復(fù)雜信息決策下的錨定效應(yīng)對股票投資選擇的影響

包廣華 賀禎

摘要：錨定效應(yīng)是決策與判斷中普遍存在的一種非常穩(wěn)定的心理現(xiàn)象。在金融市場中，錨定效應(yīng)也普遍存在并影響投資者的個人行為。本研究以具有股票投資的大學生為被試，以股票選擇為研究材料，沿用意識思維理論的研究范式，考察在在復(fù)雜決策的情境下，錨定效應(yīng)對股票投資選擇的影響。結(jié)果表明：在提供外部錨的情況下，股票的復(fù)雜信息會導致個人的無意識思維比意識思維更容易受到外部錨的影響，在股票投資的行為中更容易受到其他因素影響，產(chǎn)生錨定效應(yīng)。

關(guān)鍵詞：錨定效應(yīng);復(fù)雜決策;股票投資;意識思維;無意識思維

1引言

在金融研究領(lǐng)域中，行為金融學近年來逐漸成為研究的熱點，其是金融學、心理學、社會學、行為學等交叉學科的衍生學科，是跳脫理性條件下的投資行為決策，研究投資的非理性的投資決策過程。在金融產(chǎn)品的投資中，由于產(chǎn)品較多，涉及的產(chǎn)品背后的市場信息較復(fù)雜，個人經(jīng)常是在不確定的情況下根據(jù)大致的判斷進行決策投資，而并非是經(jīng)過精細推算的理性決策，這就會導致投資者在金融產(chǎn)品的投資決策中存在很多非理性的行為，并非時時滿足“理性人”的理論。人的非理性決策在實際生活中是普遍存在的行為模式，研究這些非理性的決策行為對探討行為結(jié)果及決策行為轉(zhuǎn)變具有重要意義。

那么何為錨定效應(yīng)？日常生活中我們可以看到，那些折扣較低的商品更會吸引人們購買。其實商家在制定商品價格時，就先選取了一個較高的價格，將這一價格作為消費者購買時第一印象，接下來消費者就會感到這個價格過高，此時商家就會使用一定的折扣使消費者形成一個對該商品的預(yù)期價格。那么這個預(yù)期價格我們可以稱為該商品的錨值。人們通常在做判斷前經(jīng)常會選擇一個參考進行輔助決策，個人會根據(jù)這個參考點結(jié)合自己掌握的信息調(diào)整判斷的方向，因此，決策的結(jié)果會受到這個參考點的影響，這樣就可能導致判斷和決策的偏差。研究者將這種由于參照點導致的決策偏差成為錨定效應(yīng)[1]。錨定效應(yīng)是常見的個人非理性決策現(xiàn)象[2]。

股票投資中是否也具有這樣的“錨定效應(yīng)”呢？個體投資決策行為的研究表明，在做出投資判斷時人們不能做到完全的理性決策。由于認知偏差、行為特征等都會對個體的理性信念造成影響，在金融產(chǎn)品的價值和價格判斷上并不能進行很好的認知，不能完全掌握各類信息。此時，各類可能有利于判斷的參考點都可能影響個體的理性判斷，導致錨定效應(yīng)的產(chǎn)生[3]。錨定效應(yīng)在股票投資中主要表現(xiàn)在個體會對股票價格進行粗略的估計，這個粗略的價格作為錨定參考點，可能會來自市場的普遍反應(yīng)、專家意見、歷史投資收益亦或是股票名稱都有可能。個體再根據(jù)個人收集的信息參考錨定值進行調(diào)整，最終選擇出個人滿意的股票產(chǎn)品[4]。研究也表明個體投資者的股票估價行為中的錨定效應(yīng)的程度主要受到所提供的相關(guān)股票股價的漲跌幅度這一錨值的影響[5]。

在股票的選擇投資中，錨定效應(yīng)是常見的投資偏差行為，不論是個體投資者還是機構(gòu)投資者，投資選擇均源自個體判斷。錨定效應(yīng)會影響個體對股票價格預(yù)期，在判斷和決策時候很難將內(nèi)在價值作為基礎(chǔ)的參考點，由于個體很難知道獲得股票的內(nèi)在價值，就會通過自身了解到的相關(guān)偏差價值作為錨定參考點，以一種偏差的調(diào)整模式來形成最終的判斷，如根據(jù)本期價格和上一期預(yù)期偏差來決定。在這種情況下，信息表現(xiàn)和股票價格會存在粘性，出現(xiàn)延遲。錨定效應(yīng)反映股票市場中公開的信息越來越少，也反映著非理性投資者的決策偏差。

有研究者指出，錨定效應(yīng)之所以產(chǎn)生，部分原因是因為信息不對稱，消費者在決策中除了錨之外沒有其他參照[6]。股票投資中也是如此，投資者根據(jù)歷史信息或是各種參數(shù)來先設(shè)定錨，并根據(jù)這個錨值進行選股。說明個體在股票的投資行為中普遍存在錨定效應(yīng)。但錨定效應(yīng)是影響個體投資決策過程的哪一種心理機制，還有待進一步探討。本研究采用提供外部錨的方法，即提供錨值，來考察錨值對被試在進行復(fù)雜決策時對比意識思維和無意識思維決策的結(jié)果，進一步分析個體投資行為中的非理性心理。

2方法

采用電腦軟件編寫研究程序，所有被試在計算機上完成本次研究。

2.1被試

選取廣西財經(jīng)學院和廣西民族大學學校學生47名，男生21名，女生26名，剔除無效數(shù)據(jù)6名，分配到意識思維組20人，無意識思維組21人，視力或矯正視力正常，都學過有投資學課程，對股票有一定的了解，做完研究后被試均獲得適量的報酬。

2.2研究設(shè)計

采用單因素被試間研究設(shè)計。自變量為決策類型：有錨的意識思維和無意識思維。因變量：每只股票的正確選擇率和反應(yīng)時間;因變量二：對每只股票指標信息的再認的。

2.3研究材料

材料一：錨定材料。采用簡單的調(diào)查報告類型，呈現(xiàn)出四只股票半年的指標信息，以及未來一段時間內(nèi)的市場潛力分析。材料二：四只股票的指標信息，每只股票包含12個信息描述。

2.4研究程序

本研究包括五個部分：錨定材料的閱讀、信息呈現(xiàn)、思維分心任務(wù)、股票評價、信息再認。

所有的指導語和材料都是通過問卷呈現(xiàn)的。研究開始前，先讓被試閱讀錨定材料，讓被試先形成一個內(nèi)部的刻板影響。錨定材料的編制主要對研究結(jié)果造成一個干擾，材料通過市場潛力分析以及銷售量刻意描繪B股票為最好，A和C股票會形成一個模糊的判斷，但仔細深思會可以得出B第二，A第三，D股票為最后一位。

3數(shù)據(jù)分析與結(jié)果

比較閱讀過的錨定材料的思維條件和未閱讀過錨定材料的思維條件的差異，見表3。通過比較閱讀過錨定材料的兩種意識思維條件與未閱讀過錨定材料的思維組可以發(fā)現(xiàn)，閱讀過錨定材料的意識思維組的平均正確選擇率，除了D選項正確率升高之外，其他三項都出現(xiàn)了降低的趨勢，并且B股票選項達到了顯著水平，T=2.848，P=0.007 < 0.01。而對于無意識思維條件組，閱讀過錨定材料的無意識思維組相比較于未閱讀過錨定材料的無意識思維組，在D選項上的選擇上達到了顯著水平，T=3.394，P=0.001 < 0.01，A、B平均正確選擇率呈現(xiàn)降低得趨勢。說明錨定材料有一定的干擾作用的，錨定材料里間接的描繪出B選項是最好，D選項是最壞的，這是最容易從錨定材料里形成的一個思維圖式。意識思維條件的被試在B選項上的選擇上出現(xiàn)顯著性的差異，無意識思維條件的被試在D選項上的選擇出現(xiàn)了顯著的差異。說明本研究的錨定材料具有一定有效性。意識思維和無意識思維在進行復(fù)雜決策時，在提供錨定參照時，都會發(fā)生錨定參照效應(yīng)，產(chǎn)生決策偏差。

比較閱讀過錨定材料的意識思維條件組和無意識思維條件組的平均正確選擇率，見表4。A、B、C三個選項上，兩個思維組都沒有顯著性的差異，在D選項的選擇上卻出現(xiàn)了顯著性的差異，T=2.626，P=0.012 < 0.05。對兩個思維條件組的信息再認量進行T檢驗發(fā)現(xiàn)結(jié)果不顯著，df=39，T=0.233，P=0.841 > 0.05。無意識思維比意識思維更容易發(fā)生錨定參照效應(yīng)，面對復(fù)雜決策時，更容易向先驗錨值靠近。

4小結(jié)

無論是個體投資者還是機構(gòu)投資者，在股票市場中的投資決策都會存在認知和心理偏差，進而會影響投資者的行為。個體的心理決策過程是在進化過程中不斷形成的，在股票投資中的決策策略也是源于心理決策過程中所犯的系統(tǒng)認知和心理偏差所造成的股票市場中的風險和收益的錯配?，F(xiàn)實的金融市場中，存在較多的信息不對稱性，機構(gòu)披露的信息不全、投資者的不信任、收集不全等，都會導致投資者無法較好的獲得必要的信息進行價值評估，進而會轉(zhuǎn)向?qū)σ勋@得的錨定參考點進行價值評估，從理性投資變成投機性的非理性投資。本研究探討在不確定的、復(fù)雜的情境下，個體在股票投資行為中的決策心理過程。對個體決策過程的研究有助于幫助個體投資者了解決策過程，對投資過程做出改變。

決策的意識思維和無意識思維模型理論認為，人們在遇到需要綜合考慮多方面的利弊的復(fù)雜問題時，深思熟慮之后才能做出更好的、令人滿意的決定，認為意識思維是解決問題的理想方式，強調(diào)意識思維在決策過程中的重要性，而把無意識思維看作是引起決策偏差的來源，但有研究者發(fā)現(xiàn)，當人們遇到復(fù)雜情景時，通過知覺做決策會得到更好的結(jié)果，研究表明無意識思維都能比意識思維作出更好的決策。本研究支持了深思熟慮后做出的決策更好的結(jié)果。在進行復(fù)雜決策時，在提供外部錨定值的時候，個體決策均會受到錨值的影響，從而在一定程度上產(chǎn)生錨定效應(yīng)，產(chǎn)生決策偏差。這可以從對復(fù)雜問題的決策上進行解釋。在提供外部錨的情況下，面對復(fù)雜問題時，信息量很大，認知系統(tǒng)需要在很短時間內(nèi)接受大量的信息，高的認知負荷，在進行決策時也是進行模糊決策，從而在有外部錨的參照下，產(chǎn)生自己內(nèi)心的一個錨值，形成一個內(nèi)部圖式，從而在進行決策時向自己內(nèi)部錨靠近。認知因素作為對自發(fā)錨定效應(yīng)有顯著的影響，通過研究發(fā)現(xiàn)認知繁忙狀態(tài)的被試比較容易產(chǎn)生決策偏差，因為他們對錨定判斷任務(wù)賦予較少的意志努力。因此不管是對于意識思維還是無意識思維，在面對復(fù)雜問題的決策時，在提供參照錨值的時候，都會發(fā)生錨定參照錯誤。

本研究結(jié)果表明，在信息不確定、不完整的情況下，個體的投資行為容易發(fā)生錨定效應(yīng)，收到各類不確定信息的影響。當大部分的股民都受到錨定效應(yīng)的影響時，信息不對稱的錨定值將會造成投資者們的投機行為，進一步會阻礙資本市場的有效運行。實際生活中的錨定效應(yīng)要比研究中的錨定研究更加復(fù)雜。本研究在實驗環(huán)境中采用簡化的實驗來厘清投資決策中的錨定效應(yīng)影響的大致內(nèi)容，在現(xiàn)實決策中如何界定和量化錨定效應(yīng)，還需要未來進一步研究探討。

參考文獻

[1]蘇智君.（2016）.我國個人證券投資活動中的錨定效應(yīng)問題研究廣西大學（碩士學位論文）.

[2]張淑惠，陳珂瑩.（2018）.錨定效應(yīng)對經(jīng)濟管理決策的影響研究述評財會月刊 （10）：125-130.

[3]門超，李奕.（2010）. 錨定效應(yīng)對股票市場有效性的影響商業(yè)現(xiàn)代化 （21）：169.

[4]姜佳妮.（2017）. 謹防股票投資中的錨定效應(yīng)上海商業(yè) （02）：50-51.

[5]徐富明，王偉，李紅尚，凡紅.（2008）. 個體投資者股票投資決策中的錨定效應(yīng)“改革開放與心理學”學術(shù)研討會， 118

[6]馬翠華.（2018）. 錨定效應(yīng) 讓消費者甘愿“剁手”企業(yè)管理（02）：87-89.

項目基金：本文系廣西財經(jīng)學院校級科研項目“錨定效應(yīng)對不確定復(fù)雜情境下的個體投資行為決策的影響機制研究”（2019XJ023）

作者簡介：包廣華，（1991-），男，云南省丘北縣，碩士，講師，行為金融與投資決策。