論國有企業(yè)融資風險防控問題及對策

王鈺琳

[摘 要]國有企業(yè)在我國國民經濟的關鍵行業(yè)和重點領域都占有重要的地位，因此，更好地推動國有企業(yè)的發(fā)展對于保持我國國民經濟的健康運行具有重要的保障作用。融資問題是我國企業(yè)普遍需要著力解決的問題，因為相對于企業(yè)內部有限的內源式融資而言，其融資規(guī)模難以滿足企業(yè)大規(guī)模投資的需要，因此，企業(yè)的發(fā)展必然面臨著融資問題。但與民營企業(yè)不同，由于與政府存在著較為密切的關聯(lián)，加之國有企業(yè)在地方經濟發(fā)展中的重要地位，政府對國有企業(yè)的預算軟約束等，國有企業(yè)所面臨的外部融資約束程度相對較低，但同時，由于受到政府干預程度相對較高，我國國有企業(yè)的融資過程也存在一定的風險，合理管控這些融資風險對于國有企業(yè)的發(fā)展具有重要意義。

[關鍵詞]國有企業(yè);融資風險;對策

[DOI] 10.13939/j.cnki.zgsc.2020.20.054

1 國有企業(yè)的主要融資途徑

結合現(xiàn)實情況來看，我國國有企業(yè)的主要融資途徑包括債務融資和股權融資，其中債務融資可以進一步細分為銀行貸款和債券融資。本部分筆者將試圖從我國國有企業(yè)面臨的三種主要融資渠道的不同特點的角度對其進行分析。首先，從融資成本的角度看，銀行貸款的融資成本最低，股權融資的融資成本最高，債券融資的融資成本介于銀行貸款和股權融資之間。原因在于股權融資和債券融資對國有企業(yè)的信息披露程度要求相對較高，而且發(fā)行股票和債券往往需要通過一定的中介機構進行，特別是對于股權融資而言，企業(yè)必須通過證券公司進行，由此產生的傭金和手續(xù)費等相關費用，也增加了融資成本。而我國國有企業(yè)往往與地方政府存在著較為緊密的關聯(lián)關系，加之我國的銀行體系是以國有銀行為主體，從而使得銀行貸款成為國有企業(yè)更加便捷的融資渠道，銀行貸款的融資成本也相對較低。其次，從融資方式產生的現(xiàn)金流壓力的角度來看，股權融資對國有企業(yè)不會產生任何現(xiàn)金流約束，也不需要償還本金。而債券融資和銀行貸款都會對國有企業(yè)的自由現(xiàn)金流量產生剛性約束，即債券融資和銀行貸款會產生定期還本付息的壓力，從而占用了國有企業(yè)部分自由現(xiàn)金流量。最后，從融資抵稅的角度來看，股權融資所支付的股息不能在稅前抵扣，從而無法產生抵稅效應，但銀行貸款和債券融資所產生的利息費用為我國稅法所認可，即銀行貸款和債券融資產生的利息可以在稅前抵扣，從而產生“稅盾效應”，在一定程度上緩解現(xiàn)金流的壓力。

2 國有企業(yè)面臨的主要融資風險

雖然與民營企業(yè)不同，我國的國有企業(yè)所面臨的外部融資約束程度很低，但在融資過程中，如果缺乏合理的分析與科學的決策，國有企業(yè)同樣會面臨較大的融資風險，從而影響到國有企業(yè)正常的投資活動。在這樣的背景下，有必要在結合國有企業(yè)的主要融資渠道的背景下，分析國有企業(yè)面臨的主要融資風險。筆者將其概括如下。

2.1 資本結構不夠合理

從理論上來講，所謂資本結構就是指企業(yè)通過不同融資途徑所完成的融資規(guī)模及其之間的比例關系。就資本結構存在的而言，國有企業(yè)主要面臨著如下兩種融資風險：第一，過度依賴銀行貸款。從前文的分析可以發(fā)現(xiàn)，銀行貸款是我國國有企業(yè)面臨的主要融資方式，加之地方政府為國有企業(yè)提供的某些融資政策傾斜，更加促使國有企業(yè)提高了對銀行貸款的依賴度。但就資本結構而言，銀行貸款的比重過大，其對企業(yè)現(xiàn)金流產生的還本付息的剛性壓力會不斷加重，如果企業(yè)投資項目風險較大、回收周期較長，則很容易使企業(yè)面臨較大的融資風險;第二，資本結構與投資項目的搭配不夠合理。就融資的期限結構來看，銀行貸款屬于短期導向的融資方式，而股權融資的長期導向特征比較明顯，單純就銀行貸款而言，也分為長期貸款和短期貸款。合理的資本結構應當是融資途徑的期限與投資項目的回收周期相匹配，簡單而言，應該是長期融資途徑支持長期投資項目，短期融資途徑支持短期投資項目。但我國某些國有企業(yè)的資本期限結構不夠合理，主要表現(xiàn)為短期融資方式所占比重過大，但國有企業(yè)的很多投資項目都具有較長的建設期和回收期，這導致國有企業(yè)面臨較大的融資風險。

2.2 內外部融資方式搭配不夠合理

雖然筆者在本文中主要探討的是國有企業(yè)的外部融資風險問題，但事實上，企業(yè)普遍存在著內源融資方式，比如很多國有企業(yè)集團都存在專業(yè)的財務公司，最典型的內源融資方式是企業(yè)定期從營業(yè)收入中劃取一部分作為儲備金。雖然投資活動必然面臨著外部融資問題，但企業(yè)內部融資同樣是不容忽視的重要途徑，很多融資風險的發(fā)生都是由于內外部融資方式搭配不夠合理導致的，筆者認為內外部融資搭配問題所導致的國有企業(yè)融資風險主要表現(xiàn)在過度依賴外部融資。現(xiàn)有研究表明，企業(yè)的內部融資和外部融資存在一個合理的比例關系，過度依賴外部融資會增加融資風險。我國國有企業(yè)對外部融資依賴度普遍偏高，主要是由兩個方面的原因導致的：其一，國有企業(yè)經營效率偏低，內源融資儲備不足。雖然經過了多次市場化改革，但國有企業(yè)仍然不是純粹的經濟主體，國有企業(yè)往往還要承擔一定的社會責任，經營目標的多樣化降低了國有企業(yè)的經營效率，從而導致內源融資缺乏有效的積累，難以為企業(yè)規(guī)模擴張?zhí)峁┯辛χС?其二，國有企業(yè)的代理問題比較嚴重，占用了內部融資。我國國有企業(yè)的治理機制還不夠健全，還存在著內部人控制等問題，某些國有企業(yè)高管追求超額在職消費，這些都占用了企業(yè)內部融資資源。事實上，除了服務于企業(yè)投資擴張之外，內源融資還可以發(fā)揮風險儲備金的作用，對于這一點，很多國有企業(yè)的認識還不到位，表現(xiàn)為將內部融資過多地投放到投資領域，使得企業(yè)的融資風險抵御能力下降，從而導致了較為嚴重的融資風險。

3 防控國有企業(yè)融資風險的對策

3.1 優(yōu)化資本結構決策

既然國有企業(yè)面臨的融資風險很大一部分原因是資本結構不夠合理導致的，那么，國有企業(yè)管理層有必要以此為抓手，作為防控金融風險的主要方向。國有企業(yè)管理層可以從以下兩個方面著手：其一，貫徹集體決策制，重視財務部門的功能。由于很多歷史原因，我國國有企業(yè)長期以來實行的都是廠長（經理）負責制，這很容易導致決策過程過于集權，從而對最終決策者的能力提出了很高的要求。在國有企業(yè)市場化改革不斷推進的背景下，現(xiàn)代企業(yè)制度中的集體決策制被引入國有企業(yè)，但從目前現(xiàn)狀來看，還是存在很多不完善之處，決策過于集權很容易導致決策偏差。此外，很多國有企業(yè)沒有重視財務部門的決策功能，僅將其視為核算部門，事實上，對于融資決策而言，財務部門因其業(yè)務特征，應當將其納入融資決策體系之中;其二，合理規(guī)劃投資項目與融資途徑。國有企業(yè)融資約束程度較低，這使得很多國有企業(yè)進行融資時對于投資項目的特征考慮不夠充足，導致融資風險。基于此，國有企業(yè)管理層在進行融資決策之前，一定要充分論證投資項目周期與融資周期之間的關系，避免因為期限結構失衡導致的融資風險。

3.2 優(yōu)化內外融資方式

對于國有企業(yè)而言，優(yōu)化內外融資方式的核心是合理利用內源融資。國有企業(yè)管理層可以從以下兩個方面開展工作：其一，合理規(guī)劃投資方面，發(fā)展主營業(yè)務。主營業(yè)務是企業(yè)現(xiàn)金流的主要來源，是企業(yè)內源融資的主要來源，因此，要想合理利用內源融資，首先要促進主營業(yè)務的發(fā)展。但當前很多國有企業(yè)出于對利潤的追求，將過多的資源投入到與主營業(yè)務無關的項目中，這在短期內提高了企業(yè)利潤，但長期動力不足，不利于內源融資的積累，因此，優(yōu)化內外融資方式，首先要發(fā)展主營業(yè)務;其二，建立合理的公司治理機制。國有企業(yè)對內源融資利用率偏低，一個重要原因在于國有企業(yè)內部的代理問題占用了過多的內源融資。因此，有必要進一步推進國有企業(yè)改革，優(yōu)化國有企業(yè)的治理模式，從而約束代理問題對國有企業(yè)內源融資的不利影響，有效防控國有企業(yè)的融資風險。

參考文獻：

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