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    企業(yè)適度負(fù)債經(jīng)營(yíng)研究

    2021-05-28 14:13:42劉晶晶
    商場(chǎng)現(xiàn)代化 2021年6期
    關(guān)鍵詞:財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

    摘 要:自經(jīng)濟(jì)全球化以來(lái),各行各業(yè)不僅要同本國(guó)相關(guān)聯(lián)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng),還要面對(duì)來(lái)自國(guó)際其他企業(yè)的挑戰(zhàn)。在這種時(shí)代大背景下,企業(yè)僅僅依靠自有資金的獲得以謀求發(fā)展是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不可能的。這種情況下許多企業(yè)就會(huì)選擇借款去籌集資金,希望利用財(cái)務(wù)杠桿的乘數(shù)效應(yīng)來(lái)擴(kuò)大企業(yè)的規(guī)模,獲得更大的利潤(rùn),從而提高企業(yè)自身的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。但是同時(shí)要注意的是,因?yàn)樨?fù)債經(jīng)營(yíng)會(huì)給企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),如果風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大,稍有不慎就可能會(huì)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。

    關(guān)鍵詞:財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);財(cái)務(wù)杠桿;適度負(fù)債;北京汽車股份有限公司

    一、引言

    在企業(yè)的發(fā)展過(guò)程中,從何種渠道籌集企業(yè)發(fā)展所需要的資金已經(jīng)成為現(xiàn)代企業(yè)的關(guān)鍵問(wèn)題。根據(jù)企業(yè)生命周期理論,企業(yè)一般要經(jīng)歷初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期,在不同的發(fā)展階段,其資本結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出不同的特征。一般來(lái)說(shuō),企業(yè)在成長(zhǎng)期和成熟期,因發(fā)展機(jī)會(huì)比較多,需要擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模,此時(shí)企業(yè)就需要增加企業(yè)的資本,來(lái)支持解決企業(yè)拓展新業(yè)務(wù)的資金需要。觀察國(guó)內(nèi)外上市公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng),我們可以發(fā)現(xiàn)選擇債券融資或者股權(quán)融資將會(huì)直接影響到企業(yè)的資本結(jié)構(gòu),進(jìn)而影響到能否實(shí)現(xiàn)其經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。而資產(chǎn)負(fù)債率作為最能反映資本結(jié)構(gòu)最直觀的核心指標(biāo),一直是國(guó)內(nèi)外學(xué)者和專家的研究重點(diǎn),更是企業(yè)財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)者關(guān)注的核心問(wèn)題。

    二、企業(yè)負(fù)債概述

    在如今經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的時(shí)代,企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)日益激烈,面對(duì)有限的市場(chǎng)資源,如何從中分得一杯羹成為企業(yè)管理層最為關(guān)心的問(wèn)題。企業(yè)要發(fā)展,就要有足夠的資本作為保障,而所需發(fā)展的資金僅靠?jī)?nèi)部融資是遠(yuǎn)不能滿足的,故通過(guò)外部舉債方式籌集資金成為解決企業(yè)資金不足的利器。另外,企業(yè)采取負(fù)債經(jīng)營(yíng),其產(chǎn)生的優(yōu)點(diǎn)除了可以快速地解決企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金短缺的問(wèn)題外,負(fù)債經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng),可以為企業(yè)帶來(lái)豐富的額外收益,從而提高企業(yè)自身的競(jìng)爭(zhēng)潛力。

    三、適度的負(fù)債經(jīng)營(yíng)探索

    1.北京汽車股份有限公司背景及財(cái)務(wù)狀況

    2013年-1016年北京汽車的財(cái)務(wù)狀況見(jiàn)表1:

    從表可以分析出,北京汽車的運(yùn)營(yíng)從2013年以來(lái)一直是處于不斷的發(fā)展壯大之中,總資產(chǎn)一直是不斷地增長(zhǎng),從資本構(gòu)成可以看出,負(fù)債的比重較大,其資產(chǎn)負(fù)債率都在60%以上。根據(jù)目前學(xué)術(shù)界大家公認(rèn)的觀點(diǎn):企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率越高,所承擔(dān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。那么北京汽車當(dāng)前的資產(chǎn)負(fù)債率是不是適當(dāng)?shù)哪兀?/p>

    2.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

    (1)財(cái)務(wù)杠桿原理與企業(yè)適度負(fù)債經(jīng)營(yíng)的關(guān)系

    任何以固定資本成本為“支點(diǎn)”的企業(yè),通過(guò)發(fā)行股票、債券等方式進(jìn)行融資,從而影響企業(yè)的息稅前利潤(rùn)(EBIT)發(fā)生變化時(shí),普通股每股凈收益(EPS)發(fā)生了更大程度的變化,那企業(yè)就被認(rèn)為存在財(cái)務(wù)杠桿。根據(jù)財(cái)務(wù)管理理論,負(fù)債經(jīng)營(yíng)會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是可以測(cè)量的,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是衡量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最主要的工具。財(cái)務(wù)杠桿的定義如下:DFL=普通股每股凈收益的變化率/息稅前利潤(rùn)的變化率=(△EPS/EPS)/(△EBIT/EBIT)或:DFL=EBIT/[EBIT-I-D/(1-T)](2-1)。式中I表示利息,D表示優(yōu)先股股利,T表示企業(yè)所得稅稅率。以北京汽車為例,其在2016年銷售收入為1161.69億元,總成本(可變成本與固定成本的和)為998.42億元。在此基礎(chǔ)上假定公司當(dāng)年的銷售收入增加9.7%,那么在財(cái)務(wù)杠桿為1.5時(shí)公司的每股收益EPS會(huì)因此而增加多少?表示(表2)如下:

    根據(jù)表2的數(shù)據(jù),計(jì)算出該公司EBIT為163.27億元水平上的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1.5=[(1.22-0.94)/0.94]/[(195.92-163.27)/163.27]。此結(jié)果表示,當(dāng)公司經(jīng)營(yíng)成果的息稅前利潤(rùn)(EBIT)為163.27億元時(shí),其每發(fā)生1%的變化,或增加或減少,都會(huì)引起普通股每股收益(EPS)朝著相同方向變化1.5%。如果北京汽車在2016年的銷售收入增長(zhǎng)9.7%,可以看出息稅前利潤(rùn)變?yōu)?95.92元,增長(zhǎng)了20%,在財(cái)務(wù)杠桿的作用下,每股收益為1.22元,增長(zhǎng)了30%。產(chǎn)生這種變化的根本原因是企業(yè)的投資報(bào)酬率大于企業(yè)固定的資本成本。這種情況下財(cái)務(wù)杠桿產(chǎn)生的作用是積極的。綜上就是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)質(zhì)。

    表達(dá)式(2-1)定義的財(cái)務(wù)杠桿計(jì)算公式揭示了利息與息稅前利潤(rùn)之間的關(guān)系,如果不考慮優(yōu)先股的影響,其計(jì)算公式又可以簡(jiǎn)便為:DFL=EBIT/(EBIT-I)(2-2)。對(duì)企業(yè)而言,財(cái)務(wù)杠桿是普遍存在的。只要企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中采用了負(fù)債融資,它的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)便會(huì)大于1。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是衡量一個(gè)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大小的,而風(fēng)險(xiǎn)與收益又往往是并存的,所以舉債經(jīng)營(yíng)若應(yīng)用得當(dāng)將會(huì)給企業(yè)股東帶來(lái)額外收益。因此,企業(yè)財(cái)務(wù)經(jīng)理的一項(xiàng)重要職責(zé)就是掌握適當(dāng)?shù)呢?fù)債比率。那么,到底是否存在具體的適度負(fù)債點(diǎn)呢?下面將建立財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)態(tài)函數(shù)模型來(lái)探索北京汽車應(yīng)該保持什么程度的資產(chǎn)負(fù)債率。

    (2)建立財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)態(tài)模型說(shuō)明企業(yè)負(fù)債的適度點(diǎn)

    通過(guò)前面的分析,我們已經(jīng)知道了財(cái)務(wù)杠桿DFL的簡(jiǎn)便計(jì)算公式,即:DFL=EBIT/(EBIT-I)(2-2)

    由于表達(dá)式(2-2)揭示了債務(wù)年利息和息稅前利潤(rùn)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響,但債務(wù)年利息并不能反映出企業(yè)的負(fù)債比例,所以表達(dá)式(2-2)沒(méi)有準(zhǔn)確地解釋財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的定義。所以為了反映企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系,本文通過(guò)對(duì)表達(dá)式(2-2)進(jìn)行等量變形,得出新的表達(dá)式,并從中探討是否存在企業(yè)的適度負(fù)債點(diǎn)。令Z表示全部資產(chǎn);F表示負(fù)債;i表示負(fù)債的利率,則式(2-2)變?yōu)镈FL=(EBIT/Z)/(EBIT/Z-F*i/Z)(2-3)。式中EBIT/Z表示資產(chǎn)利潤(rùn)率(簡(jiǎn)稱利潤(rùn)率),用X表示,F(xiàn)/Z表示資產(chǎn)負(fù)債率,用Y表示。這樣就變?yōu)椋篋FL=X/(X-Y*i)=利潤(rùn)率/(利潤(rùn)率-資產(chǎn)負(fù)債率*利息率)(2-4)。表達(dá)式(2-4)通過(guò)利潤(rùn)率、資產(chǎn)負(fù)債率及利息率三者的函數(shù)關(guān)系計(jì)算得出財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的大小。實(shí)踐中,企業(yè)的舉債負(fù)擔(dān)的利息率變化較小,而企業(yè)的利潤(rùn)率和資產(chǎn)負(fù)債率變化較為經(jīng)常,因此本文采用將常量變量化的方式,把債務(wù)利息率設(shè)置為一個(gè)常量,將利潤(rùn)率和資產(chǎn)負(fù)債率分別設(shè)置為變量。為了分析兩個(gè)變量對(duì)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響程度,本文采用先固定一個(gè)變量,然后研究另一個(gè)變量發(fā)生變動(dòng)產(chǎn)生的影響。

    首先,本文把利潤(rùn)率當(dāng)做常量,考察資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響。此時(shí),表達(dá)式(2-4)就是關(guān)于資產(chǎn)負(fù)債率與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的函數(shù)。本文查閱了北京汽車2013-2016年的資產(chǎn)利潤(rùn)率依次為3.18%、4.11%、2.16%、3.77%,可看出此企業(yè)每年的資產(chǎn)利潤(rùn)率除2015年變化較大,其他三年比較穩(wěn)定。假設(shè)取4%作為此模型固定的X,并設(shè)負(fù)債利率為3%。代入(2-4)式得:DFL=0.04/(0.04-Y*0.03)。把資產(chǎn)負(fù)債率作為橫坐標(biāo),財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)作為縱坐標(biāo),利潤(rùn)率為4%,負(fù)債利率為3%,作出此函數(shù)的圖形。如圖1:

    觀察圖形我們可以發(fā)現(xiàn),利潤(rùn)率為4%,資產(chǎn)負(fù)債率的取值范圍在0至40%內(nèi)變化時(shí),對(duì)應(yīng)結(jié)果的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的變化并不明顯;當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率的取值范圍在40%至90%內(nèi)變化時(shí),隨著資產(chǎn)負(fù)債率的增加,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的增長(zhǎng)加快,也即產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不斷加大。如果利潤(rùn)率升至10%,資產(chǎn)負(fù)債率與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)又呈現(xiàn)出什么樣的關(guān)系呢?同樣,我們作出函數(shù)圖形,為了進(jìn)行比較,也在圖1中進(jìn)行顯示。可以發(fā)現(xiàn),當(dāng)利潤(rùn)率升至10%時(shí),根據(jù)表達(dá)式(2-4)得出的函數(shù)圖形是一條稍有傾斜的直線。表明隨著資產(chǎn)負(fù)債率的增加,計(jì)算得出的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)增加并不明顯,對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響較小。

    其次,把資產(chǎn)負(fù)債率作為常量,考察利潤(rùn)率為變量對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響。根據(jù)北京汽車的債務(wù)比例,現(xiàn)假設(shè)其資產(chǎn)負(fù)債率為60%,利息率為3%,代入表達(dá)式(2-4)得:DFL=X/(X-0.18),作出的函數(shù)圖形如下:

    用利潤(rùn)率作為橫坐標(biāo),財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)作為縱坐標(biāo),利用表達(dá)式(2-4)得出函數(shù)圖像2。從圖中我們可知:當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率為60%,利潤(rùn)率在0至2%取值范圍內(nèi)變化時(shí),財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隨著利潤(rùn)率的升高而快速增大;當(dāng)利潤(rùn)率為2%至7%取值范圍內(nèi)變化時(shí),財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隨著利潤(rùn)率的升高不斷減低;當(dāng)利潤(rùn)率大于7%時(shí),函數(shù)圖像接近水平線,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)趨于穩(wěn)定。

    以2016年度北京汽車財(cái)務(wù)狀況為例:資產(chǎn)負(fù)債率為65.64%,債務(wù)利息率為3%,利潤(rùn)率為3.77%。根據(jù)表達(dá)式(2-4),計(jì)算DFL=3.77%/(3.77%-65.64%*3%)≈2.09。如果北京汽車管理層認(rèn)為2016年度的債務(wù)比例是合理的,在財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)可以確定的條件下,如果管理層能夠預(yù)測(cè)未來(lái)年度的利潤(rùn)率等同于2016年的利潤(rùn)率,則北京汽車就可以在2017年保持同2016年相等的資產(chǎn)負(fù)債率。

    但如果北京汽車在2016年經(jīng)營(yíng)過(guò)程中出現(xiàn)了財(cái)務(wù)困境,即發(fā)生了企業(yè)無(wú)法實(shí)現(xiàn)或者遵守對(duì)債權(quán)人的約定時(shí),則表明2016年度的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)太高,假設(shè)下年度需要降低0.09,并且預(yù)測(cè)下年度的利潤(rùn)率保持同今年不變,則根據(jù)表達(dá)式(2-4)可計(jì)算出下年度北京汽車應(yīng)該保持的資產(chǎn)負(fù)債率的大小。設(shè)企業(yè)下年度的資產(chǎn)負(fù)債率為X,帶入表達(dá)式(2-4)得:DFL=2=3.77%/(3.77%-X*3%),解得X=62.83%,即企業(yè)在下年度的資產(chǎn)負(fù)債率應(yīng)為62.83%。

    假定北京汽車管理層認(rèn)為2016年度的資產(chǎn)負(fù)債率是合理的,但因?yàn)楦鞣N原因預(yù)測(cè)下年度的利潤(rùn)率會(huì)下降,如果降低至3%,代入表達(dá)式(2-4)中計(jì)算的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為2.91[(3%/(3%-65.64%*3%)],大于合理水平2.09,表明此時(shí)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高。故需要調(diào)整下年度的資產(chǎn)負(fù)債率。計(jì)算過(guò)程如下:

    設(shè)北京汽車下年度的資產(chǎn)負(fù)債率為X,根據(jù)表達(dá)式(2-4),得:DFL=2.09=3%/(3%-X*3%),解得X≈52.15%。按照計(jì)算結(jié)果得知下年度企業(yè)應(yīng)該保持52.15%左右的資產(chǎn)負(fù)債率,此時(shí)企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)才與2016年度的持平,計(jì)算的債務(wù)比例也適當(dāng)。

    因此,利用此函數(shù)模型確定企業(yè)適度負(fù)債點(diǎn)的關(guān)鍵就在于對(duì)當(dāng)年的財(cái)務(wù)狀況作出合理的評(píng)價(jià)。只有公正恰當(dāng)?shù)卦u(píng)價(jià)當(dāng)年的財(cái)務(wù)狀況,才能在當(dāng)年度的負(fù)債比例及預(yù)測(cè)下年度利潤(rùn)率的基礎(chǔ)上調(diào)整下年度的負(fù)債率。

    四、結(jié)論

    通過(guò)以上對(duì)財(cái)務(wù)杠桿原理的實(shí)證論證,我們可以得出:從理論上講企業(yè)適度負(fù)債點(diǎn)是存在的。實(shí)踐中最關(guān)鍵也是最難以解決的是對(duì)未來(lái)企業(yè)利潤(rùn)率的預(yù)測(cè)。而影響企業(yè)利潤(rùn)率的因素包括宏觀和微觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境,企業(yè)只有縱觀全局,及時(shí)掌握與經(jīng)營(yíng)有關(guān)的信息,并結(jié)合企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況,才能提高決策的正確性,才能真正運(yùn)用好財(cái)務(wù)杠桿。企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng),面對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的壓力,只有產(chǎn)生了財(cái)務(wù)杠桿利益時(shí),才能說(shuō)明企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)運(yùn)用得當(dāng)。所以如何結(jié)合實(shí)際靈活確定適度負(fù)債點(diǎn),應(yīng)該是我們需要不斷加以研究和追求的話題。

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    作者簡(jiǎn)介:劉晶晶(1995- ),女,河南財(cái)經(jīng)政法大學(xué),研究生,研究方向:財(cái)務(wù)管理

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