市場機構(gòu)調(diào)研報告

馮源 唐潔瓏

近期，中央結(jié)算公司中債研發(fā)中心赴市場機構(gòu)調(diào)研，就證券登記托管結(jié)算業(yè)務(wù)進行了交流，現(xiàn)將調(diào)研情況與市場進行分享。

非法人產(chǎn)品直接持有模式值得肯定

市場機構(gòu)認為，非法人產(chǎn)品在中央結(jié)算公司直接開戶有利于形成清晰的法律關(guān)系和控制流動性風(fēng)險。一是在信用債違約高發(fā)的情況下，非法人產(chǎn)品直接持有模式有利于獲取債券持有證明材料，便利司法裁決。二是非法人產(chǎn)品的債券賬戶與資金賬戶一一對應(yīng)，有利于托管人控制資金層面的流動性風(fēng)險。

多級托管將加大銀行間債券市場資金流動性風(fēng)險

市場機構(gòu)認為，在券款對付（DVP）結(jié)算模式下，銀行間債券市場如果采用多級托管機制會顯著增加托管人的資金流動性風(fēng)險，在一定程度上影響托管人為客戶提供托管服務(wù)的質(zhì)量和效率。

以非法人產(chǎn)品為例，如果托管人在中央結(jié)算公司開立名義債券持有賬戶和資金結(jié)算賬戶，那么在DVP結(jié)算模式下，中央結(jié)算公司僅對托管人的名義債券持有賬戶和資金結(jié)算賬戶進行核驗。如果托管人所代理的客戶出現(xiàn)超買行為，只要資金結(jié)算賬戶上資金充足，交易仍可以完成，但托管人需要墊付資金，并承擔資金流動性風(fēng)險。

多級托管可能導(dǎo)致跨境證券交易效率較低

市場機構(gòu)在業(yè)務(wù)開展中有以下體會：合格境內(nèi)機構(gòu)投資者（QDII）去境外投資，需要適應(yīng)國外的多級托管機制，整個交易代理鏈條較長，信息透明度較低，由此導(dǎo)致交易結(jié)算效率較低、跨境稅務(wù)處理復(fù)雜、代理投票流程復(fù)雜以及與信息不透明相關(guān)的其他問題等。市場機構(gòu)表示，QDII在境外投資時更愿意直接將證券進行一級托管，一方面可以提高交易結(jié)算效率，另一方面有利于直接行使和處置相關(guān)證券權(quán)益。

應(yīng)辯證地吸收國際經(jīng)驗

市場機構(gòu)認為目前債券市場的中央托管機制運行良好，并不需要特別改變。從目前的國際標準和國際實踐來看，國際證券托管機制正呈現(xiàn)從多級托管向中央一級托管發(fā)展的趨勢。我國現(xiàn)行的中央一級托管機制是在借鑒國際經(jīng)驗基礎(chǔ)上進行的制度創(chuàng)新，已歷經(jīng)20多年的實踐檢驗，對債券市場發(fā)展起到了重要作用，具有制度優(yōu)越性。因此，我國應(yīng)堅持制度自信，辯證地吸收國際經(jīng)驗，不斷推進債券市場健康發(fā)展。

作者單位：中央結(jié)算公司中債研發(fā)中心

責(zé)任編輯：印穎? 羅邦敏