環(huán)境執(zhí)法監(jiān)督與企業(yè)環(huán)保投資

陳琪 彭玉雪

【摘 要】 面對環(huán)境污染的嚴峻形勢、環(huán)境法律法規(guī)執(zhí)行低效的現(xiàn)狀，我國開展了一系列環(huán)保督查活動，而外部的環(huán)境政策將對企業(yè)的環(huán)保投資行為產(chǎn)生重要影響。文章選取A股2013—2018年上市公司為樣本，借助環(huán)保約談這一準自然實驗，采用雙重差分法考察了環(huán)境執(zhí)法監(jiān)督對企業(yè)環(huán)保投資的影響。研究發(fā)現(xiàn)：環(huán)境執(zhí)法監(jiān)督即環(huán)保約談，能夠顯著促進企業(yè)進行環(huán)保投資。進一步研究發(fā)現(xiàn)，環(huán)境執(zhí)法監(jiān)督對企業(yè)環(huán)保投資的正向影響主要體現(xiàn)在重污染行業(yè)和國有企業(yè)。研究結(jié)果在一定程度上揭示了宏觀環(huán)境政策與企業(yè)環(huán)保投資行為之間的邏輯關(guān)系，并且為我國加強生態(tài)環(huán)境保護督察執(zhí)法，完善環(huán)境執(zhí)法監(jiān)督體系提供重要啟示。

【關(guān)鍵詞】 環(huán)保投資; 環(huán)境執(zhí)法監(jiān)督; 環(huán)保約談

一、引言

長期以來，中國經(jīng)濟依靠高污染、高能耗的重工業(yè)化發(fā)展模式，創(chuàng)造了高速增長的奇跡，然而由此帶來了嚴重的環(huán)境污染問題，沉重的環(huán)境代價引發(fā)了對環(huán)保立法理念及制度規(guī)范的深刻反思。黨的十八大以來，“綠水青山就是金山銀山”的發(fā)展理念越來越深入人心，兼顧經(jīng)濟發(fā)展與環(huán)境保護已成為社會共識。國家高度重視生態(tài)文明建設和生態(tài)環(huán)保領(lǐng)域改革創(chuàng)新，相繼修訂并頒布了《環(huán)境保護法》《環(huán)境保護稅法》《水污染防治法實施細則》等一系列法律法規(guī)。然而我國環(huán)境污染形勢依然嚴峻，企業(yè)超標排放污染物、違規(guī)處置危險廢物等環(huán)境污染問題依舊突出，導致立法沒有達到預期的效果。根據(jù)萬德數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計顯示，2018年僅上市公司中已發(fā)生102起環(huán)境違規(guī)事件。一方面說明部分企業(yè)環(huán)保意識淡薄、社會責任履行不到位，另一方面也側(cè)面表明了地方政府環(huán)境政策執(zhí)行力度有待提高?！罢l來監(jiān)督監(jiān)督者”成為我國環(huán)境治理中的一個重要難題[ 1 ]?？紤]環(huán)境污染的負外部性特征，發(fā)揮環(huán)境政策的有效性更有賴于中央對地方部門環(huán)境執(zhí)法的監(jiān)督。

針對環(huán)境政策執(zhí)行不力的問題，生態(tài)環(huán)境部（原環(huán)保部）于2014年5月出臺的《環(huán)境保護部約談暫行辦法》明確規(guī)定，對環(huán)境保護職責落實不到位、城市空氣指標較差、環(huán)保法執(zhí)行不力的地方政府部門，環(huán)保部將公開約談相關(guān)負責人，指出突出環(huán)境問題、依法嚴肅查處問題企業(yè)、提出整改要求，并向社會公開，接受社會監(jiān)督。2014年9月，湖南省衡陽市因為污水處理問題被環(huán)保部約談，由此，拉開了環(huán)保約談的序幕。

根據(jù)《中國環(huán)境公報》的披露，企業(yè)是絕大多數(shù)污染物的主要制造者，對當?shù)丨h(huán)境質(zhì)量的惡化產(chǎn)生了重要影響，是當?shù)卣画h(huán)保約談的主要原因。因此環(huán)境污染的治理有賴于企業(yè)從生產(chǎn)源頭出發(fā)，增加環(huán)保投資以實現(xiàn)清潔生產(chǎn)。但由于環(huán)保投資具有外部性強、投資見效慢、經(jīng)濟效益不確定性等特點，在沒有有效的環(huán)境規(guī)制壓力下，企業(yè)往往缺乏自主進行環(huán)保投資支出的意愿。自“波特假說”提出以來，學術(shù)界開始逐漸探索環(huán)境規(guī)制與企業(yè)環(huán)保投資之間的關(guān)系，王瑾等[ 2 ]基于制度理論和合法性理論分析，研究發(fā)現(xiàn)環(huán)境規(guī)制將通過施加規(guī)制壓力，從而促進企業(yè)進行環(huán)保投資以滿足合法性要求，在微觀層面上驗證了“波特假說”的正確性。也有部分學者，例如唐國平等[ 3 ]、管亞梅和孫響[ 4 ]對兩者之間的正向線性關(guān)系提出質(zhì)疑，認為環(huán)境規(guī)制與企業(yè)環(huán)保投資之間并不是一種簡單的線性關(guān)系，而是呈倒U型關(guān)系。環(huán)境執(zhí)法監(jiān)督作為環(huán)境規(guī)制的具體表現(xiàn)形式之一，目前學術(shù)界關(guān)于環(huán)境執(zhí)法監(jiān)督對企業(yè)微觀經(jīng)濟后果的研究尚且不足。沈洪濤和周艷坤[ 5 ]創(chuàng)新性地利用環(huán)保約談作為外生事件進行準自然實驗，研究發(fā)現(xiàn)，環(huán)境執(zhí)法監(jiān)督能夠顯著改善被約談地區(qū)企業(yè)的環(huán)境績效。此后，于連超等[ 6 ]從環(huán)保約談這一準自然實驗出發(fā)，考察了環(huán)境執(zhí)法監(jiān)督對企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型和綠色技術(shù)創(chuàng)新的影響，進一步豐富了環(huán)境執(zhí)法監(jiān)督對企業(yè)微觀經(jīng)濟后果的研究。但是，已有研究中尚缺乏對環(huán)境執(zhí)法監(jiān)督與企業(yè)環(huán)保投資關(guān)系的研究。

那么環(huán)保約談作為一種新型環(huán)境執(zhí)法監(jiān)督手段，對處于被約談地區(qū)企業(yè)的環(huán)保投資是否有顯著影響呢？為了便于考察環(huán)保約談前后企業(yè)環(huán)保投資水平的變化以檢驗政策實施效果，本文利用環(huán)保約談作為外生事件，將2015—2018年間各省市發(fā)生的生態(tài)環(huán)境部約談地方政府作為準自然實驗。對這種多期錯層的準自然實驗情景，借鑒Beck et al.[ 7 ]采用的雙重差分法（DID），考察環(huán)境執(zhí)法監(jiān)督對企業(yè)環(huán)保投資的影響。此外，環(huán)境執(zhí)法監(jiān)督對企業(yè)環(huán)保投資決策的影響還可能受到企業(yè)所處行業(yè)特質(zhì)和產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的影響，因此，本文進一步基于企業(yè)異質(zhì)性視角探討環(huán)境執(zhí)法監(jiān)督對重污染與非重污染行業(yè)以及國有與非國有企業(yè)環(huán)保投資行為的不同影響。

本文試圖在以下幾個方面做出貢獻：第一，為環(huán)保約談制度的實施效果和經(jīng)濟后果提供企業(yè)環(huán)保投資方面的微觀經(jīng)驗證據(jù)。現(xiàn)有關(guān)于環(huán)境執(zhí)法監(jiān)督微觀經(jīng)濟后果的研究尚不充分，以往關(guān)于環(huán)境執(zhí)法監(jiān)督的研究大多集中于理論探討，僅有少量文獻通過實證分析的方法考察其微觀經(jīng)濟后果。本文利用環(huán)保約談作為準自然實驗，考察企業(yè)微觀層面的環(huán)保投資行為，評估環(huán)境執(zhí)法監(jiān)督的長期實施效果和經(jīng)濟后果，在一定程度上揭示了宏觀環(huán)境政策對企業(yè)環(huán)保行為的影響。第二，拓展了有關(guān)企業(yè)環(huán)保投資影響因素的研究?，F(xiàn)有文獻主要從公司治理、環(huán)境規(guī)制[ 8 ]和管理層特征[ 9 ]等角度研究環(huán)保投資的影響因素，少有文獻從宏觀政策層面出發(fā)考察環(huán)境政策監(jiān)督對企業(yè)微觀環(huán)保投資行為的影響。本文利用環(huán)保約談這一外生事件，結(jié)合雙重差分方法，在削弱內(nèi)生性問題的同時，考察環(huán)境執(zhí)法監(jiān)督對企業(yè)環(huán)保投資影響的凈效應，為企業(yè)環(huán)保投資影響因素研究提供新視角。第三，探索了環(huán)境執(zhí)法監(jiān)督對企業(yè)環(huán)保投資影響的異質(zhì)性。本文進一步基于企業(yè)異質(zhì)性視角，從行業(yè)特質(zhì)和產(chǎn)權(quán)性質(zhì)兩個方面探討環(huán)境執(zhí)法監(jiān)督對企業(yè)環(huán)保投資影響的個體效應，有助于深入理解環(huán)境執(zhí)法監(jiān)督對不同企業(yè)環(huán)保投資行為的影響。

二、理論分析與研究假設

（一）環(huán)境執(zhí)法監(jiān)督與企業(yè)環(huán)保投資

根據(jù)合法性理論，企業(yè)只有符合由社會構(gòu)建的規(guī)范、價值和定義的體系，才能夠合法地生存。如果企業(yè)發(fā)生環(huán)境違規(guī)事件，則其合法性受到威脅并將面臨訴訟和處罰的風險。企業(yè)對環(huán)境保護的投資是維持合法性的一個重要措施，在面對環(huán)境執(zhí)法監(jiān)督這一環(huán)境規(guī)制的壓力下，為了維持良好的聲譽，企業(yè)將會進行環(huán)境治理方面的管理，達到向社會公眾傳遞企業(yè)對環(huán)境保護的重視，改善其環(huán)境合法性水平的目的[ 10 ]。

與一般性的投資不同，環(huán)境保護投資并不能直接增加企業(yè)的經(jīng)濟效益，并且存在投資成本高、見效慢和不確定性等特點，可見企業(yè)環(huán)境治理問題具有明顯的外部性特征，這使得大多數(shù)企業(yè)不愿意主動提高環(huán)保投資水平。因此，為了實現(xiàn)經(jīng)濟發(fā)展與環(huán)境治理“共贏”的目標，政府往往通過提高環(huán)境規(guī)制的強度增加企業(yè)環(huán)境違規(guī)的成本，約束企業(yè)遵循環(huán)境政策，進而調(diào)控其環(huán)保投資行為[ 11 ]。Porter[ 12 ]采用大量的案例分析證明適當?shù)沫h(huán)境規(guī)制能夠激發(fā)企業(yè)清潔技術(shù)的創(chuàng)新和應用，因而需要企業(yè)進行大量的環(huán)保投資，提出了著名的“波特假說”。隨后，大量學者通過實證檢驗等方法驗證了該假說。Taschini et al.[ 13 ]認為政府通過對超額排污的企業(yè)收取高額罰金這一環(huán)境規(guī)制，能夠促使企業(yè)進行節(jié)能減排投資。王瑾等[ 2 ]和辛宇[ 14 ]分別采用工業(yè)污染治理投資額以及排污費等來衡量環(huán)境規(guī)制強度，基于規(guī)制壓力和合法性理論的分析，研究發(fā)現(xiàn)環(huán)境規(guī)制能夠增加企業(yè)的環(huán)保投資。

可見政府環(huán)境管制能夠約束企業(yè)的行為，通過施加規(guī)制壓力促進企業(yè)積極主動地進行節(jié)能減排、環(huán)保設施改造等環(huán)保治理。當某地區(qū)被環(huán)保約談后，地方政府及環(huán)保部門會及時響應環(huán)保督察，加強環(huán)境監(jiān)管力度，督促企業(yè)對相關(guān)污染問題進行整改，嚴格執(zhí)行環(huán)境政策。此外，隨著投資者對上市公司環(huán)境治理信息的逐漸關(guān)注，如果企業(yè)因環(huán)境違法事件受到停工停產(chǎn)、通報罰款、訴訟等行政處罰，不但企業(yè)的聲譽會受到損害，而且在較長時間內(nèi)影響投資者決策以及對企業(yè)未來收益的判斷[ 15 ]。所以在環(huán)保約談事件發(fā)生后，利益相關(guān)者會更加關(guān)注該地區(qū)企業(yè)的環(huán)境治理問題。被約談地區(qū)的企業(yè)面對政府監(jiān)管和輿論監(jiān)督的環(huán)保壓力，為了滿足合法性的需求，降低環(huán)境處罰的風險，往往會增加對環(huán)境保護的投資以實現(xiàn)清潔生產(chǎn)。因此，環(huán)保約談作為環(huán)境執(zhí)法監(jiān)督的具體表現(xiàn)形式，能夠發(fā)揮“規(guī)制效應”，進而激發(fā)企業(yè)進行環(huán)保投資。綜上所述，本文認為與未被環(huán)保約談地區(qū)的企業(yè)相比，進行環(huán)保約談地區(qū)的企業(yè)環(huán)保投資水平將顯著提高。鑒于此，本文提出研究假設1：

H1：環(huán)境執(zhí)法監(jiān)督能促進企業(yè)進行環(huán)保投資。

（二）行業(yè)屬性、環(huán)境執(zhí)法監(jiān)督與企業(yè)環(huán)保投資

企業(yè)尤其是重污染行業(yè)，由于其生產(chǎn)特點，是絕大多數(shù)污染物的主要排放者，引發(fā)環(huán)境污染的可能性和危害性較大。依據(jù)“誰污染，誰治理”的原則，重污染行業(yè)需承擔更多的社會責任與環(huán)保責任，因此相比于一般行業(yè)，重污染行業(yè)面臨更加嚴格的環(huán)境管制。例如，環(huán)保部2017年底印發(fā)的《重點排污單位名錄管理規(guī)定》，對重污染行業(yè)的判定標準和高排放高污染企業(yè)的排污與治污活動作出具體規(guī)定。2018年初發(fā)布的《排污許可管理辦法（試行）》，加大了對排污許可的監(jiān)管，明確了重點管理的排污單位。2019年的政府工作報告中也指出，要大力推動綠色環(huán)保事業(yè)的發(fā)展，實施重污染行業(yè)達標排放改造。頡茂華等[ 16 ]以我國重污染行業(yè)企業(yè)為樣本進行實證檢驗，結(jié)果表明環(huán)境規(guī)制的加強能夠有效地促進重污染行業(yè)進行環(huán)保治理投資。

根據(jù)環(huán)境受托責任理論，重污染行業(yè)企業(yè)理應承擔更多環(huán)保責任[ 3 ]，環(huán)境政策的約束使得企業(yè)迫于壓力增加環(huán)保投資，以降低企業(yè)環(huán)境處罰的可能性。受制于政府嚴格的行業(yè)規(guī)制壓力，當重污染行業(yè)企業(yè)所在地區(qū)發(fā)生環(huán)保約談時，地方政府會緊盯高排放重污染行業(yè)企業(yè)，加強重點排污單位環(huán)境污染監(jiān)督管理，加大對重污染企業(yè)的環(huán)境執(zhí)法力度。因此，基于政府更為嚴格的行業(yè)監(jiān)督制度，面對環(huán)保約談重污染行業(yè)面臨著更大的壓力，這必然促使重污染行業(yè)企業(yè)投入更多的環(huán)保資金用于節(jié)能減排以及清潔技術(shù)的應用?；谝陨戏治?，本文提出假設2：

H2：相比非重污染企業(yè)，環(huán)境執(zhí)法監(jiān)督對重污染企業(yè)環(huán)保投資的影響更為顯著。

（三）產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、環(huán)境執(zhí)法監(jiān)督與企業(yè)環(huán)保投資

在我國特殊的制度背景下，環(huán)境執(zhí)法監(jiān)督對企業(yè)的環(huán)保投資決策可能會因其產(chǎn)權(quán)性質(zhì)而產(chǎn)生不同的影響。政府作為國有企業(yè)的實際控制人，往往會主動對企業(yè)的環(huán)境治理行為進行管制，并且會根據(jù)國家政策的執(zhí)行以及環(huán)保目標的完成情況對國有企業(yè)的負責人進行考核。此外，社會公眾對國有企業(yè)的關(guān)注度普遍較高，在政治和輿論的壓力下，國有企業(yè)受到政府環(huán)境治理的干預更強。因此相對非國有企業(yè)，國有企業(yè)承擔了更多的社會責任和政策性負擔，所以對環(huán)境執(zhí)法的反應更為積極和迅速，使得環(huán)境執(zhí)法監(jiān)督的企業(yè)環(huán)保投資效應得以有效發(fā)揮。而非國有企業(yè)與政府之間的政治聯(lián)系不如國有企業(yè)密切，因此不會主動迎合政府的環(huán)境執(zhí)法監(jiān)督，普遍缺乏環(huán)保投資的積極性。

在中央環(huán)保部約談地方政府負責人后，地方政府通常會著重對國有企業(yè)下達環(huán)保指標，并進行嚴格的監(jiān)督檢查。首先，由于國有企業(yè)往往更加關(guān)注其環(huán)境管理的合法性，這使得國有企業(yè)在環(huán)境治理方面所受到的合法性壓力要大于非國有企業(yè)[ 17 ]。因此，在環(huán)境合法性的壓力下，國有企業(yè)作為國家政策的導向，會投入大規(guī)模的環(huán)境保護資金進行環(huán)保技術(shù)研發(fā)、節(jié)能降耗等清潔生產(chǎn)項目來響應環(huán)境執(zhí)法監(jiān)督，以消除不利影響。其次，國有企業(yè)會得到更多政府資金上的支持，再加上國有企業(yè)融資約束相對較小，使得國有企業(yè)往往更有動力和資金做出環(huán)境保護的投資決定?；诖?，本文提出假設3：

H3：相比非國有企業(yè)，環(huán)境執(zhí)法監(jiān)督對國有企業(yè)環(huán)保投資的影響更為顯著。

三、研究設計

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選取A股2013—2018年上市公司為研究樣本。為了保障數(shù)據(jù)的有效性和可靠性，對所選樣本進行以下篩選：（1）剔除金融、保險類上市公司。（2）剔除被ST、*ST和PT公司。（3）剔除研究變量存在缺失值的樣本。（4）為避免極端值的影響，對所有連續(xù)變量進行上下1%的縮尾處理。本文所使用公司層面的財務數(shù)據(jù)均來自于國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫;環(huán)保投資數(shù)據(jù)主要來自上市公司社會責任明細表，并結(jié)合企業(yè)社會責任報告及環(huán)境報告書進行手工整理和補充;環(huán)保約談的數(shù)據(jù)根據(jù)生態(tài)環(huán)境部官方網(wǎng)站所公布的信息進行手工整理。最后共得到1 011個有效數(shù)據(jù)，利用Stata15.1進行數(shù)據(jù)處理和實證分析。

（二）變量定義

1.被解釋變量

環(huán)保投資（EI）：我國上市公司在社會責任報告中披露的環(huán)保投資項目一般包括：環(huán)保設施技術(shù)改造，節(jié)能減排投入，排污費，監(jiān)測費，廢水、廢氣治理費，環(huán)保培訓費等，合計為環(huán)保投入。參考唐國平和李龍會[ 18 ]的研究，本文將環(huán)保投資定義為企業(yè)年度環(huán)保投資額與總資產(chǎn)的比值。

2.解釋變量

環(huán)境執(zhí)法監(jiān)督：直接考察環(huán)境執(zhí)法監(jiān)督與企業(yè)環(huán)保投資之間關(guān)系的困難在于如何將環(huán)境執(zhí)法監(jiān)督定量化，參考沈洪濤和周艷坤[ 5 ]的相關(guān)研究，使用環(huán)保約談這一外部事件作為環(huán)境執(zhí)法監(jiān)督的代理變量。Talk為實驗虛擬變量，處理組表示企業(yè)注冊地所在?。ㄊ校┌l(fā)生環(huán)保約談，取值為1，對照組表示企業(yè)處于未被環(huán)保約談的地區(qū)，取值為0;Post為事件前后時間虛擬變量，環(huán)保約談發(fā)生當年及以后年度取值為1，否則為0。本文核心解釋變量為環(huán)保約談虛擬變量（Talk×Post），表示實驗虛擬變量與時間虛擬變量的交乘，交互項（Talk×Post）的系數(shù)？茁1估計了雙重差分的結(jié)果，如果環(huán)境執(zhí)法監(jiān)督能夠提高企業(yè)的環(huán)保投資水平，那么，可以預測核心解釋變量的系數(shù)？茁1將顯著為正。

3.控制變量

從企業(yè)特征、公司治理和管理層治理等方面選取了一些可能影響環(huán)保投資的控制變量，包括股權(quán)集中度（Top1）、企業(yè)規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負債率（Lev）、固定資產(chǎn)密度（PPE）、企業(yè)上市年齡（Age）、兩職合一（Both）、現(xiàn)金流（Cash）、獨立董事比例（Indr）、盈利能力（Roa）和投資機會（Tobinq）等公司層面的特征。各變量的具體定義如表1所示。

（三）模型構(gòu)建

鑒于各省市發(fā)生環(huán)保約談的時間并不相同，即處理組個體開始受到政策沖擊的時點不一致，為本文提供了一個多期錯層的準自然實驗情景。因此，不能簡單地套用傳統(tǒng)雙重差分（DID）的方法進行分析，而是要采用多期雙重差分（DID）。借鑒Beck et al.[ 7 ]、吳建祖和王蓉娟[ 19 ]的相關(guān)研究，構(gòu)造多期雙重差分模型來考察環(huán)保約談與企業(yè)環(huán)保投資之間的因果關(guān)系，以便將環(huán)保約談產(chǎn)生的處理效應從其他環(huán)境政策效應中分離出來，并在模型中加入公司、年份和行業(yè)固定效應來控制公司之間的固定差異、宏觀環(huán)境因素和行業(yè)的影響，利用White檢驗消除異方差的影響，構(gòu)建以下多期雙重差分（DID）模型。

四、實證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計

表2匯報了模型中各變量描述性統(tǒng)計的結(jié)果。其中環(huán)保投資（EI）的平均值為0.0062，中位數(shù)為0.0025，平均值大于中位數(shù)，說明部分公司的環(huán)保投資比較高，提高了樣本的均值水平;最小值為0.0001，最大值為0.0641，說明不同公司之間的環(huán)保投資規(guī)模存在較大的個體差異。但總體上環(huán)保投資占總資產(chǎn)的比重相對較小，說明我國上市公司環(huán)保投資水平普遍偏低。環(huán)保約談虛擬變量（Talk×Post）的平均值為0.2859，表明研究樣本中約有28.59%的企業(yè)所處地區(qū)的地方政府被環(huán)保約談過?？刂谱兞糠矫?，股權(quán)集中度（Top1）、企業(yè)規(guī)模（Size）和資產(chǎn)負債率（Lev）的均值與中位數(shù)較為接近，說明這些變量數(shù)值分布相對均勻。

（二）相關(guān)性分析

為了初步檢驗各變量之間的關(guān)系，進行Pearson相關(guān)性檢驗的主要結(jié)果如表3所示。從表3中可以看出，各變量之間相關(guān)系數(shù)的絕對值均小于0.6，基本排除了模型中各變量之間多重共線性的問題。環(huán)境執(zhí)法監(jiān)督的代理變量（Talk×Post）與環(huán)保投資（EI）的相關(guān)系數(shù)為0.106>0，在1%水平下顯著為正，初步表明環(huán)境執(zhí)法監(jiān)督對企業(yè)環(huán)保投資的正面影響。

（三）回歸分析

1.環(huán)境執(zhí)法監(jiān)督與企業(yè)環(huán)保投資

表4報告了在全樣本下環(huán)境執(zhí)法監(jiān)督與企業(yè)環(huán)保投資之間關(guān)系的回歸結(jié)果。第（1）列為僅控制時間和個體固定效應的結(jié)果，環(huán)境執(zhí)法監(jiān)督（Talk×Post）對于環(huán)保投資的回歸系數(shù)在5%的水平下顯著為正。第（2）列在控制年份和公司的基礎上加入其他可能影響環(huán)保投資的控制變量，Talk×Post的回歸系數(shù)為0.0016，并且在5%水平下顯著為正。第（3）列在第（2）列的基礎上進一步控制行業(yè)固定效應，核心解釋變量的系數(shù)依然顯著為正。說明與未被環(huán)保約談地區(qū)的企業(yè)相比，環(huán)保約談顯著地提高了被約談地區(qū)企業(yè)的環(huán)保投資水平，環(huán)境執(zhí)法監(jiān)督對企業(yè)環(huán)保投資具有顯著的推動作用。驗證了本文所提的假設1，表明環(huán)保約談是推動企業(yè)遵守環(huán)境政策，增加環(huán)保生產(chǎn)投入的外部動力。

進一步觀察控制變量發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)負債率（Lev）、固定資產(chǎn)密度（PPE）和盈利能力（Roa）與環(huán)保投資顯著正相關(guān)，表明杠桿效應越強、固定資產(chǎn)密度越大以及盈利能力越好的企業(yè)會更多進行環(huán)保投資，這與大多數(shù)學者的結(jié)論是一致的。而公司規(guī)模（Size）、企業(yè)上市年齡（Age）與投資機會（Tobinq）的回歸系數(shù)顯著為負，表明企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模越大，上市時間越久以及投資機會越大對環(huán)保投資具有負面影響，顯示出逐利的資本市場與具有外部性強和“非經(jīng)濟性”的環(huán)保投資之間存在沖突。

2.行業(yè)屬性、環(huán)境執(zhí)法監(jiān)督與企業(yè)環(huán)保投資

進一步將樣本按照環(huán)保部對行業(yè)屬性的分類，對2級行業(yè)代碼劃分為重污染組和非重污染組。表5匯報了分組后環(huán)境執(zhí)法監(jiān)督與環(huán)保投資的回歸結(jié)果。第（1）列和第（2）列為重污染行業(yè)回歸的結(jié)果。列（1）顯示在考慮控制變量并且同時控制時間和個體固定效應下，環(huán)境執(zhí)法監(jiān)督的代理變量（Talk×Post）與環(huán)保投資的回歸系數(shù)為0.0026，在5%的水平下顯著為正;進一步在列（2）中加入行業(yè)固定效應，Talk×Post的系數(shù)為0.0028，且在5%水平下顯著為正。另外回歸結(jié)果還表明：資產(chǎn)負債率（Lev）、固定資產(chǎn)密度（PPE）和盈利能力（Roa）、公司規(guī)模（Size）、企業(yè)上市年齡（Age）與投資機會（Tobinq）對重污染行業(yè)企業(yè)的環(huán)保投資水平依然有顯著影響。

第（3）列和第（4）列為非重污染組回歸的結(jié)果。結(jié)果顯示：無論是否控制行業(yè)固定效應，非重污染組環(huán)境執(zhí)法監(jiān)督的代理變量（Talk×Post）的系數(shù)均為負，但非重污染組該系數(shù)并不顯著。說明在環(huán)境受托責任下，環(huán)境執(zhí)法監(jiān)督對提升重污染行業(yè)企業(yè)環(huán)保投資水平更為有效，環(huán)保約談對于企業(yè)環(huán)保投資的正面影響主要體現(xiàn)在重污染行業(yè)，這也符合“誰污染，誰治理”的邏輯。而對于非重污染行業(yè)企業(yè)，環(huán)保約談制度沒有起到有效的威懾效應。符合本文提出的假設2。

3.產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、環(huán)境執(zhí)法監(jiān)督與企業(yè)環(huán)保投資

為了進一步考察產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對環(huán)境執(zhí)法監(jiān)督和企業(yè)環(huán)保投資之間的關(guān)系是否存在異質(zhì)性，將樣本劃分為國有企業(yè)和非國有企業(yè)。表6給出了產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、環(huán)境執(zhí)法監(jiān)督和企業(yè)環(huán)保投資之間關(guān)系的回歸結(jié)果。第（1）列和第（2）列為國有企業(yè)分組回歸的結(jié)果。可以看出：第（1）列國有企業(yè)組中，考慮控制變量并控制時間和個體固定效應后，核心解釋變量（Talk×Post）的系數(shù)為0.0077>0，且在1%水平下顯著;第（2）列進一步加入行業(yè)固定效應，環(huán)境執(zhí)法監(jiān)督的代理變量（Talk×Post）的系數(shù)依然顯著為正，說明環(huán)境執(zhí)法監(jiān)督有助于促進國有企業(yè)進行環(huán)保投資，環(huán)保約談對國有企業(yè)發(fā)揮了更有效的“規(guī)制效應”。而第（3）列和第（4）列非國有企業(yè)組中，交互項（Talk×Post）的系數(shù)分別為-0.0007和0.0001，但未通過顯著性檢驗，說明環(huán)境執(zhí)法監(jiān)督未能顯著地提高非國有企業(yè)環(huán)保投資水平。假設3得到驗證。

（四）穩(wěn)健性檢驗

1.傾向得分匹配

為了緩解樣本選擇偏誤帶來的內(nèi)生性問題，準確地識別環(huán)保約談對企業(yè)環(huán)保投資的影響。本文采用傾向得分匹配法（PSM）為每一個實驗組樣本匹配了相近的控制組，匹配之后的樣本重新進行回歸。結(jié)果表明，核心解釋變量（Talk×Post）的系數(shù)均顯著為正，相比控制組企業(yè)，進行環(huán)保約談地區(qū)的企業(yè)環(huán)保投資水平顯著提高，說明本文的假設依然成立。另外，為了保證匹配結(jié)果的準確性以及雙重差分結(jié)果的無偏性，本文還進行了平衡性檢驗和平行趨勢檢驗，由于篇幅有限，未能列示，如有需要可向筆者索取。

2.替換變量計算方式

為了檢驗結(jié)果的可靠性，借鑒王云等[ 10 ]采用上市公司環(huán)保投資數(shù)額的自然對數(shù)（LnEI）替換“環(huán)保投資/總資產(chǎn)”作為環(huán)保投資的代理變量。更換環(huán)保投資的衡量方式后，核心解釋變量（Talk×Post）回歸系數(shù)的符號和顯著性未發(fā)生實質(zhì)性變化，限于篇幅，表略。

五、結(jié)論與啟示

（一）研究結(jié)論

本文以環(huán)保約談為準自然實驗，利用雙重差分法（DID）實證檢驗了環(huán)境執(zhí)法監(jiān)督對企業(yè)環(huán)保投資的影響。研究結(jié)果顯示：環(huán)境執(zhí)法監(jiān)督能夠顯著提高被約談地區(qū)上市公司的環(huán)保投資，在一定程度上說明了環(huán)保約談這種執(zhí)法監(jiān)督手段的有效性。進一步進行企業(yè)異質(zhì)性分析發(fā)現(xiàn)：環(huán)境執(zhí)法監(jiān)督能夠有效地促進重污染企業(yè)和國有企業(yè)進行環(huán)保投資，而非重污染和非國有企業(yè)卻沒有積極地響應執(zhí)法監(jiān)督，說明環(huán)保約談沒有對非重污染和非國有企業(yè)產(chǎn)生有效的震懾。傾向得分匹配和替換變量衡量方式的穩(wěn)健性檢驗依然支持了本文的主要結(jié)論。

（二）啟示

（1）在政府層面：第一，隨著環(huán)境監(jiān)管執(zhí)法工作的積極推進，生態(tài)環(huán)境得到了一定改善，但仍然有部分企業(yè)存在違法排污、難以監(jiān)管等突出環(huán)境問題。因此對政府和相關(guān)部門而言，要科學制定合理完善的環(huán)境政策，進一步強化生態(tài)環(huán)境保護監(jiān)管執(zhí)法，將環(huán)保約談常態(tài)化。第二，基于本文得出的環(huán)境執(zhí)法監(jiān)督對企業(yè)環(huán)保投資的異質(zhì)性影響結(jié)論，政府應采取差異化的環(huán)境執(zhí)法監(jiān)督策略，在對重污染企業(yè)和國有企業(yè)密切監(jiān)控、施加壓力的同時，也要加大對非重污染和非國有企業(yè)的環(huán)境監(jiān)管力度，執(zhí)行更加嚴格的污染物排放限值，促使各企業(yè)更好地響應環(huán)境執(zhí)法監(jiān)督。

（2）在企業(yè)層面：面對相關(guān)部門的環(huán)境督察，不僅要及時整改已經(jīng)存在的問題，而且要持續(xù)開展節(jié)能降耗工作，建立健全環(huán)保治理長效機制。企業(yè)作為環(huán)境污染的主要來源，在追求經(jīng)濟效益的同時，應當主動承擔更多的社會責任與環(huán)保責任，提高綠色生產(chǎn)和環(huán)境保護意識，從生產(chǎn)的源頭出發(fā)，加大清潔生產(chǎn)技術(shù)的創(chuàng)新與運用，實現(xiàn)資源的有效利用，努力建設“資源節(jié)約型和環(huán)境友好型”企業(yè)，進而提高企業(yè)的可持續(xù)競爭力。

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