普利制藥（300630）投資價值分析

張騫

摘 要：本文首先分析了普利制藥的業(yè)務范圍及經(jīng)營狀況，并在此基礎上，以海辰藥業(yè)做參考，對普利制藥的成長性進行了綜合評價與分析。研究發(fā)現(xiàn)普利制藥雖然在政策推行預期、國內外產品獲批、外部政策支持等方面依然存在投資風險，但是由于醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展前景較好、自身業(yè)務成長性良好，未來只要加強相關風險控制，普利制藥依然具有較大的投資價值。

關鍵詞：普利制藥;公司成長性;投資價值;投資風險

中圖分類號：F23???? 文獻標識碼：A????? doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2020.20.053

1 行業(yè)背景

1.1 收入和利潤總額不斷提升，利潤總額增速明顯

根據(jù)國家統(tǒng)計局統(tǒng)計，2010-2016年我國醫(yī)藥制造行業(yè)的總體銷售收入和利潤總額均在不斷提升，至2016年，我國醫(yī)藥制造業(yè)行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)有7449家;實現(xiàn)銷售收入28062.9億元，同比增長9.89%;實現(xiàn)利潤總額3002.9億元，同比增長14.3%。據(jù)前瞻產業(yè)研究院發(fā)布的《2018-2023年中國醫(yī)藥行業(yè)市場前瞻與投資戰(zhàn)略規(guī)劃分析報告》對2017年醫(yī)藥行業(yè)相關數(shù)據(jù)的統(tǒng)計得到，2017年全年我國醫(yī)藥制造業(yè)銷售收入和利潤總額分別為29826億元和3519.7億元，較上年實現(xiàn)了6.28%和17.21%的同比增長。從總體來看，我國醫(yī)藥制造業(yè)的利潤附加值還有較大的提升空間。

1.2 華東地區(qū)為行業(yè)主要銷售區(qū)，收入及資產占比均居首位

從醫(yī)藥制造行業(yè)銷售收入及資產總計分區(qū)域來看，2016年華東地區(qū)共試下銷售收入和資產總計分別為12331.66億元和11263.80億元，占當年全國行業(yè)相關指標的43.94%和39.46%，而其他6個地區(qū)的銷售收入和資產總額占比均在20%以下，表明現(xiàn)階段我國醫(yī)藥制造行業(yè)的地區(qū)分布集中性較強。隨著其他區(qū)域經(jīng)濟實力的增強及人們對健康關注度的提升，區(qū)域差距將會逐步縮小。

1.3 行業(yè)細分領域結構明晰，化學藥品制劑制造占比較高

醫(yī)藥制造行業(yè)的細分領域主要包含化學藥品原料藥制造、化學藥品制劑制造、中藥飲片加工、中成藥生產、生物藥品制造、衛(wèi)生材料及醫(yī)藥用品制造、制藥專用設備制造和醫(yī)療儀器設備及器械制造幾個方向。對于醫(yī)藥的各個方面，對于細分的角度加以控制，對于制藥的儀器設備的控制。

2 公司簡介

普利制藥是一家專業(yè)從事藥物研發(fā)、生產和銷售的高新技術企業(yè)，已獲得中國醫(yī)藥企業(yè)制劑國際化先導企業(yè)認證，被評為海南省醫(yī)藥行業(yè)優(yōu)秀企業(yè)。目前主要業(yè)務為國內業(yè)務，公司產品主要覆蓋抗過敏類藥物、非甾體抗炎藥物、抗生素類藥物和消化類藥物等領域。同時公司已進入針劑品種的國際研發(fā)及銷售，公司自2017年上市以來，已經(jīng)有多個品種陸續(xù)在歐美獲批。2018年10月10日，海南普利制藥股份有限公司發(fā)布公告稱，公司已于近日收到美國FDA簽發(fā)的注射用阿奇霉素ANDA正式批準上市通知。公司擁有正在進行的注射劑研發(fā)項目有10余項，已成為國內為數(shù)不多的針劑領域的國際化先導企業(yè)，具備了進入國際市場的能力。目前公司總市值99.12億元。

在股權結構方面，公司董事長、總經(jīng)理范敏華女士持有公司46.88%股權，其丈夫朱小平先生持有公司9.83%股份，雙方控股的泰捷投資持有公司0.26%股權，兩人合計持有公司60%的股權，為公司的實際控制人。2017年5月，上市僅2月后，公司發(fā)布第一期員工持股計劃草案，擬通過集合資產管理計劃，以二級市場購買、大宗交易等方式購買公司股票，籌集資金不超過3，000萬元，其中1，500萬元來自員工自籌。9月8日，員工持股計劃完成購買，成交價格48.88元，累計買入股票601，972股，占總股本0.49%。上市初期即發(fā)布員工持股計劃，范圍涵蓋公司中高層等核心骨干，充分彰顯公司對于未來發(fā)展的信心。

此外，董事長范敏華女士畢業(yè)于中國醫(yī)科大學，20多年來潛心鉆研化學藥品的研究開發(fā)和質量管控，是公司“地氯雷他定干混懸劑及其制備方法”等十余項專利的發(fā)明人。對于醫(yī)藥的設備以及技術，對于化學的團隊加以控制以及精細的分類區(qū)別以及控制，使得藥品的區(qū)域得以普遍。

3 財務分析

在財務數(shù)據(jù)方面，本文選取了主營業(yè)務和發(fā)展規(guī)模相當?shù)暮３剿帢I(yè)作為一個比較的競爭對手。將在公司“護城河”和成長性兩個方面進行簡要的分析。海辰藥業(yè)是專業(yè)從事新藥研發(fā)、生產、銷售的高科技民營制藥企業(yè)。目前，公司擁有抗感染藥、抗腫瘤藥、心腦血管系統(tǒng)用藥、呼吸系統(tǒng)用藥、免疫抑制劑等六大系列原料藥和近百個制劑品種。對于醫(yī)藥內部的財務，由于藥品的特殊性質，對于醫(yī)藥的各個方面有很大的普及，對于抗感染藥、抗腫瘤藥、心腦血管系統(tǒng)用藥、呼吸系統(tǒng)用藥、免疫抑制劑等六大系列原料藥和近百個制劑品種等，公司進行區(qū)別以及研究。

3.1 公司“護城河”

衡量公司壟斷能力的指標，稱為“護城河”。一家具有行業(yè)壟斷性的公司往往具有相對更高的收益率?？捎霉居芰Φ闹笜藖砜坍嬎?。衡量抗感染藥、抗腫瘤藥、心腦血管系統(tǒng)用藥、呼吸系統(tǒng)用藥、免疫抑制劑等六大系列原料藥和近百個制劑品種等產品賣得更貴的財務指標就是毛利率，衡量成本比別人更低的財務指標稱為銷售期間費用率。因此，本文將從毛利率和期間費用率兩個角度來比較兩家公司的“護城河”大小。

普利制藥連續(xù)四年的毛利率均高于海晨藥業(yè)。在成本控制方面，普利制藥也做得相當出色，基本維持在50%左右，而海辰藥業(yè)的期間費用率則在逐年上升。通過兩家公司的財務數(shù)據(jù)，我們可以得出普利制藥的“護城河”大于海辰藥業(yè)，但具體情況還需要進一步分析。

3.2 公司成長性

對于公司的成長性分析，本文采用兩家公司的營業(yè)收入和扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤來衡量。通過分析得知，普利制藥的營業(yè)收入逐年增加，尤其在2017年的收入達到了3.25億元，相比于2016年的增長率達到了近40%，這其中受益于注射用阿奇霉素2017年在國內批準上市。在凈利潤方面，普利制藥也呈現(xiàn)出高速增長的趨勢，其凈利潤的絕對值遠遠超過海辰藥業(yè)。

4 綜合評述

結合上述公司背景和相關財務數(shù)據(jù)的分析，本文將從以下角度對普利制藥進行綜合評價。

4.1 選擇醫(yī)藥行業(yè)的四大理由

本文之所以選擇醫(yī)藥板塊進行分析主要源于以下幾點原因：（1）長跑健將，十年漲幅第二。作為非周期行業(yè)中的翹楚，醫(yī)藥行業(yè)兼具防御性和成長性。長期而言，行業(yè)整體指數(shù)表現(xiàn)突出，醫(yī)藥生物指數(shù)最近十年漲幅在28個申萬一級行業(yè)中排名第二，對于市場的普及，因為對于醫(yī)藥的市場還是很大的，對于藥品的普及速度快，力度大，使得藥品能夠在長期奔跑過程中取得好成績。（2）剛需支撐，受益老年化大趨勢。目前中國仍處在人口老年化早期，老年化水平不斷提高，預計到2055年將達到峰值，對于醫(yī)藥品最大的消費者就是老年人，對于老年化的普及，對于醫(yī)藥的房展是有很大的作用，對于老年人會選擇各式各樣的藥品保健品保證自身的健康。（3）醫(yī)改紅利，龍頭企業(yè)強勢崛起。相比于其他行業(yè)，醫(yī)藥行業(yè)更容易構筑護城河。隨著醫(yī)改的深入，藥審改革、醫(yī)保目錄更新等全面推出，行業(yè)優(yōu)勝劣汰加速，優(yōu)秀企業(yè)脫穎而出，對于醫(yī)藥的利潤價值很大，更多的人看重這部分的紅利，選擇在醫(yī)藥的市場上進行市場的普及，使得獲得巨額紅利。（4）業(yè)績復蘇，估值進入合理區(qū)間。雖然行業(yè)控費降價沒有結束，但市場已消化預期，行業(yè)增速逐步穩(wěn)定。正是一系列國家政策的影響下，對于醫(yī)藥的行業(yè)都是出于穩(wěn)定增長過程中，使得醫(yī)藥的業(yè)績得以復蘇。

4.2 十年積淀，制劑出口邁上成長道路

普利制藥自2005年起布局制劑出口，經(jīng)過十多年的積淀，研發(fā)實力以及工藝水平得到歐美市場的廣泛認可。公司前后6次通過美國FDA、歐盟以及WHO的官方審計;2014年底以來品種陸續(xù)在歐美市場獲得批準。2017年8月注射用阿奇霉素在國內上市，并于2018年10月正式獲批在美國流通上市。對于市場有很大的普及，使得醫(yī)藥品不管是在國內還是國外都處于一個優(yōu)勢的位置。

4.3 現(xiàn)有國內制劑業(yè)務成長良好

在現(xiàn)有國內的醫(yī)藥銷售中，普利制藥的地氯雷他定市場占有率第一。2017年國內市場規(guī)模約3億元，公司擁有片劑、分散片和干混懸劑三種劑型，劑型齊全，其中分散片和干混懸劑均為獨家劑型，具有定價優(yōu)勢。此外，地氯雷他定被納入2017年新版國家醫(yī)保目錄乙類，有望進一步擴大整體產品市場規(guī)模，助力公司銷售加速增長。正是一系列的國家有效的參與和調控，使得醫(yī)藥品的銷售或者是業(yè)務在國內勢頭很大。

除此之外，雙氯芬酸鈉是獨家劑型具備優(yōu)勢。2017年國內市場規(guī)模約3億元，近4年CAGR約7%;原研諾華（20%）、豐源涂山（18%）、德國企業(yè)Temmler Werke（17%）占據(jù)主要市場。普利的市場占比約為3%，2012-2016年的CAGR為25.85%。普利的雙氯芬酸鈉腸溶緩釋膠囊為國內獨家劑型，且為臨床常用的劑型，具備一定優(yōu)勢。

在消化系統(tǒng)和抗生素，普利制藥的銷售額保持平穩(wěn)增長。公司抗生素領域主要產品為克拉霉素緩釋片和鹽酸左氧氟沙星膠囊等，消系統(tǒng)領域主要產品為馬來酸曲美布汀片。2012-2016年克拉霉素緩釋片CAGR為21%，馬來酸曲美布汀片近年增速基本在20%-25%，我們預計這兩個品種未來有望保持平穩(wěn)增長。

5 投資風險

雖然醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展前景甚好，但股票始終是一種高風險投資。本文基于以上分析提出下列三個風險提示：

（1）一致性評價相關政策推行不達預期的風險。

公司較大受益于一致性評價政策，以及通過一致性評價品種在招標方面的政策優(yōu)惠，如果相關政策推行不達預期，公司可能出現(xiàn)產品銷售不達預期的風險。雖然對于醫(yī)藥的市場紅利很大，但對于相關的風險還是很大的，使得一致性評價相關政策推行不達預期的風險。

（2）國內外產品獲批不達預期的風險。

公司未來的業(yè)績增長較大程度取決于未來國內外產品的陸續(xù)獲批，由于審評審批的不確定性，可能出現(xiàn)產品獲批不達預期的風險。正是對于這一部分的不確定性，使得審批有了一定的影響，使得國內外產品獲批不達預期的風險。

（3）外部政策的不確定性。

公司當下及未來將有較大比重的海外業(yè)務，可能出現(xiàn)外部政策變化帶來的不確定性。對于外界的政策不確定性使得，醫(yī)藥的市場有一定的影響，對于國內外有很大的影響。

6 結論

雖然根據(jù)國家統(tǒng)計局統(tǒng)計，2010-2016年我國醫(yī)藥制造行業(yè)的總體銷售收入和利潤總額均在不斷提升，并且我國醫(yī)藥制造業(yè)行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)有7449家;實現(xiàn)銷售收入28062.9億元，同比增長9.89%;實現(xiàn)利潤總額3002.9億元，同比增長14.3%。并且對于醫(yī)藥的市場紅利很大，但是也會來自于來自國內外的風險，一定需要加控制這部分的風險，促進市場的有效發(fā)展。

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