關(guān)于我國住房抵押貸款證券化的思考

李 陽 宋沁鴿 劉佳慧/文

一、我國商業(yè)銀行實(shí)施住房抵押貸款證券化的發(fā)展?fàn)顩r

我國住房抵押貸款證券化最早起源于1998年，當(dāng)時(shí)資產(chǎn)證券化的概念剛剛提出，而正式試點(diǎn)是在2005年，我國金融市場上首次出現(xiàn)了住房抵押貸款支持證券，這是由中國建設(shè)銀行創(chuàng)新發(fā)行的，被稱為“建元2005-1”。其主要操作流程為：建行將自己手中比較優(yōu)質(zhì)的住房抵押貸款聚集起來，形成一個(gè)資金池，將其委托給受托機(jī)構(gòu)，從而建立信托關(guān)系，由于資產(chǎn)在預(yù)期之內(nèi)會(huì)產(chǎn)生現(xiàn)金流，所以受托機(jī)構(gòu)可以用這些資產(chǎn)來發(fā)行證券。這個(gè)過程涵蓋了金融、信托、信用評(píng)估等多個(gè)領(lǐng)域，讓證券化交易能夠平穩(wěn)運(yùn)行。第一次試點(diǎn)總規(guī)模達(dá)到30億，此次試點(diǎn)的成功為未來的發(fā)展提供了可靠經(jīng)驗(yàn)。

在“建元2005-1”試點(diǎn)中，建設(shè)銀行用來支持證券化的資產(chǎn)基本為優(yōu)質(zhì)的個(gè)人住房抵押貸款，借款人都具有良好的信用基礎(chǔ)和穩(wěn)定的收入來源，資產(chǎn)狀況較好。而對(duì)于貸款的篩選也具有較高的標(biāo)準(zhǔn)，地域分布上也具有廣泛性，以此來降低風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)行后，各個(gè)責(zé)任主體都嚴(yán)格按照合同執(zhí)行，履行自己的職責(zé)，此次試點(diǎn)才能夠正常運(yùn)行。

表1 “建元2005-1”個(gè)人住房抵押貸款證券化信托受托機(jī)構(gòu)

表2 “建元2005-1”資產(chǎn)池中住房抵押貸款本金利息回收情況

在第一次試點(diǎn)工作基礎(chǔ)上，為進(jìn)一步累積經(jīng)驗(yàn)、完善制度，2007年4月，國務(wù)院同意再一次擴(kuò)大住房抵押貸款證券化試點(diǎn)工作。為加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范，第二次試點(diǎn)期間頒布了相關(guān)法規(guī)，如《信貸證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)池信息披露規(guī)則》《資產(chǎn)支持證券質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)規(guī)則》等，以此規(guī)范信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，加強(qiáng)信息披露，推動(dòng)試點(diǎn)工作順利進(jìn)行。第二次試點(diǎn)的發(fā)起者包含股份制商業(yè)銀行、政策性銀行等金融機(jī)構(gòu)，覆蓋范圍進(jìn)一步擴(kuò)大，證券化的資產(chǎn)也變得多樣化。但是好景不長，2008年的金融危機(jī)使人們將過錯(cuò)都?xì)w咎于資產(chǎn)的證券化，直至2014年，我國沒有再發(fā)行證券化產(chǎn)品。

2014年中國銀監(jiān)會(huì)同意中國郵政儲(chǔ)蓄銀行開展第一期的個(gè)人住房抵押貸款證券化，其受托機(jī)構(gòu)為交銀國際信托有限責(zé)任公司，項(xiàng)目總規(guī)模不超過73.63億，并且規(guī)定郵儲(chǔ)銀行和信托公司必須按照合同約定來履行義務(wù)，及時(shí)向投資者披露信息，及時(shí)向監(jiān)管機(jī)構(gòu)披露重大事項(xiàng)和存在的風(fēng)險(xiǎn)問題。由此可見，銀行界對(duì)資產(chǎn)證券化的發(fā)展越來越謹(jǐn)慎。

2019年前三季度，市場共發(fā)行922單資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，發(fā)行規(guī)模達(dá)到1.5萬億，共有104家金融機(jī)構(gòu)參與到資產(chǎn)支持證券承銷業(yè)務(wù)，其中有70家券商，33家銀行和1家資管公司。證券化產(chǎn)品中個(gè)人住房抵押貸款證券化的發(fā)行規(guī)模達(dá)到3023億元，資產(chǎn)證券化的發(fā)展逐漸在我國的融資市場上站穩(wěn)腳跟。

二、我國商業(yè)銀行實(shí)施住房抵押貸款證券化存在的問題

（一）我國住房抵押貸款證券化的需求不足

一方面在住房抵押貸款證券化的過程中，商業(yè)銀行起著舉足輕重的作用，就現(xiàn)在而言，商業(yè)銀行不缺少用來抵押貸款的資金，因?yàn)槲覈盅嘿J款的市場本身不大，再加上我國商業(yè)銀行很少有因住房抵押貸款而產(chǎn)生經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)問題，所以商業(yè)銀行對(duì)住房抵押貸款證券化的需求不是很強(qiáng)烈。另一方面，住房抵押貸款作為商業(yè)銀行壞賬率較低的一種貸款，商業(yè)銀行不希望將優(yōu)質(zhì)的貸款進(jìn)行出售。從商業(yè)銀行獲利的角度來看，商業(yè)銀行住房按揭貸款的收益率比較可觀，而在證券化過程中，會(huì)有較大一筆的費(fèi)用支出，這會(huì)壓縮商業(yè)銀行的利潤空間，使商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化缺乏源動(dòng)力。

（二）中介機(jī)構(gòu)專業(yè)性不足，難以服務(wù)抵押貸款證券化發(fā)展

我國目前缺乏完善的法律法規(guī)來規(guī)范信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的發(fā)展，沒有形成科學(xué)的發(fā)展體系，這一定程度上制約住房抵押貸款證券化的發(fā)展。因?yàn)樽》康盅嘿J款的證券化是將風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)移，所以對(duì)于資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估就顯得尤為重要，必須根據(jù)科學(xué)的方法進(jìn)行評(píng)估，這就需要特殊的專業(yè)的中介機(jī)構(gòu)，能夠提高項(xiàng)目的信用級(jí)別，達(dá)到目的，但是就現(xiàn)在而言，我國還沒有一批這樣的專業(yè)的中介機(jī)構(gòu)，從而制約了住房抵押貸款證券化的發(fā)展。

（三）監(jiān)管機(jī)制不健全，信息披露不完善

抵押貸款證券化涉及銀行、信托、證券等多個(gè)金融領(lǐng)域，這就需要全方位的監(jiān)管體系，完善的監(jiān)管制度，但是我國現(xiàn)在屬于分業(yè)監(jiān)管、分業(yè)經(jīng)營的模式，而住房抵押貸款證券化屬于混業(yè)模式，這就可能導(dǎo)致監(jiān)管的重疊，監(jiān)管邊界不清晰，責(zé)任不明確，造成各個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的協(xié)調(diào)性差，無法及時(shí)發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，降低了監(jiān)管效率。此外，在證券化的過程中，對(duì)信息披露的要求較高，而我國在信息公開程度上還有待提高，信息披露不夠全面，這就降低了證券化產(chǎn)品的吸引力。

三、對(duì)策建議

（一）選擇合適的商業(yè)銀行作為發(fā)起人

商業(yè)銀行作為抵押貸款證券化的重要主體，選擇合適的商業(yè)銀行作為發(fā)起人是至關(guān)重要的。作為發(fā)起人，商業(yè)銀行需要有較大的住房抵押貸款規(guī)模，且對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的管控能力也較強(qiáng)，這樣才能減少抵押貸款證券化過程中的風(fēng)險(xiǎn)，以地方性商業(yè)銀行作為試點(diǎn)，不斷總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，推動(dòng)抵押貸款證券化的穩(wěn)健發(fā)展。

（二）健全資本市場，創(chuàng)造良好的宏觀環(huán)境

我國資本市場起步較晚，歷時(shí)短，規(guī)模較小，還處于初期發(fā)展階段。抵押貸款的證券化離不開成熟的資本市場，為了提供良好的發(fā)展環(huán)境可以從兩個(gè)方面來入手，一是完善股權(quán)市場和債券市場，二是完善資本市場的法律體系，加強(qiáng)監(jiān)管部門之間的協(xié)調(diào)，保證監(jiān)管的到位，明確發(fā)行、交易等過程的規(guī)則，規(guī)范證券化行為，降低風(fēng)險(xiǎn)。銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)等部門按照自己的職責(zé)制定規(guī)范性文件，為貸款證券化的發(fā)展保駕護(hù)航。

（三）加強(qiáng)信息披露，完善市場公開

中國人民銀行要構(gòu)建信息共享平臺(tái)，利用現(xiàn)有的大數(shù)據(jù)以及區(qū)塊鏈等技術(shù)，將證券、銀行等部門之間的信息匯總到一起，搭建信息共享平臺(tái)，披露資產(chǎn)證券化的相關(guān)信息。人民銀行要對(duì)信息披露的內(nèi)容進(jìn)行明確規(guī)定，明確各個(gè)主體的信息披露義務(wù)，要做到披露的信息對(duì)于投資者而言必要且有用。每個(gè)領(lǐng)域的監(jiān)管機(jī)構(gòu)的信息披露也不能懈怠，要對(duì)市場主體的監(jiān)管結(jié)果進(jìn)行披露，用通俗易懂的語言提高信息易懂性，讓投資者可以充分利用信息作出決策，增強(qiáng)市場信心。

（四）建立專業(yè)化的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)

信用評(píng)估是解決信息不對(duì)稱的重要手段，通過信用評(píng)估，投資者可以掌握較為公平真實(shí)的信息，而證券的發(fā)行人可以通過信用評(píng)估，提升項(xiàng)目的信用等級(jí)，從而提高證券化發(fā)行效率，降低成本。作為貸款證券化信用評(píng)級(jí)的專業(yè)機(jī)構(gòu)，需要有專業(yè)人才和技術(shù)以及良好的市場環(huán)境，通過規(guī)范信用評(píng)級(jí)的流程，發(fā)展建立統(tǒng)一完善的實(shí)用性評(píng)級(jí)體系?？梢酝ㄟ^政府出資設(shè)立SPV，提高機(jī)構(gòu)資信，也能體現(xiàn)出對(duì)貸款證券化的扶持，讓投資者更容易接受由SPV發(fā)行的抵押貸款證券，推動(dòng)住房抵押貸款證券化的發(fā)展。