從瑞幸財(cái)務(wù)造假事件淺談中概股發(fā)展之路

周凱偉

[摘 要]文章以瑞幸咖啡為研究對(duì)象，分析財(cái)務(wù)造假動(dòng)因，如維持?jǐn)U張資金能力不足，價(jià)格戰(zhàn)漏洞，盈利過(guò)低等，結(jié)合中概股發(fā)展中相關(guān)部門對(duì)上市公司監(jiān)管力度、審計(jì)機(jī)構(gòu)的第三方監(jiān)督職能分別從政府、審計(jì)機(jī)構(gòu)和公司角度對(duì)上市公司財(cái)務(wù)舞弊監(jiān)管提出建議，旨在促進(jìn)中概股未來(lái)發(fā)展。

[關(guān)鍵詞]瑞幸咖啡;財(cái)務(wù)舞弊;中概股;內(nèi)部控制

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2020.33.054

1 引言

2020年1月底，著名做空機(jī)構(gòu)渾水公司發(fā)布沽空?qǐng)?bào)告，曾被稱為中概股奇跡的瑞幸咖啡自2019年第二季度起財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)存在作假和欺詐現(xiàn)象。2020年4月2日瑞幸咖啡公告稱COO從事不當(dāng)行為，偽造交易價(jià)值約22億元人民幣。該消息一出，瑞幸咖啡股價(jià)暴跌75.57%，其市值在分秒之間蒸發(fā)了350多億元人民幣，盤中共8次觸發(fā)熔斷。2020年5月19日，瑞幸咖啡發(fā)布公告稱，收到納斯達(dá)克交易所通知，要求其從納斯達(dá)克退市。2020年6月29日，瑞幸咖啡在納斯達(dá)克正式停牌。

回顧瑞幸咖啡從出現(xiàn)到上市再到退市的兩年時(shí)間里，真的可以被稱作是一杯“神奇的咖啡”。早在上市之前，瑞幸咖啡的市場(chǎng)數(shù)據(jù)就十分引人注目。全國(guó)門店2500家，月活躍用戶440萬(wàn)人，對(duì)比星巴克進(jìn)入中國(guó)20年，門店數(shù)量3600家，這個(gè)數(shù)據(jù)給了投資者無(wú)盡的想象空間。于是在黑巖的最后一筆關(guān)鍵資金注入后，瑞幸這杯調(diào)制了不過(guò)18個(gè)月的咖啡于納斯達(dá)克上市。如今瑞幸因財(cái)務(wù)造假狼狽退市，伴隨的是國(guó)際資本市場(chǎng)對(duì)中概股的高度關(guān)注以及中國(guó)證監(jiān)會(huì)的強(qiáng)烈譴責(zé)。

2 瑞幸咖啡財(cái)務(wù)造假動(dòng)因分析

2.1 成本過(guò)高，維持?jǐn)U張的資金能力不足

瑞幸的模式創(chuàng)新決定了它今天的結(jié)果。瑞幸從出現(xiàn)到退市，迅速經(jīng)歷了融資→瘋狂鋪店→價(jià)格戰(zhàn)→搶占市場(chǎng)→上市→融資→大規(guī)模占領(lǐng)市場(chǎng)份額→漲價(jià)的過(guò)程。早在2019年第一季度瑞幸咖啡的報(bào)表數(shù)據(jù)就向其發(fā)出了警告，這一階段瑞幸咖啡線下門店租金為1億元人民幣，比上季度增長(zhǎng)39%，但門店數(shù)量?jī)H增長(zhǎng)14%。為了提高擴(kuò)張速度瑞幸平均兩天就能確定一家咖啡門店，其中不乏高租金地段的店面，而這樣不顧成本的瘋狂開店更多的是要達(dá)到一種廣告效應(yīng)，迅速占領(lǐng)市場(chǎng)擴(kuò)大融資渠道，實(shí)現(xiàn)其更長(zhǎng)遠(yuǎn)的融資計(jì)劃。另外，瑞幸將高成本的全自動(dòng)咖啡機(jī)器人、機(jī)械臂等營(yíng)銷手段引入門店，并打造了太空艙、打卡密室等航空主題門店。同時(shí)，瑞幸推出咖啡外賣業(yè)務(wù)，過(guò)早的把線下流量引入到線上，用最貴的順豐送最便宜的咖啡，這無(wú)疑增加了額外的配送成本。瑞幸因鋪店造成的巨大營(yíng)銷費(fèi)用、配送成本、人力、門店裝修成本已經(jīng)剎不住了，巨額成本支出導(dǎo)致成立不足兩年的瑞幸累計(jì)虧損金額超過(guò)22億元人民幣。瑞幸的擴(kuò)張速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了它的用戶增長(zhǎng)速度，消費(fèi)者是需要時(shí)間積累的，消費(fèi)力的轉(zhuǎn)化也不是一蹴而就的，這就造成了它只有流量沒(méi)有銷量的狀態(tài)。

2.2 價(jià)格戰(zhàn)漏洞，盈利過(guò)低

“中國(guó)咖啡和美國(guó)咖啡比，差距在哪？”“差在自信。”瑞幸咖啡在納斯達(dá)克上市的標(biāo)語(yǔ)意在讓中國(guó)人喝自己國(guó)家品牌的咖啡，正能量滿滿。瑞幸這場(chǎng)營(yíng)銷的確獲得了一定的成果，其上市后第二季度咖啡總營(yíng)收9.09億元人民幣，其中產(chǎn)品凈收入8.7億元人民幣，同比增長(zhǎng)689.4%;平均每月交易客戶數(shù)為620萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)410.6%;同時(shí)，瑞幸咖啡門店數(shù)增長(zhǎng)至2963家，同比增長(zhǎng)374.8%。而根據(jù)真實(shí)用戶反饋，瑞幸的成功靠的不過(guò)是沒(méi)有底線的折扣。瑞幸表面上的價(jià)格與星巴克差不多，實(shí)際靠的是發(fā)放高折扣的優(yōu)惠券。走低價(jià)路線，意味著瑞幸不得不承擔(dān)低利潤(rùn)甚至成本倒貼的代價(jià)。消費(fèi)者經(jīng)常可以用3元人民幣購(gòu)買一杯拿鐵，還曾有顧客評(píng)論道“3.8折是我的上限”。價(jià)格戰(zhàn)劃分了瑞幸的品牌定位，喝慣了便宜咖啡，一旦漲價(jià)消費(fèi)者自然是不愿意埋單的，瑞幸只能維持低價(jià)才能保證基本的客流量，這樣的營(yíng)銷手段使瑞幸無(wú)法獲得利潤(rùn)的單位經(jīng)濟(jì)效益，瑞幸的模式創(chuàng)新注定會(huì)崩潰。

3 瑞幸咖啡財(cái)務(wù)造假手段

3.1 虛增銷售額和其他產(chǎn)品收入

3.1.1 夸大訂單量、銷售商品數(shù)量、銷售單價(jià)

咖啡行業(yè)的銷售額是由訂單量、每個(gè)訂單內(nèi)包含的商品數(shù)量以及各個(gè)商品的銷售單價(jià)共同決定的，而瑞幸咖啡的這三個(gè)因素都被夸大了。在訂單方面，根據(jù)渾水公司發(fā)布的公告，瑞幸咖啡2019年第三季度和第四季度的訂單量被平均夸大了72%，瑞幸用取餐碼跳號(hào)的方式偽造了訂單數(shù)量，例如原本的小票是按照1、2、3的順序進(jìn)行排序，通過(guò)跳號(hào)改成了1、3、7從而夸大門店的訂單量。另外，報(bào)告顯示瑞幸咖啡每日商品售出量第三季度虛增69%，第四季度虛增88%，銷售商品數(shù)量的數(shù)據(jù)與瑞幸系統(tǒng)里的數(shù)據(jù)存在重大不一致。銷售單價(jià)方面，瑞幸2019年第三季度單件商品的凈售價(jià)為11.2元人民幣。然而，匿名做空?qǐng)?bào)告中25843張收據(jù)顯示的凈售價(jià)只有9.97元人民幣，也就是說(shuō)，實(shí)際單價(jià)被虛增幅度在12.3%左右，實(shí)際商店層面損失高達(dá)24.7%～28%。

3.1.2 夸大其他品類銷售收入

通過(guò)對(duì)25843個(gè)顧客收據(jù)及其報(bào)告的增值稅數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，諸如小鹿茶和包裝食品這樣的“其他產(chǎn)品”的收入貢獻(xiàn)僅為6%左右，而瑞幸呈現(xiàn)的數(shù)據(jù)夸大近400%。得出這一結(jié)論的理由，在于銷售產(chǎn)品和服務(wù)的增值稅稅率并不相同。銷售鮮制飲品或配送等服務(wù)，增值稅稅率是6%;而包裝食品和飲品這樣的“其他產(chǎn)品”，自2019年4月起的增值稅稅率為13%。

3.2 虛增廣告支出

除被指虛增銷售額以外，在營(yíng)銷費(fèi)用方面，渾水的報(bào)告還指出瑞幸咖啡夸大了廣告費(fèi)用，尤其是在分眾傳媒上的廣告投放支出。根據(jù)第三方數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)公司提供的信息顯示，瑞幸2019年第三季度的廣告支出虛增幅度超過(guò)150%，使得2019年第三季度的門店?duì)I業(yè)利潤(rùn)夸大了3.97億元。瑞幸通過(guò)虛增營(yíng)銷費(fèi)用，將門店的成本偷換成營(yíng)銷費(fèi)用，以此制造出“盈虧平衡“的假象。

3.3 通過(guò)關(guān)聯(lián)方交易虛增收入

瑞幸咖啡多次涉及關(guān)聯(lián)方交易問(wèn)題。瑞幸集團(tuán)董事長(zhǎng)通過(guò)收購(gòu)寶沃汽車向其關(guān)聯(lián)方王柏因轉(zhuǎn)移了1.37億元人民幣。2019年1月，在瑞幸股價(jià)達(dá)到歷史最高點(diǎn)時(shí)，通過(guò)發(fā)行股票和可轉(zhuǎn)債籌資8.65億美元來(lái)購(gòu)置自助咖啡機(jī)器人“瑞即購(gòu)”，發(fā)展無(wú)人零售計(jì)劃，其購(gòu)置的自主咖啡機(jī)價(jià)格達(dá)到了12萬(wàn)元每臺(tái)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于市場(chǎng)均價(jià)。而咖啡機(jī)的購(gòu)買渠道恰恰是來(lái)自于瑞幸關(guān)聯(lián)方王柏因的咖啡機(jī)公司。除此之外，瑞幸咖啡還通過(guò)向關(guān)聯(lián)公司出售代金券等方式虛增銷售收入。

4 對(duì)中概股的監(jiān)管建議

美國(guó)證券交易部門曾不止一次對(duì)相關(guān)中概股會(huì)計(jì)舞弊問(wèn)題展開調(diào)查，導(dǎo)致不少公司股價(jià)跌破發(fā)行價(jià)，迅雷、盛大文學(xué)等公司的IPO進(jìn)程也曾被推遲。尤其是2010年前后，因中概股的一場(chǎng)信任危機(jī)，部分在美上市的中國(guó)公司遭停牌，中國(guó)公司多年赴美上市數(shù)字為零。而此次瑞幸事件的負(fù)面影響同樣不可小覷，它又一次引發(fā)了資本市場(chǎng)對(duì)中概股的信任危機(jī)，寺庫(kù)、尚德、人人網(wǎng)等中概股4月2日股價(jià)全部大跌10%以上，愛(ài)奇藝、好利來(lái)也先后遭遇做空壓力，就連一直避免“地圖炮”的SEC也發(fā)話道“因?yàn)樾畔⑴兜膯?wèn)題不要將資金投入在美國(guó)上市的中國(guó)公司股票”，這無(wú)疑使本就被普遍看低的中概股雪上加霜。赴美上市的受阻將導(dǎo)致中概股公司融資范圍大大縮小，影響公司的現(xiàn)金流量，進(jìn)而對(duì)公司的營(yíng)運(yùn)資金造成威脅。同時(shí)，融資額的降低會(huì)影響公司的研發(fā)投入資金、投資產(chǎn)出以及盈利能力。站在企業(yè)未來(lái)發(fā)展角度上看，赴美上市受阻也將減慢企業(yè)擴(kuò)大公司全球影響力的速度。

就渾水公司做空的16家上市公司來(lái)看，其詐騙和造假行為涉及資金挪用、夸大營(yíng)收、毛利潤(rùn)率、營(yíng)銷費(fèi)用、資本開支、虛構(gòu)業(yè)務(wù)等方式。而這些造假事件與政府、行業(yè)、審計(jì)機(jī)構(gòu)及公司本身監(jiān)管不力有直接關(guān)系。如何強(qiáng)化對(duì)上市公司的監(jiān)管力度、完善監(jiān)管體系是值得深思的。筆者將提出以下三點(diǎn)建議。

4.1 相關(guān)部門應(yīng)加大對(duì)上市公司監(jiān)管力度

我國(guó)對(duì)上市公司的監(jiān)管政策不完善、罰則力度輕，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)公司風(fēng)氣差、造假成本低，自然有人愿意冒險(xiǎn)投機(jī)取巧。對(duì)比2019年轟動(dòng)全國(guó)的康美藥業(yè)財(cái)務(wù)造假和如今的瑞幸事件，處理的結(jié)果截然不同。2019 年 4 月，康美藥業(yè)發(fā)公告稱，由于公司采購(gòu)付款、工程款支付以及確認(rèn)業(yè)務(wù)款項(xiàng)時(shí)的會(huì)計(jì)處理存在錯(cuò)誤，造成貨幣資金多計(jì) 299.4億元人民幣。這是資本市場(chǎng)近 30 年性質(zhì)最惡劣的造假事件，康美藥業(yè)的說(shuō)明無(wú)法說(shuō)服眾多的投資人，不少人質(zhì)疑其造假手法太拙劣，是在瘋狂蒙眼造假。其涉案金額創(chuàng)下 A 股歷史之最。而當(dāng)時(shí)證監(jiān)會(huì)的處理僅僅是對(duì)康美藥業(yè)作出行政處罰及市場(chǎng)禁入決定，給予警告處以60萬(wàn)元罰款。反觀在美股上市的瑞幸，造假22億被強(qiáng)制退市加訴訟。這不得不讓公眾甚至國(guó)際資本市場(chǎng)質(zhì)疑國(guó)內(nèi)財(cái)務(wù)造假成本太低，造假風(fēng)氣盛行，中概股赴美上市的道路又怎能順暢。首先，我國(guó)應(yīng)提高公司上市門檻，加大公司上市審核力度，從源頭上把控上市標(biāo)準(zhǔn);其次，通過(guò)增加相關(guān)法律制度加重對(duì)上市公司造假罰則;最后，證監(jiān)會(huì)應(yīng)出臺(tái)相關(guān)制度規(guī)范上市公司內(nèi)控流程，強(qiáng)化內(nèi)控信息披露制度。在中概股監(jiān)管方面中美政府之間還需加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)同，就跨境監(jiān)管困境共同探索解決方案。

4.2 審計(jì)機(jī)構(gòu)應(yīng)充分發(fā)揮第三方監(jiān)管職能

值得關(guān)注的是，渾水于2020年1月做空瑞幸，而瑞幸的審計(jì)公司于2020年4月發(fā)布公告稱其發(fā)現(xiàn)瑞幸存在財(cái)務(wù)舞弊。安永不能說(shuō)是完全沒(méi)有責(zé)任的。審計(jì)機(jī)構(gòu)作為行業(yè)的掌舵者應(yīng)時(shí)刻保持其審計(jì)獨(dú)立性，加強(qiáng)對(duì)被審計(jì)單位財(cái)務(wù)報(bào)表的審核，了解其業(yè)務(wù)范圍，同時(shí)掌握被審計(jì)單位管理層人員的道德和誠(chéng)信狀況，對(duì)存在隱患的公司設(shè)置風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警。另外，應(yīng)要求被審計(jì)機(jī)構(gòu)定期更換第三方審計(jì)機(jī)構(gòu)，避免因關(guān)系熟絡(luò)、利益威脅等原因造成的包庇行為。

4.3 加強(qiáng)公司內(nèi)部審計(jì)

首先，應(yīng)完善公司內(nèi)部控制制度，建立上下結(jié)合、下審一級(jí)的內(nèi)部審計(jì)體系。同時(shí)完善公司激勵(lì)機(jī)制，不能完全以公司利潤(rùn)作為衡量員工工作能力的標(biāo)準(zhǔn);加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部審計(jì)人員隊(duì)伍建設(shè)，不斷提高企業(yè)內(nèi)部審計(jì)人員的素質(zhì)，建立管理層定期考評(píng)制度，以此降低個(gè)別員工利用財(cái)務(wù)造假牟取私利的概率。

十年前渾水的第一輪做空引發(fā)了中概股信任危機(jī)，而2020年瑞幸再一次引發(fā)了中概股危機(jī)，我國(guó)企業(yè)赴美上市道路舉步維艱。從短期來(lái)看，想要扭轉(zhuǎn)中概股的整體國(guó)際形象十分困難，只有通過(guò)國(guó)家不斷引導(dǎo)，法律法規(guī)的健全，行業(yè)風(fēng)氣的革新，審計(jì)機(jī)構(gòu)的加強(qiáng)監(jiān)管以及公司意識(shí)的提升才能促進(jìn)中概股以及整個(gè)資本市場(chǎng)未來(lái)更好更健康地發(fā)展。

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