供應(yīng)鏈視角下制造業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響研究

劉會(huì)洪 張 果/文

一、引言

從會(huì)計(jì)角度而言，營(yíng)運(yùn)資金可以對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)作出直接反映，如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流出現(xiàn)問(wèn)題，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)隨之增加。制造業(yè)是十分典型的由供、產(chǎn)、銷(xiāo)三部分構(gòu)成的行業(yè)，過(guò)程中都伴隨著營(yíng)運(yùn)資金的運(yùn)用，一旦管理出現(xiàn)問(wèn)題，企業(yè)的運(yùn)行過(guò)程極易出現(xiàn)資金缺口，影響企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)甚至導(dǎo)致破產(chǎn)。進(jìn)入21世紀(jì)，學(xué)術(shù)界開(kāi)始將管理學(xué)中的價(jià)值鏈理念融入對(duì)營(yíng)運(yùn)資金管理的探討中。Brian Flanagan（2005）提出企業(yè)資金是時(shí)刻變化的，必須合理配置營(yíng)運(yùn)資金各組成部分，從而可以更好地把控營(yíng)運(yùn)資金在各環(huán)節(jié)的流動(dòng)。吳冬才（2015）認(rèn)為在互聯(lián)網(wǎng)迅速發(fā)展的市場(chǎng)環(huán)境下，企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理應(yīng)該結(jié)合“互聯(lián)網(wǎng)+”新理念，利用互聯(lián)網(wǎng)提高企業(yè)投融資效率，快速適應(yīng)市場(chǎng)變化。傅蓉（2018）從流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)性和協(xié)調(diào)性三個(gè)方面分析了某施工企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金管理問(wèn)題并構(gòu)建制度，提高了營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效評(píng)價(jià)的完整性。

營(yíng)運(yùn)資金管理作為企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的重要組成部分，與企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效及市場(chǎng)環(huán)境中的競(jìng)爭(zhēng)力密切相關(guān)。Banos-Caballero et al（2012）以西班牙中小企業(yè)為研究對(duì)象，研究表明其凈營(yíng)運(yùn)資金與經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間存在著凹形關(guān)系。Nihat Aktas等（2015）驗(yàn)證了營(yíng)運(yùn)資金投入與企業(yè)績(jī)效之間存在非線性關(guān)系，即營(yíng)運(yùn)資金投入存在一個(gè)最優(yōu)水平。江佳媚（2015）研究表明營(yíng)運(yùn)資金管理效率與企業(yè)績(jī)效之間存在著必然關(guān)系，現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期與大多數(shù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間的關(guān)系是負(fù)相關(guān)的。溫英盈（2016）實(shí)證表明營(yíng)運(yùn)資金投資存在一個(gè)最優(yōu)水平，當(dāng)企業(yè)達(dá)到這一最優(yōu)水平時(shí)，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效就會(huì)得到改善。

綜上所述，國(guó)內(nèi)外學(xué)者從不同角度對(duì)營(yíng)運(yùn)資金管理與企業(yè)績(jī)效關(guān)系進(jìn)行的深入研究，已經(jīng)基本可以肯定兩者間存在必然聯(lián)系。將現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期作為營(yíng)運(yùn)資金管理效率評(píng)價(jià)指標(biāo)，大部分企業(yè)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期和經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。但該指標(biāo)忽略了預(yù)付賬款、預(yù)收賬款和其他應(yīng)收款等其他營(yíng)運(yùn)資金項(xiàng)目，對(duì)營(yíng)運(yùn)資金管理效率的衡量不夠全面。同時(shí)，現(xiàn)金周期指標(biāo)沒(méi)有將營(yíng)運(yùn)資金管理與企業(yè)具體業(yè)務(wù)流程結(jié)合起來(lái)，不能真實(shí)反映企業(yè)資金采購(gòu)、生產(chǎn)、營(yíng)銷(xiāo)的全過(guò)程。本文通過(guò)研究制造業(yè)企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響方式，引導(dǎo)企業(yè)制定正確的營(yíng)運(yùn)資本管理方式，進(jìn)而提高企業(yè)的資金管理效率和資金周轉(zhuǎn)速度，達(dá)到提高企業(yè)績(jī)效的目的。

二、理論分析與研究假設(shè)

供應(yīng)鏈視角是指企業(yè)完整的供應(yīng)鏈，包括采購(gòu)、生產(chǎn)、營(yíng)銷(xiāo)三個(gè)環(huán)節(jié)，即企業(yè)向供貨商采購(gòu)原材料、付款，利用原材料進(jìn)行生產(chǎn)，直到最終完成銷(xiāo)售的過(guò)程。因此本文從供應(yīng)鏈角度提出四個(gè)假設(shè)。

供應(yīng)商作為整個(gè)供應(yīng)鏈的初始成員，控制著企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所需的生產(chǎn)資料、人力等資源。提高采購(gòu)環(huán)節(jié)營(yíng)運(yùn)資金管理水平，有利于優(yōu)化資金使用效率，提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效?；诖?，本文提出假設(shè)1：采購(gòu)環(huán)節(jié)的營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期與企業(yè)績(jī)效負(fù)相關(guān)。

營(yíng)運(yùn)資金在生產(chǎn)過(guò)程中的占用主要體現(xiàn)在產(chǎn)品占用、其他應(yīng)收款占用，而其他應(yīng)付款可以減緩企業(yè)資金流動(dòng)，所以生產(chǎn)環(huán)節(jié)中營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)速度越快，越能促進(jìn)企業(yè)績(jī)效的提高?；诖耍疚奶岢黾僭O(shè)2：生產(chǎn)環(huán)節(jié)的營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期與企業(yè)績(jī)效負(fù)相關(guān)。

營(yíng)銷(xiāo)環(huán)節(jié)的營(yíng)運(yùn)資金主要涉及庫(kù)存商品、產(chǎn)成品、應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)和預(yù)付款。庫(kù)存商品及產(chǎn)成品會(huì)產(chǎn)生存儲(chǔ)成本和機(jī)會(huì)成本，占用大量企業(yè)資金，使企業(yè)績(jī)效降低。企業(yè)的應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)越多，期限越長(zhǎng)，說(shuō)明企業(yè)資金被其他企業(yè)無(wú)償占用的越多，越不利于企業(yè)績(jī)效的提高?；诖耍疚奶岢黾僭O(shè)3：營(yíng)銷(xiāo)環(huán)節(jié)的營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期與企業(yè)績(jī)效負(fù)相關(guān)。

從理論上講，營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期過(guò)長(zhǎng)或過(guò)短都會(huì)對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生負(fù)面影響。如果企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期較短，企業(yè)內(nèi)部可利用的資金則越豐富，對(duì)外部融資依賴性則越小，有利于企業(yè)績(jī)效的提高。但營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期太短也會(huì)給企業(yè)帶來(lái)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。同樣，如果企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金周期較長(zhǎng)，內(nèi)部資金周轉(zhuǎn)緩慢，外部融資依賴性強(qiáng)，融資成本高，企業(yè)的績(jī)效將會(huì)下降。基于此，本文提出假設(shè)4：采購(gòu)環(huán)節(jié)、生產(chǎn)環(huán)節(jié)、營(yíng)銷(xiāo)環(huán)節(jié)營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期與公司績(jī)效呈非線性關(guān)系。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取2014—2018年2146個(gè)企業(yè)數(shù)據(jù)作為研究樣本，樣本數(shù)據(jù)來(lái)自CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)及中國(guó)上市公司營(yíng)運(yùn)資金管理數(shù)據(jù)庫(kù)，數(shù)據(jù)選取時(shí)剔除了ST、*ST公司。

（二）變量定義

（1）被解釋變量

資產(chǎn)收益率（roa）體現(xiàn)了資金的管理效率和利用率，直接反映了公司的競(jìng)爭(zhēng)力和發(fā)展能力，是公司經(jīng)營(yíng)管理水平的綜合體現(xiàn)。

（2）解釋變量

本文借鑒王竹泉構(gòu)建的營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效評(píng)價(jià)體系，分別將采購(gòu)環(huán)節(jié)營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期（pur）、生產(chǎn)環(huán)節(jié)營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期（pro）、營(yíng)銷(xiāo)環(huán)節(jié)營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期（mar）作為衡量營(yíng)運(yùn)資金管理效率三個(gè)環(huán)節(jié)的指標(biāo)。

（3）控制變量

企業(yè)規(guī)模（size）反映了企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方式，通過(guò)企業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)、生產(chǎn)效率和業(yè)務(wù)拓展范圍等因素影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。財(cái)務(wù)杠桿（lev）表明企業(yè)對(duì)負(fù)債的利用與經(jīng)營(yíng)情況，適當(dāng)?shù)呢?fù)債對(duì)企業(yè)產(chǎn)生一定的稅盾效應(yīng)，降低企業(yè)的實(shí)際資本成本。但超過(guò)適當(dāng)范圍時(shí)，企業(yè)將面臨利息超負(fù)荷、到期無(wú)力償還的風(fēng)險(xiǎn)。營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（growth）越高，說(shuō)明公司發(fā)展勢(shì)頭越好，盈利能力越強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)管理績(jī)效也就越好。資本積累率（capital）越高，說(shuō)明企業(yè)應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)、可持續(xù)發(fā)展的能力越強(qiáng)。銷(xiāo)售期間費(fèi)用率（expense）下降表明企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理能力和控制能力有所提高，利潤(rùn)空間有望繼續(xù)擴(kuò)大，能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來(lái)持續(xù)投資收益。

（三）模型構(gòu)建

為研究供應(yīng)鏈視角下不同環(huán)節(jié)營(yíng)運(yùn)資金管理效率對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響，本文采用模型1驗(yàn)證假設(shè)1、2、3，模型2檢驗(yàn)假設(shè)4。構(gòu)建回歸模型如下：

模型（1）：roait=α0+β1Xit+β2sizeit+β3levit+β4growthit+β5capitalit+β6expenseit+∑year+εit

模型（2）：roait=α0+β1Xit+β2X2it+β3sizeit+β4levit+β5growthit+β6capitalit+β7expenseit+∑year+εit

注：X 分別指 pur、pro和 mar。

四、實(shí)證分析

（一）相關(guān)性分析

本文的數(shù)據(jù)均為數(shù)值數(shù)據(jù)，因此用皮爾遜相關(guān)系數(shù)衡量變量間的相關(guān)程度。

從表1的相關(guān)性分析可以看到，解釋變量之間的相關(guān)系數(shù)均小于0.8，且均在0.01的顯著性水平下與roa存在顯著相關(guān)關(guān)系，因此，變量間不存在高度的多重共線性?？傎Y產(chǎn)收益率與采購(gòu)環(huán)節(jié)、生產(chǎn)環(huán)節(jié)以及營(yíng)銷(xiāo)環(huán)節(jié)營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，初步證實(shí)了本文的假設(shè)1、2、3。在控制變量方面，總資產(chǎn)收益率與財(cái)務(wù)杠桿負(fù)相關(guān)，說(shuō)明該行業(yè)存在過(guò)度使用財(cái)務(wù)杠桿的問(wèn)題，對(duì)企業(yè)的績(jī)效產(chǎn)生消極影響；與營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率呈正相關(guān)，說(shuō)明企業(yè)收入增長(zhǎng)對(duì)企業(yè)的績(jī)效有積極影響，這與理論和實(shí)際情況相符。

表2 模型檢驗(yàn)結(jié)果

（二）模型選擇

模型1（1）檢驗(yàn)結(jié)果：F檢驗(yàn)值為5.08，在99%的置信區(qū)間下選擇固定效應(yīng)模型的估計(jì)結(jié)果，BP檢驗(yàn)的檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量為67.69，對(duì)應(yīng)的伴隨概率值為0.0000，同樣，BP檢驗(yàn)值對(duì)應(yīng)的p值小于0.01，表明隨機(jī)效應(yīng)模型估計(jì)比混合OLS估計(jì)更好，最后進(jìn)行的豪斯曼檢驗(yàn)，p值小于0.01，通過(guò)檢驗(yàn)，模型1（1）選擇合適數(shù)據(jù)的模型為固定效應(yīng)模型。同理，所有模型的估計(jì)均為固定效應(yīng)模型的估計(jì)方法。

表3 模型回歸結(jié)果

（三）固定效應(yīng)模型回歸結(jié)果

模型回歸結(jié)果：pur、mar在0.01的顯著性水平下均對(duì)被解釋變量roa存在顯著影響，且均存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明采購(gòu)環(huán)節(jié)和營(yíng)銷(xiāo)環(huán)節(jié)營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期與企業(yè)績(jī)效之間存在線性的負(fù)相關(guān)關(guān)系，前文假設(shè)1、3得到驗(yàn)證。而pro對(duì)被解釋變量的影響為負(fù)向影響，但該負(fù)向影響是不顯著的，假設(shè)2在一定程度上得到驗(yàn)證。

而對(duì)于二次項(xiàng)來(lái)說(shuō)，pur的一次項(xiàng)系數(shù)為負(fù)，二次項(xiàng)系數(shù)為正，即模型呈現(xiàn)正U型曲線的狀態(tài)，表明pur一開(kāi)始的增加會(huì)引起roa的減少，當(dāng)增加到達(dá)一定的數(shù)值時(shí)，會(huì)引起roa的增加。從短期來(lái)看，縮短應(yīng)付賬款和應(yīng)付票據(jù)周轉(zhuǎn)期，有利于與供應(yīng)商保持良好的合作關(guān)系，進(jìn)而提高企業(yè)績(jī)效，但從長(zhǎng)期來(lái)看，采購(gòu)環(huán)節(jié)營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期并不是越短越好，過(guò)短的周轉(zhuǎn)期會(huì)給企業(yè)帶來(lái)較大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，必須將采購(gòu)環(huán)節(jié)營(yíng)運(yùn)資金效率控制在合理的水平上。以上支持假設(shè)4的非線性關(guān)系。而pro和mar則由于二次項(xiàng)不顯著，說(shuō)明生產(chǎn)環(huán)節(jié)和營(yíng)銷(xiāo)環(huán)節(jié)營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期與企業(yè)績(jī)效之間不存在非線性關(guān)系，不支持假設(shè)4。

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了驗(yàn)證模型的結(jié)果是否穩(wěn)健，本文采用替換被解釋變量的方法，用roe替換roa進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

可以看到，替換被解釋變量后模型結(jié)果仍然是較一致的，因此，回歸結(jié)果是比較穩(wěn)定的。

五、結(jié)論與建議

本文通過(guò)選取2014—2018年2146個(gè)企業(yè)數(shù)據(jù)作為研究樣本，從采購(gòu)、生產(chǎn)、營(yíng)銷(xiāo)三個(gè)環(huán)節(jié)實(shí)證分析了營(yíng)運(yùn)資本管理效率對(duì)公司績(jī)效的影響。研究結(jié)果表明，采購(gòu)環(huán)節(jié)營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期與企業(yè)績(jī)效之間存在顯著的非線性正U型關(guān)系，采購(gòu)環(huán)節(jié)和營(yíng)銷(xiāo)環(huán)節(jié)營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期與企業(yè)績(jī)效之間存在線性的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

可見(jiàn)，制造業(yè)企業(yè)應(yīng)有效提高營(yíng)運(yùn)資金的周轉(zhuǎn)效率，保持和供應(yīng)商良好的合作關(guān)系，盡可能采用賒購(gòu)的采購(gòu)策略，降低采購(gòu)和倉(cāng)儲(chǔ)成本，提高應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)等流動(dòng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率，提高采購(gòu)環(huán)節(jié)營(yíng)運(yùn)資金管理水平。企業(yè)還需要提高生產(chǎn)效率，減少在產(chǎn)品和半成品的資金占用，采用標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)工藝建立一套標(biāo)準(zhǔn)化的生產(chǎn)體系，每一項(xiàng)生產(chǎn)活動(dòng)都按照標(biāo)準(zhǔn)的流程進(jìn)行，最大限度降低生產(chǎn)環(huán)節(jié)營(yíng)運(yùn)資金的資金占用。最后，加強(qiáng)企業(yè)營(yíng)銷(xiāo)環(huán)節(jié)管理，完善企業(yè)電子信息平臺(tái)建設(shè)，合理管控企業(yè)存貨，降低庫(kù)存囤積的可能性，縮短生產(chǎn)環(huán)節(jié)和營(yíng)銷(xiāo)環(huán)節(jié)營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期，提高公司績(jī)效。