上市公司財務(wù)質(zhì)量分析

摘 要：隨著近年來社會生產(chǎn)力的提升，企業(yè)營運模式正逐漸現(xiàn)代化、信息化。一家企業(yè)能否合理、正確地運用財務(wù)分析知識對自身做出準(zhǔn)確地了解與定位，是其能否長遠(yuǎn)發(fā)展的關(guān)鍵。本文以保利發(fā)展集團為例，對其財務(wù)比率進行分析， 對其資產(chǎn)、利潤和現(xiàn)金流量質(zhì)量進行分析，得出保利發(fā)展集團的整體財務(wù)質(zhì)量較好的結(jié)論。

關(guān)鍵詞：財務(wù)質(zhì)量；財務(wù)狀況；資產(chǎn)質(zhì)量；保利發(fā)展

中圖分類號：F230 文獻標(biāo)識碼：A 文章編號：1004-0714（2025）02-0143-04

一、引言

隨著時代的急劇演進，每個行業(yè)都呈現(xiàn)出持續(xù)的革新與前行。作為一個受到眾多矚目的行業(yè)，房地產(chǎn)業(yè)無疑吸引了眾多社會力量的關(guān)注。因此，房地產(chǎn)公司的經(jīng)濟狀況、效率運作以及資本流動的穩(wěn)健性，已經(jīng)成為投資者、債權(quán)人乃至公司高層密切關(guān)注的事項。公開市場上交易的房地產(chǎn)公司的經(jīng)濟報表直接反映了這些企業(yè)的運營健康狀況。然而，在一個日新月異的社會經(jīng)濟環(huán)境中，僅僅運用財務(wù)指標(biāo)簡單計算已經(jīng)不能全方位、精確地反映出企業(yè)的經(jīng)營實況。單一依賴傳統(tǒng)的財務(wù)指標(biāo)分析可能導(dǎo)致得出的結(jié)論與實際情況不符，需要深入各具體項目的質(zhì)量評估，從而科學(xué)地審視企業(yè)的經(jīng)濟健康程度，并使評估結(jié)果更富有說服力。本文將運用財務(wù)比率分析[1]和項目質(zhì)量分析相結(jié)合的方法對保利發(fā)展集團的財務(wù)現(xiàn)狀進行剖析評價，最終對企業(yè)財務(wù)狀況質(zhì)量做出整體判斷。

二、公司簡介

保利發(fā)展控股集團有限公司成立于1922 年，歸屬于中國保利集團有限公司旗下，作為一個龐大的上市公司在證券市場上交易。該集團致力于打造一流且具有強大競爭力的房地產(chǎn)生態(tài)服務(wù)平臺，其經(jīng)營范疇以房產(chǎn)投資及開發(fā)、物業(yè)管理、金融業(yè)務(wù)為核心，力求實現(xiàn)提供從前端到后端的全產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)系統(tǒng)服務(wù)。至2022 年，保利發(fā)展控股集團在《福布斯》全球公司榜單中排名第189 位，在眾多行業(yè)品牌中占據(jù)領(lǐng)軍地位，成為業(yè)內(nèi)知名三強品牌之一。

該集團秉承“與人為善，共建美好”的品牌宗旨，肩負(fù)“進一步豐富美好生活”的社會責(zé)任，在全球逾百個城市展開經(jīng)營，不僅在地產(chǎn)開發(fā)與物業(yè)管理領(lǐng)域居于國有企業(yè)領(lǐng)先位置，其經(jīng)紀(jì)和金融服務(wù)亦連年榮膺行業(yè)十強。借助在建造、運營、服務(wù)方面的顯著能力，承擔(dān)國際和國內(nèi)重大賽事服務(wù)提供者角色，也參與多個城市的關(guān)鍵項目籌建，以此顯著地推進行業(yè)創(chuàng)新、城市進步以及居民生活的提升。

三、財務(wù)比率分析

根據(jù)保利發(fā)展控股集團股份有限公司2022 年年報數(shù)據(jù)，基本財務(wù)數(shù)據(jù)比率如表1 所示：

核心利潤是公司持續(xù)經(jīng)營的核心。從表1 可知，保利發(fā)展公司的盈利能力比較強，公司的核心利潤率也比較理想[2]，約為20.69%。而公司的核心利潤占經(jīng)營性凈現(xiàn)金流量支撐的比率比較低，只有12.76%，這反映出企業(yè)經(jīng)營活動獲取現(xiàn)金的保障能力相對不足。至于企業(yè)的長期融資能力，從財務(wù)數(shù)據(jù)可見，企業(yè)負(fù)債占總資產(chǎn)的比例達78.09%，而且這些債務(wù)大多數(shù)都是經(jīng)營性債務(wù)，這揭示出企業(yè)在其所在行業(yè)具備較顯著的定價能力和一定程度的影響力，同時也意味著在商業(yè)結(jié)算中企業(yè)居于主動地位。2022 年，企業(yè)的借款數(shù)量并不多，金融性負(fù)債也有限，其償還負(fù)債的壓力不會超越其資產(chǎn)負(fù)債率所顯示的水平，表明企業(yè)的長期融資能力未受過多限制。綜合上述比率分析，可以初步斷定企業(yè)擁有較強的盈利能力和經(jīng)營效率。

四、企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量分析

資產(chǎn)質(zhì)量分析是保證企業(yè)不斷茁壯成長、角逐上風(fēng)的重要環(huán)節(jié)，對企業(yè)健康發(fā)展有重要意義[3]。

1. 貨幣資金項目質(zhì)量分析

審視綜合財務(wù)報表所顯示的資金規(guī)模，母公司持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物大致為301.50 億元，而整個集團的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物合計約達1765.37 億元，由此顯現(xiàn)，母公司在現(xiàn)金資金中的占比達到了17.08%，這顯示出集團旗下其他分支機構(gòu)在現(xiàn)金資金方面發(fā)揮了顯著作用，公司對資本的運用比較高效。

保利房產(chǎn)開發(fā)在貨幣資金方面，2022 年由年初的1713.84 億元增至年終的1765.37 億元，其中有履約保證金存款10.95 億元，在其他情況下沒有限制使用的貨幣存款。鑒于保利房產(chǎn)目前可以動用的現(xiàn)金較有限，為了確保企業(yè)現(xiàn)在以及將來的盈利能力不受影響，提議在接下來的發(fā)展中，公司應(yīng)擴寬投資領(lǐng)域，構(gòu)建創(chuàng)新的企業(yè)策略結(jié)構(gòu)，以期有效提升資金的使用效率。

2. 債權(quán)項目質(zhì)量分析

財務(wù)負(fù)債審查主要集中于審視匯票、應(yīng)收賬款及其他應(yīng)收款項的信譽狀況。

①針對應(yīng)收票據(jù)方面，保利房地產(chǎn)公司2022 年終應(yīng)收票據(jù)的余額比上年減少了431.35 萬元，且該減少部分全部為商業(yè)承兌匯票。商業(yè)承兌匯票的縮減對企業(yè)之間的經(jīng)濟往來和企業(yè)本身信譽提升產(chǎn)生了不利影響。同時，保利集團在管理應(yīng)收票據(jù)方面的策略還需持續(xù)優(yōu)化，以降低不良債務(wù)的可能性。

②就應(yīng)收賬款而言，觀察其金額，相比于2021 年公司的應(yīng)收賬款有所減少。審閱財務(wù)報表附注，可以明顯看出公司的壞賬準(zhǔn)備的比例偏高。因此，反映出公司截至年底的應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)和套期保值能力處于一般水平。

③針對其他應(yīng)收賬款，參照表2 的數(shù)據(jù)，期初和期末在合并報表中的其他應(yīng)收款金額分別是1578.49 億元與1574.26 億元。對照母公司單獨報表與合并報表之間的比較，可知，該科目主要來源于子公司的應(yīng)收款項，這些賬款的賬齡普遍不長，并且并未發(fā)現(xiàn)大量其他應(yīng)收款項或者貸款被關(guān)聯(lián)企業(yè)長期占用，從而轉(zhuǎn)化為不良資產(chǎn)的證據(jù)。綜上所述，公司的應(yīng)收債權(quán)整體上保持了較高的質(zhì)量水平。

3. 存貨項目質(zhì)量分析

截至本財年末，公司合并負(fù)債資產(chǎn)表顯示存貨總額高達8778.93 億元，對比年初的682.34 億元有顯著上升（見表2）。根據(jù)合并利潤表[4] （見表３），本年營業(yè)成本由2.03 億元大幅減至-5.53 千萬。這表明成本的減少幅度遠(yuǎn)超過存貨數(shù)量的增長。此數(shù)據(jù)顯示出企業(yè)在存貨管理方面的高效能力，存貨周轉(zhuǎn)迅速，有助于資本的健康流動，堅實的存貨管理制度功不可沒。保利發(fā)展集團應(yīng)依據(jù)其特性，制定并改進存貨管理方法，以便合理調(diào)配各類存貨資源，降低商品積壓與不必要損耗，進而推動存貨配置的持續(xù)改善。

4. 長期股權(quán)投資項目質(zhì)量分析

從長期股權(quán)投資規(guī)模[5]來看，無論是年初金額還是年末金額，無論是合并報表還是母公司報表， 長期股權(quán)投資規(guī)模占總資產(chǎn)的比例都較小，這意味著該公司主要從事經(jīng)營活動。通過對比資產(chǎn)負(fù)債表，可以發(fā)現(xiàn)在本財年內(nèi)，總公司的長期股份投資呈下降態(tài)勢，而在合并報表上的相關(guān)投資卻有所上漲，凈增額為111.61 億元。縱觀2022 年度，公司在長期股權(quán)投資上整體展現(xiàn)出一種增加的趨勢，這在很大程度上源于對參股企業(yè)進一步的注資，同時企業(yè)也為長期股權(quán)投資減值計提了2.73 億元的預(yù)備金。這一現(xiàn)象體現(xiàn)出保利地產(chǎn)在參與合作企業(yè)以及參股公司的經(jīng)營決策上游刃有余，并且其中所涉及的房產(chǎn)開發(fā)項目收益可觀，與之相關(guān)的往來賬款同樣沒有出現(xiàn)無法回收的狀況。這充分表明，公司在長期股權(quán)方面的投資品質(zhì)頗為上乘。

對照單獨母公司的利潤表和合并利潤表，我們會注意到合并報表里面的主營業(yè)務(wù)收入、成本等關(guān)鍵財務(wù)指標(biāo)與母企所披露的數(shù)值相比有顯著不同，前者的數(shù)字遠(yuǎn)超后者。由此可推斷，母公司在長期股權(quán)投資方面的表現(xiàn)似乎并不理想。

總體評估，保利發(fā)展持有的財產(chǎn)分布均勻，且質(zhì)量優(yōu)越，整體上素質(zhì)優(yōu)良。因此，保利發(fā)展集團未來應(yīng)當(dāng)在現(xiàn)有基礎(chǔ)上繼續(xù)提升穩(wěn)定性，并鞏固其核心競爭力，以確保其在同行業(yè)中的先鋒位置。

5. 經(jīng)營性資產(chǎn)整體質(zhì)量分析

①對經(jīng)營性資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的分析。如表1 所示，在周轉(zhuǎn)率方面，特定資金項目周轉(zhuǎn)效率，例如存庫周轉(zhuǎn)率和固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，前者略顯不足，后者則表現(xiàn)出色；針對整體資金的周轉(zhuǎn)率情況，諸如經(jīng)營性資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率及經(jīng)營性流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，前者顯示出較低的水平，而后者則顯示出較高的效率。因此，總體來看，公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)狀況一般，整體質(zhì)量一般。

②對經(jīng)營性資產(chǎn)的獲利能力進行剖析。在經(jīng)營性資產(chǎn)的獲利規(guī)模方面，從數(shù)據(jù)分析（見表1）可見，母公司經(jīng)營性資產(chǎn)報酬率為8.75％，顯示出較為優(yōu)越的水準(zhǔn)，這表明企業(yè)在運營資本盈利能力上整體表現(xiàn)良好。在經(jīng)營性資產(chǎn)的盈利質(zhì)量方面，通過對財務(wù)指標(biāo)的深入解析可以發(fā)現(xiàn)，公司主要的核心利潤獲現(xiàn)率為12.76％，這暗示著公司的核心利潤含金量與營運活動現(xiàn)金流的足夠性有待提升。綜合考慮以上因素，公司的資產(chǎn)總體品質(zhì)上乘，沒有明細(xì)的次級資產(chǎn)占據(jù)情況。而在經(jīng)營性資產(chǎn)內(nèi)部構(gòu)造的獲利表現(xiàn)則不盡如人意，這透露出公司的資源分配存在瑕疵，與資產(chǎn)配置與公司資源配置策略沒有做到協(xié)同一致，需逐步強化策略執(zhí)行力度。

五、利潤與現(xiàn)金流量質(zhì)量分析

1. 利潤質(zhì)量分析

①利潤表主要項目分析。第一，營業(yè)收入項目質(zhì)量分析。一是核心的經(jīng)營活動在2022 年實現(xiàn)了輕微的銷售收入上升。從銷售地域的構(gòu)成來看，華南地區(qū)繼續(xù)是公司的主要市場。二是發(fā)展方向。在保利發(fā)展的整體營收構(gòu)成中，房產(chǎn)業(yè)務(wù)扮演了核心與基石的角色，現(xiàn)階段它保有了顯著的市場競爭力和穩(wěn)固的行業(yè)排名。據(jù)推測，保利地產(chǎn)要完全實現(xiàn)各業(yè)務(wù)的多樣化和戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，還需要一段時間，主要以房產(chǎn)銷售為主導(dǎo)的增長模式預(yù)期將會持續(xù)下去。

第二，期間費用項目質(zhì)量分析。根據(jù)保利發(fā)展2022 年的財務(wù)報表揭露，觀察到該企業(yè)的銷售費用、管理費用與營業(yè)利潤的逐年遞增趨同，這通常被視為成本產(chǎn)生的常規(guī)水平。對比2020年，保利發(fā)展在2022 年的研發(fā)費用有所下降，降幅達到13.74%，這反映了公司在科研創(chuàng)新領(lǐng)域的資金投入有所削減，主要是由于投資項目數(shù)量的減少所導(dǎo)致。

②利潤質(zhì)量分析。第一，利潤的含金量分析[6]。根據(jù)合并報表數(shù)據(jù)（見表３），當(dāng)前階段公司凈賺約353 億，主營業(yè)務(wù)盈利大概為308.88 億元，其他方面的盈利達到44.12 萬元，并獲得了投資的正收益；在此期間，公司的營業(yè)活動創(chuàng)造了正向現(xiàn)金流，累計收到的投資盈利現(xiàn)金高達296.8 億元。如前文所述，公司的營運能力（即主業(yè)盈利）含有一定的泡沫，盡管如此，總體上還是展現(xiàn)了不錯的盈利。由此可見，投資收入的品質(zhì)同樣是值得肯定的。

第二，利潤的持續(xù)性分析。一是營業(yè)收入的增長。從合并報表（見表3）來看，企業(yè)在2022 年達成了總營業(yè)收入2810.17 億元的業(yè)績，較前一年度降低了39.16 億元，由此可見，企業(yè)的經(jīng)營收入有所下降。 二是銷售毛利率的走勢。鑒于上下游企業(yè)之間的內(nèi)部交易，單一審視控股公司的銷售利潤率的波動并不實際，合并財務(wù)報告中所體現(xiàn)的銷售利潤率走勢更具參考價值。集團整體的合并財務(wù)報告中銷售利潤率為21.99%，相較于去年的24.48%，有所減少。三是利潤的波動。在這一財務(wù)周期內(nèi)，核心利潤占據(jù)了盈利總額的大比例，凈收益也因業(yè)務(wù)收入增加而逐漸上升。由此可見，公司盈利的不穩(wěn)定性主要是因為受到經(jīng)濟大環(huán)境影響的核心業(yè)務(wù)有所波動。

第三，盈利戰(zhàn)略配合性評估——資源部署策略所產(chǎn)生的影響。觀察總公司收益狀況的構(gòu)成來分析，三大支柱推動著公司凈盈利：公司的核心利潤占有較大比重，隨后是投資收益，最后是其他方面的盈利。這些數(shù)值比例保持著合理的配比，與公司以主營業(yè)務(wù)為主導(dǎo)的資產(chǎn)配置相匹配。這顯示出公司自主運營資產(chǎn)的配置戰(zhàn)略執(zhí)行效果顯著，展示出了扎實的盈利實力。

2. 現(xiàn)金流量質(zhì)量分析

①對企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流的充裕程度、適當(dāng)性以及恒定性進行評估。正如先前所提到的，該公司本年度核心利潤的獲現(xiàn)率偏低，僅為12.76%。顯而易見，公司從主營業(yè)務(wù)中得到現(xiàn)金的效率并不理想。據(jù)此可知，該公司從經(jīng)營活動中得到現(xiàn)金流的能力較弱。

②資本運作支出與策略的契合度。觀察公司投資活動的現(xiàn)金流向，可以發(fā)現(xiàn)，用于海外并購的資金量大大高于用于購置固定和無形資產(chǎn)的支出。這闡釋了公司本年度拓展計劃主要集中在對外并購上，而這一做法與企業(yè)成長戰(zhàn)略相一致。

③籌資活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流向與公司經(jīng)營、投資所涉及的現(xiàn)金流相互的匹配程度。從之前的探討中可以看出，企業(yè)在籌資方面處于一個有利的狀態(tài)，其籌措資金的實力能充分覆蓋企業(yè)未來發(fā)展所需的資本開支。

④對管理層實施的持股權(quán)投資行為與公司增長規(guī)劃進行仔細(xì)評價。檢視母公司總資產(chǎn)達3671.04 億元的經(jīng)濟狀況后發(fā)覺，傳統(tǒng)經(jīng)營性財產(chǎn)（例如應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收款項、存貨、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)及其他類別資產(chǎn)）的累計數(shù)額已經(jīng)超越了投資性物資（包括一切長期所持有的權(quán)益股份以及部分其他應(yīng)收款項和預(yù)付款）。因此可以發(fā)現(xiàn)，在企業(yè)未來的增長及擴張布局中，企業(yè)盈利的主要來源將依賴日常經(jīng)營活動。

六、公司的財務(wù)狀況整體質(zhì)量分析

綜上所述，可以對公司財務(wù)狀況的整體質(zhì)量[7]進行以下三方面分析。

資產(chǎn)質(zhì)量方面。企業(yè)運作所依仗的資產(chǎn)整體情況基本能夠滿足企業(yè)日常運營的需求，并且有著不錯的盈利能力，盡管如此，這些資產(chǎn)在流通性和維持價值方面表現(xiàn)不佳。公司投資資產(chǎn)整體質(zhì)量一般。

利潤質(zhì)量方面。無論是母公司的個體財務(wù)報表還是合并的財務(wù)報表，其凈利潤和多個評估盈利能力的財經(jīng)指數(shù)與上一年相比均出現(xiàn)降低。同時，利潤的穩(wěn)定增長在某種程度上得以維持；并且，利潤的組成與公司的長遠(yuǎn)規(guī)劃高度契合。因此，總體而言，該公司的利潤質(zhì)量相對較好。

現(xiàn)金流量質(zhì)量方面。該公司核心的盈利能力帶來了比較平穩(wěn)的主營業(yè)務(wù)現(xiàn)金凈流入量；其資金投入行為的流向與企業(yè)發(fā)展規(guī)劃嚴(yán)格匹配；各環(huán)節(jié)的運營、投資以及其他資金往來的現(xiàn)金流動均表現(xiàn)出一致性。因此，觀之可知，該公司的現(xiàn)金流動性呈現(xiàn)出長期的均衡，展現(xiàn)了卓越的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)特性。

七、結(jié)論及建議

保利發(fā)展作為一家規(guī)模宏大、歷史悠久的地產(chǎn)巨頭，采取了以業(yè)務(wù)運營為核心的成長策略。旗下主輔公司齊頭并進，力求均勻發(fā)展。對照財務(wù)指標(biāo)與資產(chǎn)構(gòu)成進行細(xì)致審視后，發(fā)現(xiàn)該企業(yè)在多方面均表現(xiàn)優(yōu)秀。據(jù)此判斷，保利的營運性資產(chǎn)分布已相當(dāng)完善。假如持續(xù)推進專業(yè)化的成長藍圖，預(yù)計在未來數(shù)年將迎來一段顯著的發(fā)展期。保利發(fā)展集團需緊抓當(dāng)前的成長契機，選拔采納多元化并存的成長路徑，可針對建筑、室內(nèi)外裝潢、租賃業(yè)務(wù)、物業(yè)運營、銷售代理、會展、酒店管理及其他服務(wù)行業(yè)延展觸角，以此提升融資效能，并優(yōu)化投資和經(jīng)營資金的利用效率。同時，實施多樣化策略，開辟更廣闊的成長空間，從而幫助企業(yè)的盈利性能躍升至更高層次。

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作者簡介：

王鈺（1999-），女，漢族，江蘇南通人，在讀研究生。研究方向：財務(wù)會計。

王德發(fā)（1968-），通訊作者，男，漢族，湖北潛江人，會計學(xué)博士，湖北工業(yè)大學(xué)會計學(xué)教授。研究方向：綠色會計。

收稿日期：2024-08-12