全球經(jīng)濟(jì)在等待潛伏的通脹嗎

本刊副主編 鐘偉

新冠肺炎疫情自暴發(fā)至今，全球在努力“戰(zhàn)疫”的同時，也在艱難重啟經(jīng)濟(jì)。通常認(rèn)為，疫情帶來的經(jīng)濟(jì)沖擊可能需到2022年才能大致平復(fù)。無論是在次貸危機(jī)之后，還是在新冠肺炎疫情之后，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體均采取了量化寬松政策，并將市場利率維持在低位。近期美聯(lián)儲提出其貨幣政策操作框架將更加關(guān)注平均通脹目標(biāo)。盡管美股美債并沒有因此出現(xiàn)異動，但考慮到主要央行持續(xù)釋放的流動性，人們?nèi)匀徊唤獑枺y道全球經(jīng)濟(jì)在等待潛伏通脹的沖擊嗎？

近年來，逆全球化加速抬頭，多邊主義遭遇挑戰(zhàn)，這在總體上構(gòu)成了推高通脹的主因。逆全球化帶來了國際經(jīng)濟(jì)規(guī)制的缺損、要素全球化配置效率的下降、供應(yīng)量和產(chǎn)業(yè)鏈的脆弱性、市場壁壘的加劇，等等。這些福利損失都將使市場參與者不得不承受以更高價格獲得商品和服務(wù)的壓力。因此，逆全球化和保護(hù)主義本身就有利于滋生通脹。

同時，古典的貨幣數(shù)量論者仍然大有人在，既然次貸危機(jī)以來，全球主要央行面對經(jīng)濟(jì)下行壓力都超發(fā)貨幣，那么通脹必然如影隨行。如果人們相信這樣的邏輯并因此修正自身的投資和消費(fèi)行為，則超發(fā)的流動性也有可能最終帶來通脹的代價。

但貨幣政策和通脹之間的關(guān)系似乎更加復(fù)雜。在人類面臨百年未有之大變局、全球經(jīng)濟(jì)增長趨勢性下行的嚴(yán)峻環(huán)境下，通貨緊縮的挑戰(zhàn)也許更現(xiàn)實。因為，在全球增長放緩并疊加類似次貸危機(jī)、新冠肺炎疫情的沖擊之下，全球供需更為失衡，強(qiáng)烈的宏觀刺激政策使得總供給的回升，明顯快于需求的回升。畢竟企業(yè)和家庭等私人部門的消費(fèi)，長期看取決于就業(yè)和收入增長，短期看取決于儲蓄和債務(wù)增長。即便以疫情以來經(jīng)濟(jì)修復(fù)表現(xiàn)幾乎最佳的我國經(jīng)濟(jì)看，和工業(yè)增加值、外貿(mào)等相比，我國消費(fèi)的爬坡，尤其是居民消費(fèi)的回暖仍然緩慢，并且主要集中在在線消費(fèi)和基礎(chǔ)消費(fèi)領(lǐng)域。供大于需將長期存在。

在新冠肺炎疫情下，部分發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體也推出了國民基本收入計劃，旨在通過該計劃，使得受疫情影響較大的脆弱人群，得以維持基本生計。失去工作沒有收入，政府直接發(fā)錢，會否帶來通脹？人們對此議論不休。姑且不論國民基本收入政策是應(yīng)急性的還是中長期的，該政策所釋放的收入，必然較之人們常態(tài)就業(yè)時能獲得的收入低。也就是說，基本收入所支撐的居民消費(fèi)能力，遠(yuǎn)低于正常就業(yè)時的居民消費(fèi)能力。因此國民基本收入可能有助于紓緩?fù)s，但遠(yuǎn)不到催生通脹的程度。

更為嚴(yán)峻的是，西方一些經(jīng)濟(jì)體收入分配持續(xù)惡化，對消費(fèi)形成了長期抑制。貧富分化在新冠肺炎疫情之前就是久已有之的痼疾。疫情既推動了美股等資產(chǎn)價格的膨脹，也使政府和普通居民的債務(wù)攀升。富裕階層在疫情下變窮了嗎？普通民眾得到政府及時有力的幫助了嗎？階級階層矛盾緩解了嗎？這些都值得西方社會反思。

從歷史的烙印看，無論是大蕭條時期，還是日本后泡沫時期，人們遭遇的挑戰(zhàn)都是持續(xù)的通縮，而不是通脹。因此，盡管新冠肺炎疫情引發(fā)了貨幣超發(fā)，但這可能并不意味著通脹在潛伏。人類仍然面臨有效需求萎縮和創(chuàng)新動能羸弱之痛。

考慮到全球主要經(jīng)濟(jì)體宏觀杠桿率的攀升，以及美國等主要國際貨幣發(fā)行國量寬力度更大，人們也許在關(guān)注通脹何時復(fù)歸之余，更應(yīng)考慮美元的國際地位，以及發(fā)展中國家債務(wù)可持續(xù)性等棘手挑戰(zhàn)。