四十年來貨幣政策的研究進(jìn)展及中國特色

范從來 張家禎 于波

摘要：改革開放四十年是中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展轉(zhuǎn)型的黃金時期，也是中國貨幣政策不斷調(diào)整、走向成熟的關(guān)鍵時期。本文以1978-2018年四十年間中國知網(wǎng)和Web of Science收錄的有關(guān)貨幣政策的文獻(xiàn)為樣本，利用信息可視化工具CiteSpace對文獻(xiàn)數(shù)據(jù)進(jìn)行文獻(xiàn)共被引和聚類分析，分三階段對國內(nèi)外貨幣政策研究進(jìn)行系統(tǒng)梳理，分析關(guān)鍵詞和核心文獻(xiàn)的時代特征、理論基礎(chǔ)和發(fā)展趨勢，形成了國內(nèi)外貨幣政策研究的知識圖譜。對比分析國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，中國貨幣政策既順應(yīng)時代潮流，理論基礎(chǔ)的演進(jìn)與國際接軌，由貨幣主義學(xué)派演變?yōu)樾屡d的新古典綜合派學(xué)派，又結(jié)合國情、社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制以及轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體的客觀實(shí)際，沿著市場化、穩(wěn)增長、控風(fēng)險三條主線探索前行，具有中國特色。知識圖譜呈現(xiàn)出當(dāng)前中國貨幣政策的三大研究熱點(diǎn)：（1）以“系統(tǒng)性金融風(fēng)險”“銀行風(fēng)險承擔(dān)”為代表的風(fēng)險管控;（2）以“結(jié)構(gòu)性改革”“新常態(tài)”為代表的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型;（3）以“利率走廊”為代表的利率市場化。

關(guān)鍵詞：貨幣政策;知識圖譜;CiteSpace;風(fēng)險管控;利率市場化

中圖分類號：F821 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章分類號：1674-7089（2020）02-0015-19

作者簡介：范從來，博士，教育部“長江學(xué)者獎勵計劃”特聘教授、南京大學(xué)商學(xué)院教授、博士研究生導(dǎo)師;張家禎，南京大學(xué)商學(xué)院碩士研究生;于波，博士，南京信息工程大學(xué)商學(xué)院副教授。

一、引言

改革開放四十年來，中國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，1978-2017年，中國GDP平均增長率為9.59%，而CPI變化率僅為4.91%，整體呈現(xiàn)出“高增長、低通脹”的中國特征，貨幣政策的探索、實(shí)踐及其結(jié)果彰顯新時代產(chǎn)出、就業(yè)、價格等貨幣經(jīng)濟(jì)基本問題解決之道的中國特色。為探究貨幣政策研究的中國特色，本文以貨幣政策為關(guān)鍵詞對中國知網(wǎng)和Web of Science兩個數(shù)據(jù)庫1978-2018年的國內(nèi)外文獻(xiàn)進(jìn)行文獻(xiàn)計量學(xué)對比研究。文獻(xiàn)計量學(xué)常用工具包括SATI、CiteSpace和Bibexcel，其中SATI和Bibexcel僅能簡單呈現(xiàn)數(shù)據(jù)結(jié)果，而CiteSpace可直接呈現(xiàn)知識圖譜。為系統(tǒng)梳理并直觀展現(xiàn)貨幣政策研究的脈絡(luò)，將使用CiteSpace進(jìn)行文獻(xiàn)計量分析。

文獻(xiàn)計量學(xué)主要研究方法包括詞頻分析法、聚類分析法、共詞分析法等。詞頻分析法較為經(jīng)典，屬于內(nèi)容分析法，通過考察關(guān)鍵詞的頻次變化研究目標(biāo)領(lǐng)域的研究熱點(diǎn)和研究趨勢，通常用于分析目標(biāo)領(lǐng)域某個階段的文獻(xiàn)關(guān)鍵詞。共詞分析法同樣是內(nèi)容分析法，通過考察文獻(xiàn)中的各個關(guān)鍵詞之間的共現(xiàn)關(guān)系和共現(xiàn)強(qiáng)度，呈現(xiàn)關(guān)鍵詞之間的內(nèi)在聯(lián)系，進(jìn)而分析目標(biāo)領(lǐng)域的研究結(jié)構(gòu)、研究前沿和發(fā)展趨勢，目前在圖書情報、材料學(xué)、醫(yī)學(xué)、通信技術(shù)等領(lǐng)域有廣泛的應(yīng)用。聚類分析法屬于數(shù)據(jù)挖掘方法，通過考察關(guān)鍵詞之間的共現(xiàn)強(qiáng)度，挑選出研究領(lǐng)域相近的關(guān)鍵詞，將這些關(guān)鍵詞置于同一個區(qū)域形成聚類，并利用可視化工具呈現(xiàn)聚類網(wǎng)絡(luò)，從而直觀地反映該階段的熱點(diǎn)研究領(lǐng)域、核心文獻(xiàn)和核心關(guān)鍵詞。后文將主要使用這三種方法對貨幣政策領(lǐng)域進(jìn)行關(guān)鍵詞研究和文獻(xiàn)共被引研究。

目前常用的文獻(xiàn)計量指標(biāo)為頻數(shù)（Frequency）、中介中心性（Betweenness Centrahty）、激增指數(shù)（Burst）和∑指數(shù)（sigina）。頻數(shù)用于反映各個節(jié)點(diǎn)在相應(yīng)研究領(lǐng)域的統(tǒng)計數(shù)據(jù)中出現(xiàn)的次數(shù)，進(jìn)而反映該領(lǐng)域的研究熱度。中介中心性主要用于量化各個節(jié)點(diǎn)的重要程度和研究地位。激增指數(shù)用于研究在某段時間內(nèi)突然爆發(fā)的熱點(diǎn)主題，對文檔某些特征頻率進(jìn)行建?？梢杂行У刈R別熱點(diǎn)主題在該時段的爆發(fā)強(qiáng)度?！浦笖?shù)基于中介中心性和激增指數(shù)進(jìn)行構(gòu)建，用于研究文獻(xiàn)的創(chuàng)新性。綜合而言，頻數(shù)能夠最直觀地反映整體研究狀況，中介中心性可以反映各個階段研究主題的重要程度，激增指數(shù)主要研究突然爆發(fā)的熱點(diǎn)問題，∑指數(shù)用于研究文獻(xiàn)創(chuàng)新性。由于試圖梳理改革開放四十年來國內(nèi)外貨幣政策的研究脈絡(luò)和各階段的研究重點(diǎn)，因此主要采用頻數(shù)和中介中心性兩個指標(biāo)。

以“金融”為關(guān)鍵詞對中國知網(wǎng)和Web of Science兩個數(shù)據(jù)庫2000-2018年的文獻(xiàn)進(jìn)行文獻(xiàn)計量分析，發(fā)現(xiàn)關(guān)鍵詞“貨幣政策”在兩個數(shù)據(jù)庫中的重要性差異巨大，在中國知網(wǎng)數(shù)據(jù)庫中，“貨幣政策”的頻數(shù)高居榜首，中介中心性高達(dá)51%，即50%以上金融方面的中文學(xué)術(shù)文獻(xiàn)都與貨幣政策相關(guān)。而在Web of Science數(shù)據(jù)庫中，有54個頻數(shù)大于200的關(guān)鍵詞，但“Monetary Policy”的頻數(shù)僅為145，中介中心性不足1%，并非研究的重心。本文以此為切入點(diǎn)，梳理改革開放以來國內(nèi)外在貨幣政策領(lǐng)域的理論沿革、實(shí)踐探索，比較國內(nèi)外貨幣政策研究的差異性，進(jìn)而探究中國貨幣政策研究的趨勢、特征和理論基礎(chǔ)。

借鑒陳雨露對改革開放以來國內(nèi)外中央銀行研究的四階段劃分法（每十年為一階段），并結(jié)合中國國情將中國貨幣政策發(fā)展歷程劃分為三階段（圖1），分別為“經(jīng)濟(jì)高波動、物價高波動”時期（1978-1997年），“經(jīng)濟(jì)高增長、物價低通脹”時期（1998-2007年），“經(jīng)濟(jì)新常態(tài)、物價低通脹”時期（2008-2019年），對這三個階段的國內(nèi)外貨幣政策研究文獻(xiàn)進(jìn)行梳理，通過繪制知識圖譜直觀展示貨幣政策研究領(lǐng)域的關(guān)鍵詞、核心文獻(xiàn)、研究前沿和熱點(diǎn)問題。

二、中外貨幣政策研究歷程與前沿

（一）中國貨幣政策研究歷程與前沿

以貨幣政策作為關(guān)鍵詞，對中國知網(wǎng)的SCI來源期刊、核心期刊、CSSCI來源期刊三大數(shù)據(jù)庫進(jìn)行檢索。由于可以檢索到的最早相關(guān)文獻(xiàn)刊發(fā)表于1992年，所以結(jié)合前述對中國貨幣政策發(fā)展階段的劃分情況，將中國貨幣政策文獻(xiàn)按照刊發(fā)時間分為1992-1997年、1998-2007年、2008-2019年三個階段。

經(jīng)過篩選和初步處理，三個階段的文獻(xiàn)數(shù)量分別為671篇、5920篇、11657篇。將這些數(shù)據(jù)分別輸入CiteSpace，時間切片選擇1年，閾值選擇20，然后對關(guān)鍵詞進(jìn)行分析（由于中國知網(wǎng)提供的文獻(xiàn)數(shù)據(jù)不包括引文，因而無法對引文進(jìn)行文獻(xiàn)共被引分析）。

通過整理中國1992-2019年貨幣政策研究領(lǐng)域的關(guān)鍵詞，得到中介中心性大于等于0.1的名單（表1），其中，1992-1997年共有關(guān)鍵詞44個，1998-2007年共有關(guān)鍵詞31個，2008-2019年共有關(guān)鍵詞48個。將這123個關(guān)鍵詞分為6類，分別為：經(jīng)濟(jì)綜合類關(guān)鍵詞;數(shù)量型調(diào)控關(guān)鍵詞;價格型調(diào)控關(guān)鍵詞;匯率類關(guān)鍵詞;風(fēng)險類關(guān)鍵詞;計量經(jīng)濟(jì)學(xué)及模型類關(guān)鍵詞。

為分析中國各階段貨幣政策領(lǐng)域的研究重點(diǎn)，統(tǒng)計表1中各分類關(guān)鍵詞的頻數(shù)和占比，結(jié)果見表2。

理論層面，中國貨幣政策的理論基礎(chǔ)從貨幣主義轉(zhuǎn)向新興的新古典綜合學(xué)派，貨幣主義認(rèn)為貨幣需求函數(shù)具有穩(wěn)定性，因此貨幣政策的中介目標(biāo)應(yīng)采用貨幣供應(yīng)量，而新興的新古典綜合學(xué)派則認(rèn)為貨幣需求函數(shù)并不具有高度穩(wěn)定性，利率是貨幣政策最有效的中介目標(biāo)。目前，中國貨幣調(diào)控框架從數(shù)量型向價格型轉(zhuǎn)變，理論與實(shí)際相一致。此外，新興的新古典綜合學(xué)派認(rèn)為貨幣政策的最終目標(biāo)應(yīng)同時包括長期價格穩(wěn)定和短期產(chǎn)出穩(wěn)定，這與我國當(dāng)前多目標(biāo)的動態(tài)權(quán)衡相一致。

實(shí)踐層面，共有三大主線：市場化、穩(wěn)增長、控風(fēng)險，這與黨的十九大報告提出的“構(gòu)建市場機(jī)制有效、微觀主體有活力、宏觀調(diào)控有度的經(jīng)濟(jì)體制”一致。第一，改革開放四十年來，我國貨幣政策不斷完善、與時俱進(jìn)的過程就是貨幣政策市場化的過程。我國的貨幣政策市場化共分三步：調(diào)控機(jī)制市場化、匯率制度市場化、利率市場化。1992-1997年，我國貨幣政策由直接調(diào)控轉(zhuǎn)向間接調(diào)控，政策工具由信貸政策轉(zhuǎn)向公開市場操作;1998-2007年，我國不斷完善人民幣匯率形成機(jī)制，進(jìn)行人民幣匯率制度改革，人民幣匯率等匯率類關(guān)鍵詞數(shù)量和占比迅猛增長，我國開始實(shí)施“盯住一籃子貨幣”“有管理的浮動匯率”政策;2008-2018年，利率市場化成為貨幣政策改革重心，利率市場化等價格型調(diào)控關(guān)鍵詞數(shù)量和占比明顯提高，在此期間我國不斷放開貸款利率管制、存款利率浮動上限，由市場供求來決定存貸款利率，當(dāng)前LPR機(jī)制的推出進(jìn)一步解決了存貸款利率雙軌問題。第二，穩(wěn)增長一直是我國貨幣政策的最終目標(biāo)。改革初期，劉鴻儒指出，我國貨幣政策的最終目標(biāo)是發(fā)展經(jīng)濟(jì)和穩(wěn)定貨幣兩方面;1995年，《銀行法》規(guī)定我國央行貨幣政策目標(biāo)是“保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長”;周小川指出，我國貨幣政策有四大目標(biāo)：幣值穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)增長、充分就業(yè)、國際收支平衡。穩(wěn)增長一直是我國貨幣政策的最終目標(biāo)，經(jīng)濟(jì)增長是2008-2018年的重要關(guān)鍵詞之一。第三，控風(fēng)險成為貨幣政策的重要目標(biāo)。改革開放以來，我國在經(jīng)濟(jì)增長方面取得了巨大的成就，但非金融部門和政府部門的杠桿率逐年上升，2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)后，金融危機(jī)、影子銀行等風(fēng)險爆發(fā)類關(guān)鍵詞的數(shù)量和占比顯著提高，宏觀審慎政策、金融監(jiān)管等風(fēng)險管控類關(guān)鍵詞的數(shù)量和占比也顯著增加，研究重心向系統(tǒng)性金融風(fēng)險傾斜，中國目前正協(xié)同利用金融審慎監(jiān)管和貨幣政策，確保不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險。

貨幣政策、經(jīng)濟(jì)、金融機(jī)構(gòu)、通貨膨脹、銀行、中央銀行、貨幣供應(yīng)量、財政金融、金融政策等關(guān)鍵詞是中國貨幣政策研究的長期關(guān)注點(diǎn)。此外，受特殊事件的沖擊和中國階段性貨幣政策導(dǎo)向的影響，在不同階段，中國貨幣政策研究的熱點(diǎn)也具有時代性特征。具體地，針對1998年中國出現(xiàn)的嚴(yán)重通貨緊縮現(xiàn)象，范從來提出通貨緊縮時期貨幣政策仍具有有效性;在1994-2005年中國匯率形成機(jī)制逐步完善期間，謝平和張曉樸提出匯率政策應(yīng)該是貨幣政策的組成部分：2008年金融危機(jī)席卷全球，周小川提出中國利率市場化改革要和金融改革進(jìn)程相一致;2009年中國人民銀行表示要研究建立宏觀審慎管理制度，隨后，王愛儉和王璟怡提出宏觀審慎政策應(yīng)與貨幣政策協(xié)調(diào)配合;2009年中國人民銀行等六部門聯(lián)合發(fā)布《跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)管理辦法》，開啟了貿(mào)易領(lǐng)域的人民幣國際化，2015年國際貨幣基金組織宣布人民幣加入SDR，該階段人民幣國際化、外匯儲備紛紛成為研究熱點(diǎn)。

2011-2018年中國貨幣政策研究領(lǐng)域的關(guān)鍵詞中，中介中心性大于等于0.01的名單如表3所示，共24個主要關(guān)鍵詞，可以分為經(jīng)濟(jì)綜合、利率市場化、風(fēng)險管控三大類。經(jīng)濟(jì)綜合類關(guān)鍵詞主要有：金融穩(wěn)定、宏觀經(jīng)濟(jì)、DSGE模型、溢出效應(yīng)、新常態(tài)、量化寬松、貨幣政策工具、SVAR模型、結(jié)構(gòu)性改革、金融周期等;利率市場化類關(guān)鍵詞主要有：利率市場化、利率走廊等;風(fēng)險管控類關(guān)鍵詞主要有：影子銀行、宏觀審慎政策、金融穩(wěn)定、金融監(jiān)管、銀行風(fēng)險承擔(dān)、金融風(fēng)險、系統(tǒng)性金融風(fēng)險、宏觀審慎監(jiān)管等。其中，以系統(tǒng)性金融風(fēng)險為代表的風(fēng)險管控、以結(jié)構(gòu)性改革和新常態(tài)為代表的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、以利率走廊為代表的利率市場化是當(dāng)前貨幣政策研究的熱點(diǎn)。

（二）國際貨幣政策研究歷程與前沿

以“Monetary Policy”作為關(guān)鍵詞，對Web of Science核心合集數(shù)據(jù)庫進(jìn)行檢索，文獻(xiàn)類型設(shè)定為“Aricle”，文獻(xiàn)年份分別設(shè)定為1978-1987年、1988-1997年、1998-2007年、2008-2019年四個階段。

經(jīng)過篩選和初步去重處理，四個階段的國外文獻(xiàn)數(shù)量分別為319篇、1185篇、3809篇、10132篇。將四個階段的文獻(xiàn)數(shù)據(jù)分別輸入CiteSpaee軟件中，時間切片選擇1年，閾值選擇20，分別對關(guān)鍵詞和文獻(xiàn)進(jìn)行分析（由于1978-1987年文獻(xiàn)關(guān)鍵詞數(shù)據(jù)缺失，故該階段不進(jìn)行關(guān)鍵詞分析）。

通過整理國際1988-2019年貨幣政策領(lǐng)域的關(guān)鍵詞可以得到中介中心性大于等于0.1的關(guān)鍵詞名單（表4），其中，1988-1997年共有關(guān)鍵詞35個，1998-2007年共有關(guān)鍵詞27個，2008-2019年共有關(guān)鍵詞34個。將這96個關(guān)鍵詞分為6類，分別為：經(jīng)濟(jì)綜合類關(guān)鍵詞;數(shù)量型調(diào)控關(guān)鍵詞;價格型調(diào)控關(guān)鍵詞;匯率類關(guān)鍵詞;風(fēng)險類關(guān)鍵詞;計量經(jīng)濟(jì)學(xué)及模型類關(guān)鍵詞。

為了分析國際各階段貨幣政策領(lǐng)域的研究重點(diǎn)，統(tǒng)計表4中各個分類關(guān)鍵詞的頻數(shù)和占比，結(jié)果如表5所示。

理論層面，國際上關(guān)于貨幣政策研究的基礎(chǔ)理論歷經(jīng)了新古典主義、新凱恩斯主義和新興的新古典綜合學(xué)派。20世紀(jì)60年代至70年代新古典主義的三波浪潮“貨幣主義”“理性預(yù)期”“真實(shí)商業(yè)周期”徹底擊敗了舊凱恩斯主義，但20世紀(jì)80年代至90年代新凱恩斯主義通過三波研究“一般不均衡”“理性預(yù)期在市場未出清情況下的應(yīng)用”“價格粘性、實(shí)際貨幣余額”構(gòu)建起成體系的微觀基礎(chǔ)，并解釋了“看不見的手”對短期宏觀經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象不起作用的原因，從而重新得到多數(shù)學(xué)者認(rèn)可。此后，新興的新古典主義在更高層面利用動態(tài)隨機(jī)一般均衡框架將新凱恩斯主義、新古典主義、維克塞爾主義等眾多學(xué)派統(tǒng)一了起來。

實(shí)踐層面，國際上關(guān)于貨幣政策的研究有三大特征，即單一目標(biāo)為主，重視模型搭建和實(shí)證檢驗，重視風(fēng)險防范。第一，以德意志聯(lián)邦銀行為代表的中央銀行采用貨幣增長目標(biāo)制，以英格蘭銀行為代表的中央銀行采用通貨膨脹目標(biāo)制，當(dāng)商業(yè)銀行對中央銀行的貨幣需求確定時，兩種單一目標(biāo)制并無差異。除美聯(lián)儲外，大部分西方國家采用的都是單一規(guī)則單一目標(biāo)，而美聯(lián)儲的貨幣政策要求同時兼顧產(chǎn)出（就業(yè)）和價格，表5顯示價格型調(diào)控關(guān)鍵詞的比例始終高于數(shù)量型調(diào)控關(guān)鍵詞的比例。第二，國際研究更關(guān)注計量經(jīng)濟(jì)學(xué)，注重模型的搭建和分析，計量經(jīng)濟(jì)學(xué)及模型類關(guān)鍵詞占比始終處于高位。第三，由于2008年金融危機(jī)，國際貨幣政策的風(fēng)險類關(guān)鍵詞占比在2008-2018年顯著提升，但提升幅度仍明顯低于中國，中國風(fēng)險類關(guān)鍵詞占比達(dá)到23%，而國際只有18%，說明目前中國更加重視對防控系統(tǒng)性金融風(fēng)險的研究。

三、1978-1997年貨幣政策研究脈絡(luò)和進(jìn)展

利用CiteSpaee軟件可以得到1992-2019年中國貨幣政策領(lǐng)域關(guān)鍵詞的時間序列圖譜。圖譜將關(guān)鍵詞從時間和聚類兩個維度進(jìn)行排序。首先，將關(guān)鍵詞進(jìn)行聚類分析即按領(lǐng)域進(jìn)行分組;其次，使用LLR算法對各聚類進(jìn)行命名;最后，將各組關(guān)鍵詞按時間序列（年份）進(jìn)行排序，從而得到知識圖譜。圖譜右端每一個“#”代表一個聚類，“#”后是該聚類的名稱，“#”左側(cè)是該聚類所有的關(guān)鍵詞，關(guān)鍵詞按年份依次排序。兩個關(guān)鍵詞之間的弧線代表前后關(guān)鍵詞之間具有相關(guān)性，后一個關(guān)鍵詞代表的研究領(lǐng)域以前一個關(guān)鍵詞代表的研究領(lǐng)域為基礎(chǔ)。時間序列圖譜可以清晰地展示國內(nèi)外關(guān)于貨幣政策研究的脈絡(luò)和進(jìn)展，也從側(cè)面反映出中國貨幣政策的演變歷程。

（一）1992-1997年中國貨幣政策研究脈絡(luò)

1992-1997年中國貨幣政策研究的關(guān)鍵詞演變路徑如圖2所示。1992-1997年是中國貨幣政策調(diào)控框架改革的階段，理論基礎(chǔ)主要為貨幣數(shù)量論。知識圖譜的聚類分別為財政、人民幣匯率、美國、經(jīng)濟(jì)體制改革、分支機(jī)構(gòu)、貨幣論。第一，理論方面，該階段貨幣數(shù)量論成為中國貨幣政策領(lǐng)域的主流理論，該階段關(guān)鍵詞分屬6大聚類，貨幣論是其中之一，人民幣匯率聚類的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)包括貨幣供給量，經(jīng)濟(jì)體制改革聚類的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)包括公開市場操作，二者分別為數(shù)量型調(diào)控貨幣政策的目標(biāo)和工具，充分反映了貨幣數(shù)量論是該階段中國貨幣政策領(lǐng)域的理論基礎(chǔ)。第二，經(jīng)濟(jì)體制改革方面，1992年社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制初步確立，該階段經(jīng)濟(jì)體制改革是研究重點(diǎn)，而商業(yè)銀行體系作為經(jīng)濟(jì)體制的一環(huán)也相應(yīng)地成為研究熱點(diǎn)，1996年央行正式將貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)，理論與實(shí)踐相一致。第三，分支機(jī)構(gòu)方面，我國是典型的銀行主導(dǎo)型金融市場，因此與銀行相關(guān)的領(lǐng)域是研究熱點(diǎn)，包括1992年的“中央銀行”、1994年的“銀行法”等。第四，貨幣政策方面，1998年中國貨幣政策調(diào)控框架正式從直接調(diào)控轉(zhuǎn)向間接調(diào)控，整體形成了以廣義貨幣供應(yīng)量為中介目標(biāo)、以幣值穩(wěn)定為單一最終目標(biāo)、綜合運(yùn)用多種政策工具的間接貨幣政策調(diào)控框架。

（二）1988-1997年國際貨幣政策研究脈絡(luò)

1988-1997年國際貨幣政策研究的關(guān)鍵詞演變路徑如圖3所示。1988-1997年是國際貨幣政策的中介目標(biāo)由貨幣量轉(zhuǎn)向通貨膨脹率的階段，理論基礎(chǔ)從貨幣數(shù)量論過渡到新古典主義和新凱恩斯主義的爭辯與交鋒。知識圖譜的聚類分別為國家、貨幣政策、經(jīng)濟(jì)周期、均衡、期限結(jié)構(gòu)。第一，理論方面，20世紀(jì)80年代至90年代新凱恩斯主義利用“一般不均衡”“理性預(yù)期在市場未出清情況下應(yīng)用”“價格粘性、實(shí)際貨幣余額”構(gòu)建起成體系的微觀基礎(chǔ)，重新得到多數(shù)學(xué)者的認(rèn)可，與“貨幣主義”“理性預(yù)期”“真實(shí)商業(yè)周期”的新古典主義分庭抗禮?！柏泿胖行浴笔侵R圖譜中五大聚類之一，也是新凱恩斯主義與新古典主義爭辯的重點(diǎn)，新古典主義認(rèn)為貨幣中性在長期和短期均成立，而新凱恩斯主義認(rèn)為貨幣中性在短期不成立，但在長期成立。此外，該階段計量經(jīng)濟(jì)學(xué)迅速發(fā)展，成為當(dāng)時的研究熱點(diǎn)。第二，中介目標(biāo)方面，由于20世紀(jì)80年代出現(xiàn)“貨幣基數(shù)偏移”等現(xiàn)象，20世紀(jì)90年代部分國家中央銀行探索單一通貨膨脹目標(biāo)制的可行性，通貨膨脹目標(biāo)制增強(qiáng)了貨幣政策的透明度和可信度，并能部分地解決時間不一致帶來的困擾，因此“利率期限結(jié)構(gòu)”聚類為該階段的研究重點(diǎn)。第三，交易成本方面，1982-1990年美國經(jīng)常項目差額始終為負(fù)，1991年實(shí)現(xiàn)盈余，但財政赤字問題仍然嚴(yán)重，因此赤字為1991年的研究熱點(diǎn)，“均衡”聚類為該階段的研究重點(diǎn)。

（三）1978-1997年國際貨幣政策領(lǐng)域的重要文獻(xiàn)

通過整理1978-1997年國際貨幣政策研究領(lǐng)域的核心文獻(xiàn)，可以得到被引用量排名前10的文獻(xiàn)名單（如表6所示）。總體而言，國際上關(guān)于貨幣政策研究的基礎(chǔ)理論歷經(jīng)了新古典主義、新凱恩斯主義和新興的新古典綜合學(xué)派，從文獻(xiàn)被引量的分析結(jié)果也可以看出貨幣政策理論的變遷過程。

1978-1987年，貨幣主義、理性預(yù)期理論擊敗舊凱恩斯主義，占領(lǐng)學(xué)術(shù)高地。西方發(fā)達(dá)國家飽受20世紀(jì)70年代滯脹的困擾，傳統(tǒng)凱恩斯主義的有效性受到質(zhì)疑，新古典主義思潮回歸，以弗里德曼為代表的現(xiàn)代貨幣主義理論和以盧卡斯、薩金特、華萊士為代表的理性預(yù)期理論被相繼提出，掀起了貨幣數(shù)量論和理性預(yù)期理論在貨幣政策領(lǐng)域應(yīng)用的研究熱潮。Sargent和Wallace基于理性預(yù)期理論提出了一個包含盧卡斯總供給計劃的長期中立模型，證明了產(chǎn)出的概率分布與有效的確定性貨幣供應(yīng)規(guī)則無關(guān)。Barro從貨幣政策反饋控制角度論述了理性預(yù)期對貨幣政策的影響，認(rèn)為增加貨幣噪音只會使經(jīng)濟(jì)調(diào)整過程延長和復(fù)雜化。Kydland和Prescott證明了當(dāng)理性預(yù)期合理時，即使有固定的社會目標(biāo)函數(shù)，并且政策制定者知曉政策影響的時間和程度，選擇最佳決策也無法實(shí)現(xiàn)社會目標(biāo)函數(shù)的最大化。Barro假設(shè)只有未預(yù)料到的貨幣變動才會影響失業(yè)率或產(chǎn)出水平等實(shí)際經(jīng)濟(jì)變量，并設(shè)定了模擬貨幣增長過程的簡單模型，以此為基礎(chǔ)說明貨幣政策對失業(yè)產(chǎn)生的影響。Barro等設(shè)定了一個聲譽(yù)均衡（Reputation Equilibrium）的狀態(tài)，在理性預(yù)期情況下得出，貨幣政策的結(jié)果介于自由裁量權(quán)和理想規(guī)則之間。

1988-1997年，貨幣政策領(lǐng)域的研究開始從模型研究向計量實(shí)證研究轉(zhuǎn)變，價格粘性和一般不均衡理論助力新凱恩斯主義奪得宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的主流地位。Rogoff使用包絡(luò)定理證明了理想的中央銀行代理人對通貨膨脹有一個很大但有限的權(quán)重，同時為選擇非通脹率的其他中間貨幣目標(biāo)提供了新的研究框架。Engle和Granger提出了一個表示定理，將聯(lián)合集成系統(tǒng)的移動平均、自回歸和糾錯表示聯(lián)系起來，進(jìn)而提出了一種兩步估計法，并通過實(shí)例說明消費(fèi)與收入有協(xié)整關(guān)系，而工資和價格不是協(xié)整的，存在價格粘性。Johansen和Juselius通過指定一個VAR模型解決了經(jīng)濟(jì)建模中長期關(guān)系的估計和測試問題。Cukierman通過博弈論模型解釋了中央銀行通過不提供足夠的流動性使長期通脹為零的原因，并對中央銀行獨(dú)立性的原因和后果進(jìn)行了實(shí)證分析。

四、1998-2007年貨幣政策研究脈絡(luò)和進(jìn)展

（一）1998-2007年中國貨幣政策研究脈絡(luò)

1998-2007年是中國外匯領(lǐng)域的改革階段，理論基礎(chǔ)開始從貨幣數(shù)量論轉(zhuǎn)向新興的新古典綜合學(xué)派。知識圖譜的聚類分別為匯率、預(yù)算赤字、銀行、流動性過剩、歐羅（見圖4）。

第一，理論方面，該階段新興的新古典綜合學(xué)派開始活躍，該學(xué)派融合了新凱恩斯主義和新古典主義的核心理論，其理論基礎(chǔ)包括貨幣主義、理性預(yù)期、增長和波動學(xué)說，認(rèn)為貨幣政策的最終目標(biāo)為長期價格穩(wěn)定和短期產(chǎn)出穩(wěn)定，最有效的中介目標(biāo)為利率和通貨膨脹率。伍志文通過實(shí)證分析證明傳統(tǒng)貨幣數(shù)量論在中國存在短期內(nèi)失效現(xiàn)象，同時該階段中國貨幣政策開始淡化貨幣的數(shù)量型調(diào)控，探索價格型調(diào)控，初步提出了“利率市場化”，體現(xiàn)了中國貨幣政策領(lǐng)域理論基礎(chǔ)的轉(zhuǎn)變。第二，匯率方面，2005年7月中國進(jìn)行人民幣匯率制度改革，標(biāo)志著中國匯率改革獲得階段性成功，因而匯率制度成為2002-2006年的研究熱點(diǎn)。第三，流動性方面，1998-2000年中國發(fā)生了嚴(yán)重的通貨緊縮問題，學(xué)術(shù)界也對貨幣政策在通貨緊縮時期是否有效進(jìn)行了深入的研究。趙曉雷從實(shí)際利率角度出發(fā)判斷中國沒有陷入流動性陷阱，范從來從名義利率角度出發(fā)判斷中國沒有陷入流動性陷阱，并提出通貨緊縮時期貨幣政策仍有效。此外，改革開放以來中國作為全球最大的轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體，貨幣政策從相機(jī)抉擇轉(zhuǎn)向數(shù)量型調(diào)控，再轉(zhuǎn)向價格型調(diào)控，貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制和傳導(dǎo)渠道相應(yīng)地成為該階段的研究熱點(diǎn)，盛松成和吳培新提出中國貨幣政策具有信貸規(guī)模和貨幣供應(yīng)量雙中介目標(biāo)，調(diào)控對象則分別對應(yīng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融市場。

（二）1998-2007年國際貨幣政策研究脈絡(luò)

1998-2007年是國際貨幣政策重點(diǎn)關(guān)注薪資提高和產(chǎn)出增長的階段，理論層面則體現(xiàn)為新古典主義和新凱恩斯主義彼此融合。知識圖譜的聚類分別為通貨膨脹、貨幣政策、利率（見圖5）。

第一，理論方面，學(xué)術(shù)界開始融合新凱恩斯主義和新古典主義的核心思想。Romer指出，雖然IS-LM模型并非普適性的理論，有許多缺陷，但可以通過取代LM曲線并假設(shè)中央銀行以貨幣供應(yīng)量為目標(biāo)且遵循實(shí)際利率規(guī)則的方法提高該模型的有效性。同時，新興的新古典綜合學(xué)派所討論的最優(yōu)貨幣規(guī)則成為該階段的研究重點(diǎn)。第二，中央銀行方面，以格林斯潘為代表的各國中央銀行在該階段紛紛實(shí)施監(jiān)管放松的貨幣政策，過度的金融創(chuàng)新造成了薪資和產(chǎn)出的虛假繁榮，資產(chǎn)泡沫和金融風(fēng)險開始出現(xiàn)。

（三）1998-2007年國際貨幣政策領(lǐng)域重要文獻(xiàn)

1998-2007年，新興的新古典綜合學(xué)派吸收了新凱恩斯主義和新古典主義的核心理論，在該階段得到了迅速發(fā)展，代表性文獻(xiàn)見表7。Gali和Gertler開發(fā)并估計了一種關(guān)于通貨膨脹的結(jié)構(gòu)模型，其中包含純粹前瞻性的新凱恩斯主義菲利普斯曲線，并認(rèn)為新凱恩斯菲利普斯曲線為通貨膨脹提供了良好的初步近似。Clarida、Gali和Gertler基于新凱恩斯主義視角回顧了有關(guān)貨幣政策規(guī)則的文獻(xiàn)，認(rèn)為最優(yōu)的貨幣政策隱性地包含了通脹目標(biāo)。Svensson認(rèn)為中央銀行的通脹預(yù)測成為貨幣政策的中間目標(biāo)，通脹目標(biāo)簡化了貨幣政策的實(shí)施和監(jiān)控。Bernanke和Mihov開發(fā)并應(yīng)用了基于VAR的方法，用以衡量貨幣政策的立場。Erceg、Henderson和Levin制定了一種優(yōu)化代理模型，其中勞動力市場和產(chǎn)品市場都表現(xiàn)出壟斷競爭和交錯名義合同。Woodford考慮中央銀行僅根據(jù)經(jīng)濟(jì)狀況的變化逐步調(diào)整利率趨勢的可行性，證明在一個優(yōu)化私營部門行為的簡單模型背景下，將利率平滑目標(biāo)分配給中央銀行是可行的。

五、2008-2019年貨幣政策研究脈絡(luò)和進(jìn)展

（一）2008-2019年中國貨幣政策研究脈絡(luò)

2008-2019年是中國宏觀調(diào)控框架改革的階段，理論基礎(chǔ)為新興的新古典綜合學(xué)派，開始構(gòu)建DSGE模型。知識圖譜的聚類分別為通貨膨脹、貨幣政策、金融危機(jī)、新常態(tài)、金融周期（見圖6）。第一，理論方面，新興的新古典綜合學(xué)派搭建了微觀與宏觀一致的DSGE模型，相比前一階段，該階段中國對于新興的新古典綜合學(xué)派的理論研究更加深入，利率成為研究的重點(diǎn)，DSGE模型成為中國學(xué)者研究貨幣政策最有效的模型。第二，貨幣政策方面，2013年中國全面放開金融機(jī)構(gòu)貸款利率限制，中國利率市場化改革得以深入推進(jìn)，因而利率市場化成為該階段的研究熱點(diǎn)。易綱梳理了中國1978-2008年利率市場化的進(jìn)程，王宇和李宏瑾討論了利率市場化條件下的中央銀行基準(zhǔn)利率選擇和利率調(diào)控模式，此外，利率走廊是2017年的研究熱點(diǎn)，以上研究有力地推動了宏觀調(diào)控由數(shù)量型向價格型轉(zhuǎn)變。第三，通貨膨脹和金融危機(jī)方面，2014年的影子銀行，2017的年去杠桿，2018年的銀行風(fēng)險承擔(dān)和系統(tǒng)性金融風(fēng)險，2019年的杠桿率相繼成為研究熱點(diǎn)。黨的十九大確立了“貨幣政策+宏觀審慎”雙支柱的調(diào)控體系，宏觀審慎政策與貨幣政策互為補(bǔ)充、相輔相成，金融風(fēng)險成為當(dāng)前的研究重心。第四，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方面，2014年首次提出新常態(tài)，2015年提出供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，2019年政府工作報告中提出深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，“三期疊加”背景下，新常態(tài)成為研究重點(diǎn)。

（二）2008-2019年國際貨幣政策研究脈絡(luò)

2008-2019年是國際貨幣政策著重防范金融危機(jī)和控制系統(tǒng)性金融風(fēng)險的階段，理論上體現(xiàn)為動態(tài)隨機(jī)一般均衡模型（DSGE）得到了長足發(fā)展，新興的新古典綜合學(xué)派成為主流。知識圖譜的聚類分別為價格調(diào)整、中央銀行、轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體（見圖7）。

第一，理論方面，學(xué)術(shù)界將金融周期等因素引入DSGE模型。新興的新古典綜合學(xué)派利用DSGE模型對新古典主義和新凱恩斯主義進(jìn)行了深度融合，使得DSGE模型成為解釋金融危機(jī)最有效的模型框架，各國中央銀行紛紛利用DSGE模型完善本國貨幣政策。第二，金融危機(jī)方面，2008年全球性金融危機(jī)后，各國中央銀行紛紛實(shí)施大規(guī)模量化寬松政策，釋放出大量流動性用以恢復(fù)金融體系的正常功能，同時搭建宏觀審慎政策框架，二者結(jié)合形成“事前反應(yīng)和事后救助”體系。

（三）2008-2019年國際貨幣政策領(lǐng)域重要文獻(xiàn)

2008-2019年，在金融危機(jī)之后，各國央行深入研究宏觀審慎政策，在一般均衡模型中引入金融因素，廣泛運(yùn)用DSGE模型，新興的新古典綜合學(xué)派成為宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)主流思想，代表性文獻(xiàn)見表8。

Smets和Wouters構(gòu)建了一種DSGE模型，該模型具有歐元區(qū)的粘性價格和工資，并且引入了十個正交結(jié)構(gòu)性沖擊，通過實(shí)證研究了這種沖擊的影響及其對歐元區(qū)商業(yè)周期波動的貢獻(xiàn)。Smets和Wouters還使用貝葉斯似然法，利用包含七個宏觀經(jīng)濟(jì)時間序列的DSGE模型，證明了該模型能夠在樣本外的預(yù)測中與貝葉斯矢量自回歸模型相競爭。Gertler和Karadi開發(fā)了一種定量貨幣DSGE模型，模型中的金融中介受限于內(nèi)生確定的資產(chǎn)負(fù)債表，并且利用該模型評估中央銀行使用非常規(guī)貨幣政策對抗模擬金融危機(jī)的效果。Christiano、Eichenbaum和Evans提出了一種包含適度名義剛性的DSGE模型，可以解釋觀察到的通貨膨脹慣性和產(chǎn)出持續(xù)性，模型的主要特征是在貨幣政策遭遇擴(kuò)張性沖擊后，可以避免邊際成本急劇上升。Gali和Monacelli提出了一種分析貨幣聯(lián)盟最優(yōu)貨幣和財政政策的可操作模型，說明了最優(yōu)的政策組合要求共同中央銀行將通貨膨脹穩(wěn)定在聯(lián)盟層面，而財政政策的穩(wěn)定作用則具有國家特定性。

六、結(jié)語

綜合來看，改革開放四十年來，中國貨幣政策既順應(yīng)時代潮流，理論基礎(chǔ)的演進(jìn)與國際接軌，由貨幣主義學(xué)派演變?yōu)樾屡d的新古典綜合學(xué)派，又結(jié)合國情、社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制以及轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體的客觀實(shí)際，沿著市場化、穩(wěn)增長、控風(fēng)險三條主線探索前行，具有中國特色。

中國貨幣政策理論基礎(chǔ)的演進(jìn)順應(yīng)時代潮流，與國際接軌，由貨幣主義學(xué)派演變?yōu)樾屡d的新古典主義學(xué)派。宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論基礎(chǔ)的發(fā)展歷經(jīng)了舊凱恩斯主義，以貨幣主義、理性預(yù)期和真實(shí)商業(yè)周期為代表的新古典學(xué)派，以一般不均衡、價格粘性為代表的新凱恩斯主義，融合了新古典主義和新凱恩斯主義精華的新興的新古典綜合學(xué)派。我國貨幣政策的理論基礎(chǔ)順應(yīng)理論前沿的發(fā)展，從貨幣數(shù)量論發(fā)展為新興的新古典綜合學(xué)派，是全球較早應(yīng)用DsGE模型制定貨幣政策的國家之一。伴隨著人民幣匯率形成機(jī)制改革和利率市場化改革，我國貨幣政策正由數(shù)量型調(diào)控向價格型調(diào)控轉(zhuǎn)變，與當(dāng)今主流貨幣政策發(fā)展方向一致。

中國貨幣政策實(shí)踐結(jié)合自身國情，符合轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體的定位，具有中國特色。由于中國是當(dāng)今世界最大的轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體，2020年即將實(shí)現(xiàn)全面小康，人均國民收入水平仍低于發(fā)達(dá)國家，因此，制定貨幣政策時不僅要考慮長期的價格穩(wěn)定，還要能夠?qū)崿F(xiàn)短期的產(chǎn)出穩(wěn)定，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。此外，中國社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制要求能夠?qū)崿F(xiàn)充分就業(yè)，因而貨幣政策需要從穩(wěn)定物價的單目標(biāo)制發(fā)展為目前的多目標(biāo)制，即“把握好實(shí)現(xiàn)幣值穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)增長、充分就業(yè)、國際收支平衡四大目標(biāo)間的平衡，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會又好又快發(fā)展”?；仡欂泿耪咚氖臧l(fā)展，市場化、穩(wěn)增長、控風(fēng)險三條主線始終未變，市場化是轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體又好又快發(fā)展的必由之路，穩(wěn)增長是轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體發(fā)展的目標(biāo)，控風(fēng)險是發(fā)展的底線，而同期西方國家則大多遵循單一目標(biāo)。理論與實(shí)踐相結(jié)合，中國的貨幣政策體現(xiàn)了中國特色，獲得了巨大成功。

當(dāng)前我國貨幣政策研究不斷細(xì)化，愈加重視計量經(jīng)濟(jì)學(xué)和理論模型在貨幣政策研究中的應(yīng)用。由于目前我國仍是全球最大的轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體，防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險仍是工作重心，因此，以系統(tǒng)性金融風(fēng)險、銀行風(fēng)險承擔(dān)為代表的風(fēng)險管控，以結(jié)構(gòu)性改革、新常態(tài)為代表的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，以利率走廊為代表的利率市場化是當(dāng)前貨幣政策研究的三大熱門領(lǐng)域。

（責(zé)任編輯：來向紅）