俄羅斯盧布?xì)v次貶值的成因與啟示

俄羅斯盧布是世界經(jīng)濟(jì)體系中的主要幣種之一?；仡櫛R布的匯率走向（見附圖），近三十年盧布經(jīng)歷了四次大幅貶值，分別是1992—1995年經(jīng)濟(jì)改革時期的盧布貶值、1998年亞洲金融危機(jī)外部沖擊下的盧布貶值、2008年美國次貸危機(jī)溢出效應(yīng)導(dǎo)致的盧布貶值以及2014年歐美對俄經(jīng)濟(jì)制裁導(dǎo)致的盧布貶值。這四次盧布大幅貶值都對俄羅斯的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了巨大沖擊，但背后的影響因素各不相同。

2020年3月，歐佩克+（歐佩克與非歐佩克產(chǎn)油國）原油減產(chǎn)談判破裂，國際原油價格暴跌引發(fā)盧布應(yīng)聲貶值。這次盧布貶值能否成為俄羅斯盧布的第五次貶值尚不能定論，但短期內(nèi)俄羅斯宏觀經(jīng)濟(jì)以及金融市場均受到了沖擊。本文將按照上述五個階段，探究盧布貶值的原因，并總結(jié)盧布貶值對我國外匯管理的啟示。

俄羅斯盧布?xì)v次貶值的主要原因

經(jīng)濟(jì)改革時期。1992年至1995年，盧布兌美元匯率年下跌幅度分別為250%、200%、180%和28%。該次盧布貶值發(fā)生在蘇聯(lián)解體后，當(dāng)時俄羅斯作為獨(dú)立的國家在政治、經(jīng)濟(jì)以及社會秩序等各方面都面臨著危機(jī)。為了化解國內(nèi)的困境，俄羅斯政府決定實(shí)行“休克療法”，以激進(jìn)方式進(jìn)行經(jīng)濟(jì)改革，即通過價格全面放開，形成可自我調(diào)節(jié)的市場化機(jī)制。由于價格開放步伐過快，俄羅斯國內(nèi)出現(xiàn)惡性通脹。而惡性通貨膨脹本質(zhì)就是本國貨幣對內(nèi)的貶值。為治理通脹，俄羅斯政府采取了緊縮性政策，雖然使通脹在短期內(nèi)有所緩解，但長期對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的擠出效應(yīng)明顯，導(dǎo)致債務(wù)危機(jī)在企業(yè)市場主體中蔓延。最終，因經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)不牢固、體制改革步伐過快而誘發(fā)惡性通脹，導(dǎo)致盧布貶值加劇。

亞洲金融危機(jī)時期。1997年亞洲金融危機(jī)暴發(fā)，俄羅斯盧布由年初的1美元兌6盧布貶值到年末的1美元兌20盧布水平，年貶值幅度達(dá)到230%。本次盧布貶值主要由俄羅斯國內(nèi)的財政危機(jī)和債務(wù)危機(jī)以及外部的亞洲金融危機(jī)所引發(fā)。其時，俄羅斯財政赤字缺口較大，沒有能力承擔(dān)外債的擠兌風(fēng)險，而采取借新債還舊債的方式則會在長期形成更大的債務(wù)風(fēng)險。俄羅斯金融市場遂傳出無力償付債務(wù)的負(fù)面消息，導(dǎo)致外匯市場出現(xiàn)搶兌外幣現(xiàn)象，致盧布進(jìn)一步貶值。在內(nèi)憂外擾因素的共同作用下，處于對外開放成長初期的俄羅斯面臨重大沖擊。此外，此次盧布貶值也暴露了俄羅斯中央銀行的外匯儲備極其不足——外匯儲備僅及本國外債規(guī)模（1450億美元）的10%，對外債的抵補(bǔ)作用可謂微乎其微。

美國次貸危機(jī)時期。2008年，由美國次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)，同樣使俄羅斯金融市場受到沉重打擊。美元兌盧布的匯率，在2008年4月為1∶23.34，而到2009年2月則為1∶36.41，在不到一年的時間里，盧布貶值幅度達(dá)56%。本次俄羅斯盧布貶值，一方面是由于油價的大幅下降，客觀上減少了外匯市場中對盧布的需求（當(dāng)時，世界原油價格從147美元/桶的最高點(diǎn)下降到2008年12月24日33美元/桶，半年內(nèi)下跌幅度達(dá)77.5%）；另一方面，在全球性的金融危機(jī)沖擊下，俄羅斯國內(nèi)對外匯的需求量劇增，盧布在外匯市場上遭到拋售，導(dǎo)致其貶值壓力加劇。

歐美對俄經(jīng)濟(jì)制裁時期。2014年7月1日，1美元兌33.8盧布，而到2016年1月22日，則達(dá)到1美元兌83.6盧布的最高水平，盧布的貶值幅度達(dá)到150%。本次盧布貶值的主要原因有二：一是政治因素引發(fā)市場恐慌，導(dǎo)致盧布被大量拋售。2014年3月，在克里米亞半島“脫烏入俄”以后，俄羅斯與美歐關(guān)系趨于緊張。政治上的對立引發(fā)以美國為首的西方國家聯(lián)合對俄羅斯采取經(jīng)濟(jì)制裁。經(jīng)濟(jì)封鎖嚴(yán)重影響了俄羅斯整體的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的恐慌促使俄羅斯國內(nèi)資本流出壓力加大，國內(nèi)市場對外匯需求激增，盧布被大量拋售引發(fā)盧布貶值。二是國際原油價格劇烈波動，導(dǎo)致對與油價高度關(guān)聯(lián)的盧布的需求下降。能源是俄羅斯經(jīng)濟(jì)發(fā)展的驅(qū)動力。這種能源驅(qū)動型的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)確立了盧布幣值與石油價格的緊密關(guān)系。當(dāng)國際原油價格劇烈波動，尤其是油價下跌幅度較大時，必然會給俄羅斯經(jīng)濟(jì)帶來沖擊。當(dāng)時的原油出口呈現(xiàn)量價齊跌的局面，使外匯市場對盧布的需求下降，盧布貶值壓力進(jìn)一步加大。

1992年7月—2020年8月美元兌盧布波動走勢圖

原油價格戰(zhàn)時期。2020年3月7日，美元兌盧布匯率為1∶67.5，而到3月23日，該匯率已升至1∶80.9的最高位。隨后盧布小幅升值，二季度盧布匯率回調(diào)至68.3；但下半年又呈現(xiàn)貶值態(tài)勢，截至8月29日，美元兌盧布匯率為1∶74.6。本次俄羅斯盧布貶值幅度曾一度達(dá)到30%，短期內(nèi)會對俄羅斯經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生較大沖擊。此次盧布貶值的原因有三：一是由于原油全球需求下降。2019年下半年，全球經(jīng)濟(jì)增長減速直接導(dǎo)致全球石油需求大幅下降。美國能源信息署（EIA）就下調(diào)2020年全球原油需求增速預(yù)期至3萬桶/日。二是歐佩克原油減產(chǎn)談判破裂加劇了油價下跌。受歐佩克主要產(chǎn)油國沙特宣布4月開始提高石油日產(chǎn)量的影響，3月9日國際油價暴跌超過30%。當(dāng)日歐佩克一籃子原油價格跌至34.7美元/桶，較上日跌幅達(dá)28.2%。4月，國際原油價格下跌到20美元/桶以下水平。受國際原油價格戰(zhàn)的影響，盧布應(yīng)聲貶值。三是新冠肺炎疫情的全球性蔓延。新冠肺炎疫情在俄羅斯日益嚴(yán)重，俄羅斯關(guān)閉國門禁止人員流動，國內(nèi)各產(chǎn)業(yè)也停工停產(chǎn)，使本來就脆弱的經(jīng)濟(jì)更是雪上加霜。市場對俄羅斯經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂，也一定程度反映到盧布的幣值中。

俄羅斯盧布?xì)v次貶值對我國金融治理的啟示

一是要重視外債的風(fēng)險管理。一國的外債應(yīng)該是國家信用的集中體現(xiàn)，因此應(yīng)將外債風(fēng)險防控置于金融市場防控的重要位置。應(yīng)不斷優(yōu)化外債結(jié)構(gòu)、合理布局規(guī)劃外債償付期限、降低外債集中償付壓力；同時，應(yīng)確保外匯儲備能夠滿足外債的償付要求。

二是合理規(guī)劃政府財政收支。政府財政收支預(yù)算是否合理，將影響到本國財政政策在應(yīng)對突發(fā)事件沖擊中的治理效果。政府的財政政策是調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)最直接的政策工具，而積極的財政政策必然會增加政府的財政赤字。財政赤字在一定范圍內(nèi)是可以擴(kuò)大的，但是一定要評估好增加財政支出的政策效率，要在刺激經(jīng)濟(jì)與維持財政收支平衡之間謹(jǐn)慎權(quán)衡。

三是資本項(xiàng)目開放容易受外部危機(jī)的沖擊，更應(yīng)重視防控金融風(fēng)險。資本項(xiàng)目開放能夠吸引更多資金流入，促進(jìn)本國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展；匯率自由浮動能夠發(fā)揮匯率對外匯市場的調(diào)節(jié)作用，及時反映外匯市場的供求關(guān)系。但與此同時，也是要防止經(jīng)濟(jì)沖擊引發(fā)匯率劇烈波動，導(dǎo)致投資資金的快速流出，使國家經(jīng)濟(jì)體系遭到破壞，進(jìn)而影響國家經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步增長。我國實(shí)行有管理的浮動匯率制度，并致力于穩(wěn)妥推進(jìn)資本項(xiàng)目開放，目的就是要在推進(jìn)對外開放的同時，有效防范外部沖擊對我國經(jīng)濟(jì)的整體影響。