可持續(xù)增長在企業(yè)財務(wù)預(yù)測中的應(yīng)用與分析

張宇鑫

摘要：文章通過引入可持續(xù)增長，并以2017年A企業(yè)年報為基礎(chǔ)進(jìn)行2018年財務(wù)預(yù)測并與同期實際年報指標(biāo)進(jìn)行比對分析，進(jìn)一步挖掘銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)、權(quán)益乘數(shù)、利潤留存率四方面預(yù)測指標(biāo)與實際指標(biāo)差異及主要影響因素，并提出可持續(xù)增長在企業(yè)財務(wù)預(yù)測應(yīng)用中需注意的問題及相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：可持續(xù)增長;財務(wù)預(yù)測;財務(wù)分析

一、可持續(xù)增長的概念

可持續(xù)增長是指不發(fā)行新股或回購股票，不改變經(jīng)營效率和財務(wù)政策時，其銷售所能達(dá)到的增長率?？沙掷m(xù)增長的基本前提假設(shè)：1. 公司銷售凈利率將維持當(dāng)前水平，并且可以涵蓋新增債務(wù)增加的利息;2. 公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率將維持當(dāng)前水平;3. 公司目前的資本結(jié)構(gòu)（權(quán)益乘數(shù)）是目標(biāo)結(jié)構(gòu)，并且打算繼續(xù)維持下去;4. 公司目前的股利支付率是目標(biāo)支付率，利潤留存率是目標(biāo)留存率，并且打算繼續(xù)維持下去;5. 不愿意或者不打算增發(fā)新股和回購股票。在同時滿足上述狀態(tài)下，其資產(chǎn)、負(fù)債和股東權(quán)益同比例增長，即營業(yè)收入增長率、凈利增長率、總資產(chǎn)增長率、股東權(quán)益增長率、負(fù)債增長率、與股利增長率相等，這一增長率為可持續(xù)增長率。

二、可持續(xù)增長在財務(wù)預(yù)測中的應(yīng)用分析——以A企業(yè)為例

A企業(yè)為主營新材料制造的工業(yè)型上市公司，2017年實現(xiàn)營業(yè)收入52，134.84萬元，總資產(chǎn)237，359.24萬元，財務(wù)狀況穩(wěn)健。其中經(jīng)營效率指標(biāo)：銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為16.90%、0.22;財務(wù)政策指標(biāo)：權(quán)益乘數(shù)、利潤留存率分別為1.85、34.64%。A企業(yè)預(yù)測2018年仍維持2017年經(jīng)營效率與財務(wù)政策水平，同時也不進(jìn)行增發(fā)新股或回購股票?；谏鲜銮疤峒僭O(shè)，進(jìn)行2018年度A企業(yè)可持續(xù)增長預(yù)測。

（一）基期可持續(xù)增長預(yù)測

2018年度A企業(yè)盈利能力、償債能力、運(yùn)營能力、股利政策仍維持2017年水平，則依據(jù)可持續(xù)增長模型測算2018年可持續(xù)增長及2018年度A企業(yè)預(yù)測主要財務(wù)指標(biāo)?？沙掷m(xù)增長的計算如公式所示，對主要財務(wù)指標(biāo)的預(yù)測情況見表1所示。

=2.43%

1. 盈利能力分析

2017年營業(yè)收入52，134.84萬元、營業(yè)成本25，712.37萬元、毛利額26，422.47萬元;綜合費用16，572.40萬元、非經(jīng)營性損益1，155.38萬元。通過測算可得：A企業(yè)毛利率為50.68%，而同期綜合費用率高達(dá)31.79%，凈利潤僅為8，812.91萬元，銷售凈利率為16.90%?？梢夾企業(yè)毛利率較高，因綜合成本費用占收入比重過高，削弱了企業(yè)整體的盈利能力。

2. 償債能力分析

2017年流動資產(chǎn)合計109，618.13萬元，其中：貨幣資金、應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款合計占比89.21%;速動資產(chǎn)占比較大，流動資產(chǎn)整體質(zhì)量較好。非流動資產(chǎn)合計127，741.11萬元，其中：固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、預(yù)付設(shè)備購置款合計占比96.06%;非流動資產(chǎn)主要為形成產(chǎn)能的重資產(chǎn)，能夠有效的保證生產(chǎn)經(jīng)營需求。資產(chǎn)總計237，359.24萬元。流動負(fù)債合計65，122.17萬元，其中：短期借款、應(yīng)付賬款、一年內(nèi)到期的借款及應(yīng)付款項合計占比91.64%;依靠銀行授信及自身商業(yè)信用的短期剛性債務(wù)占流動負(fù)債比較大，可能影響流動性風(fēng)險。非流動負(fù)債合計43，793.50萬元，其中：長期借款及長期應(yīng)付款合計占比82.29%;抵押及保證借款是長期融資的主要來源。負(fù)債合計108，915.67萬元。綜合分析：A企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為45.89%，權(quán)益乘數(shù)為1.85，債務(wù)融資以短期流動負(fù)債為主，可能存在剛性兌付產(chǎn)生的流動性風(fēng)險。

3. 運(yùn)營能力分析

2017年營業(yè)收入52，134.84萬元、期末總資產(chǎn)合計237，359.24萬元，其中流動資產(chǎn)占比46.18%，非流動資產(chǎn)占比53.82%。測算可得：流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)為0.48，非流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)為0.41;可見流動性營運(yùn)資產(chǎn)的使用效率明顯優(yōu)于非流動使用效率，綜合影響總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)為0.22。

4. 股利政策分析

2017年實付股利5，760.00萬元，當(dāng)年實現(xiàn)凈利潤8，812.91萬元。A企業(yè)股利支付率為65.36%，可見A企業(yè)在保證自身發(fā)展的資金需求及保持合理的資本結(jié)構(gòu)比例的同時仍維持較高的股利支付水平，利潤留存率為34.64%。

（二）可持續(xù)增長與實際增長變動分析

通過比對A企業(yè)2018年與2017年資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表相關(guān)財務(wù)指標(biāo)實際變動情況，并進(jìn)一步從經(jīng)營效率指標(biāo)（銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）和財務(wù)政策指標(biāo)（權(quán)益乘數(shù)、利潤留存率）這兩個維度展開變動因素分析。

1. 銷售凈利率變動分析

2018年營業(yè)收入58，348.88萬元同比增長11.92%，凈利潤20，265.89萬元同比增長129.96%，凈利潤增長率遠(yuǎn)大于營業(yè)收入增長率，導(dǎo)致銷售凈利率為34.73%，同比增長17.83%。主要變動因素分析：（1）通過積極拓展、并購業(yè)務(wù)市場及部分在建項目投產(chǎn)進(jìn)而提高產(chǎn)能綜合影響營業(yè)收入較2017年同期增加6，214.04萬元，增長11.92%。（2）非經(jīng)營損益15，618.54萬元同比增長1251.80%;其中政府補(bǔ)貼收益較2017年同期增加1，384.37萬元，增長率93.84%，本期新增產(chǎn)業(yè)扶持基金收入12，500.00萬元。上述兩項新增非經(jīng)營損益合計13，884.37萬元，與本期新增凈利潤11，452.98萬元占比高達(dá)121.23%。綜上所述最終影響銷售凈利率同比大幅度增長。

2. 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)變動分析

2018年總資產(chǎn)356，872.88萬元同比增長50.35%，營業(yè)收入58，348.88萬元同比增長11.92%，總資產(chǎn)增長率遠(yuǎn)大于營業(yè)收入增長率，導(dǎo)致總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)較上年同期下降0.06。主要差異因素分析：（1）本年度流動資產(chǎn)合計107，906.74萬元較上年同期減少1，711.39萬元，下降1.56%。其中：為建設(shè)子公司生產(chǎn)基地增加投資影響貨幣資金項目較上年同期減少20，197.59萬元，下降32.51%。為提高資金使用效率，加快資金回款速度，公司增加了票據(jù)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)導(dǎo)致應(yīng)收票據(jù)項目較上年同期減少8，886.07萬元，下降57.85%。隨著營業(yè)收入的增長信用期內(nèi)客戶的應(yīng)收賬款項目較上年同期增加13，292.64萬元，增長65.49%;隨著子公司新建項目部分已投產(chǎn)為生產(chǎn)儲備的材料及產(chǎn)成品、為生產(chǎn)基地建設(shè)而購置設(shè)備及建設(shè)廠房而產(chǎn)生的待抵扣進(jìn)項稅額分別影響存貨項目、其他流動資產(chǎn)項目較上年同期增加5，290.19萬元、8，101.67萬元，同比增長94.91%、163.59%。（2）本年度非流動資產(chǎn)合計248，966.14萬元，較上年同期增加121，225.03萬元，增長94.90%。其中：子公司投建新項目開工、購置土地使用權(quán)、預(yù)付設(shè)備款、影響在建工程項目、無形資產(chǎn)項目、其他非流動資產(chǎn)項目分別較上年同期增加91，862.93萬元、8，590.43萬元、25，566.79萬元，同比增長2925.36%、77.81%、99.81%。固定資產(chǎn)本年度新增機(jī)器設(shè)備、實驗及其他設(shè)備2，226.80萬元，本期計提折舊8，856.16萬元，綜合影響固定資產(chǎn)較上年同期減少6，629.36萬元。導(dǎo)致總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)同比大幅下降。

3. 權(quán)益乘數(shù)變動分析

2018年總負(fù)債202，827.46萬元，同比增長86.22%;所有者權(quán)益154，045.42萬元，同比增長19.93%;總負(fù)債增長率遠(yuǎn)大于所有者權(quán)益增長率，綜合影響資產(chǎn)負(fù)債率同比增長10.95%，導(dǎo)致權(quán)益乘數(shù)較上年同期增加0.47。主要變動因素分析：（1）本年度為保證新項目投建、業(yè)務(wù)市場開發(fā)等相關(guān)業(yè)務(wù)所帶來的資金需求，新增了銀行抵押貸款并發(fā)行了可轉(zhuǎn)換公司債券分別影響長期借款、應(yīng)付債券項目較上年同期增加49，146.94萬元、37，616.11萬元。（2）本年度因發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券導(dǎo)致其他權(quán)益工具較上年同期增加9，674.23萬元;隨著凈利潤大幅增加導(dǎo)致留存收益較上年同期增加16，455.13萬元，同比增長48.46%。導(dǎo)致權(quán)益乘數(shù)同比大幅增長。

4. 股利政策變動分析

2018年支付股利3，840.05萬元，股利支付率18.95%，同比下降 46.41%，導(dǎo)致利潤留存率同比增長46.41%，高達(dá)81.05%。主要變動因素分析：本年度為滿足日常經(jīng)營與長期投建項目的持續(xù)資金需求，大幅度降低了本期股利分配金額，進(jìn)而提高了利潤留存率。

5. 可持續(xù)增長變動分析

經(jīng)過上述綜合分析可得：2018年A企業(yè)凈利潤同比大幅增加，銷售凈利率提升至34.73%;資產(chǎn)總額同比大幅增加，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)下降至0.16;負(fù)債總額的同比增幅大于所有者權(quán)益總額同比增幅，權(quán)益乘數(shù)提升至2.32;股利支付額同比大幅減少，利潤留存率大幅提升至81.05%;最終影響可持續(xù)增長提升至15.15%。

三、問題與建議

（一）A企業(yè)在財務(wù)預(yù)測中存在的問題

1. 未考慮經(jīng)營損益與非經(jīng)營損益對盈利指標(biāo)的影響

2018年A企業(yè)凈利潤20，265.89萬元，其中因企業(yè)所處新能源材料制造行業(yè)獲得來自政府補(bǔ)貼收益及產(chǎn)業(yè)基金收入的非經(jīng)營損益合計15，359.56萬元，占凈利潤比高達(dá)75.79%，而2017年非經(jīng)營損益所占凈利潤比重僅為16.74%，非經(jīng)營損益的同比高額增長最終影響凈利潤同比增長129.96%。同期營業(yè)收入同比增長11.92%，經(jīng)營損益9，273.53萬元，同比下降5.85%，因受市場政策波動及行業(yè)競爭日益激勵綜合因素影響，終端市場價格較上年同期呈現(xiàn)下滑趨勢、綜合成本呈現(xiàn)逐步上升趨勢，最終使得2018年度經(jīng)營損益體現(xiàn)為增收不增利潤狀況。顯然因來自非經(jīng)營損益的高速增長使得凈利潤同比大幅增長導(dǎo)致以2017年為基期預(yù)測的銷售凈利率與2018年的實際銷售凈利率因凈利潤來源未能區(qū)分經(jīng)營損益與非經(jīng)營損益而存在較大變動差異。

2. 未考慮融資方式的選擇對資本結(jié)構(gòu)的影響

2018年A企業(yè)通過投建新項目，提高產(chǎn)能，增強(qiáng)綜合競爭力來維持企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。與此同時產(chǎn)生了較大的投資活動資金需求，進(jìn)而開展了相關(guān)的融資活動。為了盡量降低融資成本，選擇了抵押借款與發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券相結(jié)合的融資方式。通過抵押借款取得長期借款51，646.94萬元，發(fā)行A企業(yè)可轉(zhuǎn)債48，000.00萬元，合計募集投建經(jīng)營發(fā)展資金99，646.94萬元。在解決可持續(xù)發(fā)展的資金需求同時也使得A企業(yè)本年度資產(chǎn)負(fù)債率提升至56.83%，導(dǎo)致以2017年為基期預(yù)測的權(quán)益乘數(shù)與2018年實際權(quán)益乘數(shù)存在較大差異。

3. 未考慮股利支付政策的變化對利潤留存的影響

2018年A企業(yè)的股利支付政策為剩余股利支付政策，即在優(yōu)先滿足因?qū)ν馔顿Y所產(chǎn)生的內(nèi)部融資需求后，將剩余部分可供分配利潤進(jìn)行股利分配。本年實際派發(fā)現(xiàn)金股利3，840.05萬元，使得股利支付率僅為18.95%，影響利潤留存率同比增長46.41%，高達(dá)81.05%。導(dǎo)致以2017年為基期預(yù)測的利潤留存率與2018年實際利潤留存率存在較大差異。

（二）A企業(yè)應(yīng)用可持續(xù)增長進(jìn)行財務(wù)預(yù)測的改進(jìn)建議

1. 基于正常經(jīng)營損益預(yù)測盈利能力指標(biāo)

A企業(yè)2018年凈利潤同比大幅增長主要來自非經(jīng)營損益的大幅度增長即新能源材料制造行業(yè)的政策補(bǔ)貼收益及產(chǎn)業(yè)扶持基金，顯然大額的非經(jīng)營損益既會導(dǎo)致銷售凈利率與實際經(jīng)營結(jié)果不符，又會使得以2017年為基期的銷售凈利率不能準(zhǔn)確的反映預(yù)測情況。同時產(chǎn)業(yè)扶持政策后面的持續(xù)性及可能發(fā)生的調(diào)整性均存在很大不確定性。故應(yīng)以綜合考慮終端市場行情變化及正常生產(chǎn)經(jīng)營所帶來的經(jīng)營損益為前提基礎(chǔ)開展銷售凈利率預(yù)測。

2. 基于較低綜合加權(quán)融資成本選擇預(yù)測資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)

A企業(yè)2018年為維持可持續(xù)增長帶來的營運(yùn)資金及長期投建資金需求，基于債務(wù)融資成本小于股權(quán)融資成本的前提考慮，通過抵押授信取得長期借款及發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券相融合的方式進(jìn)而以相對較低的融資成本取得了滿足投建項目及經(jīng)營發(fā)展的外部資金。但使得資產(chǎn)負(fù)債率同比大幅增長，同時也將A企業(yè)的融資方式由主要依靠短期流貸融資變?yōu)榈盅罕ＷC性長期借款及發(fā)行可轉(zhuǎn)債混合融資方式，以長期負(fù)債為主開展融資工作。進(jìn)而影響權(quán)益乘數(shù)同比大幅增長。故此應(yīng)以較低綜合加權(quán)低成本融資方式為前提預(yù)測資本結(jié)構(gòu)。

3. 基于股利支付政策選擇預(yù)測利潤留存率指標(biāo)

2018年A企業(yè)處于成長期且有重大資金投資項目，公司采用剩余股利支付政策，即在優(yōu)先滿足對外投資產(chǎn)生的內(nèi)部資金需求后，將剩余部分的可供分配凈利潤按一定比例進(jìn)行股利分配。使得股利支付率同比大幅下降，進(jìn)而影響利潤留存率同比大幅增長。故此應(yīng)以公司不同階段所選取的股利支付政策為前提預(yù)測利潤留存率。

參考文獻(xiàn)：

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[2]劉萍.基于可持續(xù)增長的企業(yè)價值影響指標(biāo)分析[J].北方經(jīng)貿(mào)，2016（06）.

（作者單位：美瑞健康國際產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司）