私募股權(quán)投資參與區(qū)域科技協(xié)同創(chuàng)新策略研究

許淼

摘要：由于科技創(chuàng)新項(xiàng)目具有研發(fā)周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)高和前期投入大的特點(diǎn)，因此在其成長(zhǎng)的過(guò)程中普遍面臨著資金短缺的瓶頸制約;作為近年來(lái)興起的一種投融資方式，私募股權(quán)投資在促進(jìn)創(chuàng)新項(xiàng)目的培育和科創(chuàng)企業(yè)的成長(zhǎng)方面發(fā)揮了積極的作用。與此同時(shí)，面對(duì)區(qū)域科技協(xié)同創(chuàng)新的潮流，私募股權(quán)投資也應(yīng)以促進(jìn)區(qū)域科技協(xié)同創(chuàng)新整個(gè)系統(tǒng)的有效運(yùn)轉(zhuǎn)為導(dǎo)向，立足于國(guó)家、協(xié)同創(chuàng)新區(qū)域和基金管理人等宏微觀三個(gè)層面，進(jìn)一步加強(qiáng)私募股權(quán)投資基金與區(qū)域科技創(chuàng)新戰(zhàn)略的對(duì)接，以進(jìn)一步增強(qiáng)區(qū)域科技協(xié)同創(chuàng)新各子系統(tǒng)之間的耦合性。

關(guān)鍵詞：私募股權(quán)投資;科技創(chuàng)新;區(qū)域協(xié)同策略

中圖分類號(hào)：F8;F124.3文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

一、引言

隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展，私募股權(quán)投資這種新興的投融資模式日益呈現(xiàn)出方興未艾之勢(shì)。作為聯(lián)結(jié)虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的一個(gè)紐帶，私募股權(quán)投資基金在促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展方面起到了不容忽視的作用。在“大眾創(chuàng)新、萬(wàn)眾創(chuàng)業(yè)”的背景下，為了更好地落實(shí)國(guó)家所提出的創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，克服在科技創(chuàng)新領(lǐng)域存在的創(chuàng)新資源重復(fù)購(gòu)置、利用效率不高的問(wèn)題，黨的十九大明確提出我國(guó)要走科技協(xié)同創(chuàng)新的發(fā)展道路，而區(qū)域科技協(xié)同創(chuàng)新則是科技協(xié)同創(chuàng)新的一個(gè)重要方面。由于科技創(chuàng)新項(xiàng)目一般來(lái)說(shuō)具有研發(fā)周期長(zhǎng)、前期投入大和風(fēng)險(xiǎn)高的特點(diǎn)，一些高新技術(shù)企業(yè)在初創(chuàng)期往往難以得到銀行信貸資金的扶持，也難以通過(guò)資本市場(chǎng)以上市的方式進(jìn)行融資。因此在推動(dòng)區(qū)域科技協(xié)同創(chuàng)新的過(guò)程，我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力相對(duì)較弱中西部地區(qū)普遍面臨著資金缺口較大的瓶頸制約。在這種情況下，作為面向中小投資者募集資金且主要以非上市創(chuàng)新型企業(yè)為投資對(duì)象的新型投融資方式，私募股權(quán)投資基金不僅成了眾多處于成長(zhǎng)期的高新技術(shù)企業(yè)所青睞的對(duì)象，而且自身也與高新技術(shù)企業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)了共同成長(zhǎng)與發(fā)展。

從歷史上看，私募股權(quán)投資對(duì)科技創(chuàng)新的促進(jìn)作用是有目共睹的，美國(guó)的微軟、蘋(píng)果等高科技企業(yè)的快速成長(zhǎng)都借助了私募股權(quán)投資的形式，我國(guó)的阿里巴巴在上市之前也先后得到了高盛和軟銀等私募股權(quán)投資基金的大力支持。經(jīng)過(guò)20多年的培育和近年來(lái)的快速發(fā)展，截至2019年6月底，我國(guó)的私募基金管理人已達(dá)24304家，基金管理的資產(chǎn)規(guī)模已達(dá)13.33萬(wàn)億元，其中私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資基金規(guī)模已達(dá)9.23萬(wàn)億元，私募基金投資形成的股本金已達(dá)6.03萬(wàn)億元。在“互聯(lián)網(wǎng)+”的時(shí)代背景下，我國(guó)的私募股權(quán)投資基金在支持技術(shù)創(chuàng)新和促進(jìn)科技成果產(chǎn)業(yè)化方面發(fā)揮了積極的作用，在支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面已成為我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的一個(gè)必不可少的組成部分。

二、私募股權(quán)投資對(duì)科技創(chuàng)新促進(jìn)作用的文獻(xiàn)回顧

學(xué)術(shù)界早就認(rèn)識(shí)到了私募股權(quán)投資對(duì)科技創(chuàng)新的促進(jìn)作用，指出私募股權(quán)投資在為創(chuàng)新企業(yè)提供資金的同時(shí)，也為被投資企業(yè)提供了管理知識(shí)等增值服務(wù)，有效地提升了企業(yè)投資的成功率^[1];還有的學(xué)者指出私募股權(quán)投資通過(guò)向投資項(xiàng)目分階段注資，不僅能夠促進(jìn)被投資企業(yè)降低管理層的道德風(fēng)險(xiǎn)^[2]，而且還能使被投資企業(yè)在二級(jí)市場(chǎng)上有更好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)^[3]。盡管目前人們已普遍認(rèn)為私募股權(quán)投資是一種促進(jìn)科技創(chuàng)新與市場(chǎng)資本進(jìn)行有效融合的方式，然而有的學(xué)者通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，在早期這種方式并未對(duì)被投資企業(yè)產(chǎn)生明顯的促進(jìn)作用^[4]。后來(lái)隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展與完善，人們才逐漸認(rèn)識(shí)到了私募股權(quán)投資對(duì)被投資企業(yè)價(jià)值提升的促進(jìn)作用^[5]。有的學(xué)者還進(jìn)一步考察了不同類型的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的作用，指出具有外資或國(guó)有資本背景的私募股權(quán)投資基金對(duì)被投資企業(yè)的價(jià)值提升效應(yīng)更顯著^[6];具有較高聲譽(yù)的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)比聲譽(yù)較低的機(jī)構(gòu)更能有效地促進(jìn)被投資企業(yè)資產(chǎn)利潤(rùn)率的提升^[7]。傅相云（2018）還研究了私募股權(quán)投資對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)路徑，指出私募股權(quán)投資基金主要通過(guò)創(chuàng)新資金供給和創(chuàng)新效率提升這兩大功能來(lái)影響企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新^[8]。

以往學(xué)者大多基于微觀的視角對(duì)私募股權(quán)投資對(duì)企業(yè)價(jià)值與績(jī)效提升的影響效應(yīng)展開(kāi)研究，對(duì)其促進(jìn)企業(yè)科技創(chuàng)新的作用也大多持肯定的觀點(diǎn)。盡管有的學(xué)者從宏觀的視角考察了私募股權(quán)投資對(duì)區(qū)域科技創(chuàng)新能力提升的影響效應(yīng)，并得出了私募股權(quán)投資基金對(duì)區(qū)域創(chuàng)新能力的提升具有正向促進(jìn)作用的結(jié)論^[9]，然而在科技協(xié)同創(chuàng)新日益成為一種發(fā)展趨勢(shì)的背景下，學(xué)者們對(duì)私募股權(quán)投資參與區(qū)域科技協(xié)同創(chuàng)新的研究還尚顯欠缺，本文則立足于發(fā)揮私募股權(quán)投資基金對(duì)區(qū)域科技協(xié)同創(chuàng)新的視角，對(duì)私募股權(quán)投資參與區(qū)域科技協(xié)同創(chuàng)新的策略進(jìn)行探討。

三、私募股權(quán)投資對(duì)區(qū)域科技協(xié)同創(chuàng)新系統(tǒng)的促進(jìn)作用

為了更好地利用區(qū)域內(nèi)的創(chuàng)新資源，提高科技創(chuàng)新的效率與水平，我國(guó)各個(gè)?。ㄊ小^(qū)）均把推進(jìn)區(qū)域科技協(xié)同創(chuàng)新作為一項(xiàng)重要的發(fā)展戰(zhàn)略，以便使區(qū)域內(nèi)的政府、高校、科研院所以及高新技術(shù)企業(yè)等創(chuàng)新主體充分發(fā)揮各自優(yōu)勢(shì)，在實(shí)現(xiàn)政產(chǎn)學(xué)研深度融合的基礎(chǔ)上努力促進(jìn)科技成果的產(chǎn)業(yè)化，進(jìn)一步促進(jìn)區(qū)域內(nèi)的各個(gè)省份利用自身的優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)錯(cuò)位發(fā)展的戰(zhàn)略，以促進(jìn)協(xié)同創(chuàng)新區(qū)域內(nèi)各個(gè)省份之間充分發(fā)揮優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)效應(yīng)。我國(guó)在推動(dòng)區(qū)域科技協(xié)同創(chuàng)新的過(guò)程中，根據(jù)國(guó)家宏觀發(fā)展戰(zhàn)略的安排與部署，已經(jīng)形成了京津冀、長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶、長(zhǎng)三角、珠三角、粵港澳大灣區(qū)等協(xié)同創(chuàng)新大區(qū)域，統(tǒng)籌區(qū)域內(nèi)的科技創(chuàng)新資源，走協(xié)同發(fā)展的道路已成為我國(guó)各個(gè)區(qū)域促進(jìn)創(chuàng)新能力快速提升的一個(gè)理性而現(xiàn)實(shí)的選擇。

從系統(tǒng)論的角度我們可以把一個(gè)協(xié)同創(chuàng)新區(qū)域可以看成是一個(gè)大的創(chuàng)新系統(tǒng)，在這個(gè)系統(tǒng)內(nèi)各個(gè)參與協(xié)同創(chuàng)新的省份就是一個(gè)個(gè)的地域子系統(tǒng)，在每一個(gè)地域子系統(tǒng)中，政府、高校、科研院所和金融機(jī)構(gòu)以及高新技術(shù)企業(yè)等各個(gè)不同的創(chuàng)新主體又分別構(gòu)成了下一個(gè)層次的二級(jí)子系統(tǒng)，在每一個(gè)子系統(tǒng)中又分布著知識(shí)、技術(shù)、資金和實(shí)驗(yàn)室以及研發(fā)設(shè)施等創(chuàng)新資源。在推進(jìn)區(qū)域科技協(xié)同創(chuàng)新的過(guò)程中，各個(gè)創(chuàng)新主體逐步促進(jìn)創(chuàng)新資源的優(yōu)化配置則保障科技創(chuàng)新能力有效提升的關(guān)鍵因素之一。在國(guó)家財(cái)政資金投入難以滿足“大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新”背景下眾多高科技企業(yè)對(duì)資金需求的情況下，私募股權(quán)投資基金就是促進(jìn)區(qū)域科技協(xié)同創(chuàng)新整個(gè)系統(tǒng)有效運(yùn)轉(zhuǎn)的驅(qū)動(dòng)程序，一方面與財(cái)政資金一道引導(dǎo)更多的民間資本流入到區(qū)域科技協(xié)同創(chuàng)新的系統(tǒng)中，逐步提升科技創(chuàng)新資源的質(zhì)量與檔次，進(jìn)一步提升科技創(chuàng)新資源的利用效率，吸引更多的投資主體分擔(dān)科技創(chuàng)新所面臨的失敗風(fēng)險(xiǎn);另一方面還可以有效地促進(jìn)區(qū)域內(nèi)各個(gè)子系統(tǒng)、二級(jí)子系統(tǒng)之間以及與系統(tǒng)外部進(jìn)行物質(zhì)、能量與信息的交換，進(jìn)一步促進(jìn)科技創(chuàng)新協(xié)同效應(yīng)的發(fā)揮，使整個(gè)區(qū)域科技創(chuàng)新系統(tǒng)呈現(xiàn)出“1+1>2”的協(xié)同效果，在國(guó)家財(cái)政資金投入不足的情況下，充分發(fā)揮私募股權(quán)投資基金對(duì)區(qū)域科技協(xié)同創(chuàng)新的促進(jìn)作用。

四、促進(jìn)私募股權(quán)投資參與區(qū)域科技協(xié)同創(chuàng)新的策略

實(shí)際上私募股權(quán)投資基金與區(qū)域科技協(xié)同創(chuàng)新之間存在著相容共生的關(guān)系，一方面私募股權(quán)投資基金為區(qū)域科技協(xié)同創(chuàng)新在資金等方面提供了動(dòng)力源泉，另一方面高新科技企業(yè)的成長(zhǎng)與壯大又為私募股權(quán)投資基金培育了優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目源。為了更好地推動(dòng)我國(guó)各個(gè)跨省份的科技協(xié)同創(chuàng)新區(qū)域盡快提升區(qū)域內(nèi)的科技創(chuàng)新能力與水平，我們認(rèn)為，我國(guó)應(yīng)分別從宏觀與微觀層面采取如下策略來(lái)更好地推動(dòng)私募股權(quán)投資參與區(qū)域科技協(xié)同創(chuàng)新：

一是國(guó)家應(yīng)進(jìn)一步健全與完善科技與金融有機(jī)融合的相關(guān)政策措施，逐步形成私募股權(quán)投資與區(qū)域科技協(xié)同創(chuàng)新相對(duì)接的機(jī)制。2014年證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《私募投資基金管理暫行辦法》，對(duì)私募投資基金的登記備案、資金募集和投資運(yùn)作等方面進(jìn)行了規(guī)范，同時(shí)專門(mén)對(duì)創(chuàng)業(yè)投資基金在監(jiān)管上做出了特別規(guī)定，從監(jiān)管層面引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)投資基金加強(qiáng)對(duì)處于初創(chuàng)期的小微企業(yè)進(jìn)行扶持。然而，由于科技創(chuàng)新企業(yè)在初期往往難以獲得較為可觀的投資回報(bào)，尤其是一些從事基礎(chǔ)研究的項(xiàng)目更是需要較多較長(zhǎng)時(shí)間的前期投入，區(qū)域協(xié)同創(chuàng)新在前期也同樣具有入不敷出的特征，因此，我國(guó)一方面應(yīng)充分發(fā)揮政府引導(dǎo)基金的作用，將政府引導(dǎo)基金重點(diǎn)投向區(qū)域內(nèi)基礎(chǔ)研究項(xiàng)目，本著發(fā)揮長(zhǎng)期效益的原則加大對(duì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目前期階段的投入比重，通過(guò)適當(dāng)向私募股權(quán)資本讓利的原則以形成更多的區(qū)域創(chuàng)新資本;另一方面，我國(guó)還應(yīng)進(jìn)一步出臺(tái)促進(jìn)私募股權(quán)投資參與區(qū)域科技協(xié)同創(chuàng)新的具體實(shí)施方案，不僅要在備案登記、會(huì)員管理等方面對(duì)支持創(chuàng)新項(xiàng)目的私募股權(quán)投資基金予以差異化監(jiān)管，而且還應(yīng)在稅收減免等方面給予政策優(yōu)惠，在對(duì)私募股權(quán)投資基金的“募、投、管、退”等各個(gè)運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié)進(jìn)行規(guī)范的同時(shí)，充分調(diào)動(dòng)私募股權(quán)投資基金參與區(qū)域科技協(xié)同創(chuàng)新的積極性。

二是私募股權(quán)投資基金的運(yùn)作流程應(yīng)與區(qū)域優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)的培育有機(jī)對(duì)接?；鸸芾砣藛T也應(yīng)充分認(rèn)識(shí)到，科技是第一生產(chǎn)力，科技創(chuàng)新是促進(jìn)未來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力與源泉，區(qū)域經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型和優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)的培育都將以科技創(chuàng)新為根基。私募股權(quán)投資基金的發(fā)起設(shè)立與投資運(yùn)營(yíng)都應(yīng)緊跟科技創(chuàng)新的發(fā)展步伐，順應(yīng)區(qū)域科技協(xié)同創(chuàng)新的趨勢(shì)與潮流?；鸸芾砣藛T在對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行篩選時(shí)，應(yīng)以我國(guó)的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)以及區(qū)域協(xié)同創(chuàng)新的發(fā)展戰(zhàn)略為指引，在逐步增強(qiáng)自身專業(yè)能力的同時(shí)，進(jìn)一步促進(jìn)私募股權(quán)投資基金與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)以及優(yōu)勢(shì)特色項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)深度融合，充分發(fā)揮私募股權(quán)投資基金對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與創(chuàng)新項(xiàng)目的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)作用。

三是積極引導(dǎo)私募股權(quán)投資基金參與科技并購(gòu)，緊密?chē)@區(qū)域科技協(xié)同創(chuàng)新的總體戰(zhàn)略促進(jìn)科技并購(gòu)市場(chǎng)的活躍。一般來(lái)說(shuō)，私募股權(quán)投資基金的退出渠道主要有首發(fā)上市（IPO）、并購(gòu)（M&A）和股權(quán)轉(zhuǎn)讓以及清算等。其中IPO是最理想的退出方式，在我國(guó)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式剛剛起步，清算退出則是投資者最不理想的結(jié)果。隨著近年來(lái)我國(guó)企業(yè)IPO節(jié)奏的放緩以及科技型并購(gòu)的日益活躍，越來(lái)越多的私募股權(quán)投資基金選擇了通過(guò)科技并購(gòu)進(jìn)行退出的機(jī)制^[10]，私募股權(quán)投資基金對(duì)我國(guó)科技并購(gòu)市場(chǎng)的參與度也逐年上升。我國(guó)監(jiān)管層在對(duì)私募股權(quán)投資基金參與科技型企業(yè)并購(gòu)進(jìn)行支持的同時(shí)，還要進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)科技并購(gòu)市場(chǎng)的窗口指導(dǎo)，對(duì)私募股權(quán)投資參與科技并購(gòu)所涉及的行業(yè)類型、并購(gòu)標(biāo)的的選擇以及創(chuàng)新項(xiàng)目特點(diǎn)，根據(jù)區(qū)域科技協(xié)同創(chuàng)新的發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃認(rèn)真進(jìn)行頂層設(shè)計(jì)，以促進(jìn)協(xié)同創(chuàng)新區(qū)域內(nèi)各個(gè)地區(qū)充分有效地整合創(chuàng)新資源，使協(xié)同創(chuàng)新區(qū)域內(nèi)逐步形成創(chuàng)新資源共享、創(chuàng)新能力互補(bǔ)和優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)錯(cuò)位分布的協(xié)同創(chuàng)新發(fā)展格局。

四是基于系統(tǒng)論的觀點(diǎn)充分發(fā)揮私募股權(quán)投資基金對(duì)區(qū)域科技協(xié)同創(chuàng)新的驅(qū)動(dòng)作用。既然從系統(tǒng)論的角度來(lái)看區(qū)域科技協(xié)同創(chuàng)新具有系統(tǒng)性的特征，那么在促進(jìn)區(qū)域科技協(xié)同創(chuàng)新的過(guò)程中，政府、高校和科研機(jī)構(gòu)、創(chuàng)新企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)等創(chuàng)新主體，就應(yīng)該注重充分發(fā)揮私募股權(quán)投資基金對(duì)整個(gè)創(chuàng)新系統(tǒng)的驅(qū)動(dòng)作用。要借助私募股權(quán)投資這一紐帶進(jìn)一步促進(jìn)各個(gè)協(xié)同創(chuàng)新主體子系統(tǒng)與區(qū)域子系統(tǒng)之間實(shí)現(xiàn)良性互動(dòng)，借助資本的力量以市場(chǎng)化的運(yùn)作方式，使各創(chuàng)新子系統(tǒng)與外部環(huán)境之間更好地進(jìn)行協(xié)調(diào)，以增強(qiáng)整個(gè)區(qū)域科技協(xié)同創(chuàng)新各個(gè)子系統(tǒng)之間的耦合性，進(jìn)而更好地促進(jìn)整個(gè)協(xié)同創(chuàng)新區(qū)域創(chuàng)新效率和創(chuàng)新能力的快速提升。

五、結(jié)語(yǔ)

近年來(lái)隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展和國(guó)家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略的實(shí)施，私募股權(quán)投資對(duì)科技創(chuàng)新的促進(jìn)作用日益突出，私募股權(quán)投資基金參與科技并購(gòu)的案例也逐年增多。作為我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的一個(gè)不可或缺的組成部分，私募股權(quán)投資基金對(duì)企業(yè)和區(qū)域創(chuàng)新能力提升的重要性已受到了業(yè)界與學(xué)術(shù)界的高度關(guān)注。在促進(jìn)科技協(xié)同創(chuàng)新的大趨勢(shì)下，本文在總結(jié)以往學(xué)者研究成果的基礎(chǔ)上，基于系統(tǒng)論的觀點(diǎn)從促進(jìn)區(qū)域科技協(xié)同創(chuàng)新系統(tǒng)整體有效運(yùn)轉(zhuǎn)的視角，立足于國(guó)家、協(xié)同創(chuàng)新區(qū)域以及基金管理人三個(gè)層面，探討了促進(jìn)私募股權(quán)投資參與區(qū)域科技協(xié)同創(chuàng)新的策略，以便在充分發(fā)揮私募股權(quán)投資對(duì)科技協(xié)同創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)作用的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步加強(qiáng)金融與科技的區(qū)域融合，使私募股權(quán)投資基金更好地對(duì)接區(qū)域科技協(xié)同創(chuàng)新的規(guī)劃，通過(guò)科技金融的支撐進(jìn)一步優(yōu)化創(chuàng)新資源的行業(yè)與區(qū)域布局，為我國(guó)更好地實(shí)施科技創(chuàng)新的協(xié)同發(fā)展戰(zhàn)略奠定堅(jiān)實(shí)的金融基礎(chǔ)。

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Abstract：Because of the characteristics of long research and development cycle， high risk and large initial investment， the process of the development of science and technology innovation projects are generally faced with the restriction of fund shortage. As a rising investment and financing method in recent years， private equity investment has played an active role in promoting the cultivation of innovation projects and the growth of science and technology enterprises. At the same time， in the face of the trend of collaborative innovation of regional science and technology， private equity investment should be oriented to promote the effective operation of this whole system. And also be based on three levels， the state， collaborative innovation regions and fund managers. To further strengthen the alignment between the private equity and the regional science and technology innovation strategy， in order to further strengthen the coupling between the sub-systems of regional science and technology collaborative innovation.