創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)及防范措施研究

呂夢(mèng)

摘 ? 要：為幫助企業(yè)融資，我國(guó)在2009年設(shè)立了更低準(zhǔn)入門(mén)檻的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。然而，隨著經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程的不斷深入、金融市場(chǎng)的不斷創(chuàng)新，企業(yè)的融資手段愈加多樣化，但潛在的風(fēng)險(xiǎn)也日益復(fù)雜、難以識(shí)別。如何及時(shí)識(shí)別、管控和防范融資風(fēng)險(xiǎn)逐漸成為人們討論的焦點(diǎn)?；谏鲜霰尘埃詣?chuàng)業(yè)板代表企業(yè)—樂(lè)視網(wǎng)為研究對(duì)象，研究樂(lè)視網(wǎng)債務(wù)危機(jī)的產(chǎn)生過(guò)程，分析企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的內(nèi)部因素和外部因素，并提出相應(yīng)的防范措施。希望能夠?yàn)槲覈?guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的優(yōu)化和上市企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)控制管理提供一定幫助。

關(guān)鍵詞：融資風(fēng)險(xiǎn);樂(lè)視網(wǎng);防范措施

在經(jīng)濟(jì)全球化的大背景下，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)日新月異，各種創(chuàng)新金融工具不斷出現(xiàn)，企業(yè)融資時(shí)在融資手段的選擇上越來(lái)越自由，但潛在的風(fēng)險(xiǎn)日益增加，變得越來(lái)越難以覺(jué)察。如何及時(shí)識(shí)別、管控和防范融資風(fēng)險(xiǎn)逐漸成為人們討論的焦點(diǎn)。相比于我國(guó)主板和中小板成熟的市場(chǎng)機(jī)制，創(chuàng)業(yè)板設(shè)立時(shí)間短、制度不完善，雖然為一大批中小創(chuàng)新性企業(yè)提供了多樣的融資方式，但也帶來(lái)了更高的未知風(fēng)險(xiǎn)。2016年，樂(lè)視網(wǎng)作為創(chuàng)業(yè)板龍頭企業(yè)因?yàn)槿谫Y風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致了嚴(yán)重的債務(wù)危機(jī)，再次引起人們對(duì)創(chuàng)業(yè)板中小企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)的深思。

基于上述原因，本研究將根據(jù)融資風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)理論，以樂(lè)視網(wǎng)為例，通過(guò)分析樂(lè)視網(wǎng)融資的內(nèi)外部影響因素，找到創(chuàng)業(yè)板企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因，并提出相應(yīng)的防范措施，借此希望為創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的解決提供參考。

1 ? ?樂(lè)視網(wǎng)債務(wù)危機(jī)案例分析

1.1 ?企業(yè)概況

樂(lè)視網(wǎng)信息技術(shù)股份有限公司，現(xiàn)稱(chēng)樂(lè)視視頻，成立于2004年11月，于2010年8月在國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板上市，企業(yè)初始注冊(cè)資本5 000萬(wàn)元，其中，賈躍亭出資4 500萬(wàn)元，賈躍芳出資10萬(wàn)元。樂(lè)視網(wǎng)是中國(guó)網(wǎng)絡(luò)視頻行業(yè)第一家上市公司，同時(shí)也是全球首家首次公開(kāi)募股（Initial Public Offering，IPO）上市的視頻網(wǎng)站企業(yè)，是為數(shù)不多擁有國(guó)家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)資質(zhì)的企業(yè)。樂(lè)視網(wǎng)在上市后不久，市值便超過(guò)400億元，是創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的典型代表。

樂(lè)視網(wǎng)自創(chuàng)“樂(lè)視模式”，致力于打造以視頻、內(nèi)容和智能終端為基礎(chǔ)的“平臺(tái)+內(nèi)容+終端+應(yīng)用”的完整生態(tài)系統(tǒng)。樂(lè)視模式是一種開(kāi)放式的商業(yè)閉環(huán)系統(tǒng)，強(qiáng)調(diào)共生、共贏、共享的經(jīng)濟(jì)模式。樂(lè)視生態(tài)在由垂直整合的閉環(huán)生態(tài)鏈和橫向展開(kāi)的開(kāi)放生態(tài)圈共同構(gòu)成的開(kāi)放的閉環(huán)生態(tài)系統(tǒng)基礎(chǔ)上，進(jìn)一步形成內(nèi)容生態(tài)、互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)、體育生態(tài)、大屏生態(tài)、汽車(chē)生態(tài)和互聯(lián)網(wǎng)金融生態(tài)等子生態(tài)。

1.2 ?樂(lè)視網(wǎng)債務(wù)危機(jī)過(guò)程

樂(lè)視網(wǎng)為了建設(shè)專(zhuān)屬的“樂(lè)視模式”生態(tài)系統(tǒng)[1]，必須投入大量資金用于支撐，樂(lè)視網(wǎng)從2008年開(kāi)始進(jìn)行了第一次公開(kāi)融資，北京匯金立方、深圳創(chuàng)新投資、深圳南海成長(zhǎng)競(jìng)選基金3家機(jī)構(gòu)為樂(lè)視網(wǎng)提供了5 200萬(wàn)元資金。從此，樂(lè)視網(wǎng)踏上了發(fā)展的快車(chē)道，但同時(shí)也陷入了無(wú)止境的融資黑洞。

樂(lè)視網(wǎng)作為樂(lè)視生態(tài)最基礎(chǔ)的部分，是整個(gè)樂(lè)視體系融資最主要的渠道，融資的手段分為直接融資與間接融資。從樂(lè)視網(wǎng)2010年上市以來(lái)計(jì)算，樂(lè)視平均每年的融資額為104.05億元，樂(lè)視網(wǎng)的融資能力無(wú)疑是十分出眾的，但是如此高的融資金額也大大降低了企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，使企業(yè)時(shí)刻處于高風(fēng)險(xiǎn)之中。源源不斷的資金注入為樂(lè)視提供了發(fā)展動(dòng)力，樂(lè)視網(wǎng)以驚人的速度快速擴(kuò)張，發(fā)展各個(gè)生態(tài)，然而高速擴(kuò)張卻沒(méi)有為企業(yè)帶來(lái)更強(qiáng)的盈利能力，反而使其一直處于入不敷出的狀態(tài)。伴隨著樂(lè)視網(wǎng)高速發(fā)展的是燒錢(qián)的經(jīng)營(yíng)模式、過(guò)長(zhǎng)的產(chǎn)業(yè)鏈、盲目的發(fā)展投資和混亂的財(cái)務(wù)管理。樂(lè)視網(wǎng)雖然有著龐大的企業(yè)規(guī)模，資金鏈卻十分脆弱，并且伴隨著高額負(fù)債的持續(xù)增加，最終導(dǎo)致資金鏈出現(xiàn)破裂，各項(xiàng)業(yè)務(wù)呈連鎖反應(yīng)式崩盤(pán)，債務(wù)危機(jī)爆發(fā)。

1.3 ?原因分析

1.3.1 ?內(nèi)部原因

（1）融資結(jié)構(gòu)不合理。據(jù)統(tǒng)計(jì)，樂(lè)視網(wǎng)從2010—2015年的累計(jì)融資結(jié)構(gòu)中，股權(quán)融資占30.96%，短期負(fù)債占41.40%，長(zhǎng)期負(fù)債占到27.64%，負(fù)債融資總共達(dá)到了69.04%，且短期債務(wù)的比例是長(zhǎng)期的1.5倍左右，債務(wù)融資比例顯然超出了其他企業(yè)的正常水平。同時(shí)，如許多其他創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)一樣，樂(lè)視網(wǎng)的融資方式過(guò)于單一[2]，無(wú)法有效分散風(fēng)險(xiǎn)。長(zhǎng)此以往，企業(yè)資金周轉(zhuǎn)必然會(huì)出現(xiàn)問(wèn)題，甚至?xí)霈F(xiàn)企業(yè)控制權(quán)轉(zhuǎn)移、破產(chǎn)重組的現(xiàn)象。

（2）企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略激進(jìn)。樂(lè)視網(wǎng)在上市后，擴(kuò)張速度明顯加快，不斷地進(jìn)行跨界并購(gòu)：2013年以15.98億元收購(gòu)花兒影視，2015年耗資近40億港元入主酷派，花費(fèi)將近1億港元收購(gòu)了北青傳媒35.58%股權(quán)，又用7億美元收購(gòu)易到用車(chē)70%股權(quán)，2016年再以3億元收購(gòu)體育視頻直播平臺(tái)章魚(yú)TV，斥資3 920萬(wàn)元收購(gòu)搜達(dá)足球56%股權(quán)，以18.75億元收購(gòu)TCL多媒體，還用20億美元收購(gòu)了美國(guó)電視廠商VIZIO。樂(lè)視發(fā)展策略激進(jìn)，幾乎完全依靠外部資金推進(jìn)業(yè)務(wù)擴(kuò)張，但自身創(chuàng)造利潤(rùn)的能力過(guò)于孱弱，這就使得樂(lè)視資金體系十分脆弱，一旦受到外部環(huán)境變化帶來(lái)的沖擊，就會(huì)產(chǎn)生現(xiàn)金流短缺，風(fēng)險(xiǎn)也更易發(fā)生。

（3）缺乏及時(shí)有效的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控體系。多家機(jī)構(gòu)在對(duì)樂(lè)視的財(cái)務(wù)進(jìn)行分析后都認(rèn)為樂(lè)視的財(cái)務(wù)狀況不容樂(lè)觀，提出樂(lè)視應(yīng)當(dāng)注重風(fēng)險(xiǎn)管控，唯獨(dú)樂(lè)視沒(méi)有認(rèn)識(shí)到事態(tài)的嚴(yán)重性，依舊在賈躍亭的獨(dú)斷下繼續(xù)一邊瘋狂融資、一邊壓縮利潤(rùn)的畸形發(fā)展模式，最終釀成危機(jī)?？梢钥闯?，樂(lè)視在整個(gè)發(fā)展過(guò)程中都沒(méi)有建立一套合理的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控體系，從未設(shè)想過(guò)每筆融資背后潛在的風(fēng)險(xiǎn)，完全將自己的弱點(diǎn)暴露出來(lái)。

1.3.2 ?外部原因

（1）行業(yè)發(fā)展桎梏。在當(dāng)下消費(fèi)主導(dǎo)的互聯(lián)網(wǎng)視頻網(wǎng)站市場(chǎng)中，只有擁有持續(xù)的高質(zhì)量?jī)?nèi)容產(chǎn)出，才能吸引足夠的用戶(hù)流量，保證在企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中不被淘汰。樂(lè)視網(wǎng)高價(jià)大量購(gòu)買(mǎi)版權(quán)，一方面是為了豐富生態(tài)內(nèi)容，另一方面是迫于競(jìng)爭(zhēng)壓力，因?yàn)橐坏┩Ｖ箖?nèi)容的更新，就意味著用戶(hù)的流失和平臺(tái)滑坡。但支撐用戶(hù)流量的內(nèi)容本質(zhì)是一個(gè)無(wú)止境投入資金的黑洞，在內(nèi)容產(chǎn)出上消耗資金的速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)視頻網(wǎng)站自身的盈收速度。這也導(dǎo)致像樂(lè)視網(wǎng)這樣的內(nèi)容導(dǎo)向型企業(yè)在發(fā)展初、中期必須依靠大量融資維持企業(yè)運(yùn)營(yíng)。

（2）融資監(jiān)管存在不足。樂(lè)視網(wǎng)債務(wù)危機(jī)的產(chǎn)生，在一定程度上也是由于資本市場(chǎng)中有關(guān)部門(mén)對(duì)企業(yè)融資的監(jiān)管存在缺陷。過(guò)快的擴(kuò)張速度使得樂(lè)視必須不斷進(jìn)行融資，而正規(guī)融資渠道往往有嚴(yán)格的融資要求和審批程序，無(wú)法滿(mǎn)足樂(lè)視網(wǎng)對(duì)資金需求的急迫性。因此，樂(lè)視網(wǎng)在正常融資的同時(shí)，會(huì)嘗試在金融監(jiān)管體系外進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)融資，這其中包括向中國(guó)的影子銀行系統(tǒng)借款，以高回報(bào)和低風(fēng)險(xiǎn)的盈利承諾吸引個(gè)體投資者。樂(lè)視網(wǎng)的成功是因?yàn)槠鋸?qiáng)大的融資能力，樂(lè)視網(wǎng)的崩塌是因?yàn)樗^(guò)于依賴(lài)自己的融資能力，成也融資，敗也融資。

2 ? ?創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)防范措施

2.1 ?優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，合理選擇融資方式

首先，企業(yè)應(yīng)當(dāng)優(yōu)化資本機(jī)構(gòu)，適當(dāng)提高資產(chǎn)負(fù)債率，發(fā)揮但不能過(guò)度依賴(lài)財(cái)務(wù)杠桿的作用，將負(fù)債維持在合理的范圍內(nèi)。對(duì)于債權(quán)性融資，應(yīng)當(dāng)增加長(zhǎng)期負(fù)債融資的比例、延長(zhǎng)還款期限，從而獲得更加靈活的資金流動(dòng)。

其次，在融資方式的選擇上，企業(yè)應(yīng)當(dāng)遵循有序融資理論，優(yōu)先選擇風(fēng)險(xiǎn)低、融資成本低、無(wú)債務(wù)壓力的內(nèi)源融資。同時(shí)，還應(yīng)該充分利用股權(quán)融資。在創(chuàng)業(yè)板的眾多上市企業(yè)中，有不少像賈躍亭這樣，通過(guò)持有大量公司股權(quán)來(lái)穩(wěn)固對(duì)企業(yè)的掌控能力。但是，這樣的高比例持股會(huì)嚴(yán)重影響中小企業(yè)的發(fā)展。股東的減持可以為企業(yè)增加足夠的融資籌碼，在很大程度上緩解企業(yè)發(fā)展期的財(cái)務(wù)壓力。此外，創(chuàng)業(yè)板中的企業(yè)對(duì)資金的消耗都十分巨大，因此，很有必要建設(shè)一支專(zhuān)業(yè)解決融資問(wèn)題的團(tuán)隊(duì)。

2.2 ?企業(yè)穩(wěn)健發(fā)展，增強(qiáng)企業(yè)盈利能力

創(chuàng)業(yè)板是為具有高成長(zhǎng)性的中小企業(yè)設(shè)立的，但是這不意味著在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)就能以超過(guò)正常企業(yè)成長(zhǎng)的速度發(fā)展。企業(yè)發(fā)展過(guò)程中的企業(yè)愿景和未來(lái)戰(zhàn)略規(guī)劃應(yīng)當(dāng)結(jié)合自身現(xiàn)有的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力?！氨R未動(dòng)，糧草先行”，企業(yè)發(fā)展也是如此，要先穩(wěn)定核心盈利業(yè)務(wù)進(jìn)行足夠的資本積累，才能考慮下一步的企業(yè)擴(kuò)張，不能拔苗助長(zhǎng)、急功近利。融資之于企業(yè)發(fā)展，永遠(yuǎn)只能是輔助手段，企業(yè)的成功與否在于企業(yè)是否擁有核心的盈利業(yè)務(wù)用于持續(xù)為企業(yè)輸送血液，健康穩(wěn)定的企業(yè)才能在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中不被淘汰。

2.3 ?企業(yè)建立及時(shí)有效的融資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系

像樂(lè)視網(wǎng)這樣的創(chuàng)業(yè)型中小企業(yè)，一般對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)的管控意識(shí)較弱，往往容易在追求融資的過(guò)程中迷失自我。因此，企業(yè)應(yīng)當(dāng)建立一套及時(shí)有效的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系，對(duì)企業(yè)的每一筆融資進(jìn)行全程追蹤、反饋、評(píng)估和修正。企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系的建立，不僅需要企業(yè)內(nèi)部的管控，還需要外部的監(jiān)督。企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r可以從投資者的資金流向看出，投資者通過(guò)分析企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況來(lái)預(yù)測(cè)未來(lái)的前景，從而制定自己的投資策略。投資者分析的依據(jù)即企業(yè)披露的各種信息，這就要求企業(yè)建立完善的信息披露機(jī)制、提高企業(yè)透明度，讓企業(yè)在公眾的監(jiān)督下運(yùn)行，從而提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)的謹(jǐn)慎性，降低風(fēng)險(xiǎn)。

2.4 ?完善創(chuàng)業(yè)板的組織和監(jiān)督機(jī)制

首先，證監(jiān)會(huì)等有關(guān)監(jiān)督管理部門(mén)作為創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的最高管理者，一方面應(yīng)當(dāng)增強(qiáng)自身的責(zé)任感，保證監(jiān)管的客觀公正;另一方面要加強(qiáng)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)組織的完善優(yōu)化，降低市場(chǎng)中的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)創(chuàng)業(yè)板的正常穩(wěn)定運(yùn)行。

其次，為了預(yù)防上市企業(yè)在融資過(guò)程中發(fā)生融資風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管部門(mén)應(yīng)當(dāng)強(qiáng)化金融監(jiān)管體系的執(zhí)行能力、擴(kuò)大監(jiān)管范圍，防止企業(yè)出現(xiàn)大量關(guān)聯(lián)交易、灰色渠道融資等高風(fēng)險(xiǎn)融資行為。對(duì)于融資過(guò)度的企業(yè)，應(yīng)當(dāng)將其設(shè)為重點(diǎn)觀察企業(yè)，著重分析企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和管理運(yùn)營(yíng)是否異常。

最后，企業(yè)選擇監(jiān)管體系外融資的一部分原因是監(jiān)管部門(mén)對(duì)企業(yè)的融資審批流程繁瑣且耗時(shí)，可能會(huì)耽誤企業(yè)戰(zhàn)略計(jì)劃的執(zhí)行。因此，監(jiān)管部門(mén)還應(yīng)當(dāng)優(yōu)化創(chuàng)業(yè)板企業(yè)融資項(xiàng)目的流程，以提高企業(yè)的融資效率。

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