淺論科創(chuàng)板對(duì)國(guó)企混合所有制改革的促進(jìn)作用

吳礎(chǔ)華

摘 要：發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)能促進(jìn)國(guó)有企業(yè)轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)機(jī)制，放大國(guó)有資本功能，增強(qiáng)國(guó)有經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力。國(guó)有企業(yè)作為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主力軍，如何讓國(guó)有企業(yè)成為市場(chǎng)化主體，是新一輪國(guó)企改革的重點(diǎn)，借力科創(chuàng)板加快國(guó)資國(guó)企推動(dòng)混合所有制改革、增強(qiáng)科技屬性全面提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，對(duì)促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展有極其重要的作用。

關(guān)鍵詞：混合所有制改革;科創(chuàng)板;國(guó)企改革

0 引言

四十多年改革開(kāi)放中國(guó)經(jīng)濟(jì)取得舉世矚目的成就，其中國(guó)有企業(yè)發(fā)揮了極其重要的作用，部分國(guó)有企業(yè)甚至發(fā)展成為世界五百?gòu)?qiáng)企業(yè)，但是，政府和國(guó)有企業(yè)的關(guān)系始終困擾著社會(huì)各界，且是中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展亟需解決的問(wèn)題。在現(xiàn)有市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下，國(guó)有企業(yè)反映了國(guó)家控股地位，國(guó)有企業(yè)管理體現(xiàn)了國(guó)家所有權(quán)委托代理，而政府體現(xiàn)的是直接或間接的行政干預(yù)。近年來(lái)，中央強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)在資源配置中的決定作用，提出政府要加快轉(zhuǎn)變職能的要求，如何保留國(guó)有經(jīng)濟(jì)成分，讓國(guó)有企業(yè)成為市場(chǎng)化的主體，是新一輪國(guó)企改革的關(guān)鍵，借力科創(chuàng)板積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)是其中的重要舉措。

1 國(guó)企混改和科創(chuàng)板的理論框架

1.1 國(guó)家發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)政策

黨的十八大和十八屆三中全會(huì)提出，要大力發(fā)展國(guó)有資本、集體資本、非公有資本等交叉持股、相互融合的混合所有制經(jīng)濟(jì)。2015年8月，中共中央、國(guó)務(wù)院《關(guān)于深化國(guó)企改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》指出，以促進(jìn)國(guó)有企業(yè)轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)機(jī)制，放大國(guó)有資本功能，提高國(guó)有資本配置和運(yùn)行效率，實(shí)現(xiàn)各種所有制資本取長(zhǎng)補(bǔ)短、相互促進(jìn)、共同發(fā)展為目標(biāo)，穩(wěn)妥推動(dòng)國(guó)有企業(yè)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)。對(duì)通過(guò)實(shí)行股份制、上市等途徑已經(jīng)實(shí)行混合所有制的國(guó)有企業(yè)，要著力在完善現(xiàn)代企業(yè)制度、提高資本運(yùn)行效率上下功夫。對(duì)于適宜繼續(xù)推進(jìn)混合所有制改革的國(guó)有企業(yè)，要充分發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制作用，堅(jiān)持因地施策、因業(yè)施策、因企施策，宜獨(dú)則獨(dú)、宜控則控、宜參則參，不搞拉郎配，不搞全覆蓋，不設(shè)時(shí)間表，成熟一個(gè)推進(jìn)一個(gè)。2015年9月，國(guó)務(wù)院《關(guān)于國(guó)有企業(yè)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)的意見(jiàn)》指出，要分類(lèi)分層推進(jìn)國(guó)有企業(yè)混合所有制改革，建立健全混合所有制企業(yè)治理機(jī)制。2019年，黨的十九屆四中全會(huì)提出毫不動(dòng)搖鞏固和發(fā)展公有制經(jīng)濟(jì)，毫不動(dòng)搖鼓勵(lì)、支持、引導(dǎo)非公有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展。探索公有制多種實(shí)現(xiàn)形式，推進(jìn)國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局優(yōu)化和結(jié)構(gòu)調(diào)整，發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，增強(qiáng)國(guó)有經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力、創(chuàng)新力、控制力、影響力、抗風(fēng)險(xiǎn)能力，做強(qiáng)做優(yōu)做大國(guó)有資本。中央關(guān)于國(guó)有企業(yè)改革特別是混合所有制改革的精神，成為我省推動(dòng)國(guó)有企業(yè)混合所有制改革的基本遵循。

1.2 混合所有制改革成效研究

國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)企業(yè)混合所有制改革成效進(jìn)行了大量研究。胡一帆研究后發(fā)現(xiàn)國(guó)企混合所有制改革主要方式是員工持股、管理層收購(gòu)或國(guó)企交叉持股，優(yōu)先實(shí)施混合所有制改革是業(yè)績(jī)較好的國(guó)企，混改后非公資本話(huà)語(yǔ)權(quán)較大的企業(yè)經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)更好。宋立剛等通過(guò)對(duì)683個(gè)國(guó)有企業(yè)樣本研究后發(fā)現(xiàn)，混合所有制改革后非公資本持股達(dá)到一定比例后對(duì)企業(yè)盈利能力有顯著作用。平新喬等指出國(guó)有企業(yè)代理成本高，相當(dāng)于約60%～70%凈利潤(rùn)，導(dǎo)致國(guó)有企業(yè)效率低下。李廣豪認(rèn)為混合所有制改革是國(guó)有企業(yè)現(xiàn)代化建設(shè)必經(jīng)之路，混改有助于企業(yè)建立健全現(xiàn)代化公司治理結(jié)構(gòu)和完善的股權(quán)結(jié)構(gòu)。

1.3 科創(chuàng)板促進(jìn)創(chuàng)新改革研究

管清友等指出設(shè)立科創(chuàng)板是落實(shí)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)和科技強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略的重大舉措，對(duì)內(nèi)是對(duì)我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系的重要補(bǔ)充，對(duì)外將會(huì)與港交所、納斯達(dá)克競(jìng)爭(zhēng)科技創(chuàng)新類(lèi)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)。梁國(guó)萍強(qiáng)調(diào)科創(chuàng)板的建立對(duì)豐富我國(guó)證券市場(chǎng)層級(jí)、完善資本市場(chǎng)基本制度，推動(dòng)創(chuàng)新戰(zhàn)略的實(shí)施有著不可替代的作用。李虹含等基于宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的數(shù)理模型，研究科創(chuàng)板設(shè)立對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用機(jī)制，科創(chuàng)板對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有正向的促進(jìn)作用，一是推動(dòng)市場(chǎng)體制改革，加快建設(shè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)程，促進(jìn)國(guó)企體制改革和社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展;二是推動(dòng)市場(chǎng)創(chuàng)新發(fā)展，促進(jìn)自主創(chuàng)新能力不斷提升，加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)創(chuàng)新;三是優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)。

2 科創(chuàng)板為混合所有制改革提供新的路徑

國(guó)有企業(yè)混合所有制改革通過(guò)增量方式引入非公資本，促進(jìn)各種所有制資本取長(zhǎng)補(bǔ)短、相互促進(jìn)、共同發(fā)展。受限于國(guó)資監(jiān)管體系要求，國(guó)有企業(yè)混合所有制改革一般在產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)通過(guò)增資擴(kuò)股、產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式實(shí)施，而隨著科創(chuàng)板的設(shè)立，2019年11月，國(guó)務(wù)院國(guó)資委出臺(tái)《中央企業(yè)混合所有制改革操作指引》提出，國(guó)有企業(yè)可以通過(guò)股票市場(chǎng)發(fā)行證券、國(guó)有股東與上市公司資產(chǎn)重組等方式實(shí)施混合所有制改革。這一政策意味著符合相關(guān)條件的國(guó)有企業(yè)可積極申請(qǐng)?jiān)诳苿?chuàng)板上市，借助上市平臺(tái)作用積極開(kāi)展投資融資、產(chǎn)業(yè)培育和資本運(yùn)作等活動(dòng)，加快混合所有制改革，科創(chuàng)板為國(guó)有企業(yè)實(shí)施混合所有制改革提供了新的路徑。

科創(chuàng)板是國(guó)家推動(dòng)金融供給側(cè)改革的重要措施，是中國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)過(guò)30年高速度發(fā)展，積累了成功經(jīng)驗(yàn)和成熟做法后的一次重大變革。允許具有科創(chuàng)屬性、未來(lái)技術(shù)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)在財(cái)務(wù)或盈利指標(biāo)達(dá)不到要求的情況下，交由資本市場(chǎng)和專(zhuān)業(yè)券商機(jī)構(gòu)決定能否獲得融資，進(jìn)一步發(fā)揮資本市場(chǎng)在資源配置中的主體作用，解決企業(yè)發(fā)展壯大過(guò)程中急需資金的問(wèn)題?？苿?chuàng)板作為我國(guó)資本市場(chǎng)改革創(chuàng)新、成熟化發(fā)展的試驗(yàn)田，有利于推動(dòng)產(chǎn)業(yè)集聚、化解過(guò)剩產(chǎn)能和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，通過(guò)這一政策將國(guó)有企業(yè)混合所有制改革與科創(chuàng)板上市形成連接通道后，將直接提高國(guó)有企業(yè)對(duì)各種所有制資本的吸引力，為非公資本參與國(guó)資國(guó)企改革提供了新的通道，加快推動(dòng)國(guó)有企業(yè)混合所有制改革進(jìn)度。

3 科創(chuàng)板備受投資者青睞，有助于推動(dòng)企業(yè)實(shí)施混改

資本市場(chǎng)具有價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能，科創(chuàng)板允許符合相關(guān)條件的虧損企業(yè)首發(fā)上市的政策優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步放大資本市場(chǎng)這一功能，促使投資者能更加容易、更加有效判斷并篩選出有潛力、有價(jià)值的科技創(chuàng)新型企業(yè)。創(chuàng)業(yè)初期，科技創(chuàng)新型企業(yè)以科技研發(fā)為主，需要持續(xù)、高額的資金投入，企業(yè)資金壓力較大，同時(shí)作為市場(chǎng)的新進(jìn)入者，產(chǎn)品和業(yè)務(wù)面臨激烈競(jìng)爭(zhēng)，缺乏穩(wěn)定的盈利能力，因此科技創(chuàng)新型企業(yè)在創(chuàng)業(yè)初期普遍虧損，在尋求機(jī)構(gòu)投資者時(shí)面臨較大的困難?？苿?chuàng)板較為寬松的上市政策環(huán)境能夠比較好地解決這一問(wèn)題，投資者可以更加關(guān)注企業(yè)的科創(chuàng)屬性，研究分析企業(yè)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)、研發(fā)實(shí)力等，增加科技創(chuàng)新型企業(yè)對(duì)投資者的吸引力，對(duì)企業(yè)引入戰(zhàn)略投資者實(shí)施混合所有制改革有較強(qiáng)的促進(jìn)作用。資本市場(chǎng)是連接資金供給和企業(yè)需求的通道，能有效匯聚分散的社會(huì)資金，為科技創(chuàng)新型企業(yè)注入資金“活水”，科創(chuàng)板作為新的資本供給制度，能夠更加直接和快速地注入資金，且資金規(guī)模更大，促使企業(yè)有能力、有動(dòng)力專(zhuān)注核心技術(shù)攻關(guān)，盡快擁有核心技術(shù)和形成收入，提升企業(yè)盈利能力，為企業(yè)實(shí)施混合所有制改革奠定了良好基礎(chǔ)。

4 科創(chuàng)板雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)置有利于員工持股

科技創(chuàng)新型企業(yè)的核心是前沿技術(shù)、核心技術(shù)的研究開(kāi)發(fā)，人才是實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新的主體和源泉，是企業(yè)第一資源要素。為了實(shí)現(xiàn)對(duì)人才的有效激勵(lì)，增強(qiáng)創(chuàng)新發(fā)展的原動(dòng)力，讓人才更富積極性和創(chuàng)造性地開(kāi)展技術(shù)研發(fā)活動(dòng)，創(chuàng)新型企業(yè)普遍采取員工持股、股東分紅等措施，實(shí)現(xiàn)核心員工和企業(yè)利益的深度捆綁，促進(jìn)企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)穩(wěn)健發(fā)展。目前實(shí)際操作中，國(guó)有企業(yè)由于受到國(guó)資監(jiān)管制度的限制，實(shí)施員工持股時(shí)員工持有股份數(shù)量和持股比例都比較低，股權(quán)激勵(lì)作用未能充分體現(xiàn)，對(duì)員工話(huà)語(yǔ)權(quán)也可能產(chǎn)生不利的影響?？苿?chuàng)板是中央探索資本市場(chǎng)注冊(cè)制的重大舉措，對(duì)完善多層次資本市場(chǎng)體系具有重要意義，科創(chuàng)板推出了一系列創(chuàng)新性制度，其中包括“同股不同權(quán)”制度安排，即“表決權(quán)差異安排，指發(fā)行人依照《公司法》第一百三十一條的規(guī)定，在一般規(guī)定的普通股份之外，發(fā)行擁有特別表決權(quán)的股份，每一特別表決權(quán)股份擁有的表決權(quán)數(shù)量大于每一普通股份擁有的表決權(quán)數(shù)量，其他股東權(quán)利與普通股份相同”?！巴刹煌瑱?quán)”制度能在一定程度上彌補(bǔ)國(guó)有企業(yè)對(duì)員工持股方面的限制，讓行業(yè)領(lǐng)頭人等少量技術(shù)骨干擁有更多的話(huà)語(yǔ)權(quán)和決策權(quán)，在推動(dòng)企業(yè)科技創(chuàng)新和產(chǎn)品迭代方面發(fā)揮更大的作用，充分體現(xiàn)對(duì)人才的尊重和包容，是激發(fā)人才持續(xù)創(chuàng)新的有力措施，有利于留住人才、引進(jìn)人才、激勵(lì)人才，提高持股積極性，有助于國(guó)有企業(yè)加快實(shí)施員工持股。

5 科創(chuàng)板促進(jìn)國(guó)資國(guó)企進(jìn)一步增強(qiáng)科技屬性

國(guó)家設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制是提升服務(wù)科技創(chuàng)新企業(yè)能力，加強(qiáng)資本市場(chǎng)包容性、強(qiáng)化資本市場(chǎng)功能的一種重大改革舉措。與資本市場(chǎng)現(xiàn)存的主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板和新三板相比，科創(chuàng)板主要服務(wù)于高科技、高創(chuàng)新、高增長(zhǎng)的企業(yè)，重點(diǎn)瞄準(zhǔn)新興產(chǎn)業(yè)、國(guó)家戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)，如人工智能、智能制造、半導(dǎo)體、集成電路、生物醫(yī)療、高端裝備制造等，要求服務(wù)對(duì)象具有較高的科技屬性。

國(guó)資國(guó)企實(shí)施了混合所有制改革以后，實(shí)現(xiàn)科創(chuàng)板上市的最終目標(biāo)將引導(dǎo)企業(yè)持續(xù)增強(qiáng)科創(chuàng)屬性。一方面，科創(chuàng)板將持續(xù)推動(dòng)資本市場(chǎng)和科技創(chuàng)新深度融合。企業(yè)實(shí)施科技創(chuàng)新時(shí)普遍面臨大投入、長(zhǎng)周期、高風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題，通過(guò)科創(chuàng)板被資本市場(chǎng)和廣大投資者接受以后，企業(yè)融資需求得到了滿(mǎn)足，有效支撐企業(yè)對(duì)關(guān)鍵技術(shù)、核心技術(shù)的攻堅(jiān)克難。科技增加了企業(yè)對(duì)資本的吸引力，資本保障了企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)，科技和資本形成有效循環(huán)和深度融合。另一方面，科創(chuàng)板向資本市場(chǎng)傳達(dá)出更加包容和平衡的理念，增加對(duì)科技創(chuàng)新企業(yè)的包容性和適應(yīng)性?？苿?chuàng)板針對(duì)創(chuàng)新企業(yè)的特點(diǎn)，在公司治理、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、盈利能力、投資措施、風(fēng)險(xiǎn)承受等形成差異化安排，引導(dǎo)投資者對(duì)科技創(chuàng)新企業(yè)理性看待，提供了相對(duì)寬松環(huán)境助推企業(yè)實(shí)施科技創(chuàng)新、形成科技領(lǐng)先。最后，為了維護(hù)市場(chǎng)秩序，控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，科創(chuàng)板更加嚴(yán)格地督促企業(yè)進(jìn)行充分而真實(shí)的信息披露，加大監(jiān)管執(zhí)法力度，對(duì)企業(yè)科技創(chuàng)新的真實(shí)性、先進(jìn)性、創(chuàng)新性提出更高的要求，真正推動(dòng)了創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、科技強(qiáng)國(guó)等國(guó)家戰(zhàn)略有效實(shí)施。

參考文獻(xiàn)：

[1]胡一帆，宋敏，張俊喜.中國(guó)國(guó)有企業(yè)民營(yíng)化績(jī)效研究[J].經(jīng)濟(jì)研究，2006（07）.

[2]宋立剛，姚洋.改制對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響[J].中國(guó)社會(huì)科學(xué)，2005（02）.

[3]平新喬，范瑛，郝朝艷.中國(guó)國(guó)有企業(yè)代理成本的實(shí)證分析[J].經(jīng)濟(jì)研究，2003（11）.

[4]李廣豪.混合所有制企業(yè)的公司治理與股權(quán)結(jié)構(gòu)分析[J].企業(yè)改革與管理，2017（24）.