基于信托平臺(tái)的集團(tuán)公司財(cái)務(wù)行為研究

投貸聯(lián)動(dòng)

資產(chǎn)證券化

供應(yīng)鏈金融

一、引言

目前，中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了重要的轉(zhuǎn)型期。國有企業(yè)作為黨執(zhí)政興國的重要支柱和依靠力量，必須提高服務(wù)國家戰(zhàn)略的能力，提升國有資本的活力、控制力、影響力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。伴隨前三十年的高速發(fā)展，國有企業(yè)普遍積存了負(fù)債總量過大、杠桿比率過高、產(chǎn)業(yè)動(dòng)能不足、資產(chǎn)運(yùn)營效率不高等問題。為解決這些問題，企業(yè)集團(tuán)紛紛進(jìn)行產(chǎn)業(yè)布局和轉(zhuǎn)型，金融創(chuàng)新或?qū)⒊蔀槠髽I(yè)轉(zhuǎn)型的突破口。與此同時(shí)，信托業(yè)處在行業(yè)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期，如何回歸信托本源、更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)是當(dāng)前急需探索的問題。因此，集團(tuán)公司尋找借助信托平臺(tái)進(jìn)行金融創(chuàng)新的路徑，信托公司尋找借助集團(tuán)資源進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新的支撐點(diǎn)，成為各自可持續(xù)增長的關(guān)鍵問題。這是惠及整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實(shí)問題。

二、文獻(xiàn)回顧與評(píng)述

熊宇翔（2018）對(duì)信托業(yè)發(fā)展階段、經(jīng)營狀況及信托資金投資領(lǐng)域進(jìn)行了分析，并結(jié)合資管新規(guī)的出臺(tái)提出信托公司目前進(jìn)入轉(zhuǎn)型期。牛成立（2018）指出，信托公司應(yīng)充分利用并發(fā)揮自身在支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)，借助股權(quán)投資、產(chǎn)業(yè)基金模式布局新興產(chǎn)業(yè)，購買應(yīng)收賬款盤活存量資產(chǎn)，以供應(yīng)鏈金融模式支持小微金融企業(yè)，積極響應(yīng)號(hào)召，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。王華（2019）認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的結(jié)合能夠提高資金使用效率、提升實(shí)體企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，有利于降低交易成本，助力財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。周家海（2019）指出，唯有跨企業(yè)的資金合理分配才能增強(qiáng)企業(yè)在上下游環(huán)境中的核心競爭力，為核心企業(yè)帶來更多收益。

三、集團(tuán)公司借助信托平臺(tái)開展財(cái)務(wù)行為的比較優(yōu)勢(shì)

財(cái)務(wù)行為理論作為一個(gè)新興領(lǐng)域，雖然已經(jīng)有近30年的發(fā)展歷程，但至今沒有一個(gè)學(xué)術(shù)界公認(rèn)的嚴(yán)格定義。本文主要從信托公司視角出發(fā)，研究在傳統(tǒng)的融資領(lǐng)域、投資領(lǐng)域和營運(yùn)管理層面，集團(tuán)公司借助信托平臺(tái)開展財(cái)務(wù)行為的優(yōu)勢(shì)。

（一）融資領(lǐng)域的信托財(cái)務(wù)行為優(yōu)勢(shì)

信托公司作為社會(huì)融資的重要補(bǔ)充形式，可以拓寬企業(yè)融資渠道，平滑企業(yè)融資成本。根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期理論，在經(jīng)濟(jì)下行周期，銀行融資的可獲得性降低，且融資成本大幅提升，而信托融資由于資金供給量的充足，受宏觀經(jīng)濟(jì)政策的影響融資成本低于銀行信貸，所以更加受到企業(yè)的青睞。根據(jù)內(nèi)部化理論，集團(tuán)內(nèi)的信托子公司，由于可以無成本地獲得相關(guān)信息，信息不對(duì)稱的影響基本被消除，資金價(jià)格優(yōu)勢(shì)更為明顯。根據(jù)內(nèi)部化理論，子公司又存在可以將外部利潤內(nèi)部化的優(yōu)勢(shì)，從而更成為集團(tuán)重要的外源融資補(bǔ)充。

對(duì)于集團(tuán)公司來說，目前面臨的主要問題是資產(chǎn)負(fù)債率過高和融資期限缺乏彈性，信托融資能夠優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，緩釋金融風(fēng)險(xiǎn)。首先，傳統(tǒng)的融資方式多是資產(chǎn)負(fù)債表右端的融資，會(huì)進(jìn)一步推高企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率。而信托可以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債表左端的融資，在不提高資產(chǎn)負(fù)債率的前提下，通過資產(chǎn)證券化、應(yīng)收保理等方式盤活表內(nèi)資產(chǎn)。同時(shí)，信托公司能夠以股權(quán)、股債結(jié)合等方式為企業(yè)提供融資服務(wù)，促進(jìn)企業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。其次，信托產(chǎn)品期限靈活，在展期性和可提前兌付層面都有較好的彈性，解決了部分企業(yè)期限錯(cuò)配帶來的現(xiàn)金流壓力。通過產(chǎn)品的設(shè)計(jì)，信托可以實(shí)現(xiàn)債轉(zhuǎn)股，在提升企業(yè)融資彈性的同時(shí)緩釋企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)。

（二）投資領(lǐng)域的信托財(cái)務(wù)行為優(yōu)勢(shì)

黨的十八大以來，國有企業(yè)紛紛進(jìn)行產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和調(diào)整過程中，傳統(tǒng)的金融供給無法有效對(duì)接匹配新經(jīng)濟(jì)、新產(chǎn)業(yè)、新技術(shù)的成長發(fā)育，因此投貸聯(lián)動(dòng)和股債結(jié)合業(yè)務(wù)迎來了新的發(fā)展機(jī)遇。

從集團(tuán)公司的角度看,投貸聯(lián)動(dòng)和股債結(jié)合的模式加快了集團(tuán)轉(zhuǎn)型的步伐，豐富了集團(tuán)服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈的手段,為集團(tuán)內(nèi)的金控平臺(tái)提供了良好的展業(yè)環(huán)境。以信托公司的視角來看，通過股權(quán)投資的增值收益,補(bǔ)償了債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn),拓展了信托產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益有效邊界；股權(quán)資金的投入,提升了被投資企業(yè)的承債能力,提高了信托公司債務(wù)融資的安全性。股權(quán)投資在集團(tuán)公司與被投資企業(yè)之間建立了天然的血緣關(guān)系,可鎖定信托公司與企業(yè)的長期合作關(guān)系,形成信托公司穩(wěn)定的金融服務(wù)收入。

信托公司在開展此類業(yè)務(wù)上具有先天的優(yōu)勢(shì)。首先是制度優(yōu)勢(shì)，包括信托財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性、財(cái)產(chǎn)管理的靈活性、信托財(cái)產(chǎn)的穩(wěn)定性和長期性以及信托財(cái)產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)隔離功能。其次是操作模式靈活。一種模式是信托公司根據(jù)集團(tuán)的需要，組織團(tuán)隊(duì)獨(dú)立開展投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)，通過自營資金和信托資金對(duì)風(fēng)險(xiǎn)收益的不同需求，靈活搭建投融資框架。另一種模式是集團(tuán)聯(lián)合信托公司共同投資，集團(tuán)持股，信托配貸，投貸雙方分別發(fā)揮資源稟賦的優(yōu)勢(shì)，既提高了股權(quán)投資的控制力，又降低了債權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)做強(qiáng)新產(chǎn)業(yè)、培養(yǎng)新技術(shù)提供了強(qiáng)有力的支撐。

（三）營運(yùn)管理領(lǐng)域的信托財(cái)務(wù)行為優(yōu)勢(shì)

企業(yè)與企業(yè)的競爭，已經(jīng)不只是某個(gè)環(huán)節(jié)的競爭，而是整個(gè)價(jià)值鏈的綜合競爭力的較量。集團(tuán)公司通過信托公司的供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)，能夠更深入地服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈條，全面提高集團(tuán)公司財(cái)務(wù)柔性，通過鏈接和綁定全產(chǎn)業(yè)鏈，打破空間和時(shí)間的限制，實(shí)現(xiàn)金融資源再平衡，用核心企業(yè)的信用提升整個(gè)供應(yīng)鏈整體的信用，將單個(gè)企業(yè)的不可控風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)楣?yīng)鏈企業(yè)的整體可控風(fēng)險(xiǎn)，將整體風(fēng)險(xiǎn)控制在最低限度，并獲得合理收益。

集團(tuán)公司通過信托平臺(tái)能夠更好地服務(wù)員工并回饋社會(huì)。借助信托的財(cái)富管理功能，滿足員工多樣化的投資需求；借助信托制度的優(yōu)勢(shì)，開展企業(yè)年金信托、養(yǎng)老信托等與民生需求息息相關(guān)的信托業(yè)務(wù)，滿足社會(huì)民生發(fā)展需求；借助信托業(yè)務(wù)的靈活性，加大對(duì)環(huán)保、醫(yī)療、教育等民生領(lǐng)域的資金支持，促進(jìn)民生服務(wù)水平的持續(xù)提高；通過開展慈善信托，充分發(fā)揮信托制度優(yōu)勢(shì)，滿足高凈值人士、企業(yè)等各類機(jī)構(gòu)的公益慈善需求，引導(dǎo)各類慈善資源通過信托方式，精準(zhǔn)高效地投入慈善事業(yè)，助力打贏脫貧攻堅(jiān)戰(zhàn)。

四、集團(tuán)公司借助信托平臺(tái)開展財(cái)務(wù)行為的路徑

（一）基于信托的集團(tuán)公司投貸聯(lián)動(dòng)路徑

投貸聯(lián)動(dòng)是集團(tuán)公司協(xié)同金融子公司共同發(fā)展的一個(gè)重要路徑。聯(lián)動(dòng)形式主要有兩種。一種是以信托公司為主導(dǎo)的產(chǎn)品創(chuàng)新。信托公司通過專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃參與企業(yè)股權(quán)投資,約定業(yè)績回報(bào)基準(zhǔn),而不參與企業(yè)具體經(jīng)營，當(dāng)未達(dá)到業(yè)績基準(zhǔn)時(shí),投資收益由股東或第三人補(bǔ)足；以達(dá)到基準(zhǔn)業(yè)績以上時(shí)，超出部分按約定比例分成,投資本金到期由股東或第三人回購。這是一種具有投貸性質(zhì)并結(jié)合了股權(quán)和債權(quán)特點(diǎn)的產(chǎn)品路徑。另一種是以集團(tuán)公司為主導(dǎo)的模式創(chuàng)新，集團(tuán)負(fù)責(zé)投，信托公司負(fù)責(zé)貸。信托和集團(tuán)公司共享客戶資源,集團(tuán)發(fā)揮投資平臺(tái)專長，信托發(fā)揮融資平臺(tái)專長。

在項(xiàng)目的實(shí)際操作過程中，集團(tuán)和信托聯(lián)動(dòng)主要有如下幾種模式。

（1）“先投后貸”模式。這種模式適合投資成熟期的企業(yè)，由集團(tuán)公司根據(jù)戰(zhàn)略布局先進(jìn)行股權(quán)投資,經(jīng)過投后的管理融合以后，信托公司再擇時(shí)擇機(jī)發(fā)放貸款。

（2）“先貸后投”模式。這種模式適合投資初創(chuàng)期的企業(yè)，由集團(tuán)公司對(duì)有投資意向但需要時(shí)間完成注資或者前期培育的標(biāo)的企業(yè),進(jìn)行前置盡職調(diào)查，信托公司共享調(diào)查成果，設(shè)條件地先行給予企業(yè)信托貸款。該種形式的貸款有過橋的性質(zhì)，待集團(tuán)公司完成注資以后,信托貸款再擇機(jī)退出。

（3）“即投即貸”模式。這種模式適合投資成長期的企業(yè)。該類企業(yè)對(duì)資金的需求量較大，又要保持一個(gè)比較健康的資本結(jié)構(gòu)以支撐企業(yè)的長期發(fā)展。這種情況下,集團(tuán)可與信托公司通力合作,通過“股權(quán)+債權(quán)”的方式分別為企業(yè)提供股權(quán)投資和債務(wù)融資資金支持。

（4）“貸款+可認(rèn)股選擇權(quán)”模式。這種模式適合擬上市的公司，可以由信托公司以較低的資金成本先行提供貸款,但附帶一項(xiàng)權(quán)利,在標(biāo)的企業(yè)上市前，可由信托公司指定投資者按照約定的價(jià)格入股標(biāo)的公司，企業(yè)應(yīng)無條件進(jìn)行配合。當(dāng)企業(yè)IPO（首次公開募股）完成以后，或者出現(xiàn)其他股權(quán)增值事項(xiàng)時(shí)，由投資者減持部分股權(quán)或全部股權(quán)實(shí)現(xiàn)投資增值,再由投資者按照約定,將部分投資收益以融資顧問費(fèi)等方式返還信托公司。

（二）基于信托的集團(tuán)公司資產(chǎn)證券化路徑

目前，我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)主要由信貸ABS（asset Backed Securities，資產(chǎn)支持證券）、企業(yè)A BS和A BN（asset backed medium-term notes，資產(chǎn)支持票據(jù)）組成。信貸ABS和信托型ABN由信托公司直接參與擔(dān)任SPV（special purpose vehicle，特殊目的的載體），企業(yè)ABS信托公司的參與只能是搭建SPV，構(gòu)建作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的信托受益權(quán)。因此，本文主要分析信貸ABS（集團(tuán)內(nèi)銀信合作）和信托型ABN業(yè)務(wù)現(xiàn)狀和面臨的問題，以更好地推動(dòng)該類業(yè)務(wù)的發(fā)展。

1. 信貸資產(chǎn)證券化

信貸資產(chǎn)證券化是當(dāng)前監(jiān)管政策下信托公司的轉(zhuǎn)型方向之一，能更有效地盤活存量資產(chǎn)，這對(duì)于提升銀行信貸資產(chǎn)的流動(dòng)性、促進(jìn)銀行信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)營模式轉(zhuǎn)型有重要意義。同時(shí)，信托公司在該領(lǐng)域積累了一定的經(jīng)驗(yàn)，具有先天的制度優(yōu)勢(shì)，能夠?qū)崿F(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離和破產(chǎn)隔離。因此，在政策監(jiān)管引導(dǎo)、市場需求以及信托優(yōu)勢(shì)的多重推動(dòng)下，信貸資產(chǎn)證券化或?qū)⒊蔀槲磥磴y信合作的主要領(lǐng)域。

目前，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在信托行業(yè)的集中度很高，前五家信托公司發(fā)行規(guī)?；具_(dá)到了市場總規(guī)模的75%以上。該類業(yè)務(wù)不能在各信托公司得到快速推廣與發(fā)展，主要有以下原因。第一，分業(yè)監(jiān)管體制下，信托公司不能直接參與企業(yè)ABS業(yè)務(wù)，目前企業(yè)ABS業(yè)務(wù)在整個(gè)資產(chǎn)證券化市場占比高達(dá)50%以上，然而信托公司參與的規(guī)模僅為5%左右；第二，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品暫時(shí)不能在交易所掛牌，主要依靠銀行間債券市場，交易活躍度不高，流動(dòng)性也較低；第三，信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)基本屬于標(biāo)準(zhǔn)化業(yè)務(wù)，因此市場競爭激烈，信托公司可獲得的平均報(bào)酬率不到萬分之五，相對(duì)于其他主動(dòng)管理類業(yè)務(wù)，該類業(yè)務(wù)回報(bào)率不高。

2.信托型ABN業(yè)務(wù)

資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN），是銀行間債券市場發(fā)行的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品。按照相關(guān)規(guī)定，資產(chǎn)支持票據(jù)發(fā)行載體可以為特定目的信托，也可以是特定目的公司或交易商協(xié)會(huì)認(rèn)可的其他特定目的載體，但由于特殊目的信托具有結(jié)構(gòu)靈活、成本低等優(yōu)點(diǎn)而備受到市場青睞。資產(chǎn)支持票據(jù)的基礎(chǔ)資產(chǎn)、發(fā)行方式、交易結(jié)構(gòu)等方面與企業(yè)ABS類似，在目前信托公司無法直接開展企業(yè)ABS業(yè)務(wù)的背景下，信托型ABN成為信托公司為非金融企業(yè)提供證券化服務(wù)的一種主要模式。

通過發(fā)行資產(chǎn)支持票據(jù)，可以增加資產(chǎn)流動(dòng)性，使未來現(xiàn)金流提前，加速擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模，增加對(duì)外投資資金來源，提高資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)效率。因此，擁有穩(wěn)定現(xiàn)金流的企業(yè)可以考慮通過發(fā)行ABN的方式將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)剝離盤活，而不再受銀行間債券市場對(duì)信用級(jí)別的限制，緩解低信用評(píng)級(jí)企業(yè)融資難的問題。目前，信托型ABN的基礎(chǔ)資產(chǎn)主要包括租賃債券、信托受益權(quán)、應(yīng)收賬款、基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)權(quán)等，發(fā)起機(jī)構(gòu)以融資租賃公司、租賃公司和保理公司為主。但隨著基礎(chǔ)資產(chǎn)類型的豐富，發(fā)起機(jī)構(gòu)在房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施、醫(yī)藥、零售、航空等多個(gè)領(lǐng)域均有分布。這種趨勢(shì)表明，ABN業(yè)務(wù)市場的需求空間不斷增大。

（三）基于信托的集團(tuán)公司供應(yīng)鏈路徑

供應(yīng)鏈金融的本質(zhì)是基于對(duì)真實(shí)的商流、信息流、物流、資金流的掌握，利用核心企業(yè)的信用支持為上下游的中小企業(yè)提供信貸服務(wù)。有產(chǎn)業(yè)集團(tuán)背景的信托公司，可依托集團(tuán)核心企業(yè)，快速深入產(chǎn)業(yè)鏈開展金融服務(wù)。在某些產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域有深耕的信托公司，可以圍繞積累的核心企業(yè)客戶，深度挖掘客戶需求，為其上下游全產(chǎn)業(yè)鏈提供融資服務(wù)。在新興業(yè)務(wù)領(lǐng)域可通過聚焦垂直行業(yè)，逐步開展供應(yīng)鏈金融。信托公司開展供應(yīng)鏈金融有一定的優(yōu)勢(shì)。

首先是制度優(yōu)勢(shì)。《中華人民共和國信托法》賦予了信托財(cái)產(chǎn)獨(dú)立性，在供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)的開展過程中，有效鎖定供應(yīng)鏈上各企業(yè)某類經(jīng)營業(yè)務(wù)的現(xiàn)金流，將不同業(yè)務(wù)屬性的現(xiàn)金流區(qū)隔開，從而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離。

其次是經(jīng)營優(yōu)勢(shì)。信托公司具有資源整合的天然條件，可以有效整合不同行業(yè)供應(yīng)鏈企業(yè)及其他金融機(jī)構(gòu)等業(yè)務(wù)資源。信托公司可以通過發(fā)放貸款、債權(quán)受讓、收益權(quán)投資等多種模式，滿足供應(yīng)鏈的上下游企業(yè)籌集資金、盤活存量資產(chǎn)、降低資產(chǎn)負(fù)債率、提高資金周轉(zhuǎn)率等多樣化需求。

再次是組織優(yōu)勢(shì)。相較于其他持牌金融機(jī)構(gòu)，信托公司形成了高效、靈活及頗具合力的組織形態(tài)。經(jīng)歷多次監(jiān)管洗禮，現(xiàn)今的信托公司不僅日常運(yùn)營緊張有序，而且能夠根據(jù)新的形勢(shì)變化和要求及時(shí)轉(zhuǎn)型攻堅(jiān)。組織結(jié)構(gòu)相對(duì)扁平，展業(yè)沒有地域限制，集約化的運(yùn)作方式有利于迅速推進(jìn)業(yè)務(wù)，形成合力。這些特征使得信托公司的產(chǎn)品創(chuàng)新能力強(qiáng)，創(chuàng)新速度快，進(jìn)而能通過不斷的產(chǎn)品創(chuàng)新滿足不同類型的供應(yīng)鏈融資需求。

最后是錯(cuò)位競爭優(yōu)勢(shì)。信托公司始終是銀行等金融機(jī)構(gòu)的有益補(bǔ)充。從交易對(duì)手來看，信托公司在經(jīng)年實(shí)踐中不僅積累了不少不同于銀行的中小企業(yè)客戶群體，也積淀了具有多層次多手段的風(fēng)險(xiǎn)控制體系。從資金端看，銀行對(duì)于中小微企業(yè)的授信額度有限，且銀行資金使用起來限制較多，往往很難滿足中小微企業(yè)資金需求，實(shí)際融資成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于賬面貸款成本。而信托資金用途則較靈活，成本也在企業(yè)可接受范圍內(nèi)。這些服務(wù)中小微企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)，既能夠助力信托公司豐富供應(yīng)鏈金融的風(fēng)險(xiǎn)管控思路，也能夠幫助信托公司行穩(wěn)致遠(yuǎn)。

信托公司應(yīng)抓住供應(yīng)鏈金融的發(fā)展機(jī)遇，將其作為轉(zhuǎn)型的重要方向之一。加強(qiáng)供應(yīng)鏈金融與其他業(yè)務(wù)之間的協(xié)同，以供應(yīng)鏈金融為杠桿，發(fā)揮信托的制度優(yōu)勢(shì)，綜合運(yùn)用股權(quán)、債權(quán)、股加債，為供應(yīng)鏈核心企業(yè)及上下游提供一攬子金融服務(wù)。

五、研究結(jié)論與政策建議

（一）研究結(jié)論

在中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新階段，集團(tuán)公司的轉(zhuǎn)型勢(shì)在必行，金融創(chuàng)新是集團(tuán)公司轉(zhuǎn)型的重要支撐。與此同時(shí)，頻發(fā)的監(jiān)管政策將重塑信托公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)與業(yè)務(wù)模式，進(jìn)一步推進(jìn)信托公司回歸本源業(yè)務(wù)，提升主動(dòng)管理能力。因此，集團(tuán)公司與信托的協(xié)同發(fā)展將成為當(dāng)前乃至以后很長一段時(shí)間的發(fā)展方向。

1.集團(tuán)公司借助信托平臺(tái)能夠助力企業(yè)發(fā)展和轉(zhuǎn)型

信托公司以其多樣的融資渠道、強(qiáng)大的融資能力，為集團(tuán)公司產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型提供了重要的資金保證，這提高了集團(tuán)公司抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。信托公司以其靈活的產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力，為集團(tuán)公司新舊動(dòng)能的轉(zhuǎn)換提供更多可實(shí)現(xiàn)的路徑，投貸聯(lián)動(dòng)、股債結(jié)合的產(chǎn)品特性，使集團(tuán)在轉(zhuǎn)型發(fā)展過程中進(jìn)可攻退可守。信托公司潛在的資產(chǎn)盤活能力，為集團(tuán)公司流動(dòng)性的構(gòu)建以及提高資產(chǎn)運(yùn)營效率提供了強(qiáng)有力的支撐。

2.集團(tuán)公司借助信托平臺(tái)能夠促進(jìn)企業(yè)價(jià)值最大化

信托公司長期穩(wěn)定的資金來源，有效降低了資金使用過程中的摩擦成本。信托公司股權(quán)、股債結(jié)合等方式為企業(yè)提供股權(quán)融資服務(wù)，可以促使企業(yè)總體負(fù)債率的下降，實(shí)現(xiàn)微觀層面的“降杠桿”目標(biāo)，助力企業(yè)降低融資成本。信托公司利用信托制度優(yōu)勢(shì)，能夠更好地根據(jù)集團(tuán)公司的意愿開展慈善活動(dòng)，實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)扶貧。

3.集團(tuán)公司借助信托平臺(tái)能夠帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈共同發(fā)展

信托公司在產(chǎn)業(yè)金融市場的豐富經(jīng)驗(yàn)，有利于集團(tuán)公司在供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)上的開拓與深耕。信托公司依托股東優(yōu)勢(shì)，圍繞集團(tuán)公司的供應(yīng)鏈鏈條發(fā)掘業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，開展業(yè)務(wù)協(xié)同。供應(yīng)鏈金融分散化的特點(diǎn)降低了整體業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，有利于產(chǎn)業(yè)鏈條上的實(shí)體企業(yè)募集低成本資金，提升整體產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)值。信托公司背靠集團(tuán)公司的平臺(tái)，可以更好地對(duì)接整合各類金融與實(shí)體資源，在提供金融服務(wù)的同時(shí)通過資源集中更好地促進(jìn)實(shí)體企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展。

（二）政策建議

集團(tuán)公司與信托協(xié)同發(fā)展的過程中必然伴隨著各種各樣的業(yè)務(wù)、產(chǎn)品以及模式創(chuàng)新，健全的配套法律政策是轉(zhuǎn)型發(fā)展的重要保障，發(fā)展過程中遇到的諸多困擾皆與配套制度的不健全有重要關(guān)系。為解決信托公司助力集團(tuán)公司協(xié)同發(fā)展的難題，有必要在法律和政策層面出臺(tái)一系列支持性舉措。

1.推動(dòng)信托稅收制度落地

當(dāng)前，我國的信托稅制仍不明確。有關(guān)部門對(duì)納稅主體、納稅環(huán)節(jié)、納稅基數(shù)等問題的認(rèn)識(shí)和理解存在差異，導(dǎo)致信托業(yè)務(wù)中的重復(fù)征稅問題較為突出，這既增加了信托業(yè)務(wù)的運(yùn)作成本，也不利于信托稅收籌劃功能的發(fā)揮。

建議信托公司與財(cái)稅部門進(jìn)行充分溝通，本著以同類活動(dòng)同等待遇、不增加信托項(xiàng)目的稅賦負(fù)擔(dān)為原則，推動(dòng)更多創(chuàng)新產(chǎn)品的推出和落地。例如資產(chǎn)證券化，應(yīng)盡快明確財(cái)產(chǎn)權(quán)信托在設(shè)立環(huán)節(jié)對(duì)于財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移的涉稅問題，以形成完整的增值稅抵扣鏈條，對(duì)嵌套產(chǎn)品中購買上層保本產(chǎn)品的金融機(jī)構(gòu)，規(guī)定可就底層金融產(chǎn)品已繳納的增值稅獲得增值稅專用發(fā)票進(jìn)行進(jìn)項(xiàng)抵扣，以避免重復(fù)納稅。此外，加快稅收優(yōu)惠細(xì)則制定進(jìn)程。如，約定慈善信托不納入資管產(chǎn)品征稅范圍，其資產(chǎn)保值增值溢價(jià)全面免稅，或適用零稅率。

2.建立信托過戶制度

根據(jù)《中華人民共和國信托法》的規(guī)定，設(shè)立信托，委托人應(yīng)當(dāng)將用于設(shè)立信托的財(cái)產(chǎn)過戶給受托人。如果委托人用于設(shè)立信托的財(cái)產(chǎn)為貨幣資金，則其過戶不存在制度上的障礙，但對(duì)于某些需要依法辦理登記或注冊(cè)手續(xù)才能辦理過戶的非貨幣財(cái)產(chǎn)，例如房產(chǎn)、股權(quán)、車輛等，以非交易過戶的方式實(shí)現(xiàn)信托財(cái)產(chǎn)的交付或信托利益的分配仍然缺乏明確的制度支持。

當(dāng)前，在家族信托和慈善信托領(lǐng)域，委托人以非貨幣財(cái)產(chǎn)設(shè)立信托的需求越來越大，非貨幣形式信托財(cái)產(chǎn)的過戶問題日益成為制約此類業(yè)務(wù)進(jìn)一步發(fā)展的瓶頸。建議與有關(guān)財(cái)產(chǎn)登記部門協(xié)調(diào)溝通，明確信托當(dāng)事人持信托文件等相關(guān)資料即可到有關(guān)登記、注冊(cè)機(jī)關(guān)辦理財(cái)產(chǎn)過戶手續(xù)。

3.推進(jìn)信托產(chǎn)品交易流通市場建設(shè)

我國信托資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)突破26萬億元，但信托產(chǎn)品的發(fā)行渠道和流通市場仍有待拓寬。建立統(tǒng)一的信托產(chǎn)品交易流通市場，可以為有效解決信托產(chǎn)品的流動(dòng)性奠定基礎(chǔ)，提高信托業(yè)透明度和認(rèn)知度，提升信托公司在資管市場中的競爭力，推動(dòng)信托公司健康穩(wěn)定發(fā)展。

隨著中國信托登記有限責(zé)任公司的成立及其被賦予信托產(chǎn)品發(fā)行與交易平臺(tái)的功能，統(tǒng)一的信托產(chǎn)品發(fā)行和流通市場的建設(shè)迎來了重要機(jī)遇。建議有關(guān)機(jī)構(gòu)適時(shí)出臺(tái)信托產(chǎn)品發(fā)行和交易流通管理辦法，助力信托業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

4.擴(kuò)大信托業(yè)務(wù)類型和業(yè)務(wù)準(zhǔn)入范圍

資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)被普遍認(rèn)為是有效的資產(chǎn)盤活工具，具有廣闊的發(fā)展空間。當(dāng)前，信托公司在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中的角色主要體現(xiàn)為信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中的特殊目的載體，企業(yè)資產(chǎn)證券化中的通道主體以及資產(chǎn)支持票據(jù)中的特定目的載體管理機(jī)構(gòu)，功能角色較為被動(dòng)。特別是對(duì)于非信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，信托公司的主動(dòng)管理能力還有很大提升與拓展空間。

中國信托登記有限責(zé)任公司成立后，建立信托產(chǎn)品發(fā)行和交易平臺(tái)的前提已經(jīng)具備。信托業(yè)可以借助行業(yè)自身的發(fā)行和交易平臺(tái)，以基礎(chǔ)資產(chǎn)為依托發(fā)行信托受益權(quán)，開展非信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，從而更好地發(fā)揮信托制度優(yōu)勢(shì)，降低業(yè)務(wù)法律風(fēng)險(xiǎn)，豐富企業(yè)的融資手段，帶動(dòng)信托公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型發(fā)展。