綠色信貸如何影響銀行財(cái)務(wù)績效

張琳 廉永輝 曹紅

摘 要：基于2007～2017年中國34家商業(yè)銀行非平衡面板數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)了商業(yè)銀行開展綠色信貸對其財(cái)務(wù)績效的影響，并利用《中國綠色發(fā)展指數(shù)報(bào)告》提供的分省綠色發(fā)展指數(shù)，考察了綠色發(fā)展對綠色信貸與銀行財(cái)務(wù)績效關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)。結(jié)果表明：商業(yè)銀行發(fā)放綠色信貸投放有助于改善其財(cái)務(wù)績效，并且這種改善效應(yīng)主要來自綠色信貸對銀行生息資產(chǎn)收益率的提升作用;綠色發(fā)展水平能夠增強(qiáng)銀行投放綠色信貸的經(jīng)濟(jì)效益，并且這種增強(qiáng)效應(yīng)主要與地方經(jīng)濟(jì)增長綠化度和地方政府對綠色發(fā)展的支持度有關(guān)。商業(yè)銀行應(yīng)積極開展綠色信貸業(yè)務(wù);政府部門應(yīng)加強(qiáng)和完善綠色信貸激勵(lì)政策，以推動(dòng)綠色金融與綠色經(jīng)濟(jì)協(xié)同發(fā)展。

關(guān)鍵詞：綠色信貸;綠色發(fā)展;財(cái)務(wù)績效

文章編號：2095-5960（2020）03-0022-11;中圖分類號：F832.1;文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

一、引言

綠色信貸是促進(jìn)綠色經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要金融手段。商業(yè)銀行通過實(shí)施綠色信貸政策，減少對“兩高一?！毙袠I(yè)的信貸投入、增加對綠色環(huán)保行業(yè)的資金支持，對于我國加快產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級和提升經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量具有重要意義。為此，我國監(jiān)管部門陸續(xù)出臺了《綠色信貸指引》《能效信貸指引》《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見》鼓勵(lì)支持商業(yè)銀行發(fā)展綠色信貸。外部的監(jiān)管要求和政策支持固然重要，但更關(guān)鍵的是綠色信貸要有利可圖，在綠色經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展和環(huán)保產(chǎn)業(yè)日益壯大的情況下，綠色信貸不僅是銀行踐行環(huán)境保護(hù)社會責(zé)任的體現(xiàn)，而將成為一項(xiàng)重要的盈利業(yè)務(wù)。那么，開展綠色信貸能否改善我國商業(yè)銀行的財(cái)務(wù)績效？隨著綠色發(fā)展水平的提升，積極開展綠色信貸的商業(yè)銀行能獲得更大的經(jīng)濟(jì)收益嗎？

現(xiàn)有研究關(guān)于綠色信貸對銀行財(cái)務(wù)績效的影響存在不同觀點(diǎn)。一些學(xué)者發(fā)現(xiàn)綠色信貸對銀行財(cái)務(wù)績效有正向影響：何凌云等[1]以2008～2016年9家上市銀行為樣本的研究表明綠色信貸余額與銀行資產(chǎn)收益率正相關(guān);高曉燕和高歌[2]構(gòu)造了銀行競爭力指數(shù)，并基于2010～2016年20家上市銀行數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)綠色信貸規(guī)模擴(kuò)張能增強(qiáng)銀行競爭力;廖筠等[3]利用2008～2017年10家商業(yè)銀行為樣本發(fā)現(xiàn)綠色信貸對銀行經(jīng)營效率有長期顯著的正向促進(jìn)作用。另外一些學(xué)者則持相反觀點(diǎn)：胡榮才和張文瓊[4]以2009～2014年14家上市銀行為樣本發(fā)現(xiàn)綠色信貸會造成銀行營業(yè)利潤降低;劉忠璐和王鵬英[5]發(fā)現(xiàn)商業(yè)銀行實(shí)施綠色信貸政策后營業(yè)利潤和總資產(chǎn)收益率有所下降。國外文獻(xiàn)較少直接研究綠色信貸對銀行財(cái)務(wù)績效的影響，而是主要考察了商業(yè)銀行采納赤道原則和承擔(dān)環(huán)境保護(hù)責(zé)任對財(cái)務(wù)績效的影響，但并未得出一致結(jié)論。如：Scholtens和Dam[6]、Mathuva和Kiweu[7]都認(rèn)為銀行履行環(huán)保職責(zé)會損害財(cái)務(wù)績效;Weber[8]發(fā)現(xiàn)商業(yè)銀行的綠色環(huán)保行為能為自身帶來可持續(xù)的價(jià)值增長;Finger等[9]則發(fā)現(xiàn)發(fā)達(dá)國家的商業(yè)銀行采納赤道原則有助于改善盈利，而發(fā)展中國家的商業(yè)銀行采納赤道原則后盈利有所下滑。

既有文獻(xiàn)在研究綠色信貸與銀行財(cái)務(wù)績效的關(guān)系時(shí)，普遍忽略了銀行面臨的綠色發(fā)展環(huán)境對綠色信貸的經(jīng)濟(jì)效益的影響，這可能是目前研究結(jié)論分歧較大的原因之一。綠色信貸是為促進(jìn)社會綠色發(fā)展服務(wù)的，綠色經(jīng)濟(jì)增長、生態(tài)環(huán)境質(zhì)量、環(huán)保政策制度等會影響綠色信貸的資金需求和資產(chǎn)收益，從而影響綠色信貸和銀行財(cái)務(wù)績效的關(guān)系。因此，研究綠色信貸的經(jīng)濟(jì)效果時(shí)有必要考慮銀行所處綠色發(fā)展環(huán)境的差異和變化。少數(shù)文獻(xiàn)注意到了綠色發(fā)展對商業(yè)銀行業(yè)務(wù)模式和經(jīng)濟(jì)利益的影響，如：張弢和范龍振[10]指出低碳產(chǎn)業(yè)具有巨大市場潛力，將為商業(yè)銀行提供新的業(yè)務(wù)機(jī)遇;王鳳榮和王康仕[11]指出綠色發(fā)展催生的金融需求為銀行帶來了長遠(yuǎn)商業(yè)利益，從而推動(dòng)了綠色金融創(chuàng)新。但這些文獻(xiàn)均為定性分析，沒有明確考察綠色發(fā)展是否以及如何影響商業(yè)銀行開展綠色信貸的經(jīng)濟(jì)效益。

鑒于此，本文利用2007～2017年中國34家商業(yè)銀行數(shù)據(jù)和2010～2018年《中國綠色發(fā)展指數(shù)報(bào)告》省際數(shù)據(jù)實(shí)證檢驗(yàn)了綠色信貸對銀行財(cái)務(wù)績效的影響以及綠色發(fā)展對二者關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)。與既有文獻(xiàn)相比，本文具有如下特色：（1）明確了綠色信貸對銀行財(cái)務(wù)績效的影響受外部綠色發(fā)展環(huán)境的影響，同時(shí)不同的綠色發(fā)展維度對綠色信貸經(jīng)濟(jì)效果的影響也有差異。（2）通過分解銀行凈利息收入結(jié)構(gòu)，分別考察綠色信貸對銀行生息率和付息率的影響，更清晰地展示了綠色信貸對銀行財(cái)務(wù)績效的影響路徑。（3）廣泛搜集資料獲取了34家商業(yè)銀行的綠色信貸信息，較之以往實(shí)證研究用到的樣本（一般為16家左右上市銀行）更為豐富，得到的研究結(jié)論更具說服力和普遍性。（4）在中國日益重視綠色發(fā)展背景下，研究結(jié)論對商業(yè)銀行積極開展綠色信貸、提升盈利能力具有啟示意義，為政府部門繼續(xù)加大綠色發(fā)展支持力度，實(shí)現(xiàn)綠色金融發(fā)展和綠色經(jīng)濟(jì)增長良性互動(dòng)提供了參考依據(jù)。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）綠色信貸影響銀行財(cái)務(wù)績效的理論探討

支持綠色信貸改善財(cái)務(wù)績效的觀點(diǎn)主要有三個(gè)。

（1）綠色信貸有助于商業(yè)銀行抓住綠色經(jīng)濟(jì)發(fā)展機(jī)遇，開拓新的利潤增長點(diǎn)。一是有助于擴(kuò)展商業(yè)銀行資產(chǎn)配置空間。供給側(cè)改革背景下，銀行逐步縮減對“兩高一?！毙袠I(yè)的信貸支持，短期會對銀行績效造成不利沖擊，因此商業(yè)銀行需要尋找新的盈利來源。綠色信貸能夠幫助銀行在新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域拓展業(yè)務(wù)范圍和增大市場份額[4]，且環(huán)保產(chǎn)業(yè)屬于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，大部分環(huán)保企業(yè)成立時(shí)間短、規(guī)模偏小、民營企業(yè)較多[12]，商業(yè)銀行向這類企業(yè)投放綠色信貸可以獲取較高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，從而提升資產(chǎn)收益。二是有助于商業(yè)銀行樹立差異化競爭優(yōu)勢。當(dāng)前銀行業(yè)同質(zhì)化競爭程度較高，綠色信貸作為一項(xiàng)新業(yè)務(wù)，在銀行業(yè)還未廣泛開展，積極開展綠色金融業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行能憑借先發(fā)優(yōu)勢，獲取更高的品牌知名度，從而占據(jù)優(yōu)質(zhì)綠色項(xiàng)目資源，增加綠色信貸收益。[1]

（2）綠色信貸有助于商業(yè)銀行樹立環(huán)境保護(hù)的綠色聲譽(yù)，獲取利益相關(guān)者的支持。一是爭取關(guān)注綠色環(huán)保的客戶資源。隨著公眾環(huán)保意識的提升，對積極支持環(huán)境保護(hù)的銀行認(rèn)同度高，更愿意與綠色聲譽(yù)較高的銀行開展合作。[13]二是獲取資本市場中綠色投資者的支持。銀行通過增加綠色信貸投放向外界傳達(dá)其支持環(huán)境保護(hù)的信號，從而降低銀行和外部投資者之間的信息不對稱，提升發(fā)行低利率綠色債券的概率。[14]三是獲取政府監(jiān)管部門的支持。為鼓勵(lì)商業(yè)銀行投放綠色信貸，政府部門會提供財(cái)政和資金支持，包括對公益屬性較強(qiáng)的綠色項(xiàng)目貼息、與綠色信貸表現(xiàn)好的銀行開展業(yè)務(wù)合作。另外，央行向商業(yè)銀行提供中期借貸便利時(shí)會考慮其綠色信貸投放情況，從而影響銀行運(yùn)營資金的數(shù)量和成本。[15]

（3）綠色信貸有助于商業(yè)銀行管理環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)，降低風(fēng)險(xiǎn)成本。企業(yè)因環(huán)保不達(dá)標(biāo)受到法律的制裁，間接增加了授信銀行面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)。[16]具體而言，污染企業(yè)接受罰款、停產(chǎn)整頓、甚至責(zé)令關(guān)閉等處罰后，會嚴(yán)重影響其經(jīng)營活動(dòng)，導(dǎo)致企業(yè)還款困難。如果土地受到污染，還會減少銀行處置違約企業(yè)擔(dān)保物的收益，進(jìn)一步增加銀行的損失。此外，銀行向污染企業(yè)發(fā)放貸款可能會承擔(dān)審核失察的連帶責(zé)任。苗建青和苗建春[17]指出向污染企業(yè)發(fā)放貸款短期獲利可能較高，但銀行將面臨較高的信用及聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)，而向環(huán)保企業(yè)發(fā)放貸款則有助于減少因環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的呆賬、壞賬。

但也有觀點(diǎn)認(rèn)為綠色信貸會對銀行財(cái)務(wù)績效產(chǎn)生一些消極影響。（1）綠色信貸可能無法帶來較高收益。不同綠色項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)性和公益性存在差異，公益性較強(qiáng)的綠色項(xiàng)目在正外部性沒有充分內(nèi)部化的情況下，盈利水平較低[18]，無法承擔(dān)較高貸款利率。（2）“兩高一?！辟J款客戶的流失會使采取綠色信貸政策的銀行短期利益受損，特別是當(dāng)這類企業(yè)是當(dāng)?shù)氐闹е髽I(yè)時(shí)，會對銀行盈利造成較大影響。對于負(fù)債較高的“兩高一剩”企業(yè)，銀行如果“抽貸”可能會加劇企業(yè)資金鏈斷裂，導(dǎo)致企業(yè)更加難以償還借款，銀行將面臨更大損失。[19]（3）綠色信貸會增加銀行營業(yè)成本。商業(yè)銀行構(gòu)建完善的綠色信貸體系需要投入人力、物力成本會增加管理費(fèi)用，且環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)性較強(qiáng)，需要投入的產(chǎn)品開發(fā)支出會更高。[20]

綜合而言，綠色信貸對銀行財(cái)務(wù)績效的影響存在不確定性，既有提升效應(yīng)也可能產(chǎn)生不利影響。因此，本文提出如下競爭性假說：

H1a：商業(yè)銀行綠色信貸投放的增加會提升財(cái)務(wù)績效。

H1b：商業(yè)銀行綠色信貸投放的增加會損害財(cái)務(wù)績效。

（二）綠色發(fā)展對綠色信貸與銀行財(cái)務(wù)績效關(guān)系的影響機(jī)制分析

一些學(xué)者從增長質(zhì)量、綠色生活、環(huán)境治理等角度分析了綠色發(fā)展的內(nèi)涵，認(rèn)為綠色發(fā)展是在綠色政策和相關(guān)制度支持下，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長與高消耗、高排放相脫離，從而創(chuàng)建資源節(jié)約型和環(huán)境友好型社會。[21][22]王勇等[23]指出綠色發(fā)展水平可從資源利用、環(huán)境治理、生態(tài)保護(hù)、增長質(zhì)量和綠色生活等方面進(jìn)行評估。根據(jù)前述分析，綠色信貸對財(cái)務(wù)績效的影響依賴于綠色經(jīng)濟(jì)盈利前景、社會公眾環(huán)保意識、環(huán)境法規(guī)執(zhí)行水平等因素。因此，綠色信貸對銀行財(cái)務(wù)績效的影響效果與社會的綠色發(fā)展水平密切相關(guān)。綠色發(fā)展水平會影響銀行投放綠色信貸的收益和成本，從而影響綠色信貸與銀行財(cái)務(wù)績效的關(guān)系。

（1）銀行所處環(huán)境的綠色發(fā)展水平能夠影響綠色信貸的收益。一是綠色經(jīng)濟(jì)的快速增長催生了龐大的融資需求，為綠色信貸業(yè)務(wù)提供了發(fā)展機(jī)遇。隨著社會對綠色產(chǎn)品和服務(wù)的需求不斷增加，環(huán)保企業(yè)盈利情況在逐步改善，擴(kuò)大了銀行資產(chǎn)的收益區(qū)間。二是綠色經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級將壓縮“兩高一?！毙袠I(yè)的盈利空間，商業(yè)銀行將信貸資源轉(zhuǎn)移到前景良好的綠色產(chǎn)業(yè)，能更好地改善財(cái)務(wù)績效。隨著環(huán)保產(chǎn)業(yè)客戶資源的增加，商業(yè)銀行因放棄“兩高一?！毙袠I(yè)貸款而流失的客戶將被綠色項(xiàng)目客戶所替代，從而減少銀行收縮傳統(tǒng)業(yè)務(wù)帶來的短期不利影響。三是綠色政策制度的完善將提高綠色信貸的收益。一方面，環(huán)境資源定價(jià)機(jī)制的完善將促進(jìn)綠色項(xiàng)目外部性收益內(nèi)部化，提升綠色項(xiàng)目的收益率;另一方面，隨著環(huán)保政績考核的強(qiáng)化，政府通過有力的財(cái)稅政策鼓勵(lì)商業(yè)銀行投放綠色信貸，從而增加銀行收益。

（2）銀行所處環(huán)境的綠色發(fā)展水平影響銀行開展綠色信貸的成本。一是資金成本。綠色發(fā)展水平提升的過程中，公眾環(huán)保意識逐漸增強(qiáng)，具有綠色聲譽(yù)的商業(yè)銀行更易通過拓展客戶資源和發(fā)行綠色證券吸收低成本資金、降低融資成本。二是風(fēng)險(xiǎn)成本。隨著環(huán)保執(zhí)法趨嚴(yán)，銀行向“兩高一?！毙袠I(yè)發(fā)放貸款所面臨的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)不斷加大，投放綠色信貸能更好地規(guī)避因環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的利潤損失。三是管理成本。企業(yè)環(huán)境信息披露、環(huán)保部門和銀行信息共享等綠色政策制度的完善，將有效降低銀行的信息搜尋成本，同時(shí)綠色標(biāo)準(zhǔn)等政策章程的明晰能為商業(yè)銀行開展業(yè)務(wù)提供更加確切的指導(dǎo)，減少因政策模糊導(dǎo)致的額外成本。

綜合而言，綠色發(fā)展增強(qiáng)了綠色信貸對財(cái)務(wù)績效的積極影響，削弱了綠色信貸對財(cái)務(wù)績效的消極影響，因此提出如下假說：

H2：綠色發(fā)展水平較高的情況下，綠色信貸對銀行財(cái)務(wù)績效的提升效應(yīng)（損害效應(yīng)）較強(qiáng)（弱）。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）模型設(shè)定和變量選擇

被解釋變量為銀行財(cái)務(wù)績效FP。選取如下兩個(gè)指標(biāo)：一是總資產(chǎn)收益率ROA，參考現(xiàn)有研究綠色信貸和銀行財(cái)務(wù)績效關(guān)系的大部分文獻(xiàn)，選取ROA反映銀行的綜合盈利水平。二是凈息差NIM，即凈利息收入與生息資產(chǎn)之比，凈利息收入是商業(yè)銀行的主要收入來源，綠色信貸作為一項(xiàng)生息資產(chǎn)與績效構(gòu)成中的凈利息收入關(guān)聯(lián)性更強(qiáng)，因此采取這一指標(biāo)更能反映綠色信貸對銀行財(cái)務(wù)績效的直接影響。

解釋變量：一是反映銀行綠色信貸投放情況的指標(biāo)GL。本文采用綠色信貸余額占總貸款的比重衡量商業(yè)銀行的綠色信貸實(shí)施情況，其中綠色信貸為商業(yè)銀行投向清潔能源、綠色交通、資源循環(huán)利用、工業(yè)節(jié)能節(jié)水等節(jié)能環(huán)保項(xiàng)目與服務(wù)領(lǐng)域的貸款。二是反映地區(qū)綠色發(fā)展水平的指標(biāo)GD。北京師范大學(xué)、西南財(cái)經(jīng)大學(xué)和國家統(tǒng)計(jì)局聯(lián)合編制的《中國綠色發(fā)展指數(shù)報(bào)告》從經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、自然資源、社會生活、環(huán)境政策等方面構(gòu)建了較為完善的綠色發(fā)展指標(biāo)體系，包括3個(gè)一級指標(biāo)、9個(gè)二級指標(biāo)、62個(gè)三級指標(biāo)，在評估綠色發(fā)展水平方面較有影響力，在既有文獻(xiàn)中也被用于反映區(qū)域綠色發(fā)展?fàn)顩r。[23][24]本文采用該報(bào)告中的綠色發(fā)展指數(shù)GDI反映不同省區(qū)的綠色發(fā)展綜合水平，該指標(biāo)數(shù)值越大，說明綠色發(fā)展水平越高。三是綠色發(fā)展和綠色信貸的交叉項(xiàng)GL×GD。模型（2）在模型（1）的基礎(chǔ)上加入綠色信貸與綠色發(fā)展的交互項(xiàng)，能夠考察不同綠色發(fā)展水平下銀行投放綠色信貸對財(cái)務(wù)績效的差異化影響。對于模型（1），我們重點(diǎn)關(guān)注GL的系數(shù)α1，α1顯著為正（負(fù)），則說明綠色信貸對銀行財(cái)務(wù)績效具有改善（抑制）作用;對于模型（2），我們重點(diǎn)關(guān)注GL×GD的系數(shù)β3，如果β3顯著大于0，則說明隨著綠色發(fā)展水平的提升，綠色信貸對銀行財(cái)務(wù)績效的改善（抑制）效應(yīng)增強(qiáng)（減弱）。

控制變量集合Z主要包括了銀行規(guī)模SIZE、權(quán)益資產(chǎn)比ETA、流動(dòng)性比例LIQ、不良貸款率NPL和成本收入比CIR等銀行微觀特征，具體定義見表1。為減少模型可能存在的內(nèi)生性問題，綠色信貸占比和銀行微觀特征變量均取滯后一期?？紤]到模型可能存在其他未考慮到的、隨時(shí)間推移而變化的因素，還加入年度虛擬變量ydum來估計(jì)雙向固定模型。

（二）樣本選擇與描述性統(tǒng)計(jì)

研究樣本為中國2007～2017年34家商業(yè)銀行的年度非平衡面板數(shù)據(jù)。2007年銀監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于落實(shí)環(huán)保政策法規(guī)防范信貸風(fēng)險(xiǎn)的意見》，同年商業(yè)銀行開始在《社會責(zé)任報(bào)告》中披露綠色信貸相關(guān)信息，因此選取2007年為樣本時(shí)間起點(diǎn)。按照銀監(jiān)會的分類標(biāo)準(zhǔn)，樣本包括5家大型國有銀行、11家全國性股份制銀行、16家城市商業(yè)銀行和2家農(nóng)村商業(yè)銀行。截止2017年底，樣本銀行總資產(chǎn)占中國商業(yè)銀行的81.73%，具有較高的代表性。

數(shù)據(jù)來源方面，綠色信貸數(shù)據(jù)根據(jù)商業(yè)銀行財(cái)務(wù)報(bào)告和社會責(zé)任報(bào)告手工搜集得到，銀行財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均取自Wind數(shù)據(jù)庫，并結(jié)合銀行年報(bào)對缺失數(shù)據(jù)進(jìn)行了補(bǔ)充。綠色發(fā)展數(shù)據(jù)來自歷年《中國綠色發(fā)展指數(shù)報(bào)告》，對于大型國有銀行和全國性股份制銀行，本文采用全國綠色發(fā)展指數(shù);對于城市商業(yè)銀行和農(nóng)村商業(yè)銀行，本文采用總行所在省區(qū)綠色發(fā)展指數(shù)。因?yàn)樵搱?bào)告沒有披露全國綠色發(fā)展指數(shù)，本文使用省際綠色發(fā)展指數(shù)的加權(quán)平均和來代替，權(quán)重為各?。ㄊ校〨DP占全國GDP的比重。此外，由于最新一期報(bào)告僅更新至2016年，2017年綠色發(fā)展數(shù)據(jù)將使用2016年數(shù)據(jù)代替① ①2010～2018年《中國綠色發(fā)展指數(shù)報(bào)告》在測度相關(guān)指標(biāo)時(shí)實(shí)際使用的是2008～2016年數(shù)據(jù)，因此僅反映了中國2008～2016年省際綠色發(fā)展水平。。

表1列示了主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。財(cái)務(wù)績效指標(biāo)方面，樣本銀行資產(chǎn)收益率ROA的均值為0.967%，反映了中國商業(yè)銀行的平均盈利水平;凈息差NIM的最大值和最小值分別為4.091%和1.226%，呈現(xiàn)較大差異，這可能與銀行面臨的客戶群體和承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)不同有關(guān)。綠色發(fā)展指數(shù)的均值為0.447，最大值為0.722、最小值為0.339，各地區(qū)的自然資源稟賦、經(jīng)濟(jì)增長綠化度、政府生態(tài)治理投入不同，因此綠色發(fā)展水平存在一定差異。綠色信貸占比GL的均值為3.077%，標(biāo)準(zhǔn)差為3.261%，表明銀行個(gè)體間綠色信貸水平存在分化，部分銀行積極開展綠色信貸滿足日益增長的綠色融資需求，另一些銀行尚未向環(huán)保產(chǎn)業(yè)投入較多資源。不良貸款率NPL的均值為1.156%，雖然經(jīng)濟(jì)下行壓力下，企業(yè)違約率上升，但銀行信貸質(zhì)量整體較好、信用風(fēng)險(xiǎn)可控。成本收入比CIR的最大值為51.17%、最小值為19.24%，樣本銀行的運(yùn)營管理水平相差明顯。

表2匯報(bào)了各變量之間的相關(guān)系數(shù)，各解釋變量間的相關(guān)系數(shù)的絕對值多數(shù)在0.4以下，可以認(rèn)為多重共線性問題對解釋變量系數(shù)估計(jì)的影響并不嚴(yán)重。GL和ROA、NIM的相關(guān)系數(shù)顯著為正，綠色信貸與銀行財(cái)務(wù)績效正相關(guān)。當(dāng)然，在控制了其他影響因素后，綠色信貸對銀行財(cái)務(wù)績效的影響還需要進(jìn)一步的計(jì)量分析予以確認(rèn)。

四、實(shí)證結(jié)果分析

（一）基準(zhǔn)回歸結(jié)果

首先選擇估計(jì)方法。比較極端的策略是對所有個(gè)體設(shè)定完全相同的回歸方程，即采用混合回歸;相比而言，較為常見的方法是假定每個(gè)個(gè)體的回歸方程中斜率相同，但截距不同。其中，如果不可觀測的個(gè)體異致性與某個(gè)解釋變量相關(guān)（與所有解釋變量均不相關(guān)），則適用于固定效應(yīng)模型FE（隨機(jī)效應(yīng)模型RE）;但是，無論不可觀測的個(gè)體異致性是否與解釋變量相關(guān)，F(xiàn)E模型的估計(jì)結(jié)果都是一致的，而且FE模型的前提假定顯然更為符合經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)，因此此處統(tǒng)一采取FE估計(jì)模型。為減少擾動(dòng)項(xiàng)不規(guī)則帶來的問題，所有回歸均采用了銀行層面聚類穩(wěn)健的標(biāo)準(zhǔn)誤。

表3第（1）、（2）列為模型（1）的回歸結(jié)果，顯示了綠色信貸對銀行財(cái)務(wù)績效的影響。被解釋變量為ROA和NIM時(shí)，綠色信貸占比GL的系數(shù)顯著為正，表明增加綠色信貸投放有助于提升銀行資產(chǎn)收益率和凈息差，從而改善財(cái)務(wù)績效，支持了假說H1a。第（3）、（4）列為模型（2）的回歸結(jié)果，顯示了綠色發(fā)展對綠色信貸與財(cái)務(wù)績效關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)。綠色信貸占比和綠色發(fā)展指數(shù)的交互項(xiàng)GDI×GL均顯著為正，表明綠色發(fā)展水平較高時(shí)，銀行投放綠色信貸對財(cái)務(wù)績效的正向影響更大，綠色發(fā)展水平的提升增加了綠色融資需求、改善了綠色項(xiàng)目收益，從而能夠增強(qiáng)綠色信貸對銀行財(cái)務(wù)績效的積極效應(yīng)，支持了假說H2。控制變量方面，綠色發(fā)展水平本身對銀行財(cái)務(wù)績效的影響顯著性較弱;隨著銀行資產(chǎn)規(guī)模的增加，資產(chǎn)收益率有所下降;不良貸款率高的銀行可能風(fēng)險(xiǎn)偏好更強(qiáng)，貸款定價(jià)時(shí)獲得了更高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，凈息差水平較高，但風(fēng)險(xiǎn)成本較大，綜合收益較低;成本收入比高的銀行，運(yùn)營管理能力較弱，收益率較低。此外，對年度虛擬變量聯(lián)合顯著性的F檢驗(yàn)均在1%的水平上拒絕了不存在年度固定效應(yīng)的原假設(shè)，印證了模型加入年度固定效應(yīng)的合理性。

（二）綠色信貸影響銀行績效的渠道：基于凈利息收入分解

表3顯示綠色信貸改善了銀行凈息差，這一改善效應(yīng)可以來源于兩個(gè)渠道：一是綠色信貸為商業(yè)銀行創(chuàng)造了新的收入來源，增加了生息資產(chǎn)收益;二是綠色信貸提升了銀行的綠色聲譽(yù)，降低了負(fù)債融資成本。為明確綠色信貸改善銀行財(cái)務(wù)績效的具體機(jī)制，將銀行凈利息收入進(jìn)行分解，分別選取生息資產(chǎn)收益率（生息率）IIA和付息負(fù)債成本率（付息率）IEL作為被解釋變量重新進(jìn)行回歸。

表4第（1）、（2）列中，被解釋變量為生息率IIA時(shí)，GL系數(shù)顯著為正;被解釋變量為付息率IEL時(shí)，GL系數(shù)為負(fù)但不顯著。綠色信貸對銀行凈息差的改善效應(yīng)主要是通過提升生息率實(shí)現(xiàn)的，表明綠色信貸能創(chuàng)造較好的經(jīng)濟(jì)收益，成為商業(yè)銀行新的盈利增長點(diǎn)。銀行綠色聲譽(yù)對降低負(fù)債成本作用不大：一是可能因?yàn)榫G色聲譽(yù)雖然會吸引具有環(huán)保意識的客戶，但并不是大多數(shù)客戶選擇存款銀行的主要原因，另外大眾對銀行環(huán)境責(zé)任實(shí)踐情況了解甚微，無法根據(jù)綠色聲譽(yù)差異進(jìn)行選擇;二是綠色信貸投放較多的銀行更有資質(zhì)和需求發(fā)行綠色債券，雖然綠色債券的票面利率通常較低，[14]但是發(fā)行量小，對降低銀行融資成本的作用有限，且并非所有的綠色債券都能以較低利率發(fā)行。第（3）、（4）列中，被解釋變量為生息率IIA時(shí)，綠色信貸占比和綠色發(fā)展指數(shù)的交互項(xiàng)GDI×GL顯著為正，表明隨著綠色發(fā)展水平的提升，銀行投放綠色信貸能獲取更高的生息率。而被解釋變量為付息率IEL時(shí)，GL和GDI×GL系數(shù)均不顯著，說明綠色信貸和綠色發(fā)展對銀行債務(wù)融資成本尚未產(chǎn)生明顯影響。

（三）不同綠色發(fā)展維度的調(diào)節(jié)效應(yīng)

綠色發(fā)展指數(shù)GDI包括3個(gè)一級指標(biāo)：一是經(jīng)濟(jì)增長綠化度GDE，包括綠色增長效率、三次產(chǎn)業(yè)發(fā)展等指標(biāo)，反映了經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的資源消耗和環(huán)境污染程度;二是資源環(huán)境承載潛力GDR，包括資源豐裕、生態(tài)保護(hù)、環(huán)境壓力與氣候變化等指標(biāo)，反映了地區(qū)生態(tài)環(huán)境質(zhì)量和自然資源充裕程度;三是政府政策支持度GDS，包括綠色投資、基礎(chǔ)設(shè)施、環(huán)境治理等指標(biāo)，反映了政府對綠色發(fā)展的支持和響應(yīng)力度。其中，經(jīng)濟(jì)增長綠化度和政府政策支持度側(cè)重反映了綠色發(fā)展的“發(fā)展”層面，資源環(huán)境承載潛力側(cè)重反映了綠色發(fā)展的“綠色”層面。分析各綠色發(fā)展指標(biāo)間的相關(guān)系數(shù)發(fā)現(xiàn)① ①篇幅所限，沒有匯報(bào)各綠色發(fā)展指標(biāo)之間的相關(guān)系數(shù)矩陣，文中所列數(shù)據(jù)為皮爾遜相關(guān)系數(shù)。：一方面，綠色發(fā)展指數(shù)GDI和經(jīng)濟(jì)增長綠化度GDE、政府政策支持度GDS的相關(guān)性更強(qiáng)（顯著正相關(guān)，且相關(guān)系數(shù)均大于0.8），和資源環(huán)境承載潛力GDR的相關(guān)性較弱（相關(guān)系數(shù)為0.003，但不顯著），因此經(jīng)濟(jì)增長綠化度和政府政策支持度等“發(fā)展”層面因素更能決定一個(gè)地區(qū)的綠色發(fā)展指數(shù);另一方面，經(jīng)濟(jì)增長綠化度GDE和政府政策支持度GDS顯著正相關(guān)（相關(guān)系數(shù)為0.790），而GDE和GDS均與資源環(huán)境承載潛力GDR顯著負(fù)相關(guān)（相關(guān)系數(shù)分別為-0.176和-0.207），原因可能在于經(jīng)濟(jì)增長綠化度和政府政策支持度與省區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度正相關(guān)度高，而資源環(huán)境承載潛力與自然稟賦密切相關(guān)，與不發(fā)達(dá)的中西部地區(qū)正相關(guān)度高，表明了生態(tài)環(huán)境相對較差的地區(qū)，經(jīng)濟(jì)綠色轉(zhuǎn)型需求更強(qiáng)、空間更大，政府對環(huán)境改善的投入更多。

為進(jìn)一步明確不同綠色發(fā)展維度對銀行投放綠色信貸的經(jīng)濟(jì)效益的影響，我們分別以經(jīng)濟(jì)增長綠化度GDE、資源環(huán)境承載潛力GDR、政府政策支持度GDS作為綠色發(fā)展衡量指標(biāo)重新回歸模型（2），結(jié)果如表5所示。不同財(cái)務(wù)績效指標(biāo)回歸中，GDE×GL和GDS×GL的系數(shù)均顯著為正：經(jīng)濟(jì)增長綠化度較高的情況下，銀行面臨的綠色融資需求更大，綠色項(xiàng)目盈利前景更好;同時(shí)政府加大綠色投資、加強(qiáng)環(huán)境治理有助于提升銀行業(yè)務(wù)發(fā)展空間和綠色資產(chǎn)收益，因此綠色信貸對銀行財(cái)務(wù)績效表現(xiàn)出更積極的影響。而GDR×GL的系數(shù)不顯著，表明資源環(huán)境承載潛力與銀行綠色信貸的經(jīng)濟(jì)效益關(guān)聯(lián)性較弱?？赡茉谟冢阂皇堑貐^(qū)“綠色”水平的變化并不會直接影響銀行綠色信貸收益，只有當(dāng)“綠色”水平激發(fā)“發(fā)展”因素，即當(dāng)?shù)貫槌浞直Ｗo(hù)或合理利用生態(tài)資源而積極發(fā)展綠色經(jīng)濟(jì)、提供相應(yīng)政策支持后，銀行的綠色信貸業(yè)務(wù)才能帶來較高的經(jīng)濟(jì)收益;二是環(huán)境治理類綠色項(xiàng)目一般公益性較強(qiáng)，銀行為其提供融資主要是支持政府生態(tài)環(huán)境建設(shè)、對經(jīng)濟(jì)收益的考慮較少，更多顯現(xiàn)了銀行的環(huán)境保護(hù)責(zé)任。此外，GDR×GL系數(shù)不顯著可能與資源環(huán)境承載潛力主要受地區(qū)自然稟賦影響及樣本期內(nèi)變化不大有關(guān)。

2.替換綠色信貸統(tǒng)計(jì)口徑。因產(chǎn)業(yè)目錄更新及監(jiān)管部門評估指標(biāo)變動(dòng)等原因，少數(shù)商業(yè)銀行的綠色信貸口徑發(fā)生過變化，導(dǎo)致同一年份存在兩個(gè)統(tǒng)計(jì)值。在基準(zhǔn)回歸中本文使用的是新口徑數(shù)據(jù)，為保證結(jié)論的穩(wěn)健性，我們重新使用舊口徑數(shù)據(jù)計(jì)算綠色信貸占比GLO，并重新對前文中交互項(xiàng)顯著的各列進(jìn)行回歸，結(jié)果如表7所示。除第（9）列交互項(xiàng)系數(shù)僅邊際顯著外，其余交互項(xiàng)系數(shù)均顯著為正，說明本文研究結(jié)論是穩(wěn)健的。

3.替換綠色發(fā)展指數(shù)。前述回歸中，以全國綠色發(fā)展指數(shù)度量全國性銀行（包括大型國有銀行和全國性股份制銀行）面臨的綠色發(fā)展水平，其中全國性綠色發(fā)展指數(shù)以省際綠色發(fā)展指數(shù)的加權(quán)平均和來代替，權(quán)重為各省（市）GDP占全國GDP的比重。不過，全國綠色發(fā)展指數(shù)只能體現(xiàn)年份差異而無法體現(xiàn)個(gè)體差異，由此可能對估計(jì)結(jié)果造成一定影響。此處我們基于全國性銀行的貸款地區(qū)結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)，重新構(gòu)造能夠體現(xiàn)銀行個(gè)體差異的綠色發(fā)展指數(shù)及其分項(xiàng)指標(biāo)。新的綠色發(fā)展指數(shù)構(gòu)造方式如下：

GD2i，t=∑NA=1ωiA，tGDIA，t （3）

其中，A代表銀行貸款涉及的地區(qū)，ωiA，t是i銀行t年在A地區(qū)投放貸款占貸款總量的比重，GDIA，t是A地區(qū)t年的綠色發(fā)展指數(shù)。為保證結(jié)論的穩(wěn)健性，我們重新使用新的綠色發(fā)展指數(shù)估計(jì)本文基準(zhǔn)模型。表8列示了以總資產(chǎn)收益率ROA、凈息差NIM和生息資產(chǎn)收益率IIA為被解釋變量時(shí)交互項(xiàng)模型的回歸結(jié)果。各列回歸中交互項(xiàng)系數(shù)均顯著為正，說明當(dāng)銀行面臨的總體綠色發(fā)展程度、經(jīng)濟(jì)增長綠化度和政府政策支持度處于較高水平時(shí)，開展綠色信貸對財(cái)務(wù)績效的提升效應(yīng)更強(qiáng)，這與基準(zhǔn)回歸結(jié)果是一致的。

五、研究結(jié)論和啟示

本文以中國2007～2017年34家商業(yè)銀行為樣本，實(shí)證檢驗(yàn)了綠色信貸對銀行財(cái)務(wù)績效的影響及綠色發(fā)展在其中的調(diào)節(jié)效應(yīng)。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：（1）綠色信貸對銀行總資產(chǎn)收益率和凈息差具有顯著的正向影響，表明銀行加大綠色信貸投放力度有助于改善財(cái)務(wù)績效。（2）綠色信貸能夠提升銀行生息率，但對銀行付息率無顯著影響，說明綠色信貸對銀行財(cái)務(wù)績效的改善效果主要通過提升生息資產(chǎn)收益實(shí)現(xiàn)。（3）綠色發(fā)展水平對綠色信貸與銀行財(cái)務(wù)績效指標(biāo)之間的關(guān)系具有正向的調(diào)節(jié)作用，說明綠色發(fā)展能夠增強(qiáng)銀行投放綠色信貸的經(jīng)濟(jì)效益。（4）經(jīng)濟(jì)增長綠化度和政府政策支持度較高時(shí)，綠色信貸對銀行財(cái)務(wù)績效的改善作用更強(qiáng)，資源環(huán)境承載潛力對綠色信貸的經(jīng)濟(jì)效益沒有顯著影響。研究結(jié)論具有以下啟示：

第一，商業(yè)銀行應(yīng)積極開展綠色信貸業(yè)務(wù)。綠色信貸不僅是銀行為營造良好社會形象而履行的社會責(zé)任，更是一項(xiàng)具有良好發(fā)展前景和較高盈利潛力的新業(yè)務(wù)。因此，商業(yè)銀行除了認(rèn)識到綠色信貸具有環(huán)境保護(hù)的公益性，還要認(rèn)識到其對銀行財(cái)務(wù)績效的積極影響，特別是隨著綠色發(fā)展水平的提升，綠色信貸的經(jīng)濟(jì)效益也在不斷增長，商業(yè)銀行應(yīng)盡早建立綠色信貸發(fā)展規(guī)劃和業(yè)務(wù)體系，開拓綠色經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的新業(yè)務(wù)，創(chuàng)造新的利潤增長點(diǎn)。

第二，政府部門應(yīng)以提升商業(yè)銀行內(nèi)生動(dòng)力為關(guān)鍵制定綠色信貸激勵(lì)政策。綠色經(jīng)濟(jì)增長提升了環(huán)保項(xiàng)目收益，加強(qiáng)了商業(yè)銀行投放綠色信貸的經(jīng)濟(jì)激勵(lì)，但生態(tài)環(huán)境本身的改善對綠色信貸的經(jīng)濟(jì)效益影響不大。因此，商業(yè)銀行完全出于環(huán)境保護(hù)意愿開展綠色信貸的動(dòng)力較弱。政府部門應(yīng)著重提升商業(yè)銀行開展綠色信貸的經(jīng)濟(jì)激勵(lì)：一是通過加強(qiáng)環(huán)境規(guī)制、深化資源環(huán)境價(jià)格改革，促進(jìn)綠色項(xiàng)目外部收益內(nèi)部化，提升綠色信貸資產(chǎn)收益，并借助財(cái)政貼息和擔(dān)保提升商業(yè)銀行對公益性較強(qiáng)、收益難以內(nèi)部化的綠色項(xiàng)目的放貸意愿，從而帶動(dòng)更多社會資金流向綠色經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域;二是通過完善綠色金融政策細(xì)則，包括明確綠色項(xiàng)目分類準(zhǔn)則、出臺環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)評級標(biāo)準(zhǔn)、建立環(huán)保信息共享機(jī)制等，降低商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)運(yùn)營成本，并將央行貨幣投放、政府財(cái)政存款與銀行綠色信貸表現(xiàn)相掛鉤，為積極投放綠色信貸的銀行提供低成本資金支持。

第三，社會各界應(yīng)共同努力促使綠色信貸更好地發(fā)揮綠色聲譽(yù)效應(yīng)，從而降低銀行融資成本。其中，商業(yè)銀行要從行動(dòng)和宣傳兩方面打造綠色形象、提升綠色金融品牌知名度：一是要積極開展綠色信貸業(yè)務(wù)、豐富綠色金融產(chǎn)品;二是要按照《綠色信貸指引》的要求，公開綠色信貸戰(zhàn)略和舉措，加強(qiáng)綠色數(shù)據(jù)披露。新聞媒體應(yīng)強(qiáng)化綠色信息傳播，加大對商業(yè)銀行推行綠色信貸等環(huán)保行動(dòng)的報(bào)道，如綠色信貸政策的推進(jìn)、綠色金融產(chǎn)品的推出、綠色信貸對環(huán)境的影響等，降低綠色信貸情況的信息不對稱程度，暢通綠色信貸對銀行綠色聲譽(yù)的作用渠道。政府部門一方面要完善綠色信息披露制度，便于商業(yè)銀行披露綠色信息和公眾及投資者掌握和監(jiān)督銀行環(huán)保責(zé)任履行情況;另一方面要大力開展綠色教育活動(dòng)，尤其是進(jìn)行綠色投資的宣傳引導(dǎo)，培育更多的“負(fù)責(zé)任投資者”，促使公眾和投資者等利益相關(guān)主體在經(jīng)濟(jì)決策中優(yōu)先考慮綠色聲譽(yù)較高的銀行。

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