表明機(jī)構(gòu)投資者對上市民營企業(yè)持股相對較少，還有很大的提升空間。與壓力抵制型機(jī)構(gòu)投資者相比，壓力敏感型機(jī)構(gòu)投資者均值2.18%，說明大部分機(jī)構(gòu)投資者與被投資企業(yè)沒有較大的利益關(guān)系。

表2 全樣本描述性統(tǒng)計(jì)

3.2 回歸分析

3.2.1內(nèi)部控制與盈余管理的回歸檢驗(yàn)為考察內(nèi)部控制對盈余管理的影響，建立模型1，并同樣以2015-2019年A股主板上市民營企業(yè)8325組樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，回歸結(jié)果如表3所示。

表3 內(nèi)部控制與盈余管理線性回歸結(jié)果

由表3知，內(nèi)部控制與應(yīng)計(jì)盈余管理的回歸系數(shù)是-0.162，其與真實(shí)盈余管理的回歸系數(shù)為-0.197，均在5%的水平上顯著。因此內(nèi)部控制與盈余管理顯著負(fù)相關(guān)，支持了假設(shè)1，即限定其他條件時(shí)，提高企業(yè)的內(nèi)部控制質(zhì)量可抑制盈余管理。

3.2.2機(jī)構(gòu)投資者持股、內(nèi)部控制與盈余管理的回歸檢驗(yàn)為檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)投資者持股對內(nèi)部控制抑制盈余管理的影響，建立模型2并進(jìn)行回歸分析，回歸結(jié)果見表4。

表4 機(jī)構(gòu)投資者持股對內(nèi)部控制和盈余管理影響的回歸結(jié)果

當(dāng)模型2中同時(shí)包含機(jī)構(gòu)投資者持股、內(nèi)部控制與盈余管理時(shí)，以盈余管理為因變量、內(nèi)部控制為自變量、機(jī)構(gòu)投資者持股為調(diào)節(jié)變量進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表4所示。機(jī)構(gòu)投資者持股比例總數(shù)和內(nèi)部控制的交互項(xiàng)INST×ICQ與應(yīng)計(jì)盈余管理的回歸系數(shù)為-0.239，且在1%的水平上顯著；與真實(shí)盈余管理的回歸系數(shù)為-0.340，且在1%的水平上顯著。因此，機(jī)構(gòu)投資者持股比例的增加，內(nèi)部控制質(zhì)量的提高，可以抑制盈余管理，與假設(shè)2相吻合。

3.2.3不同類型機(jī)構(gòu)投資者持股、內(nèi)部控制與盈余管理的回歸檢驗(yàn)表5中，壓力抵制型機(jī)構(gòu)投資者持股比例與內(nèi)部控制交互項(xiàng)PINST1×ICQ與應(yīng)計(jì)盈余管理的回歸系數(shù)為-0.780，且兩者通過1%置信區(qū)間的顯著性檢測，與真實(shí)盈余管理的回歸系數(shù)為-1.461，且兩者通過了1%置信區(qū)間的顯著性檢測。結(jié)果顯示，隨著壓力抵制型機(jī)構(gòu)投資者持股比例的增加，內(nèi)部控制質(zhì)量提高，盈余管理隨之減少。壓力敏感型機(jī)構(gòu)投資者持股比例與內(nèi)部控制交互項(xiàng)PINST2×ICQ與應(yīng)計(jì)盈余管理的回歸系數(shù)是-0.023，但相關(guān)性不顯著，與真實(shí)盈余管理的回歸系數(shù)為-0.143，且在5%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，但回歸系數(shù)較小。這表明相較于壓力敏感型機(jī)構(gòu)投資者持股，壓力抵制型機(jī)構(gòu)投資者持股在內(nèi)部控制抑制盈余管理過程中發(fā)揮的作用較顯著，支持了假設(shè)3。

表5 不同類型機(jī)構(gòu)投資者持股對內(nèi)部控制和盈余管理影響的回歸結(jié)果

3.3 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

對于民營企業(yè)，選取2015-2019年中小板和創(chuàng)業(yè)板上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，結(jié)論并未發(fā)生實(shí)質(zhì)性的改變。將年末機(jī)構(gòu)投資者持股比例換為四個(gè)季度的機(jī)構(gòu)投資者持股比例平均值(高昊宇等)[12]，檢驗(yàn)結(jié)果未發(fā)生實(shí)質(zhì)性改變，因此前述結(jié)論比較穩(wěn)健。

4 結(jié)論和建議

4.1 結(jié)論

良好的內(nèi)部控制可以有效抑制盈余管理；企業(yè)引入機(jī)構(gòu)投資者，提高上市公司的內(nèi)部控制水平，有效抑制盈余管理，且壓力抵制型機(jī)構(gòu)投資者更能最大化利用自身的優(yōu)勢發(fā)揮作用。

4.2 建議

1)積極引入機(jī)構(gòu)投資者，特別是相對獨(dú)立的壓力抵制型機(jī)構(gòu)投資者，并使其主動(dòng)參與公司治理，關(guān)注被投資企業(yè)的長期利益。

2)上市公司所有者應(yīng)當(dāng)大力加強(qiáng)企業(yè)的內(nèi)部控制，保證企業(yè)持續(xù)正常運(yùn)行，提升企業(yè)的經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展能力。

3)建立機(jī)構(gòu)投資者監(jiān)管與內(nèi)部控制協(xié)作有機(jī)互補(bǔ)的公司機(jī)構(gòu)治理和內(nèi)控機(jī)制，保障上市公司的正常建設(shè)和運(yùn)行。