孫敏
過去十年,對于全球航空運(yùn)輸業(yè)來說,可謂是發(fā)展的黃金十年。十年中,全行業(yè)累計營業(yè)利潤超過4000億美元,超過此前40年的總和。
航空運(yùn)輸業(yè)的高速發(fā)展給上游的飛機(jī)制造業(yè)帶來了紅利,10年間商用飛機(jī)訂單超過14000架,飛機(jī)年交付量近2000架。伴隨著巨大交付量一起發(fā)展起來的還有飛機(jī)租賃業(yè)。航空運(yùn)輸業(yè)的賺錢效應(yīng)吸引了大量資本涌入這個行業(yè)。
因此,盡管半年前,業(yè)界對于高速發(fā)展的航空運(yùn)輸業(yè)何時會迎來拐點(diǎn)有著不同的聲音,但是誰也不曾想到,2020年的一場疫情讓全行業(yè)在毫無準(zhǔn)備的情況下迎來了發(fā)展的拐點(diǎn)。作為產(chǎn)業(yè)鏈的重要組成部分,飛機(jī)租賃業(yè)也遭遇了重創(chuàng)。
如今,全球航空運(yùn)輸機(jī)隊中有近41%的飛機(jī)是飛機(jī)租賃公司以經(jīng)營租賃的方式持有或管理,疫情導(dǎo)致的航空運(yùn)輸市場極度萎靡對于飛機(jī)租賃業(yè)的沖擊可想而知。專業(yè)評級機(jī)構(gòu)Kroll Bond Rating已經(jīng)將飛機(jī)租賃業(yè)的評級由“穩(wěn)定”下調(diào)至“負(fù)面”,包括知名的Air Lease、ACG等飛機(jī)租賃公司也都被列入了下調(diào)范圍。后疫情時代,全球航空租賃業(yè)的拐點(diǎn)已經(jīng)到來。
黃金十年
飛機(jī)融資租賃在提高機(jī)隊靈活性及交付速度、節(jié)約航空公司流動資金、便于引進(jìn)新機(jī)種和新機(jī)型等方面具有明顯優(yōu)勢,現(xiàn)已成為航空公司解決機(jī)隊擴(kuò)張與資金短缺矛盾的最有效途徑。同時,飛機(jī)租賃商通過大量采購和置換新飛機(jī)為飛機(jī)制造商提供了穩(wěn)定的客戶群體和多元的分銷網(wǎng)絡(luò)。由于優(yōu)點(diǎn)突出,從20世紀(jì)70年代發(fā)展起來的飛機(jī)租賃業(yè)已經(jīng)成為了航空運(yùn)輸市場的重要組成部分。
目前,飛機(jī)融資租賃有直租和回租兩種方式。在直租協(xié)議下,由租賃公司出全款向制造商購買飛機(jī),而航空公司只需支付一定比例的首付款給租賃公司,并在租期內(nèi)按時交納租金,就可以獲得飛機(jī)的使用權(quán)。
售后回租則是指航空公司將已經(jīng)購入的飛機(jī)轉(zhuǎn)售給租賃公司以獲得現(xiàn)金。之后,雙方再通過簽訂回租協(xié)議,繼續(xù)獲得飛機(jī)的使用權(quán),并在租期內(nèi)分期支付租金。無論是直租還是回租,都可以幫助航空公司在最節(jié)省現(xiàn)金流的情況下,達(dá)成飛機(jī)使用的目的,而租賃公司也在較低的風(fēng)險下獲得了相應(yīng)的資金回報。
十年前,6~8家大型飛機(jī)租賃企業(yè)掌握了全球約30%的飛機(jī)數(shù)量,這是一個相對健康的比例。然而,由于航空運(yùn)輸業(yè)的蓬勃發(fā)展,賺錢效應(yīng)的溢出,許多新的飛機(jī)租賃商加入到了這一領(lǐng)域。如今,全球飛機(jī)租賃企業(yè)的數(shù)量已經(jīng)是十年前的兩倍之多。
同時,以波音、空客為代表的飛機(jī)制造商也敏銳地發(fā)現(xiàn)了飛機(jī)租賃商對于采購新飛機(jī)的需求,于是在一些大型航展上經(jīng)常能夠聽到一些租賃公司一次采購上百架飛機(jī)的新聞,其中不乏一些并不知名的小型租賃公司。當(dāng)然,在航空業(yè)高速發(fā)展的前提下,飛機(jī)制造商和租賃商的這種合作模式是一種互贏的模式。
對于飛機(jī)制造商來說,租賃公司訂購大量相同構(gòu)型的飛機(jī)簡化了制造過程,可以提高生產(chǎn)速率。同時,飛機(jī)租賃公司還樂意為航空公司提供融資服務(wù),這對于飛機(jī)制造商來說是他們吸引客戶的重要手段。得益于此,近年來,東南亞的一些航空公司,如獅航、亞航和靛藍(lán)航空的機(jī)隊規(guī)模得以快速擴(kuò)張。
當(dāng)然,對于飛機(jī)租賃公司來說,大批量訂購飛機(jī)也意味著可以獲得更加優(yōu)惠的價格。這種互惠共贏的模式,讓飛機(jī)租賃商手握的飛機(jī)數(shù)量占全球商用飛機(jī)數(shù)量的比例逐年提高。截至2019年年末,在全球23000架商用飛機(jī)中,飛機(jī)租賃公司擁有9500架,占比達(dá)到了41%。
然而,新冠肺炎疫情的爆發(fā),徹底打亂了飛機(jī)租賃市場原本欣欣向榮的發(fā)展軌跡。
行業(yè)的連鎖反應(yīng)
新冠肺炎疫情爆發(fā)后,為了切斷病毒的傳播,大量航班被迫取消,大量飛機(jī)閑置,這使得航空公司的盈利能力大幅減弱,無論是大型骨干航空公司還是小型航空公司,都遭遇了生存危機(jī)。飛機(jī)租賃公司的風(fēng)險盡管并不直接來源于航空運(yùn)輸市場的萎靡,但是卻和航空公司的存亡緊密相關(guān)。
首先,飛機(jī)租賃公司最大的風(fēng)險來自于承租人的破產(chǎn)。如果這種情況發(fā)生,對于租賃公司來說,盡管承租人破產(chǎn)之后飛機(jī)會重回手中,但是卻無法獲得預(yù)期的租金。這對于使用高杠桿的飛機(jī)租賃商而言,意味著用于償還購機(jī)貸款的收入來源被切斷了。在行業(yè)高速發(fā)展的時候,對于飛機(jī)租賃公司來說,只要對承租人做好充足的市場調(diào)研,遇上承租人倒閉的概率是很小的,但如今受到疫情影響,第一波航空公司的倒閉潮已經(jīng)到來。
以南非航空為例,盡管近年來當(dāng)?shù)卣馁M(fèi)巨額資金希望將其從破產(chǎn)的邊緣拉回,但卻收效甚微。如今在疫情的沖擊下,原本就岌岌可危的南非航空破產(chǎn)已近定局。它如果破產(chǎn),全球三大飛機(jī)租賃公司之一的愛爾蘭Avolon公司租賃給其的兩架A350將無法收到租金??紤]到Avolon公司的規(guī)模和較好的現(xiàn)金流,公司有能力消化這一風(fēng)險,但是對于行業(yè)內(nèi)的小型租賃公司來說,航空公司破產(chǎn)對其帶來的沖擊或?qū)⑹侵旅摹?/p>
其次,即便航空公司沒有破產(chǎn),但是萎靡的市場需求導(dǎo)致航空公司虧損巨大,在這種情況下,延期交付租金也會成為很多航空公司的訴求。
仍以Avolon公司為例,其目前自有、管理及訂單飛機(jī)共有855架,服務(wù)于全球62個國家的百余家航空公司。公司已經(jīng)公開表示,疫情爆發(fā)后,有超過80%的客戶提出希望能夠延期交付租金,這些客戶涉及的租賃合同金額約占公司全年飛機(jī)租賃合同收入的90%。
除了這種市場自發(fā)行為之外,為了幫助航空公司渡過難關(guān),很多國家也對于航空公司暫時無力支付租賃費(fèi)的現(xiàn)象提出了監(jiān)管要求,要求飛機(jī)租賃公司根據(jù)實際情況對客戶進(jìn)行展期。這就讓飛機(jī)租賃企業(yè)陷入了兩難的境地。一方面,飛機(jī)租賃企業(yè)都是高杠桿企業(yè),不能按時收到租金對他們來說意味著公司將面臨流動性風(fēng)險,另一方面,飛機(jī)租賃業(yè)與航空公司本身是“一榮俱榮,一損俱損”的關(guān)系。
此外,對于飛機(jī)租賃公司來說,除了已有的飛機(jī)之外,那些等待交付的飛機(jī)也令其頭疼。過去幾年,飛機(jī)租賃公司與波音、空客等簽訂了大量的飛機(jī)訂購協(xié)議,其中大部分都是確認(rèn)訂單。如果取消訂單,對于飛機(jī)租賃企業(yè)來說,意味著必須支付高昂的違約金。如果“硬著頭皮”接收飛機(jī),那么如何為飛機(jī)找到合適的承租人又成了另一個難題。
目前,對于全球航空運(yùn)輸市場究竟何時才能恢復(fù),業(yè)界仍有不同的意見,但是有一點(diǎn)各界已經(jīng)達(dá)成了共識,那就是,此次疫情對行業(yè)造成的影響將超過之前的全球金融危機(jī)、SARS等,行業(yè)需要更長的時間才能恢復(fù)到疫情前的水平。這也就意味著,短時間內(nèi),航空公司對于新飛機(jī)的需求將大幅減少。
這樣的宏觀環(huán)境對于飛機(jī)租賃公司來說,意味著已有飛機(jī)租賃合同到期后,或?qū)⒂胁簧俪凶馊诉x擇退租,而不是續(xù)租。這一點(diǎn)從疫情加速了A380的退役就可見一斑。在行業(yè)遇冷的大背景下,A380租期滿之后,租賃公司很難為它找到新的承租人,因此也就不得不將其拆解進(jìn)入二手零部件市場。在今后幾年間,這種現(xiàn)象或許將不再是個別現(xiàn)象。一些機(jī)齡尚低的飛機(jī),可能因為租賃公司無法為其找到新客戶,而不得不提前進(jìn)入到飛機(jī)拆解市場,這將在一定程度上造成資源的浪費(fèi)。
另一方面,除了正常到期的租約外,疫情可能會使更多租約提前結(jié)束。根據(jù)《航空周刊》預(yù)測,2020年全球?qū)⒂?500個租約結(jié)束,這包括租約正常到期、提前退租、出現(xiàn)違約事件等。這也是三十多年來飛機(jī)租賃業(yè)第一次出現(xiàn)租約結(jié)束數(shù)量超過租約新締結(jié)數(shù)量。
如此一來,供大于求的局面將讓飛機(jī)租賃價格持續(xù)走低。此外,那些無法找到承租人的飛機(jī)還將面臨停場的問題,這不僅將進(jìn)一步增加飛機(jī)租賃企業(yè)的運(yùn)營成本,同時停場還會對飛機(jī)的殘值和適航性造成影響。
存量發(fā)展是大勢所趨
從上世紀(jì)70年代至今,飛機(jī)租賃業(yè)一直呈現(xiàn)穩(wěn)步發(fā)展的態(tài)勢,行業(yè)未曾遭遇過大的沖擊。此次疫情發(fā)生,在給飛機(jī)租賃業(yè)造成巨大壓力的同時,也給了行業(yè)一個重新審視自身的機(jī)會。
對于每個行業(yè)來說,每一次巨大的危機(jī)之后都會給行業(yè)一次重新洗牌的機(jī)會。大浪淘沙,危機(jī)會淘汰一些企業(yè),也會讓真正的行業(yè)巨頭變得更加出類拔萃。對于飛機(jī)租賃業(yè)來說同樣如此。
過去幾年,大量新的飛機(jī)租賃企業(yè)進(jìn)入到這個行業(yè),即便沒有這場疫情,行業(yè)也已經(jīng)處在供過于求的境地。一些新進(jìn)入這個行業(yè)的企業(yè),在復(fù)雜的環(huán)境下,過去一些被忽視的“小問題”如今或?qū)⒊蔀橹旅拇髥栴}。
高度全球化和漫長的合同期筑起了飛機(jī)租賃市場較高的準(zhǔn)入門檻。在實際的交易過程中,飛機(jī)租賃公司和承租人之間往往需要進(jìn)行頗為復(fù)雜的交易結(jié)構(gòu)來減輕外匯風(fēng)險和利率風(fēng)險,因此企業(yè)對于貨幣對沖、回報條件等杠桿的把握極為重要。但剛剛進(jìn)入這一行業(yè)的小企業(yè)往往缺乏這方面的經(jīng)驗,一味單一地用價格優(yōu)惠吸引航空公司,片面地向航空公司提供更具價格吸引力的售后回租協(xié)議,缺少健全和可持續(xù)的服務(wù)。
此外,相比那些老牌飛機(jī)租賃企業(yè),年輕的飛機(jī)租賃商往往缺乏雄厚的資金儲備和風(fēng)險防控意識。一般來說,成熟的飛機(jī)租賃公司會保持充分的流動性,重視構(gòu)建低杠桿的投融資結(jié)構(gòu),甚至還會通過構(gòu)建豐富的投資組合,減輕短期償債壓力。這些特質(zhì)可以幫助公司在當(dāng)前的市場環(huán)境下有效抵御流動性風(fēng)險。相比之下,那些小型飛機(jī)租賃公司的杠桿率往往偏高,當(dāng)遇到流動性危機(jī)時往往很快陷入絕境。也正因為如此,一些業(yè)內(nèi)人士指出,后疫情時代,與航空公司間出現(xiàn)并購潮一樣,飛機(jī)租賃市場也極有可能出現(xiàn)“大魚吃小魚”的現(xiàn)象,從而對全行業(yè)實現(xiàn)大洗牌。
當(dāng)然,危與機(jī)總是并存的。目前,全球各國的經(jīng)濟(jì)寬松政策在一定程度上降低了飛機(jī)租賃公司的資金使用成本。此外,很多航空公司迫于經(jīng)營和現(xiàn)金流壓力,會將公司優(yōu)質(zhì)的飛機(jī)資產(chǎn)以低廉的價格進(jìn)行售后回租。這對于租賃公司來說,一方面可以以更低的價格購入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),另一方面也可以獲得更多的回租合同。
但無論如何,對于全行業(yè)來說,未來幾年的發(fā)展模式將不得不從過去的增量發(fā)展向存量發(fā)展轉(zhuǎn)變,這對于租賃企業(yè)來說,對資產(chǎn)管理能力和經(jīng)營能力都提出了全新的挑戰(zhàn)。當(dāng)然,在存量發(fā)展的過程中,通過對小型企業(yè)的收購,大型租賃公司的實力會進(jìn)一步增強(qiáng),市場占有率和話語權(quán)將進(jìn)一步提高。而那些在危機(jī)中生存下來的中小型飛機(jī)租賃公司,將來的主要發(fā)展目標(biāo)也將不再是單純地擴(kuò)張機(jī)隊規(guī)模,通過這場危機(jī)他們將進(jìn)一步認(rèn)識到提升資源運(yùn)營和管理能力的重要性,而這些絕非一日之功。