淺析瑞幸咖啡財務舞弊事件

摘要：2020年的4月2日，瑞幸咖啡承認自己存在財務造假行為，通過內(nèi)部特別委員會的調(diào)查發(fā)現(xiàn)公司2019年第二到四季度總計虛增人民幣22億，虛增金額占到總比的42%。瑞幸股票暴跌85%，熔斷6次，市值蒸發(fā)約350億，被迫暫停交易，引發(fā)熱議。本文在財務舞弊風險因子理論的基礎(chǔ)上，主要通過研究瑞幸咖啡財務舞弊的背景、動因和方式，進一步分析應該如何采取對應的措施，從而避免類似事件的發(fā)生。

關(guān)鍵詞：瑞幸咖啡;財務舞弊;措施

就在全球焦點還處在如何應對疫情的關(guān)鍵性時刻，美國做空機構(gòu)渾水公司曝出了一條爆炸性新聞，他們稱收到了一份關(guān)于瑞幸咖啡的匿名報告。這份做空報告中詳細地描述了瑞幸咖啡從2019年二到四季度捏造財務和運營數(shù)據(jù)，虛增公司利益的過程。渾水公司很擅長做空中概股，他們甚至在推特上發(fā)出了這篇長達89頁的報告。不管在什么時期、哪個資本市場，上市公司財務舞弊都是一種違法違規(guī)的行為，是不能夠被容忍的。納斯達克在通知書上列舉的瑞幸兩大“罪狀”——作假賬和未能公開披露有效信息，都言之鑿鑿。一面是瑞幸咖啡在美國資本市場上的失勢，一面是國內(nèi)各個門店單量的暴增，瑞幸將會面臨怎樣的處罰，我們應該如何吸取教訓，維持好資本市場秩序，本文將對其進行一個基本的分析。

一、背景及理論研究

（一）背景介紹

luckin coffee（瑞幸咖啡）是由神州優(yōu)車集團原COO錢治亞創(chuàng)建，立志要成為中國最大的連鎖咖啡品牌。瑞幸咖啡以“從咖啡開始，讓瑞幸成為人們?nèi)粘Ｉ畹囊徊糠帧睘樵妇?，通過充分利用移動互聯(lián)網(wǎng)和大數(shù)據(jù)技術(shù)的新零售模式，與各領(lǐng)域頂級供應商深度合作，致力為客戶提供高品質(zhì)、高性價比、高便利性的產(chǎn)品。2017年10月，luckin coffee首家門店在北京銀河SOHO開業(yè)，隨后便開始迅速擴張。在2018年7月宣布完成2億美元A輪融資以后，次年其門店總數(shù)就超過了4 500家，平均每年開店數(shù)為200家，一度超越了星巴克。2019年5月，瑞幸咖啡登陸納斯達克，成為全球最快實現(xiàn)IPO上市的中國公司，融資6.95億美元。瑞幸咖啡的交易代碼為“LK”，公司市值約42億美元。

好景不長，從2020年1月31日渾水公司發(fā)布的做空報告開始，瑞幸咖啡的股價開始波動。安永華明會計師事務所（以下簡稱“安永”）作為瑞幸的審計機構(gòu)，迅速行動，成立小組對瑞幸進行深入調(diào)查。在其年報審計中，發(fā)現(xiàn)瑞幸2019年第二季度到第四季度存在虛假交易，坐實了瑞幸咖啡財務造假之罪。中國證監(jiān)會高度關(guān)注瑞幸咖啡財務舞弊事件，對該公司財務造假行為表示強烈的譴責。4月5日，瑞幸咖啡發(fā)布道歉聲明，并且公布首席運營官劉劍及其手下幾個員工的具體造假操作行為。目前，證監(jiān)會調(diào)查組已入駐瑞幸咖啡，瑞幸咖啡被要求從納斯達克退市，申請舉行聽證會。

（二）理論研究

本文中所采用的舞弊風險因子理論主要是由GJ.Bologna等學者基于GONE理論進一步研究發(fā)現(xiàn)，兩種理論都認為舞弊行為是由個別風險因子和一般風險因子導致的，但是舞弊風險因子理論的角度更新穎和全面，受處罰程度因子對外部法律法規(guī)對于公司的影響做出了詳細的解釋。個別風險因子包括道德和動機兩個方面，一般風險因子包括舞弊機會、暴露機會和受處罰程度三個方面。

二、瑞幸咖啡財務舞弊動因分析

（一）個別風險因子

瑞幸的發(fā)展模式離不開“神州租車”，同樣是制造焦點、迅速擴張融資，目的就是能成功上市套現(xiàn)。之前神州租車的經(jīng)歷讓從該公司辭職創(chuàng)立瑞幸的董事長陸正耀埋下了財務舞弊的種子，讓瑞幸的高層們不再受道德層面的約束。資金問題始終是企業(yè)最核心的難點，瑞幸咖啡短短一年不到的時間就完成了第一輪融資，發(fā)展超2 000家線下門店，這是需要大量資金投入支持的。在瑞幸咖啡事件被曝出后，國內(nèi)消費者反而為了“薅羊毛”不斷購買瑞幸咖啡，導致了門店一度爆單，這是非常反常的現(xiàn)象。瑞幸咖啡通過低價優(yōu)惠券額補貼、咖啡錢包買五送三、新用戶免費分享咖啡等活動，擴大市場、壟斷定價，無疑也是資金短缺的重要因素。

（二）一般風險因子

瑞幸是英屬維爾京群島 （ BIV） 注冊公司，上市的要求比國內(nèi)要低一些，不容易被監(jiān)管部門及時發(fā)現(xiàn)。此外，瑞幸上市時間僅一年多，政府監(jiān)管時間短，安永作為審計機構(gòu)也沒有盡到職責，讓其有機可趁。之前康美藥業(yè)作為A股史上規(guī)模最大的財務舞弊案件涉及的虛增收入高達300億，然而最后證監(jiān)會也僅處罰60萬元，并且開盤后一度漲停，違法成本非常低。瑞幸咖啡也許也是看中了這一點，認為這樣的造假行為并不會造成惡劣的影響，這是監(jiān)管部門的失職。

三、瑞幸財務舞弊手段

渾水作為一個做空中概股經(jīng)驗豐富的大公司，對于中國概念股造假很有研究。他們極少運用復雜的模型去判斷企業(yè)價值，最簡單的實地調(diào)研法往往是他們使用最多的調(diào)研方案。這份報告的公布少不了各行各業(yè)提供的數(shù)據(jù)，包括對沖基金、咨詢公司、行業(yè)專家等。渾水甚至派出大規(guī)模的實地蹲點實習生在全國45個城市錄下大量視頻，在顧客手中收取了25 843張收據(jù)。關(guān)于瑞幸是如何進行財務舞弊的，做出了詳盡的說明。

（一）夸大銷售收入

瑞幸單靠自己的資本力量想要承受這么快速度的擴張是不現(xiàn)實的，要想要獲得更多的融資必須要給股東和投資者足夠多的信心，這就讓瑞幸利用夸大盈利的方式虛增了收入，造成利潤高的假象。例如調(diào)查顯示瑞幸的取餐號碼不連續(xù)，點單時經(jīng)常跳過一些數(shù)字，使人無法通過訂單號上的數(shù)字算出實際的成交訂單數(shù)量。在渾水提供的報告中還貼出“運營店長群”的微信聊天記錄，證明跳號是瑞幸有意采取的行為。此外，在財報數(shù)據(jù)中顯示單件商品的凈售價為11.2元，但渾水的實地調(diào)查結(jié)果卻顯示不到10元/杯，這意味著瑞幸商品的實際售價僅為上市價格的46%，比管理層聲稱的少了9%。

（二）隱藏關(guān)聯(lián)方交易

瑞幸董事長陸正耀有一個同學叫做王百因，在2018年成立了一個公司叫做征者國，并持有其95%的股份，該公司的主營業(yè)務為咖啡機銷售及食物原材料供應，這與瑞幸的產(chǎn)品鏈高度吻合。該公司的注冊地也是緊靠著瑞幸的廈門總部，可是在瑞幸公開披露的財報信息中并沒有解釋這些關(guān)聯(lián)方的關(guān)系和是否存在利益輸送，這對于投資者利益是一種嚴重的隱患。

（三）虛增費用成本

根據(jù)渾水公司的調(diào)查報告和瑞幸公布的招股說明書及財報發(fā)現(xiàn)，雖然瑞幸的營銷做得確實不錯，也邀請了當紅明星為其代言，但是其還是惡意夸大了150%的廣告支出。瑞幸2019 年三季度財報顯示廣告費用為3.82億元人民幣，但根據(jù) CTR 市場研究的點擊通過率數(shù)據(jù)分析，瑞幸2019年三季度在其主要廣告商分眾傳媒的支出費用為4 600萬元，僅占瑞幸財報公布廣告費用的12%，這一比例遠遠低于前兩個季度。虛增的廣告費用為3.36億元，瑞幸門店虛高的收入為3.97億元，我們有足夠的理由懷疑瑞幸將多余的廣告費先變現(xiàn)轉(zhuǎn)出，再回填到公司的收入。

四、上市企業(yè)監(jiān)管措施

瑞幸咖啡并不是第一個財務舞弊并且需要接受懲罰的上市公司，但是作為在美國上市的中概股明星公司，外界對其發(fā)展寄予厚望。2020年全球的新冠肺炎疫情使得整個資本市場受到了猛烈沖擊，導致經(jīng)濟下滑嚴重。在這樣的經(jīng)濟背景下，已經(jīng)造成市場對于中概股的“信任危機”，如何對上市公司進行強有力的監(jiān)管成為亟待解決的難題。

（一）內(nèi)部監(jiān)管

瑞幸咖啡無論是在日常內(nèi)部控制常規(guī)、持續(xù)的監(jiān)督檢查中，還是在對經(jīng)營活動、業(yè)務流程的監(jiān)督檢查中都沒有發(fā)現(xiàn)捏造交易。這是一種不正常的現(xiàn)象，在渾水發(fā)布的報告中存在很多內(nèi)部員工提供的一些證據(jù)資料，信息是如何泄露出去的也值得探究。在長達九個月的虛增收入過程中都沒有人指出首席運營官的錯誤行為，最后迫于社會壓力才向大眾公開，這是內(nèi)部風險評估的失靈。

（二）外部監(jiān)管

投資者投資上市企業(yè)的主要目的就是看中了它的投資收益高，在未來投資者們不能盲目跟風，要做好前期調(diào)查。首先要看該公司的管理團隊有沒有在短期內(nèi)頻繁變動，仔細分析年報數(shù)據(jù)，對于該企業(yè)的資質(zhì)、糾紛都要有一個了解，避開有投資風險的問題企業(yè)。

在這一次的瑞幸造假事件中，安永在一開始的審計中并沒有發(fā)現(xiàn)該企業(yè)的虛假交易，使得外界對投資瑞幸咖啡降低了警惕。安永的做法已經(jīng)保證不了瑞幸咖啡財報的合理性，其審計作用也受到了懷疑。在日后的審計工作中，審計機構(gòu)必須嚴格遵守審計準則及相關(guān)法律法規(guī);提高審計質(zhì)量，深挖數(shù)據(jù)背后的關(guān)聯(lián)信息;做好審計人員培訓工作，提升行業(yè)影響力。

中國證監(jiān)會的強烈譴責能否有效地阻止該類事件的再次發(fā)生有待論證，但我們必須從源頭上控制和監(jiān)督上市企業(yè)的經(jīng)濟活動。例如繼續(xù)深化和完善相關(guān)法律法規(guī)和制度，對上市公司信息披露的完整性、真實性做一些具體要求。與此同時，像瑞幸咖啡這種在國外上市的企業(yè)，管轄權(quán)不明確、中外市場規(guī)則存在差異，我們要同這些國家實現(xiàn)信息互通，加強跨國聯(lián)合監(jiān)管力度，維護好投資者權(quán)益。

五、結(jié)語

成功是不可能復制的，瑞幸咖啡作為一度超越星巴克的連鎖品牌，財務舞弊事件性質(zhì)非常惡劣，已經(jīng)在2020年5月收到退市通知。從“國貨之光”到現(xiàn)在的“民族恥辱”，瑞幸咖啡將會受到怎樣的處罰，股票暴漲的瑞幸未來是否有價值被收購，值得進一步研究。作為上市公司，應該吸取經(jīng)驗教訓，選擇合適的銷售經(jīng)營模式，做好內(nèi)部風險控制，配合審計機構(gòu)的工作，在合理合法的前提下保證投資者利益的最大化。金融監(jiān)管機構(gòu)要迅速完善相關(guān)法律法規(guī)，加強跨國聯(lián)合監(jiān)管力度，保護好投資者。

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作者簡介：蔣舒婷（1996—），女，江蘇人，上海大學悉尼工商學院在讀碩士生。