代理行為、股權(quán)激勵與非效率投資的研究

摘? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 要：本文選取2016-2018年我國A股上市公司數(shù)據(jù)進行實證檢驗，研究代理行為與非效率投資的關(guān)系以及股權(quán)激勵對代理行為與非效率投資的調(diào)節(jié)作用。實證結(jié)果表明，代理行為會導(dǎo)致非效率投資，股權(quán)激勵會緩解代理行為帶來的非效率投資。本研究豐富了現(xiàn)有的投資效率和高管治理理論體系，對提高投資效率有一定的實踐指導(dǎo)意義。

關(guān)鍵詞：代理行為;股權(quán)激勵;非效率投資

投資在我國的經(jīng)濟增長中發(fā)揮著至關(guān)重要的作用。企業(yè)在進行投資活動會選擇預(yù)期收益大于零的項目，但市場不斷發(fā)展，上市公司的投資決策也顯現(xiàn)諸多問題，出現(xiàn)了非效率投資的情況，國內(nèi)外學(xué)者們研究了委托代理行為對非效率投資的不利影響。企業(yè)的高效率投資行為無論對于公司本身價值創(chuàng)造還是整個國家經(jīng)濟增長而言，都具有重大意義。

為了實現(xiàn)投資的高效化和科學(xué)化，制定有效的公司治理機制越來越受到社會的關(guān)注和肯定。導(dǎo)致企業(yè)非效率投資的主要因素是人為因素，因為人是主導(dǎo)一切經(jīng)濟活動的主體，而所有人員中最主要的是管理者，因為他們決定著企業(yè)的日常經(jīng)營和各種資源配置。根據(jù)委托代理理論，非效率投資行為的發(fā)生是因為股東與負責(zé)公司日常經(jīng)營的經(jīng)理人存在著利益沖突。

因而要解決委托代理行為帶來的非效率投資問題，就要想方設(shè)法找尋合適的激勵機制，使股東和管理者的利益與成本趨于一致，抑制管理者通過在職消費進行自利行為。楊志強和胡小璐（2018）發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵作為激勵機制的一種，可以促使管理者與股東的共同承擔(dān)風(fēng)險并共享利益成果。由于股權(quán)激勵具有時間上的延后性，即管理者只有達到相應(yīng)的業(yè)績目標(biāo)，股價顯示上漲，管理者才能享受行權(quán)的權(quán)利，這大大提高了管理者認真工作的積極性，督促其為了得到股權(quán)權(quán)利而更加勤勉地工作，不斷發(fā)掘利潤增長點，使管理者將自身利益與公司股東利益和企業(yè)的長期發(fā)展結(jié)合起來，管理者就不會將注意力僅集中在自身回報上，而使其較多的關(guān)心企業(yè)的長期可持續(xù)發(fā)展，提升企業(yè)發(fā)展能力，主動探索優(yōu)質(zhì)的投資機會，進而提升投資效率。綜上討論，制定并實施股權(quán)激勵，能夠緩解管理者的自利行為，減少代理成本，提高投資效率，使管理者以提升企業(yè)經(jīng)濟效益為己任，抑制委托代理行為導(dǎo)致的非效率投資。

故提出如下兩個假設(shè)：

H1：代理行為會導(dǎo)致非效率投資

H2：股權(quán)激勵可以緩解代理行為導(dǎo)致的非效率投資

構(gòu)建如下兩個模型：

本文參考2006年Richardson投資效率度量模型，用回歸結(jié)果的殘差絕對值來衡量非效率投資，借鑒多數(shù)學(xué)者采用的方法，用管理費用率作為代理行為的替代變量，齊振海（2018）等多數(shù)學(xué)者認為，由于企業(yè)以股權(quán)激勵形式授予高管的股票只有股票價格上漲管理者才能實現(xiàn)收益，而高管人員持有股票也希望股票價格能夠上漲，故用高管持股占總股數(shù)的比例作為股權(quán)激勵的替代變量。并選取了主營業(yè)務(wù)收入增長率、自由現(xiàn)金流和股權(quán)性質(zhì)作為控制變量。

首先，對變量進行描述性統(tǒng)計，非效率投資平均值為0.357，反映樣本公司的非效率投資水平較高，管理費用率平均值最大值達1.296，揭示了我國公司普遍存在以在職消費為表現(xiàn)的代理行為，股權(quán)激勵最大值為0.56，平均值較低僅為0.06。

其次，對模型進行OLS多元回歸分析，如下表所示：

結(jié)果顯示：Expense的系數(shù)為正，表明代理行為導(dǎo)致了非效率投資，H1得到了驗證。Incent·expense的交乘項為負且通過顯著性檢驗，H2得到了驗證，且模型擬合度較高，說明結(jié)果具有統(tǒng)計學(xué)意義。故可得出結(jié)論：股權(quán)激勵可以緩解代理行為導(dǎo)致的非效率投資，企業(yè)可以通過管理層持股等激勵來規(guī)范管理者代理行為，促進投資效率的提升。

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作者簡介：

金楚涵（1995.5-? ），女，漢族，遼寧省錦州市，碩士，研究方向：會計學(xué)。