技術創(chuàng)新投入對企業(yè)財務績效影響研究

解 勇

(江蘇省再保融資租賃有限公司，江蘇 南京 210012)

1 技術創(chuàng)新投入對企業(yè)財務績效影響理論分析

自經濟學家熊彼特首次提出創(chuàng)新是經濟發(fā)展的動力后，創(chuàng)新一直備受關注，學者們認為創(chuàng)新將增加企業(yè)利潤增長的機會和概率；高附加值創(chuàng)新產品的誕生將導致其他競爭者競相模仿，使市場環(huán)境、生產方式等產生新的變化，這種變化擴大了對投資和生產材料的需求，推動了技術進步，并最終促進經濟增長；投入是技術創(chuàng)新的基礎要件。企業(yè)技術創(chuàng)新投入一般包括進行技術創(chuàng)新活動而發(fā)生的所有人力、物力和財力耗費。技術創(chuàng)新投入作為企業(yè)生產要素的一部分，其強度直接影響企業(yè)技術創(chuàng)新能力和創(chuàng)新結果，是企業(yè)績效評價不可或缺的組成部分。

高新技術企業(yè)開展技術創(chuàng)新活動的最終目的是通過實質性改進舊產品、增加新產品，滿足消費者需求，并搶占市場份額，以提升各方面能力，進而增加產品銷售收入，依靠強大的競爭力為企業(yè)創(chuàng)造價值。盈利水平越高，企業(yè)越靈活，對債務的壓力越小；經營狀況以及各項財務指標的改善，進一步反映企業(yè)發(fā)展狀況。因此，本文選擇盈利和發(fā)展能力作為高新技術企業(yè)財務績效考核指標。

考慮數(shù)據(jù)可獲得性，本文技術創(chuàng)新投入包括企業(yè)進行科技開發(fā)、引進消化及其人力、物力和財力的投入。根據(jù)投入產出理論，在研究技術創(chuàng)新投入與企業(yè)財務績效關系時，可對技術創(chuàng)新投入所產生的經濟效益做可靠準確計量，為本文進行回歸分析和相關性分析提供了有效保障，進而使管理者能夠更直觀地看到技術創(chuàng)新投入所產生的效益，為決策者提供參考。

2 技術創(chuàng)新投入對企業(yè)財務績效影響實證分析

2.1 提出假設

(1)技術創(chuàng)新投入對當期財務績效影響研究假設。企業(yè)技術創(chuàng)新投入的根本目的不僅是提高盈利能力，更重要的是提高成長能力，實現(xiàn)企業(yè)的長期發(fā)展。因此，本文研究技術創(chuàng)新投入對企業(yè)財務績效的影響，主要關注成長能力和盈利能力兩個方面。

假設1：企業(yè)技術創(chuàng)新投入與盈利能力負相關。

企業(yè)加大技術創(chuàng)新投入固然能提高技術水平和競爭優(yōu)勢，但短期內資金大量支出，工藝不成熟使得廢品率較高，新產品推廣短期內效果不明顯，資金投入得不到補償。同時，進行技術創(chuàng)新具有風險，部分企業(yè)為了規(guī)避風險，只會進行短期投入，投入的經費還未轉化為效益便終止活動，從而影響了盈利水平。因此，短期內企業(yè)的技術創(chuàng)新投入會降低當期盈利水平。

假設2：企業(yè)技術創(chuàng)新投入與成長能力正相關。

企業(yè)技術創(chuàng)新活動投資，不僅是為了增加一段時間的收入，更是為了使產品或技術在未來市場上具有差異化優(yōu)勢，從而使企業(yè)不斷發(fā)展壯大、健康有活力的成長。因此，長期來看，技術創(chuàng)新投入一定會提高企業(yè)的成長能力。

(2)技術創(chuàng)新投入對下一期財務績效影響的研究假設。

假設3：企業(yè)技術創(chuàng)新投入對財務績效的影響具有滯后性。

技術創(chuàng)新具有不確定性，只有在商品滿足需求的情況下，技術創(chuàng)新活動產生的實際收益才會積極推動績效提升，技術創(chuàng)新投入的不斷積累才會使企業(yè)績效不斷顯現(xiàn)。從理論上看，技術創(chuàng)新投入對企業(yè)經營績效有一定的滯后效應。但長遠來看，持續(xù)的技術創(chuàng)新投入最終一定會提升企業(yè)未來的盈利能力，保證企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。

2.2 變量定義與樣本選擇

2.2.1 變量定義

本文變量選擇包括解釋變量、被解釋變量和控制變量。解釋變量為技術創(chuàng)新投入強度指標，被解釋變量為財務績效指標。為提高模型的解釋能力，使模型更有說服力，還增加了控制變量，包括資產負債率和企業(yè)規(guī)模。

(1)解釋變量選取。技術創(chuàng)新投入總額是絕對數(shù)指標，不同規(guī)模的企業(yè)之間的可比性較弱，因此選擇每單位營業(yè)收入所對應的投入額進行對比，就能較好地反映企業(yè)技術創(chuàng)新投入程度。即選擇技術創(chuàng)新投入強度(RDI)作為解釋變量。

(2)被解釋變量選取。① 盈利能力分析是企業(yè)財務績效的研究基礎和關鍵，凈資產收益率是各利益相關者最關心的盈利指標。凈資產收益率指標值越高，說明企業(yè)的收益越好，是判斷企業(yè)盈利能力的最重要指標之一。本文選擇凈資產收益率作為企業(yè)盈利能力的代表指標。② 發(fā)展能力主要反映企業(yè)未來的發(fā)展趨勢，重視技術創(chuàng)新的投入，會在一定程度上發(fā)展和擴大業(yè)務，進而帶來企業(yè)收入增加和知名度提升，使企業(yè)能夠持續(xù)增長和擴大。該值越大說明企業(yè)成長能力越強。因此，本文選擇營業(yè)收入增長率作為考核發(fā)展能力的績效指標。

(3)控制變量選取。其他因素如企業(yè)規(guī)模、資本結構、企業(yè)籌資來源、企業(yè)股東偏好等都會影響企業(yè)財務績效。為了能更科學準確地研究技術創(chuàng)新投入對財務績效的影響，本文篩選出企業(yè)規(guī)模、資本結構作為控制變量。① 不同規(guī)模的企業(yè)，達到同等績效所花費的時間和努力也有所差異，這些差異導致技術創(chuàng)新成果的轉化與應用存在很大差別。本文選用企業(yè)規(guī)模這一控制變量，用總資產的自然對數(shù)來表示。② 資產負債率是衡量企業(yè)財務風險的重要指標。資產負債率高的企業(yè)，在對待技術創(chuàng)新投入問題上會謹慎考慮，因為資金約束強，企業(yè)面臨較大的償債風險，相應地會降低企業(yè)財務績效。資產負債率較低的企業(yè)，償債壓力小，權益資本充足，技術創(chuàng)新投入意愿一般會大，較大可能提升企業(yè)財務績效。故本文選擇資產負債率作為控制變量來衡量資本結構。

表1 各類變量匯總

2.2.2 樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文以2015-2017年高新技術上市企業(yè)為研究對象，根據(jù)2015年《高新技術企業(yè)認定管理辦法》對研究對象進行了篩選。為研究需要，排除了以下樣本：虧損嚴重的上市企業(yè)、指標數(shù)據(jù)披露不健全的企業(yè)、個別極端值和異常值。最終選擇千方科技、智度股份、貝瑞基因、揚農化工、神州高鐵、中興通訊、華潤雙鶴、復星藥業(yè)8個研究樣本。所有數(shù)據(jù)來源于上市公司的公開年報。

2.3 模型構建

假定：Y分別為凈資產收益率、主營業(yè)務收入增長率；α為常數(shù)項；β為對應的回歸系數(shù)；X為技術創(chuàng)新投入強度；Z1、Z2分別是總資產、資產負僨率；u為隨機誤差項；i為樣本,t為樣本時期。

(1)技術創(chuàng)新投入強度對當期盈利能力、發(fā)展能力的影響模型。

模型1：Yit=αit+β1Xit+β2Z1,it+β3Z2,it+μit

(1)

(2)技術創(chuàng)新投入強度對后一期盈利能力、發(fā)展能力的影響模型。

模型2：Yit=αit+β1Xi,t-1+β2Z1,it+β3Z2,it+μit

(2)

2.4 實證分析結論

2.4.1 相關性分析

在控制了總資產和資產負債率兩個因素后,分析技術創(chuàng)新投入強度與企業(yè)財務績效的相關性。

(1)技術創(chuàng)新投入與當期盈利能力呈顯著負相關。

表2 技術創(chuàng)新投入與盈利能力相關性

注：*在 0.05 水平(雙側)上顯著相關，**在0 .01 水平(雙側)上顯著相關

從表2可以看出，技術創(chuàng)新投入強度與當期凈資產收益率在5%的水平下負相關，相關系數(shù)為-0.8416。企業(yè)規(guī)模與資產負債率均在5%的水平下與技術創(chuàng)新投入顯著相關。說明影響技術創(chuàng)新投入的因素有企業(yè)規(guī)模和資產負債率。資產負債率前面的系數(shù)為負，說明其與盈利能力顯著負相關關系，資產負債率越高，資金約束力越強，從而影響了企業(yè)運作；企業(yè)規(guī)模前面的系數(shù)為正，說明其與盈利能力顯著正相關關系，規(guī)模大的企業(yè)規(guī)避風險、融資渠道比小規(guī)模更有優(yōu)勢，財務績效越好。

技術創(chuàng)新投入與凈資產收益率的相關系數(shù)雖未呈現(xiàn)正相關，但也具有相關性，Person相關性檢驗僅是初步判定，還需深入的回歸研究分析具體關系及原因。

(2)技術創(chuàng)新投入與當期成長能力呈顯著正相關。

表3 技術創(chuàng)新投入與成長能力相關性

表4 技術創(chuàng)新投入與凈資產收益率的回歸分析

注：*在 0.05 水平(雙側)上顯著相關，**在 0.01 水平(雙側)上顯著相關

從表3可以看出,技術創(chuàng)新投入強度與營業(yè)收入增長率在5%的水平下正相關，相關系數(shù)為0.2800。資產負債率前面的系數(shù)為負，說明成長能力顯著負相關關系，資產負債率越高，資金約束力越強，從而影響了企業(yè)運作；企業(yè)規(guī)模前面的系數(shù)為正，說明其與成長能力顯著正相關關系，規(guī)模大的企業(yè)規(guī)避風險、融資渠道比小規(guī)模更有優(yōu)勢，財務績效越好。

綜上所述，技術創(chuàng)新投入強度對企業(yè)的成長能力有顯著地相關性。

2.4.2 回歸分析

(1)技術創(chuàng)新投入對當期財務績效的回歸分析。① 技術創(chuàng)新投入與當期盈利能力呈負相關，表4顯示，技術創(chuàng)新投入與凈資產收益5%水平下顯著負相關?；貧w系數(shù)為-0.6812，這表明技術創(chuàng)新投入強度增加一個單位時，凈資產收益率會下降0.6812個單位，假設1成立。② 技術創(chuàng)新投入與當期成長能力呈正相關。表5顯示，技術創(chuàng)新投入與營業(yè)收入增長率5%水平下顯著，回歸系數(shù)為0.3271，這表明技術創(chuàng)新投入強度增加一個單位時，營業(yè)收入增長率會增加0.3271個單位，即技術創(chuàng)新投入與營業(yè)收入增長率呈顯著正相關關系，假設2成立。

表5 技術創(chuàng)新投入與營業(yè)收入增長率的回歸分析

(2)技術創(chuàng)新投入對后一期財務績效的回歸分析。以樣本企業(yè)2015年技術創(chuàng)新投入作為自變量，2016年凈資產收益率、營業(yè)收入增長率分別作為因變量，2016年資產負債率、企業(yè)規(guī)模作為控制變量，將2015，2016年數(shù)據(jù)帶入模型1，得到結果：① 技術創(chuàng)新投入對后一期盈利能力呈正相關。表6顯示，技術創(chuàng)新投入與后一期凈資產收益率指標通過了5%的顯著性檢驗，且回歸系數(shù)為正，據(jù)此，本文認為技術創(chuàng)新投入對后一期的盈利能力呈正相關。技術創(chuàng)新投入對本期盈利能力指標系數(shù)為-0.6812，對后一期盈利能力指標系數(shù)為1.5481，后一期較本期系數(shù)明顯增大，可見技術創(chuàng)新投入績效確實有時間上的延遲，盡管對本期盈利能力存在負影響，但對后一期財務績效有明顯的正向影響。從調整R2來看，后一期擬合度比本期擬合度好，說明即使創(chuàng)新投入存在滯后性。② 技術創(chuàng)新投入對后一期成長能力呈正相關。

表7顯示：技術創(chuàng)新投入與后一期營業(yè)收入增長率指標通過了1%的顯著性檢驗，且回歸系數(shù)為正，據(jù)此，本文認為技術創(chuàng)新投入對后一期成長能力呈正相關。技術創(chuàng)新投入對本期成長能力指標系數(shù)為-0.6812，對后一期成長能力指標系數(shù)為3.6455，后一期較本期系數(shù)明顯增大，可見技術創(chuàng)新投入盡管對本期財務績效存在負影響，但對后一期財務績效有明顯的正向影響。從調整R2來看，后一期擬合度比本期擬合度好，說明即使創(chuàng)新投入存在滯后性，但其對長期財務績效的提升具有顯著作用。

表6 技術創(chuàng)新投入與滯后一期凈資產收益率的回歸結果

表7 技術創(chuàng)新投入與后一期營業(yè)收入增長率的回歸結果

3 加大技術創(chuàng)新投入提升企業(yè)財務績效建議

(1)長期堅持不懈加大技術創(chuàng)新投入。實證結果顯示技術創(chuàng)新投入與當期盈利能力負相關，與后一期盈利能力正相關。企業(yè)要想實現(xiàn)最大盈利，需要通過開展技術創(chuàng)新活動來形成核心競爭力。在技術創(chuàng)新投入還未達到一定水平時，要避免急功近利，擁有追求長遠利益的眼光，理智對待不同階段的技術創(chuàng)新成果。管理層應根據(jù)企業(yè)實際，制定科學合理的長期發(fā)展規(guī)劃，充分發(fā)揮技術創(chuàng)新投入的當期效益和滯后效應，以期有效提升企業(yè)的核心競爭力。

(2)持續(xù)加大技術創(chuàng)新投入強度。技術創(chuàng)新投入對企業(yè)成長能力具有一定的正向相關性，且這種影響隨著時間的推移表現(xiàn)越來越強。因此，企業(yè)應注意持續(xù)加大投入強度，不斷完善創(chuàng)新體系，提高成果轉化率。

(3)鼓勵資本結構健康的企業(yè)加大技術投入。企業(yè)技術創(chuàng)新投入具有高風險性和不確定性特點，極大地影響了企業(yè)技術創(chuàng)新投入的積極性。企業(yè)資本規(guī)模和資產負債率高低直接影響到企業(yè)進行技術創(chuàng)新投入的規(guī)模和強度。應采取多種措施，拓寬企業(yè)技術創(chuàng)新投入籌資渠道，為企業(yè)技術創(chuàng)新活動營造良好環(huán)境。政府除了向企業(yè)投資科技經費外，還可以通過加大稅收優(yōu)惠，鼓勵企業(yè)采取民間贊助或引進風險基金等方式籌集資金；同時，當企業(yè)在技術創(chuàng)新活動中遇到困難時，應幫助和引導企業(yè)，通過政策調動企業(yè)開展技術創(chuàng)新活動的積極性。此外，應進一步完善知識產權保護制度，激勵企業(yè)開展技術創(chuàng)新活動；建立和健全創(chuàng)新人才激勵機制，全面提高技術創(chuàng)新人員的薪酬水平，加大股權激勵力度，將科研人員績效與企業(yè)績效掛鉤，充分調動科研人員的積極性。