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    中國(guó)建設(shè)銀行股票投資價(jià)值分析

    2016-06-17 09:04:27周值光
    2016年15期
    關(guān)鍵詞:投資價(jià)值財(cái)務(wù)狀況

    周值光

    摘要:本文從宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、銀行業(yè)、建設(shè)銀行財(cái)務(wù)狀況對(duì)建設(shè)銀行的發(fā)展前景和投資價(jià)值做出了論證,然后通過(guò)相應(yīng)的估值方法對(duì)建設(shè)銀行股票進(jìn)行了估值,最終得出一個(gè)合理的股票價(jià)值。同時(shí),將所估股票價(jià)值與近期的股票市場(chǎng)價(jià)格相比,得出建設(shè)銀行具有投資價(jià)值的結(jié)論。

    關(guān)鍵詞:宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì);財(cái)務(wù)狀況;投資價(jià)值

    隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力越來(lái)越強(qiáng)大,我國(guó)的金融業(yè)正在快速發(fā)展,所以投資者可以通過(guò)投資銀行類(lèi)的股票來(lái)獲得一定的收益。但是,如何對(duì)這類(lèi)股票進(jìn)行正確估值從而進(jìn)行價(jià)值投資是最困擾投資者的問(wèn)題,所以本文將對(duì)建設(shè)銀行投資價(jià)值做出分析,以期為投資者提供有效的參考。

    一、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析

    2015年以來(lái),世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度緩慢,國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力,中國(guó)人民銀行多次降準(zhǔn)、降息來(lái)穩(wěn)定增長(zhǎng),刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。我國(guó)堅(jiān)持適度寬松的貨幣政策,加大對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支持力度,引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下擴(kuò)大經(jīng)營(yíng),貨幣信貸增長(zhǎng)較快,從而使銀行業(yè)能平穩(wěn)發(fā)展。

    (一)國(guó)民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng),產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化

    國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長(zhǎng)速度正在下降,我國(guó)經(jīng)濟(jì)正平穩(wěn)增長(zhǎng),同時(shí)第三產(chǎn)業(yè)同比增長(zhǎng)速度正在上升,我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)向服務(wù)主導(dǎo)型提升趨勢(shì)明顯,產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)明顯。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示,分季度看,國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值GDP于前三季度分別實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng):7.0%,7.0%,6.9%;分產(chǎn)業(yè)看,第一產(chǎn)業(yè)增加值18085.0億元,同比增長(zhǎng)3.8%;第二產(chǎn)業(yè)增加值69801.5億元,同比增長(zhǎng)6.01%;第三產(chǎn)業(yè)增加值85708.8億元,同比增長(zhǎng)8.37%。另外,第三產(chǎn)業(yè)占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重達(dá)49.37%,而去年同期為46.83%,比去年同期提高2.5個(gè)百分點(diǎn)。

    (二)國(guó)際收支順差,對(duì)外經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展

    根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示,2015年10月,中國(guó)進(jìn)出口總額3232億美元,同比下降12.1%;出口1924億美元,同比下降6.9%;進(jìn)口1308億美元,下降18.8%。貿(mào)易順差616億美元,增長(zhǎng)6.1倍。中國(guó)堅(jiān)持對(duì)外開(kāi)放,穩(wěn)步推進(jìn)外商投資體制改革,不斷改善投資環(huán)境,增強(qiáng)了跨國(guó)公司來(lái)華投資的信心。

    (三)貨幣信貸平穩(wěn)增長(zhǎng)

    貨幣供應(yīng)量平穩(wěn)增長(zhǎng),金融機(jī)構(gòu)存款波動(dòng)幅度減小。2015年9月廣義貨幣(M2)余額135.98萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)13.1%,分別比上月末低0.2個(gè)百分點(diǎn),比上年末高0.9個(gè)百分點(diǎn)。狹義貨幣(M1)余額36.44萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)11.4%,流通中貨幣(M0)余額6.1萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)3.7%。此外,社會(huì)融資規(guī)模適度增長(zhǎng),融資結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。

    總的來(lái)說(shuō),國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn),盡管經(jīng)濟(jì)增速有所放緩,但是結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)勢(shì)頭良好,信貸增長(zhǎng)平穩(wěn),這為銀行業(yè)的發(fā)展提供了良好的外部環(huán)境。

    二、行業(yè)分析

    金融市場(chǎng)是調(diào)劑資金余缺的地方,而銀行業(yè)在金融市場(chǎng)中占有舉足輕重的地位,銀行從資金供給方吸納資金來(lái)提供給需求方,也正是銀行的這種媒介作用才提高了資金的使用效率,使實(shí)體經(jīng)濟(jì)得以快速發(fā)展。

    商業(yè)銀行是一種特殊的企業(yè),經(jīng)營(yíng)的是貨幣資金。商業(yè)銀行以追求利潤(rùn)最大化為目標(biāo),其營(yíng)業(yè)收入包括利差收入和非利息收入,對(duì)商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)管理主要在于實(shí)現(xiàn)盈利性、安全性和流動(dòng)性的有效平衡。

    銀行業(yè)是典型的順周期行業(yè),當(dāng)經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí),商業(yè)銀行的優(yōu)質(zhì)貸款數(shù)量會(huì)增加,從而增加銀行利潤(rùn),降低風(fēng)險(xiǎn);當(dāng)經(jīng)濟(jì)衰退時(shí),銀行的不良資產(chǎn)就會(huì)增加,銀行所面臨的風(fēng)險(xiǎn)敞口增大,不利于銀行的經(jīng)營(yíng)。所以,在我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)平穩(wěn),經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)合理的背景下,商業(yè)銀行的發(fā)展也就會(huì)出現(xiàn)良好勢(shì)頭。

    三、建設(shè)銀行基本面分析

    (一)建設(shè)銀行概況及經(jīng)營(yíng)特色

    中國(guó)建設(shè)銀行成立于1954年10月1日,是一家在國(guó)內(nèi)領(lǐng)先、國(guó)際知名的大型股份制商業(yè)銀行, 是國(guó)有五大商業(yè)銀行之一。建行于2005年10月在香港聯(lián)合交易所掛牌上市(股票代碼939),于2007年9月在上海證券交易所掛牌上市(股票代碼601939)。2014年末,市值約2079億美元,居全球上市銀行第四位。2014年5月8日,2014福布斯全球企業(yè)2000強(qiáng)榜單出爐,建行蟬聯(lián)全球第二大企業(yè)。在成立的61年間,建設(shè)銀行快速發(fā)展,不斷對(duì)產(chǎn)品和服務(wù)進(jìn)行創(chuàng)新,截至2015年9月末,建設(shè)銀行資產(chǎn)總額達(dá)到18.3萬(wàn)億。建設(shè)銀行是中國(guó)最大的住房按揭貸款銀行,其“善融商務(wù)”是國(guó)內(nèi)首家開(kāi)辦全流程金融電子商務(wù)的銀行,而且建行手機(jī)銀行是全國(guó)擁有活躍客戶(hù)最多的銀行。

    (二)建設(shè)銀行主要股東及持股情況

    根據(jù)同花順統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,截至2015年9月末,前十大股東累計(jì)持有24511554.69萬(wàn)股,累計(jì)占總股本比90.87%,較上期增加274335.16萬(wàn)股。其中前5大股東依次為:中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司,持股數(shù)量為14328307.64萬(wàn)股,占總股本比例為57.31%;香港中央結(jié)算(代理人)有限公司,持股數(shù)量為7733594.40,占總股本比例為30.93%;淡馬錫控股私人有限公司,持股數(shù)量為1441944.31萬(wàn)股,占總股本比例為 5.77%;中國(guó)證券金融股份有限公司持股數(shù)量為251216.01萬(wàn)股,占總股本比例為1%;寶鋼集團(tuán)有限公司,持股數(shù)量為205000.00萬(wàn)股,占總股本比例為0.82%。由此可見(jiàn),建設(shè)銀行前5大持股股東都是資金實(shí)力很強(qiáng)的機(jī)構(gòu),并且前兩大股東仍在增加持股,說(shuō)明這些大型機(jī)構(gòu)普遍看好建設(shè)銀行的股票。

    四、 建設(shè)銀行財(cái)務(wù)狀況分析

    (一)資本充足率—安全性分析

    資本充足率是指資本總額與加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資本總額的比例,可以用來(lái)衡量銀行經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)健性及抵御風(fēng)險(xiǎn)能力,反映了銀行能以自有資本承擔(dān)損失的程度。根據(jù)巴塞爾協(xié)議規(guī)定,商業(yè)銀行資本充足率不能低于8%,核心資本充足率不能低于4%,資本充足率越高,銀行抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力越高。

    由表1可知,建設(shè)銀行2015年9月30日的資本充足率和核心資本充足率分別為14.75%、12.16%,都達(dá)標(biāo)并超出標(biāo)準(zhǔn)較多,就資本充足率而言,2015年9月末較上年末上升0.36個(gè)百分點(diǎn),較2013年末上升1.41個(gè)百分點(diǎn),有明顯的上升趨勢(shì);就核心資本充足率而言,2015年9月末比2014年末高出0.14個(gè)百分點(diǎn),比2013年末高出1.41個(gè)百分點(diǎn),上升趨勢(shì)明顯。

    另外,按季度分,從2014年第三季度末到2015年第三季度末,建設(shè)銀行的資本充足率和核心資本充足率都一直高于行業(yè)平均水平。這說(shuō)明建設(shè)銀行管理層有良好的資本管理能力,建行的安全性越來(lái)越好,抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力越來(lái)越強(qiáng)。

    (二)存貸比率—流動(dòng)性分析

    存貸比率,是指銀行的貸款總額與存款總額之間的比值。存貸比率是用來(lái)衡量銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要指標(biāo),該比率越高,表明負(fù)債對(duì)應(yīng)的貸款越多,銀行的流動(dòng)性就越低。在我國(guó)規(guī)定該比率不能超過(guò)75%。

    根據(jù)建設(shè)銀行年度報(bào)告數(shù)據(jù)顯示,建設(shè)銀行在2012年到2014年間存貸比分別為:66.23%,70.28%,73.45%一直在不斷上升,2014年達(dá)到73.45%的高位,但是未超過(guò)75%,一直保持在合理水平。橫向比較來(lái)看,交通銀行的存貸比一直比建設(shè)銀行高,保持在73%左右,中國(guó)銀行的存貸比一直維持在72%左右。由于非利息收入業(yè)務(wù)并未大幅開(kāi)展,商業(yè)銀行普遍都擴(kuò)大存貸比來(lái)增大盈利水平,而建設(shè)銀行存貸比在銀行業(yè)內(nèi)是比較低的。

    (三)凈資產(chǎn)收益率—盈利性分析

    凈資產(chǎn)收益率是凈利潤(rùn)與平均股東權(quán)益的百分比,是公司稅后利潤(rùn)除以?xún)糍Y產(chǎn)得到的百分比率,該指標(biāo)反映股東權(quán)益的收益水平,用以衡量公司運(yùn)用自有資本的效率。指標(biāo)值越高,說(shuō)明投資帶來(lái)的收益越高。

    根據(jù)同花順統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,按季度分,2015年前三季度建設(shè)銀行資產(chǎn)收益率分別為:5.26%,10.37%,14.70%;行業(yè)凈資產(chǎn)收益率分別為4.72%,9.06%,13.27%??梢钥闯?015年以來(lái)建設(shè)銀行的凈資產(chǎn)收益率上升趨勢(shì)明顯,并且一直高于行業(yè),這說(shuō)明建設(shè)銀行的盈利能力很好,并有持續(xù)上升的趨勢(shì)。

    五、股票價(jià)值分析

    (一)股利貼現(xiàn)模型估值

    本文選擇變動(dòng)增長(zhǎng)的股利貼現(xiàn)模型,因?yàn)殂y行業(yè)為順周期行業(yè),隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r的變化而變化。用C代表下期將分配的股利,g1代表T期的增長(zhǎng)率,g2代表T+1期開(kāi)始后的增長(zhǎng)率,其公式表示:

    其次,確定增長(zhǎng)率。根據(jù)中國(guó)建設(shè)銀行年報(bào)數(shù)據(jù)顯示,建設(shè)銀行2011年到2014年每股盈利分別為0.56元,0.68元,0.77元,0.86元,0.91元;每股股息分別為0.21元、0.24元、0.27元、0.30元、0.301元。可以計(jì)算出建設(shè)銀行2011年到2014年每股收益年均增長(zhǎng)率為13.04%,每股派息率年均為35.16%。股利貼現(xiàn)模型的分析中,公司股票的價(jià)格受未來(lái)股利發(fā)放的影響,已經(jīng)得出每股派息率年均為35.16%,那么假設(shè)未來(lái)一段時(shí)間建設(shè)銀行的派息率保持不變,就可以用利潤(rùn)增長(zhǎng)率作為股利增長(zhǎng)率。

    假設(shè)建設(shè)銀行的利潤(rùn)增長(zhǎng)率分為兩個(gè)不同的階段,第一階段認(rèn)為最近5年利潤(rùn)增長(zhǎng)率為15.4%,理由如下:首先了解到我國(guó)2014年的GDP增長(zhǎng)率為7.4%,以及中國(guó)的軟著陸經(jīng)濟(jì)政策,所以本文就假定最近5年中國(guó)的GDP增速維持在7%,其次假定建設(shè)銀行利潤(rùn)增速為GDP的2.2倍,這與一些知名機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)相符,所以最終算出利潤(rùn)增長(zhǎng)率為7%乘以2.2即15.4%;第二階段認(rèn)為2020年后為穩(wěn)定增長(zhǎng)期,隨著經(jīng)濟(jì)全球化的推進(jìn),我國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)將會(huì)接近全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平,維持永續(xù)增長(zhǎng)率10%。

    (二)市盈率估值

    我們用PE來(lái)定義市盈率,用P和E分別來(lái)代表每股價(jià)格和每股盈利EPS,其計(jì)算公式為:PE=P/E

    首先找到可比資產(chǎn),以可比資產(chǎn)的市凈率來(lái)估計(jì)被分析企業(yè)的價(jià)值。中國(guó)銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)工商銀行、及中國(guó)交通銀行與中國(guó)建設(shè)銀行具有可比性,用這五家大型股份制商業(yè)銀行平均市盈率作為參照市盈率。2015年9月30日五家大型股份制商業(yè)銀行平均市盈率為5.98,但是通過(guò)對(duì)2015年9月30日以來(lái)上述五家銀行市盈率的走勢(shì)觀察,發(fā)現(xiàn)都有上升現(xiàn)象,此外通過(guò)對(duì)上述五家銀行最近5年的市盈率的評(píng)估,發(fā)現(xiàn)一般在5-15倍之間,而且通過(guò)前面對(duì)建設(shè)銀行的財(cái)務(wù)狀況分析,發(fā)現(xiàn)其盈利能力高于平均水平,所以本文將市盈率在5.98的基礎(chǔ)上調(diào)高到10倍,然后乘以每股收益0.77(注:數(shù)據(jù)來(lái)于中國(guó)建設(shè)銀行2015年第三季度報(bào)告)就計(jì)算出建行股票價(jià)值為7.70元。

    (三)市凈率估值

    我們用PB來(lái)定義市凈率,用P和B分別表示每股價(jià)格和每股凈資產(chǎn)BPS,計(jì)算公式為: PB=P/B

    由于銀行業(yè)公司凈資產(chǎn)比較穩(wěn)定,因此市凈率方法比市盈率方法更加可靠。市凈率估值同市盈率估值類(lèi)似,主要是找到可比資產(chǎn),以可比資產(chǎn)的市凈率來(lái)估計(jì)被分析企業(yè)的價(jià)值。

    五家大型股份商業(yè)銀行2015年9月30日市凈率平均值為0.94,但是通過(guò)觀察2015年9月30日以來(lái)上述五家銀行均有上升趨勢(shì),目前已超過(guò)1倍,并且從前面對(duì)建設(shè)銀行安全性指標(biāo)分析中可以看出,建設(shè)銀行有著行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的資產(chǎn)管理水平,其市凈率可以適當(dāng)高于平均值,所以本文以1.5為其估值的合理市凈率,乘以每股凈資產(chǎn)5.50(注:數(shù)據(jù)來(lái)于中國(guó)建設(shè)銀行2015年第三季度報(bào)告)得出建設(shè)銀行估值為8.25元。

    六、總結(jié)

    綜上所述,建設(shè)銀行在銀行股中的地位是比較高的,并且通過(guò)對(duì)其進(jìn)行的財(cái)務(wù)分析可以看出其財(cái)務(wù)狀況良好,有良好的資本管理能力與盈利能力。同時(shí),通過(guò)以上三種估值方法對(duì)建設(shè)銀行進(jìn)行估值表明,以股利貼現(xiàn)模型得到每股價(jià)值為14.42元,以市盈率估值模型得到每股價(jià)值為7.70元,以市凈率估值模型得到每股價(jià)值為8.25元。綜合以上分析,本文認(rèn)為建設(shè)銀行每股價(jià)值應(yīng)該介于8.25-14.42元之間,高于建設(shè)銀行股票近期價(jià)格,所以建設(shè)銀行的股票具有投資價(jià)值,是值得投資者長(zhǎng)期持有的優(yōu)質(zhì)股票。(作者單位:遼寧大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院)

    參考文獻(xiàn):

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