加快推動內(nèi)蒙古資本要素市場化改革的建議

內(nèi)蒙古證監(jiān)局

摘? 要：2020年3月30日，中共中央國務(wù)院正式印發(fā)《關(guān)于構(gòu)建更加完善的要素市場化配置體制機制的意見》（以下簡稱《意見》），在土地、勞動力、資本、技術(shù)、數(shù)據(jù)五個方面提出了改革的方向和具體措施。資本市場由于具有全國統(tǒng)一市場的特殊性，所屬地方的區(qū)域性股權(quán)市場又只能發(fā)揮有限的補充作用，內(nèi)蒙古已有資本市場金融工具利用不足，故在完善資本要素市場化配置工作中，應(yīng)把工作重點放在提升對資本市場的熟知程度，縮小和發(fā)達地區(qū)爭奪、利用資本資源的能力差距等方面，加快推動內(nèi)蒙古資本要素市場化改革。

關(guān)鍵詞：資本要素? 市場化改革

一、股票市場情況

（一）全國股票發(fā)行上市情況

目前，我國企業(yè)首次公開發(fā)行股票并上市（即IPO）的市場選擇包括上海證券交易所主板、科創(chuàng)板和深圳證券交易所主板、中小企業(yè)板（以下簡稱“中小板”）和創(chuàng)業(yè)板。2019年，全年共有202家企業(yè)首發(fā)上市，這些上市企業(yè)分布在23個省區(qū)市。以IPO數(shù)量來看，廣東省、江蘇省、北京市、浙江省、上海市均突破20家，山東省共有16家企業(yè)實現(xiàn)IPO，其余17個省區(qū)市上市企業(yè)均為個位數(shù)。吉林省、山西省、海南省、貴州省、甘肅省、青海省、新疆維吾爾自治區(qū)和內(nèi)蒙古自治區(qū)去年的上市企業(yè)數(shù)量為零。

（二）內(nèi)蒙古上市公司情況

目前，內(nèi)蒙古在滬深交易所主板上市公司21家、中小板上市公司2家、創(chuàng)業(yè)板上市公司3家，暫無科創(chuàng)板公司，在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)股份有限公司（即“新三板”）掛牌公司52家。

（三）內(nèi)蒙古企業(yè)股票發(fā)行上市情況及存在的問題

1994年，內(nèi)蒙古蒙電華能熱電股份有限公司（內(nèi)蒙華電）作為內(nèi)蒙古第一家公司發(fā)行上市。2012年9月，內(nèi)蒙古蒙草生態(tài)環(huán)境（集團）股份有限公司成功實現(xiàn)首發(fā)并在創(chuàng)業(yè)板上市，成為內(nèi)蒙古截至目前最年輕的一家上市公司，此后內(nèi)蒙古再無企業(yè)上市。內(nèi)蒙古之所以出現(xiàn)長時間的企業(yè)上市斷檔期，原因可從以下方面探究：

一是國內(nèi)經(jīng)濟形勢變化對內(nèi)蒙古企業(yè)股票發(fā)行上市產(chǎn)生深刻影響。受我國經(jīng)濟三期疊加、產(chǎn)能過剩等因素影響，經(jīng)濟下行壓力逐步加大。此外，在推進經(jīng)濟發(fā)展新常態(tài)以及供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革大背景下，以資源能源為支柱的內(nèi)蒙古經(jīng)濟不可避免地受到影響和沖擊。

二是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)多，科創(chuàng)企業(yè)少，與國家戰(zhàn)略扶持相脫節(jié)。內(nèi)蒙古傳統(tǒng)的農(nóng)牧業(yè)及農(nóng)副產(chǎn)品加工、金屬冶煉、采掘輔助等行業(yè)，尚無硬核科技企業(yè)，無法與科創(chuàng)板對接，內(nèi)蒙古產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的跛腿現(xiàn)象尚無明顯改善。

三是企業(yè)自身素質(zhì)不佳成為推進上市中的最大障礙。自2012年至今，7年間主動申請撤出在內(nèi)蒙古輔導(dǎo)備案或因不按輔導(dǎo)要求報送輔導(dǎo)進展報告而被視為終止輔導(dǎo)的企業(yè)有14家，占比高達60.87%。終止輔導(dǎo)的原因除企業(yè)盈利能力大幅下滑、不符合審核要求外，更多的是因為企業(yè)在多年運營中不重視合規(guī)管理，問題在輔導(dǎo)期內(nèi)集中爆發(fā)，或部分企業(yè)存在僥幸心理，想帶病闖關(guān)。此外，部分公司上市目標定位不清，在A股、港股甚至其他海外市場上市搖擺不定，錯過了良好的上市時機。

四是推進企業(yè)上市政策落實不到位，對企業(yè)申報掣肘明顯。政策目標出現(xiàn)偏差、具體舉措對企業(yè)支持有限、政策定位與內(nèi)蒙古實際產(chǎn)生錯配都是導(dǎo)致內(nèi)蒙古推進企業(yè)上市掛牌行動計劃未能落地的原因。其他諸如安監(jiān)、稅務(wù)、環(huán)保等部門相關(guān)證明的開具，土地和房產(chǎn)權(quán)屬辦理過程中拿不到確認文件等問題普遍存在于擬上市企業(yè)中，亟待政府相關(guān)部門協(xié)調(diào)推進。

五是相關(guān)中介機構(gòu)履職不到位。在企業(yè)申報過程中，部分中介機構(gòu)履職盡責(zé)不到位的情況比較突出，中介機構(gòu)名氣大而駐場服務(wù)團隊不給力的“大公司、小團隊”現(xiàn)象在一定程度上拖延了公司存在問題的解決，讓公司在長期的等待中漸漸喪失了上市動力。

（四）關(guān)于推進內(nèi)蒙古企業(yè)股票發(fā)行上市的相關(guān)建議

內(nèi)蒙古在政策制定上應(yīng)更具針對性，在企業(yè)上市事項辦理綠色通道、妥善解決企業(yè)上市歷史遺留問題、稅收優(yōu)惠、發(fā)揮上市服務(wù)機構(gòu)作用、加大企業(yè)上市宣傳培訓(xùn)力度等方面出臺更便利更有效的政策措施。推動內(nèi)蒙古企業(yè)上市除IPO一個抓手，還可考慮分類推進、一企一策。對部分特別優(yōu)質(zhì)且有上市需求的企業(yè)可支持通過借殼的方式優(yōu)先重組內(nèi)蒙古“空殼化”上市公司，進一步實現(xiàn)資源整合。也可通過公開發(fā)行、申報“新三板”精選層等方式，推動和支持企業(yè)沖刺精選層并在條件成熟后實現(xiàn)轉(zhuǎn)板上市。對部分確有融資需求但尚不足以達到上市掛牌條件的小微企業(yè)，可考慮到內(nèi)蒙古股權(quán)交易中心掛牌培育壯大。在科創(chuàng)企業(yè)方面，結(jié)合國有私募基金引導(dǎo)，可采用“輸血式”引進，除注冊地應(yīng)設(shè)在內(nèi)蒙古外，經(jīng)營地可不做過多限制。

二、公司債、綠色債和資產(chǎn)證券化（ABS）融資

（一）公司債券情況

2019年，我國債券市場發(fā)行各類債券44.85萬億元，交易所市場累計發(fā)行各類債券7.20萬億元，同比增長27%，占比16%。我國債券市場本年累計凈融資12.22萬億元，交易所債券市場本年累計凈融資5.24萬億元，占比43%。全市場非金融企業(yè)累計凈融資2.56萬億元，交易所市場非金融企業(yè)累計凈融資1.66萬億元，占比65%。

內(nèi)蒙古累計共有公司債發(fā)行人20家，存續(xù)債券42只，規(guī)模436.52億元。其中2019年6家發(fā)行人發(fā)行13只公司債，規(guī)模124.85億元。從地區(qū)分布看主要集中在呼、包、鄂地區(qū)，從發(fā)行方式看主要為私募發(fā)行，從期限看主要集中在3年期和5年期，從企業(yè)類型看民營企業(yè)居多。

（二）內(nèi)蒙古綠色債券發(fā)展情況

截至目前，內(nèi)蒙古共發(fā)行綠色債券2只，發(fā)行金額7.5億元;發(fā)行綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品1只，發(fā)行金額4.11億元。其中，上市公司蒙草生態(tài)發(fā)行1只2.5億元綠色公司債券，烏海銀行發(fā)行1只5億元綠色金融債券;京藍沐禾節(jié)水裝備公司發(fā)行中信建投—京藍沐禾PPP項目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品1只，發(fā)行規(guī)模4.11億元。

（三）資產(chǎn)證券化情況

資產(chǎn)證券化也叫資產(chǎn)支持證券（債券），2017 年美國資產(chǎn)證券化發(fā)行規(guī)模占債券市場發(fā)行規(guī)模的比重高達22.83%;而2019 年前三季度，我國資產(chǎn)證券化發(fā)行規(guī)模占債券市場發(fā)行規(guī)模占比僅為4.35%，距離發(fā)達國家市場有很大的發(fā)展空間;同時，隨著資產(chǎn)證券化底層資產(chǎn)不斷豐富，交易結(jié)構(gòu)不斷創(chuàng)新，非標轉(zhuǎn)標趨勢下，業(yè)務(wù)空間擴容，是未來發(fā)展的重要方向。自2014 年備案制以來，國內(nèi)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)得到蓬勃發(fā)展，其中發(fā)行量前五的省市為北京、上海、廣東、重慶和福建，發(fā)行量占全國發(fā)行量三分之二以上。

內(nèi)蒙古目前共發(fā)行12單資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，共計120.09億元。其中基礎(chǔ)設(shè)施收費收益權(quán)類發(fā)行7單共計67.90億元，占發(fā)行金額總量56.54%;企業(yè)貸款類發(fā)行3單共計40.72億元，占發(fā)行金額總量33.91%;不動產(chǎn)投資信托REITs發(fā)行1單共7.36億元，占發(fā)行金額總量6.13%;PPP 項目類1單共4.11 億元，占發(fā)行金額總量3.42%。

（四）內(nèi)蒙古公司債、綠色債和資產(chǎn)證券化發(fā)展存在的問題

一是內(nèi)蒙古企業(yè)高度依賴傳統(tǒng)融資方式。內(nèi)蒙古是自然資源和基礎(chǔ)原材料生產(chǎn)大省，企業(yè)發(fā)展粗放，重視硬資源忽視軟資源，企業(yè)發(fā)展過程中依賴銀行等傳統(tǒng)金融融資思維根深蒂固，對新知識的接受被動且滯后，債券融資總額和占比在各省區(qū)排名靠后，爭奪國內(nèi)資金市場的能力低下。

二是違約事件頻發(fā)。和在全國資金市場融資能力靠后形成鮮明對比的是，內(nèi)蒙古企業(yè)違約程度在國內(nèi)卻排名靠前。特別是資產(chǎn)證券化“大成西黃河大橋通行費收入收益權(quán)專項資產(chǎn)管理計劃”、交易所企業(yè)債“11蒙奈倫”相繼發(fā)生國內(nèi)市場的第一單違約極端事件，進一步加劇了國內(nèi)資金市場對內(nèi)蒙古市場主體的負面信用評價，導(dǎo)致內(nèi)蒙古營商信用環(huán)境的極度惡化，嚴重影響了全區(qū)企業(yè)的融資規(guī)模。

三是金融生態(tài)欠缺，配套措施不完善。內(nèi)蒙古目前無本土化AAA級融資擔(dān)保機構(gòu)，專業(yè)的債券評級與認證機構(gòu)、承銷法人機構(gòu)數(shù)量少。由于內(nèi)蒙古企業(yè)公司債、綠色債發(fā)行規(guī)模小，各種費用的負擔(dān)相對較重，內(nèi)蒙古尚缺乏經(jīng)濟發(fā)達省區(qū)完備的債券貼息、風(fēng)險補償、發(fā)行費用補貼等引導(dǎo)政策安排，企業(yè)認知、接受水平受到影響。

（五）促進內(nèi)蒙古公司債、綠色債和資產(chǎn)證券化發(fā)展的建議

發(fā)行債券，是在國內(nèi)資金市場爭奪資源的一種體現(xiàn)，不占用內(nèi)蒙古信貸規(guī)模，同時可以倒逼企業(yè)規(guī)范經(jīng)營，提升信用意識和能力，引導(dǎo)企業(yè)文化的長遠期建設(shè)能力。積極完善推進公司債、綠色金融和資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的激勵約束機制，對符合條件的發(fā)行人提供稅收優(yōu)惠、投資補助、貼息等激勵措施，降低債務(wù)發(fā)行成本。對商業(yè)銀行、保險機構(gòu)、證券公司、評級機構(gòu)、擔(dān)保公司等金融機構(gòu)設(shè)立專項考核，引導(dǎo)和督促相關(guān)金融機構(gòu)積極履行社會責(zé)任。著力發(fā)展培育本土化的AAA級融資擔(dān)保機構(gòu)，鼓勵融資擔(dān)保公司通過再擔(dān)保等方式，降低融資成本。逐年編制重點引導(dǎo)目錄等方式吸引企業(yè)進行債券融資。

三、私募基金情況

（一）內(nèi)蒙古私募行業(yè)發(fā)展情況

截至目前，內(nèi)蒙古轄區(qū)已登記私募基金管理人47家，注冊資本合計15.09億元。從機構(gòu)類型看，以私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金管理人為主，數(shù)量為43家，占比高達91.48%;私募證券投資基金管理人2家，其他私募投資基金管理人1家。備案基金共101只，管理基金規(guī)模合計380.83億元。

內(nèi)蒙古私募基金投向主要以農(nóng)牧漁產(chǎn)品、環(huán)保設(shè)備、工程與服務(wù)、煤炭、信息技術(shù)服務(wù)等行業(yè)為主，累計投資本金212.22億元，在投本金181.48億元，在投項目147個（其中，異地在投項目41個，在投本金9.72億元）。

（二）內(nèi)蒙古地區(qū)私募基金服務(wù)實體經(jīng)濟存在的障礙

部分地區(qū)工商登記存在限制，設(shè)立程序繁瑣，尚未實現(xiàn)工商登記一站式服務(wù)，效率較低。與私募有關(guān)的稅收制度也未能形成統(tǒng)一涵蓋所有私募類型的稅收框架，在執(zhí)行過程中受制于財政吃緊等原因存在落實不到位情況。

內(nèi)蒙古產(chǎn)業(yè)層級低，缺乏國內(nèi)占據(jù)優(yōu)勢的創(chuàng)新行業(yè)，區(qū)內(nèi)優(yōu)質(zhì)項目短缺。在退出途徑方面，內(nèi)蒙古備案基金項目很難利用上市退出，主要靠通過大股東/被投企業(yè)回購、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、到期清算等，資本獲利空間有限。

內(nèi)蒙古私募基金大部分是國有創(chuàng)投機構(gòu)，決策審批程序復(fù)雜，投資效率受到影響。個別私募基金仍采用工資加獎金的激勵模式，項目收益與投資人員的收入脫鉤，投資人員同時面臨項目投資失敗的責(zé)任追究風(fēng)險，投資風(fēng)格保守。國有創(chuàng)投機構(gòu)的資產(chǎn)評估程序多采用保守的成本法，難以反映項目的真實價值。

（三）推動私募基金服務(wù)實體經(jīng)濟的有關(guān)建議

加大對私募基金投資初創(chuàng)期項目、創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新類項目、本地注冊項目的激勵，如通過稅收優(yōu)惠，為早期創(chuàng)業(yè)者提供場地、資金的便利及法律、企業(yè)管理的輔導(dǎo)。對早期投資者提供配套的政策、補貼、風(fēng)險補償?shù)纫龑?dǎo)其投資特定園區(qū)或行業(yè)。在更集中統(tǒng)一運用政府引導(dǎo)基金的基礎(chǔ)上，對投資于內(nèi)蒙古的項目集中金融資源傾斜。

四、市場化交易平臺情況

內(nèi)蒙古目前通過驗收保留的交易平臺公司共有11家，除股權(quán)交易中心和產(chǎn)權(quán)交易中心外，其他的大宗商品交易場所不是停業(yè)整頓，就是違法違規(guī)舉報不斷。究其原因，主要有以下幾方面原因：

（一）市場定位設(shè)計時存在偏差

這些所謂“要素市場”建立時，其經(jīng)濟功能設(shè)計邏輯，不是為溝通內(nèi)蒙古或是所在地供需雙方不對稱信息，促進標的產(chǎn)品更快、更低成本地實現(xiàn)交易，而是為擴大交易量獲取更多交易手續(xù)費收入。實物一次性交割少，衍生出中間交易環(huán)節(jié)、交易內(nèi)容多，脫實就虛情況顯著。

（二）市場容量不足

交易平臺的建立，初衷是按照國家要求進行實物標的快速有效匹配，但是各地方建立的交易平臺市場資源匹配能力有限，當(dāng)?shù)貥说慕灰妆旧砭鸵?guī)模小、不活躍，大馬拉小車、交易平臺吃不飽的情況普遍存在。交易平臺為了覆蓋各項經(jīng)營成本，逐漸滑入擴大虛擬交易量的違規(guī)經(jīng)營境地。

（三）不掌握買方入口

在買方市場情況下，交易平臺應(yīng)建在買方入口才能發(fā)揮作用，比如菜市場建在菜地上就不會有太大作用。內(nèi)蒙古是典型的資源輸出大省，在地方上建立常規(guī)商品交易平臺無助于產(chǎn)品對外銷售。

（四）其他因素

大宗商品交易場所劃歸地方政府審批監(jiān)管后，某些資金方認為這是新出現(xiàn)的地方金融牌照，搶占資源或是在不發(fā)達地區(qū)開展違法違規(guī)活動的心態(tài)大量存在。在地方政府急切提高產(chǎn)銷率、市場占有率和地區(qū)形象等的訴求下，很容易被資金方操控協(xié)助辦理審批，埋下風(fēng)險隱患。

交易平臺建立后，平臺公司運營資金有限，也難建立信用保障機制。從全國的情況看，大宗商品交易場所能實現(xiàn)盈利的極少，如果出現(xiàn)經(jīng)營風(fēng)險或是欺詐，都需要地方政府兜底或是清理。

在《意見》中，傳統(tǒng)商品要素市場化交易未再提及，但傳統(tǒng)商品要素市場發(fā)展過程中的經(jīng)驗和教訓(xùn)，在公共資源、科技成果、大數(shù)據(jù)等新的重點要素市場化配置過程中，要充分借鑒前期經(jīng)驗，重點關(guān)注以下幾個方面：

1.當(dāng)?shù)厥欠裼泄┬桦p方的需求

要素交易平臺的建立，基本訴求是為了快速、低成本實現(xiàn)供求信息的匹配，如果當(dāng)?shù)貨]有供需雙方足夠的雙向需求，需要交易平臺撮合的動力不足。另外，對于非實體經(jīng)濟需求的平臺、虛擬交易平臺，不應(yīng)當(dāng)設(shè)立。

2.不占據(jù)買方入口資源優(yōu)勢，應(yīng)考慮平臺合作

內(nèi)蒙古是基礎(chǔ)原材料生產(chǎn)大省，產(chǎn)品大多數(shù)需要銷往國內(nèi)下游深加工市場銷售，長期處于供大于求的狀態(tài)，不具有市場的主導(dǎo)權(quán)，建立交易平臺應(yīng)和有產(chǎn)品導(dǎo)流能力其他平臺結(jié)合，優(yōu)勢互補，借力發(fā)展。

3.財務(wù)承擔(dān)能力評估

各地區(qū)在接受交易平臺籌建申請時，應(yīng)充分評價可實現(xiàn)的現(xiàn)貨交易量和平臺撮合收入的財務(wù)成本覆蓋能力，不能實現(xiàn)盈利能力的應(yīng)慎重批準。如涉及當(dāng)?shù)刂匾a(chǎn)品和地區(qū)形象確要設(shè)立的，地方財政應(yīng)考慮交易平臺虧損的差額補足。

4.注意政策邊界

國發(fā)﹝2011﹞38號文、國辦發(fā)﹝2012﹞37號文中已明確規(guī)定“買入后賣出或賣出后買入同一交易品種的時間間隔不少于5個交易日”、“不得集中競價、電子撮合、匿名交易、做市商等集中交易方式進行標準化合約交易。”因此，創(chuàng)新可以在產(chǎn)品品種上，但絕不能在已經(jīng)非常成熟的交易方式上去突破政策底線。

此外，該《意見》中并沒有涵蓋期貨市場內(nèi)容，而內(nèi)蒙古是目前期貨目錄產(chǎn)品大省，作為資本市場的重要金融工具，期貨、期權(quán)工具在內(nèi)蒙古能起到的作用甚至?xí)^證券系列工具。期貨市場及其工具未能被充分利用，是內(nèi)蒙古今后應(yīng)該考慮研究的課題。

責(zé)任編輯：康偉