同為自貿(mào)港 合作正當(dāng)時

海南和中國香港同為中國的兩個自貿(mào)港，兩港各具優(yōu)勢，可在區(qū)港聯(lián)動中相得益彰。

自由貿(mào)易港是指設(shè)在國家與地區(qū)境內(nèi)、海關(guān)管理關(guān)卡之外的、允許境外貨物、資金自由進(jìn)出的港口區(qū)。排名世界集裝箱港口中轉(zhuǎn)量第一、第二位的新加坡、中國香港，均實(shí)施自貿(mào)港政策。海南自貿(mào)港的設(shè)定，從制度、定位等多方面參考了新加坡、中國香港及迪拜等地，旨在建成具有中國特色的世界一流的自由貿(mào)易港。

粵港澳大灣區(qū)，與東京灣區(qū)、舊金山灣區(qū)、紐約大都會區(qū)等世界級灣區(qū)相對標(biāo)，包括中國的香港及澳門兩個特別行政區(qū)、廣東省（其中深圳為經(jīng)濟(jì)特區(qū)，南沙、前海、橫琴及白云空港等為自由貿(mào)易區(qū)），市場空間廣闊，經(jīng)濟(jì)體制多樣化。大灣區(qū)包括一國兩制、經(jīng)濟(jì)特區(qū)、自貿(mào)港及自貿(mào)區(qū)；海南自貿(mào)港則為具有中國特色的自由貿(mào)易港。無論是從地理位置還是經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢看，兩地、兩港都可通過聯(lián)動，以金融合作為切入點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)、協(xié)同發(fā)展。

兩港優(yōu)勢比較

中國香港自貿(mào)港

按照《粵港澳大灣區(qū)發(fā)展規(guī)劃綱要》，中國香港將鞏固和提升國際金融、航運(yùn)、貿(mào)易中心和國際航空樞紐地位，強(qiáng)化全球離岸人民幣業(yè)務(wù)樞紐地位，國際資產(chǎn)管理中心及風(fēng)險管理中心功能，推動金融、商貿(mào)、物流、專業(yè)服務(wù)等向高端高增值方向發(fā)展，打造更具競爭力的國際大都會。

中國香港由香港島、九龍半島以及新界地區(qū)（包括262個離島）三部分組成。而位于香港島和九龍半島之間的維多利亞港，屬優(yōu)良深水海港。香港自由貿(mào)易港主要包括自由貿(mào)易、金融市場開放資金自由進(jìn)出、自由開辦企業(yè)、自由市場調(diào)節(jié)等四個方面。作為國際金融中心，中國香港能吸引大量外國投資，并通過其強(qiáng)大的融資市場，為貿(mào)易和其他行業(yè)企業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造良好的環(huán)境。中國香港先后于1973及1974年取消了對外匯和黃金的管制，允許外匯自由匯兌，完全放開了外匯及黃金市場，使香港一舉成為國際金融中心之一。

除自貿(mào)港外，中國香港也是國際金融中心。以資本市值計(jì)算，香港股票市場是全球最大的股票市場之一。2019年，港交所為全球第一大募資交易所，全年IPO募資3142.40億港元，也是IPO募資11年內(nèi)第七度全球第一。香港不僅具備發(fā)展世界級金融中心的最佳區(qū)位條件和制度條件，而且在此基礎(chǔ)上，還具備發(fā)展金融業(yè)務(wù)的生態(tài)環(huán)境。目前，中國香港已推出滬港通和深港通，實(shí)現(xiàn)了A股與香港證券市場的互聯(lián)互通、跨境買賣；已啟動的債券通，則使國際投資者可通過香港直接投資內(nèi)地銀行間債券市場。

海南自貿(mào)港

海南自貿(mào)港實(shí)施范圍覆蓋全島3.54萬平方公里。與新加坡、中國香港相比，海南自貿(mào)港具有地理面積優(yōu)勢，在空間縱深布局、產(chǎn)業(yè)多樣化方面，具有更多的選擇及可能；同時，海南自貿(mào)港可實(shí)現(xiàn)“雙向開放”，包括對國際開放及對國內(nèi)開放，特別是海南自貿(mào)港與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的融合，是新加坡和中國香港所不具備的。海南自貿(mào)港封關(guān)之后，人員仍然可以自由進(jìn)出。依托內(nèi)地，海南自貿(mào)港具有較低的人力成本及連接世界第二大經(jīng)濟(jì)體的優(yōu)勢；配合實(shí)行優(yōu)惠的個人所得稅和企業(yè)所得稅政策，將起到“筑巢引鳳”的效果。

海南自貿(mào)港的建設(shè)可從以下四方面對標(biāo)中國香港自貿(mào)港：一是高效的資金營運(yùn)；二是公平的市場競爭秩序，包括健全的法制、穩(wěn)健的金融體系、嚴(yán)密的監(jiān)管機(jī)制；三是較低的稅率及簡單的稅制；四是全球化的營銷網(wǎng)絡(luò)及國際化的展會銷售。這些都對海南自貿(mào)港的建設(shè)在實(shí)操能力和管理能力方面提出了更高的要求，同時還需要有可落地的實(shí)施細(xì)則作為政策支撐。不難發(fā)現(xiàn)，粵港澳大灣區(qū)既有完整的各類產(chǎn)業(yè)鏈、成熟的制度優(yōu)勢，又有國際化、法制化的金融中心；而海南自貿(mào)港則具有各類政策紅利，有明顯的后發(fā)優(yōu)勢。區(qū)港兩地各具區(qū)域競爭力，具有較強(qiáng)的互補(bǔ)協(xié)同性。

根據(jù)新加坡、中國香港自貿(mào)港的經(jīng)驗(yàn)，自由貿(mào)易港的建設(shè)重心，不僅僅在于實(shí)現(xiàn)貿(mào)易自由，更需要以開放的金融市場及自由的資金流通作為配套。香港金融機(jī)構(gòu)開辦和經(jīng)營自由，本地銀行和外資銀行享受完全平等的待遇，并形成了以外資銀行為主體、以進(jìn)出口貿(mào)易為主要服務(wù)對象的銀行體系。在此背景下，一方面，中國香港自貿(mào)港模式可為海南自貿(mào)港的發(fā)展提供模式參考，避免“彎路遠(yuǎn)行”；另一方面，香港和海南同為中國的兩個自由貿(mào)易港，可實(shí)現(xiàn)金融聯(lián)動、優(yōu)勢互補(bǔ)、協(xié)同發(fā)展。以下將從跨境貸款聯(lián)動、資本市場聯(lián)動及產(chǎn)業(yè)聯(lián)動三個方面做進(jìn)一步的分析。

跨境貸款聯(lián)動

聯(lián)動方向一：財資中心（Treasury Centre）。根據(jù)中國香港金融管理局統(tǒng)計(jì)，截至2019年年末，香港持牌銀行164家，有限制牌照銀行17家；接收存款公司15家；此外，香港地區(qū)還有44家本地代表辦事處。香港金融高度競爭，監(jiān)管高度透明，資金優(yōu)勢明顯。目前，從金融需求方看，大量中資企業(yè)在香港設(shè)立了財資中心，利用香港低成本資金、跨境便利、完善的法律體系及稅收政策優(yōu)勢，負(fù)責(zé)企業(yè)集團(tuán)海外籌資，降低企業(yè)的融資成本。從金融供給方看，大部分金融機(jī)構(gòu)將香港作為亞太銀團(tuán)中心，簿記中心，籌資中心。

中國香港特區(qū)從2016年開始，便鼓勵各類企業(yè)在香港設(shè)立財資中心，對于符合條件的財資中心，企業(yè)利得稅僅為8.25%，個人所得稅為15%，增值/營業(yè)稅為0%，相比新加坡優(yōu)勢明顯。海南自貿(mào)港內(nèi)的企業(yè)在面臨籌資渠道有限，資金成本高企的挑戰(zhàn)下，可考慮在香港設(shè)立財資中心，專門負(fù)責(zé)集團(tuán)資金籌集，實(shí)現(xiàn)境外投融資，境外資金監(jiān)控的集中管理，境外外匯風(fēng)險管理及境外金融服務(wù)等功能，以更好地參與國際市場競爭及資本要素配置。

在低稅率、低資金成本的優(yōu)勢下，將跨境資金引入到海南自貿(mào)港，支持自身建設(shè)發(fā)展，進(jìn)而有效利用香港離岸資金市場，拓寬融資渠道，提高融資能力。企業(yè)自身建設(shè)的發(fā)展，必會逐步提升海南的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，真正起到金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用；另一方面，市場主體的多樣化也會帶動海南的金融等現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的發(fā)展，而這也正是《海南自由貿(mào)易港建設(shè)總體方案》的初衷。

聯(lián)動方向二：國際銀團(tuán)。除IPO（Initial Public Offering，首次公開募股）和發(fā)債外，海南自貿(mào)港企業(yè)還可選擇國際銀團(tuán)貸款。對于國際銀團(tuán)借款人而言，銀團(tuán)貸款金額大、手續(xù)規(guī)范簡便、市場流轉(zhuǎn)性高，且對借款人的市場聲譽(yù)具有較為積極的影響。

與雙邊貸款相比，國際銀團(tuán)一般由多家銀行參與，包括牽頭安排行（Mandate Lead Arranger）、簿記行（Bookrunner）、包銷行（Underwriter）、參與行（Participant）、代理行（Agent）等，且對信息披露、法律文本及貸款條款的一致性也有更高的要求。貸款條款主要包括貸款用途（Purposes）、強(qiáng)制性提前還款（Mandatory Prepayment）、財務(wù)承諾（Financial Covenants）、適用法律（Governing Law）等。為推動一級和二級銀團(tuán)貸款市場的增長及流通，亞太區(qū)貸款市場公會（APLMA，Asia Pacific Loan Market Association）應(yīng)運(yùn)而生。APLMA的總部設(shè)于粵港澳大灣區(qū)的中國香港，輻射新加坡、澳大利亞等地區(qū)，成員單位已超過330個。

從海南自貿(mào)港建設(shè)的目標(biāo)出發(fā)，自貿(mào)港在圍繞自身產(chǎn)業(yè)建設(shè)過程中，可依托中國香港高度發(fā)達(dá)的金融市場，籌集資金后回流至自貿(mào)港內(nèi)，用于支持本地企業(yè)發(fā)展。通過該類跨境金融服務(wù)支持，在低資金成本和海南自貿(mào)港本身稅務(wù)優(yōu)惠的雙重驅(qū)動下，一方面可以逐步吸引各類企業(yè)進(jìn)駐自貿(mào)港，促進(jìn)海南自貿(mào)港市場主體更趨多元化；另一方面，進(jìn)駐企業(yè)的增加，將提升海南自貿(mào)港自身的金融業(yè)發(fā)展，吸引金融企業(yè)在自貿(mào)港入駐設(shè)點(diǎn)，改善當(dāng)?shù)貭I商環(huán)境，最終實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)與金融融合發(fā)展的良性互動局面。

資本市場聯(lián)動

聯(lián)動方向一：上市IPO?；浉郯拇鬄硡^(qū)的一大優(yōu)勢，是區(qū)內(nèi)集合了在岸的深交所和離岸的港交所，以及正在籌組推進(jìn)中的中國澳門證券交易所，且各有側(cè)重。無論是地理位置上還是行業(yè)選擇上，都為海南自貿(mào)港的優(yōu)質(zhì)企業(yè)申請首次公開發(fā)行股票并上市創(chuàng)造了條件，從而有利于實(shí)現(xiàn)區(qū)港兩地資本市場的聯(lián)動。優(yōu)質(zhì)公司上市，不僅能優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，促進(jìn)海南自貿(mào)港本地企業(yè)本身的健康發(fā)展，而且能吸引更多的投資者參與到港區(qū)本地企業(yè)的發(fā)展中來。如果港區(qū)本地企業(yè)主體能夠在海外資本市場上市，則有利于吸引更多的海外投資者，特別是能夠產(chǎn)投結(jié)合的戰(zhàn)略投資者。

海南自貿(mào)港的企業(yè)可選擇在港交所上市。港交所作為2019年全球募資第一的交易所，可為海南自貿(mào)港當(dāng)?shù)貎?yōu)質(zhì)企業(yè)，特別是新經(jīng)濟(jì)企業(yè)提供上市融資渠道。目前，有超過1260家內(nèi)地企業(yè)在港上市，總募集資金超過6.7萬億港元，總市值達(dá)到26萬億港元?！犊傮w方案》第21條提及，海南自貿(mào)港將聚焦生物醫(yī)藥、生態(tài)環(huán)保、新能源汽車、人工智能等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，而這些行業(yè)也與港交所的行業(yè)側(cè)重是一致的。以生物科技企業(yè)為例，目前，港交所允許未盈利的該行業(yè)企業(yè)上市。截至2020年4月末，已有15家Biotech（生物科技，Biotechnology）公司在港交所完成上市，IPO募集資金總額達(dá)360.9億港元，包括百濟(jì)神州、信達(dá)生物、君實(shí)生物、歌禮制藥及復(fù)宏漢霖等。

除了離岸的港交所外，海南自貿(mào)港的企業(yè)也可選擇在岸的深交所上市。截至2019年年末，深交所共有上市公司2205家，其中主板471家、中小板943家、創(chuàng)業(yè)板791家，總市值23.74萬億元；掛牌基金530只，資產(chǎn)凈值1933億元。2019年，深市各類證券成交總額達(dá)100.8萬億元，股票籌資額5089億元，固收產(chǎn)品融資額1.75萬億元；滬深300ETF期權(quán)成功上市交易，使深市多元化產(chǎn)品體系建設(shè)進(jìn)一步完善。截至目前，在深交所上市的海南自貿(mào)港公司包括供銷大集（564.SZ）、華聞集團(tuán)（793.SZ）、海南海藥（566.SZ）、羅牛山（735.SZ）等。

在粵港澳大灣區(qū)，除了港交所、深交所外，還有正在準(zhǔn)備中的中國澳門證券交易所。區(qū)別于銀行貸款（屬債務(wù)融資、間接融資），選擇在證券交易所上市，可為海南自貿(mào)港中的各類企業(yè)提供直接融資，豐富融資渠道，擴(kuò)大國際市場的知名度。目前，澳門證交所的方案已上報中央，澳門證交所或以人民幣為結(jié)算貨幣，定位方向?yàn)槊绹募{斯達(dá)克證券交易所。澳門金融管理局也已委托國際顧問公司展開可行性研究，目前，相關(guān)研究工作正有序進(jìn)行。

聯(lián)動方向二：發(fā)債募集。除了IPO以外，直接融資還包括債券發(fā)行。在岸市場，截至2019年年末，深交所掛牌債券（含資產(chǎn)支持證券）5998只，掛牌面值2.08萬億元；離岸市場，2020年上半年，中資離岸債發(fā)行規(guī)模折合1140.43億美元，其中表現(xiàn)最為突出的是地產(chǎn)板塊以及產(chǎn)業(yè)板塊，而粵港澳大灣區(qū)中的香港，又是中資離岸債的主要發(fā)行市場及路演中心。

從發(fā)行模式來看，中資離岸債的發(fā)行可以分為直接發(fā)行、間接發(fā)行和紅籌架構(gòu)發(fā)行。間接發(fā)行主要包括擔(dān)保發(fā)行和維好協(xié)議（Keep Well Deed）發(fā)行，其中的維好協(xié)議實(shí)際并無法律效力。紅籌架構(gòu)發(fā)行是指控股公司在境外，業(yè)務(wù)和資產(chǎn)在境內(nèi)的中國企業(yè)的一種發(fā)行模式。中資離岸債的主要境內(nèi)監(jiān)管政策為《關(guān)于推進(jìn)企業(yè)發(fā)行外債備案登記制管理改革的通知》（發(fā)改外資〔2015〕2044號）。該政策打破了過去的多機(jī)構(gòu)監(jiān)管機(jī)制，將中資離岸債發(fā)行納入了統(tǒng)一管理。由于納入該政策監(jiān)管的外債是1年期以上的債務(wù)工具，也就意味著1年期以下的外債具有不需要在發(fā)改委備案的優(yōu)勢，發(fā)行更為便捷。

目前，美聯(lián)儲大量釋放流動性，境外美元融資成本持續(xù)走低，與境內(nèi)人民幣融資存在利差；同時，國家外匯管理局將全口徑跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)系數(shù)從1上調(diào)至1.25，使得企業(yè)借外債的額度從原來凈資產(chǎn)的2倍提高至2.5倍。以上原因使得中資離岸債呈現(xiàn)供需兩旺的市場走勢。鑒此，海南自貿(mào)港的本地企業(yè)應(yīng)利用現(xiàn)有政策便利，充分利用全球市場豐富的融資渠道，降低融資成本，同時通過境外融資在國際市場上建立良好的資信美譽(yù)度及知名度，實(shí)現(xiàn)以融資促招商，吸引更多的外資進(jìn)入海南自貿(mào)港。

產(chǎn)業(yè)聯(lián)動

作為自由貿(mào)易港，僅僅實(shí)現(xiàn)貿(mào)易自由是不夠的，更重要的是與之配套的資金營運(yùn)、結(jié)算自由。《總體方案》中提到，要逐步實(shí)現(xiàn)海南自貿(mào)港跨境資金流動自由便利化，而作為實(shí)現(xiàn)自貿(mào)港的關(guān)鍵因素，在跨境資金流動自由便利化方面，特別是金融支持海南自貿(mào)港建設(shè)方面，身處粵港澳大灣區(qū)的中國香港，在支持海南自貿(mào)港建設(shè)上具有獨(dú)特優(yōu)勢，且這種優(yōu)勢在促進(jìn)區(qū)港聯(lián)動中還具有雙向互補(bǔ)性。

跨境資金流動自由便利化的前提，是自由貿(mào)易港有充足的市場主體空間，本質(zhì)上就是要實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)聯(lián)動，通過產(chǎn)業(yè)聯(lián)動帶動金融服務(wù)的需求。2020年8月7日，為支撐海南自貿(mào)港的建設(shè)發(fā)展，中國（三亞）跨境電子商務(wù)綜合試驗(yàn)區(qū)實(shí)施方案印發(fā)。三亞綜試區(qū)的建設(shè)，將發(fā)揮自貿(mào)港的政策優(yōu)勢，推進(jìn)跨境采購向全球購發(fā)展，建立完善的供應(yīng)鏈服務(wù)體系，打造全球供應(yīng)鏈采購中心、跨境貿(mào)易倉儲中心及跨境電子商務(wù)服務(wù)中心。

根據(jù)《總體方案》，海南將圍繞生態(tài)環(huán)保、生物醫(yī)藥、新能源汽車、智能汽車等壯大先進(jìn)的制造業(yè)；同時，根據(jù)海南自身定位和國家發(fā)展的需要，將重點(diǎn)在服務(wù)貿(mào)易、離岸金融和數(shù)字經(jīng)濟(jì)方面進(jìn)行探索。而粵港澳大灣區(qū)是全球重要的智能制造基地，擁有完整的產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈。不難看出，區(qū)港產(chǎn)業(yè)市場對接具有高度的互補(bǔ)性。在做大市場參與主體的過程中，中國香港作為國際金融中心可憑借成熟的法律體系、金融體系，為海南自由貿(mào)易港提供金融支持，并為未來海南自貿(mào)港當(dāng)?shù)氐淖再Q(mào)港金融的發(fā)展提供模式參考。

如總部位于廣東的某公司，成功于香港上市，并在海南自貿(mào)港提前進(jìn)行了布局，將其作為重要的產(chǎn)業(yè)發(fā)展區(qū)域。該公司業(yè)務(wù)在廣東起步，選擇在香港進(jìn)行首次股票公開發(fā)行并上市，借此擴(kuò)大了公司在中國香港及國際資本市場的影響力，進(jìn)而進(jìn)一步擴(kuò)大了其業(yè)務(wù)發(fā)展。該公司依托高于同業(yè)水平的國際評級及香港上市背景，在海外市場獲得了較高的認(rèn)可度，并于海外陸續(xù)發(fā)行了美元債券。該公司的產(chǎn)業(yè)布局、融資渠道及業(yè)務(wù)拓展，很好地體現(xiàn)了粵港澳大灣區(qū)和海南自貿(mào)港的產(chǎn)業(yè)融合、金融聯(lián)動，可進(jìn)一步促進(jìn)企業(yè)自身的可持續(xù)發(fā)展。

海南和中國香港同為中國的兩個自貿(mào)港，兩港各具優(yōu)勢，在區(qū)港聯(lián)動中，可互為支撐。從上述分析看，通過跨境貸款聯(lián)動、資本市場聯(lián)動，可直接帶動低成本資金進(jìn)入海南自貿(mào)港。同時，在不斷優(yōu)化營商環(huán)境的推動下，隨著稅率優(yōu)惠驅(qū)動，一方面可以逐步吸引各類企業(yè)進(jìn)駐海南自貿(mào)港，擴(kuò)大自貿(mào)港的市場主體，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)聯(lián)動，搭建國際、國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈；另一方面，產(chǎn)業(yè)聯(lián)動將帶動更多企業(yè)進(jìn)駐海南，從而推動海南自貿(mào)港本地金融業(yè)的發(fā)展，吸引金融企業(yè)在海南自貿(mào)港設(shè)點(diǎn)，進(jìn)而對自貿(mào)港的金融、數(shù)字經(jīng)濟(jì)進(jìn)行更深入的探索，提升海南自貿(mào)港的資金運(yùn)營效率，最終實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)與金融融合發(fā)展的良性互動，帶動海南自貿(mào)港穩(wěn)步發(fā)展。