教育培訓(xùn)企業(yè)價(jià)值評(píng)估研究

趙世君 牛瑞萍

[提要] 目前，我國(guó)常用的企業(yè)價(jià)值評(píng)估基本方法分別是資產(chǎn)基礎(chǔ)法、市場(chǎng)法和收益法。但是，由于教育培訓(xùn)企業(yè)的特殊性，剩余收益模型相較于傳統(tǒng)估值方法更適合其企業(yè)價(jià)值評(píng)估。本文通過改進(jìn)的剩余收益模型對(duì)教育培訓(xùn)企業(yè)進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估，研究結(jié)果表明：改進(jìn)后的剩余收益模型具有較強(qiáng)的客觀性，可以幫助投資者進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估以及投資活動(dòng)，為其提供價(jià)值參考。

關(guān)鍵詞：互聯(lián)網(wǎng)教育;企業(yè)價(jià)值評(píng)估;剩余收益模型

中圖分類號(hào)：F27 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

收錄日期：2019年12月5日

一、研究意義

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，教育行業(yè)融資、并購(gòu)數(shù)量在2017年一級(jí)市場(chǎng)高達(dá)404起。針對(duì)目前教育培訓(xùn)行業(yè)的良好發(fā)展勢(shì)頭以及該企業(yè)的特點(diǎn)，如何能夠正確評(píng)估教育培訓(xùn)企業(yè)成為人們關(guān)注熱點(diǎn)。目前，我國(guó)常用的企業(yè)價(jià)值評(píng)估的基本方法分別是利用企業(yè)歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的資產(chǎn)基礎(chǔ)法、利用可比案例的市場(chǎng)法和利用未來現(xiàn)金流量的收益法。但是資產(chǎn)基礎(chǔ)法在評(píng)估時(shí)的特點(diǎn)是根據(jù)企業(yè)財(cái)務(wù)的歷史信息測(cè)算企業(yè)價(jià)值，沒有將未來可能的增長(zhǎng)性和持續(xù)性考慮進(jìn)去;市場(chǎng)法在實(shí)務(wù)應(yīng)用過程中由于教育培訓(xùn)企業(yè)市場(chǎng)的不健全性，不利于搜集到合理的可比案例以及被評(píng)估對(duì)象的詳細(xì)資料，并且無(wú)形資產(chǎn)較高以及黑箱性的特性妨礙取得教育培訓(xùn)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的客觀信息;一般企業(yè)現(xiàn)金流的狀況與企業(yè)經(jīng)營(yíng)健康狀況成正相關(guān)，越好就越說明該企業(yè)健康，而教育培訓(xùn)行業(yè)采用全額預(yù)收款的模式并且結(jié)轉(zhuǎn)周期長(zhǎng)，現(xiàn)金流多不一定代表企業(yè)經(jīng)營(yíng)健康，可能會(huì)出現(xiàn)盲目樂觀而擴(kuò)大市場(chǎng)，導(dǎo)致企業(yè)的實(shí)際成本超過收入的現(xiàn)象，因此傳統(tǒng)的收益法也不適用于教育培訓(xùn)企業(yè)。

本文在簡(jiǎn)要分析剩余收益模型與其他模型的比較后，通過計(jì)算新東方教育科技集團(tuán)在2007～2017年的企業(yè)價(jià)值。剩余收益可以分為RI與EVA兩種，EVA（經(jīng)濟(jì)增加值）是營(yíng)業(yè)利潤(rùn)扣除資本成本所余下的剩余收益，EVA模型認(rèn)為企業(yè)價(jià)值為總資本價(jià)值與預(yù)期經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)折現(xiàn)值之和;RI模型認(rèn)為，當(dāng)期資產(chǎn)負(fù)債表權(quán)益賬面價(jià)值和未來預(yù)期剩余收益現(xiàn)值共同構(gòu)成了股票的內(nèi)在價(jià)值;EVA模型和RI模型是類似的，前者中總資本是模型支柱，后者中權(quán)益賬面價(jià)值是模型支柱。本文根據(jù)教育培訓(xùn)企業(yè)特點(diǎn)，采用RI模型對(duì)新東方教育科技集團(tuán)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，結(jié)果表明剩余收益模型在我國(guó)教育培訓(xùn)企業(yè)價(jià)值評(píng)估中具有較強(qiáng)的適用性，建議上市教育培訓(xùn)企業(yè)利用改進(jìn)后剩余收益模型進(jìn)行企業(yè)價(jià)值估值。

關(guān)于剩余收益模型相應(yīng)研究。Preinreich（1938）認(rèn)為超額利潤(rùn)為單位資本所取得利潤(rùn)與單位資本所要求利息之差，會(huì)計(jì)賬面價(jià)值與超額利潤(rùn)現(xiàn)值共同構(gòu)成了資本價(jià)值，該觀點(diǎn)是之后研究者提出剩余收益模型的先導(dǎo)。Edwards和Bell（1961）在《The Theory and Measurement of Business Income》一文中通過會(huì)計(jì)凈盈余關(guān)系的假設(shè)，認(rèn)為企業(yè)當(dāng)前權(quán)益賬面價(jià)值與企業(yè)未來剩余收益現(xiàn)值共同構(gòu)成了企業(yè)價(jià)值。J.Ohlson（1995）從價(jià)值創(chuàng)造的角度解釋企業(yè)價(jià)值，將利潤(rùn)代替了股利。J.Ohlson巧妙利用會(huì)計(jì)信息，沒有用無(wú)窮項(xiàng)求和，反而求出有限項(xiàng)現(xiàn)值和將之替代，將計(jì)算過程簡(jiǎn)化。陳信元、陳冬華等（2002）改良了剩余收益模型，并利用上交所數(shù)據(jù)研究了企業(yè)價(jià)值與三個(gè)指標(biāo)的關(guān)系，分別是剩余收益、凈利潤(rùn)以及凈資產(chǎn)，認(rèn)為剩余收益更能解釋股價(jià)。曹越、尹訓(xùn)偉（2008）根據(jù)我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則建立了經(jīng)營(yíng)剩余收益模型的具體運(yùn)用流程框架。呂英巧、王富煒（2014）驗(yàn)證了剩余收益和凈資產(chǎn)這兩個(gè)指標(biāo)與股價(jià)相關(guān)，二人利用該模型估算中小板企業(yè)每股市場(chǎng)價(jià)值并證實(shí)該模型的適用性與有效性。丁岳維、蔡曉琰、譚三艷等也對(duì)剩余收益模型做出改進(jìn)并得到積極結(jié)果。本文基于前人研究，利用改進(jìn)后的剩余收益模型對(duì)教育培訓(xùn)企業(yè)價(jià)值評(píng)估做出應(yīng)用，旨在將剩余收益模型的應(yīng)用范圍擴(kuò)大，為其他的新興行業(yè)提供價(jià)值評(píng)估的理論基礎(chǔ)和研究思路。

二、剩余收益模型原理及改進(jìn)

（一）剩余收益模型基本原理和假設(shè)。剩余收益是指企業(yè)稅后凈收益與股東投入資本使用成本的差額便得到剩余收益，其是企業(yè)為股東創(chuàng)造的財(cái)富增加值。

剩余收益估價(jià)模型認(rèn)為，當(dāng)已扣除稅后債務(wù)利息的稅后凈利潤(rùn)超過股東對(duì)公司的投資資本在市場(chǎng)上能獲得的必要報(bào)酬時(shí)，企業(yè)才為公司創(chuàng)造了價(jià)值。期初股東權(quán)益賬面價(jià)值和未來預(yù)期剩余收益折現(xiàn)值共同構(gòu)成了股票的內(nèi)在價(jià)值。剩余收益模型能夠利用企業(yè)經(jīng)審計(jì)后的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，無(wú)需進(jìn)行大量調(diào)整便可直接計(jì)算企業(yè)價(jià)值。由于投資者要求獲取風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬以及存在貨幣時(shí)間價(jià)值，以后年度的剩余收益預(yù)測(cè)值需要進(jìn)行折現(xiàn)，貼現(xiàn)率一般使用權(quán)益資本成本。剩余收益模型的假設(shè)條件：企業(yè)價(jià)值與未來股利現(xiàn)值之和相等。干凈盈余假設(shè)：凈資產(chǎn)賬面價(jià)值僅在三種情況下發(fā)生變動(dòng)，分別是企業(yè)產(chǎn)生損益、發(fā)放股利以及凈資本投資。與此同時(shí)，股利發(fā)放政策影響當(dāng)期凈資產(chǎn)賬面價(jià)值而對(duì)剩余收益沒有影響。動(dòng)態(tài)線性信息假設(shè)：Ohlson認(rèn)為RI會(huì)在自我回歸過程受到其他變量的影響，這些變量會(huì)使得企業(yè)產(chǎn)生非正常收益，但是競(jìng)爭(zhēng)最終會(huì)消除RI。

（二）剩余收益模型基本形式。結(jié)合以上假設(shè)條件對(duì)剩余收益模型基本形式進(jìn)行推導(dǎo)：

本文涉及變量及相關(guān)解釋：BV0：基期權(quán)益賬面價(jià)值;RIt：第t期剩余收益;Pt：第t期股票價(jià)格;r：權(quán)益資本成本;rf：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率;rm-rf：風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià);β：資產(chǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn);St：第t期銷售收入;ATOt：第t期總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率;EMt1-1：第t-1期權(quán)益乘數(shù);ROSt：第t期銷售凈利率。

（三）剩余收益模型改進(jìn)思路和方法。本文將杜邦體系與該模型相結(jié)合，對(duì)無(wú)限預(yù)測(cè)期進(jìn)行調(diào)整，將原來公式分解為ROS、ATO和EM三個(gè)指標(biāo)，可直接利用企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表中數(shù)據(jù)進(jìn)行分析與預(yù)測(cè)，降低人為可操縱性。同時(shí)，由于行業(yè)中競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的不斷加入，公司的剩余收益一般無(wú)法長(zhǎng)期維持高速增長(zhǎng)，本文將預(yù)測(cè)期分為明確預(yù)測(cè)期以及后續(xù)期兩階段。

1、引入杜邦分析體系

剩余收益基本計(jì)算公式為：

權(quán)益凈利率（ROE）被分解為三個(gè)指標(biāo)的乘積，分別是銷售凈利率（ROS）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（ATO）和權(quán)益乘數(shù)（EM）。ROS是以銷售價(jià)格（或收入）作為基準(zhǔn)，通過找到凈利潤(rùn)占收入的百分比進(jìn)行計(jì)算，用于比較同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的盈利能力，也可以用來確定不同行業(yè)的盈利潛力;ATO通常使用財(cái)政年度或日歷年度來計(jì)算年度基準(zhǔn)，用于衡量公司使用資產(chǎn)為公司創(chuàng)造銷售收入或銷售收入的效率;EM是衡量公司財(cái)務(wù)杠桿的簡(jiǎn)單比例，該比率按總資產(chǎn)除以總權(quán)益計(jì)算，顯示了股東資助或欠款的資產(chǎn)的百分比，表明債務(wù)融資的水平被用于獲得資產(chǎn)和維持運(yùn)營(yíng)。

2、對(duì)于無(wú)限預(yù)測(cè)期的調(diào)整。教育培訓(xùn)企業(yè)在創(chuàng)立之后將會(huì)迅速成長(zhǎng)，在這一階段企業(yè)會(huì)產(chǎn)生大量剩余收益，但是這種高速增長(zhǎng)模式并不會(huì)永久持續(xù)下去。我國(guó)教育培訓(xùn)行業(yè)進(jìn)入門檻比較低，線下培訓(xùn)僅需租借場(chǎng)地、招聘教師以及進(jìn)行一系列必要的宣傳等即可，而線上教育過程更簡(jiǎn)單，投資少效益快，使得我國(guó)教育培訓(xùn)行業(yè)中服務(wù)機(jī)構(gòu)數(shù)量激增，并且消費(fèi)者很有可能因?yàn)檫x擇一門課而選擇一個(gè)機(jī)構(gòu)。隨著競(jìng)爭(zhēng)者數(shù)量的增加，企業(yè)經(jīng)營(yíng)以及創(chuàng)新模式被相繼效仿，以上因素將會(huì)使得企業(yè)進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展期。基于以上分析，剩余收益兩階段模型適用于教育培訓(xùn)行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)。

根據(jù)股利貼現(xiàn)模型的兩階段模型并結(jié)合教育培訓(xùn)行業(yè)的發(fā)展特點(diǎn)將剩余收益模型改為剩余收益兩階段模型：

由于教育培訓(xùn)行業(yè)處于發(fā)展初期，市場(chǎng)尚未成熟，不存在充分競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)，企業(yè)發(fā)展后期的增長(zhǎng)率即便會(huì)越來越小，但不會(huì)存在增長(zhǎng)停滯，因此認(rèn)為其在后續(xù)期RI穩(wěn)定增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率為g。

將公式（9）代入（10）得到：

三、案例分析——以新東方教育科技集團(tuán)為例

新東方教育科技集團(tuán)在2001年掛牌成立之前為1993年成立的北京新東方學(xué)校，后在2006年在紐交所上市，是我國(guó)最大的私人教育服務(wù)提供商，已成為中國(guó)私人教育服務(wù)機(jī)構(gòu)中最受認(rèn)可的品牌。本文采用案例分析法，利用剩余收益估價(jià)模型，選擇具有代表性的新東方教育科技集團(tuán)為案例，結(jié)合新東方教育科技集團(tuán)2007～2017年年報(bào)數(shù)據(jù)和資料，以2017年5月31日為評(píng)估基準(zhǔn)日，對(duì)其進(jìn)行內(nèi)在價(jià)值評(píng)估。本文意在通過分析教育培訓(xùn)行業(yè)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的特點(diǎn)，對(duì)教育培訓(xùn)行業(yè)進(jìn)行真實(shí)的評(píng)估，給投資者提供關(guān)于教育培訓(xùn)行業(yè)的投資建議。

（一）改進(jìn)后的剩余收益模型參數(shù)及預(yù)測(cè)。剩余收益模型改進(jìn)后的主要參數(shù)為：

1、評(píng)估基準(zhǔn)日凈資產(chǎn)賬面價(jià)值（BV0）。在實(shí)務(wù)操作過程當(dāng)中，需要根據(jù)潛在的資產(chǎn)貶值、政策性虧損以及其他一些可能影響所有者權(quán)益價(jià)值的情況，對(duì)經(jīng)過審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行調(diào)整。2017年5月31日新東方教育科技集團(tuán)凈資產(chǎn)賬面價(jià)值為1，720，078，000USD。

2、權(quán)益資本成本（r）。權(quán)益資本成本是企業(yè)股東預(yù)期回報(bào)率，在模型當(dāng)中作為折現(xiàn)率，對(duì)整個(gè)模型影響重大，本文利用資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）對(duì)其進(jìn)行預(yù)測(cè)：r=r1+β（r1-r1）。

rf為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，選擇美國(guó)五年期的國(guó)債利率作為此收益率，為1.753%。

rm-rf為風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，在后文中將使用ERP（股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)）表示。美國(guó)資本市場(chǎng)較為成熟，具有較多年份數(shù)據(jù)，對(duì)其進(jìn)行分析便可以得到市場(chǎng)總體的股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

紐約大學(xué)斯特恩商學(xué)院金融教授Aswath Damodaran對(duì)有關(guān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)進(jìn)行了研究，根據(jù)Aswath Damodaran的統(tǒng)計(jì)計(jì)算，2008年金融危機(jī)以來，成熟市場(chǎng)（美國(guó)）的ERP基本處于5%～6%的區(qū)間范圍內(nèi)，2016年ERP為5.69%，截至2017年三年ERP平均值為5.86%。

β為資產(chǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。β系數(shù)能夠反映新東方教育科技集團(tuán)相對(duì)于美國(guó)資本市場(chǎng)整體回報(bào)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)程度，也用來衡量其股票受經(jīng)濟(jì)環(huán)境（如股價(jià)變動(dòng)）影響的程度。本文利用同花順iFinD中beta計(jì)算器，使用2010年5月31日至2017年5月31日的數(shù)據(jù)，以“月”為計(jì)算周期，最終計(jì)算得到新東方教育科技集團(tuán)的β值為1.3849。

由上所述可知，r=1.753%+1.3849×5.86%=9.87%。

3、營(yíng)業(yè)收入（S）。本文所用營(yíng)業(yè)收入是企業(yè)所有營(yíng)業(yè)收入，以便衡量企業(yè)整體收益能力。（表1）

利用Excel畫出的指數(shù)趨勢(shì)線R2為0.9653，線性趨勢(shì)線R2為0.976，多項(xiàng)式趨勢(shì)線R2達(dá)到0.9947，回歸擬合程度最高，是最符合營(yíng)業(yè)收入趨勢(shì)的曲線，可以預(yù)測(cè)2018～2022年?duì)I業(yè)收入見表2。（表2）

4、明確預(yù)測(cè)期（t）。由于教育培訓(xùn)行業(yè)正處于發(fā)展起步階段，本文的明確預(yù)測(cè)期選取為5年。

5、后續(xù)期持續(xù)增長(zhǎng)率（g）。一般來說，企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)率（g）與GDP增長(zhǎng)率水平大體相同，根據(jù)2015年中國(guó)發(fā)展高層論壇預(yù)測(cè)，未來十年我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率平均達(dá)到6.2%左右，但世界銀行預(yù)測(cè)我國(guó)GDP增長(zhǎng)率將緩慢下降，所以本文預(yù)測(cè)我國(guó)未來GDP增長(zhǎng)速度6%，并以此作為新東方教育科技集團(tuán)的永續(xù)增長(zhǎng)率。

6、第t期總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（ATOt）。由表3可知，新東方教育科技集團(tuán)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2008年有較為明顯的下降，之后趨于平穩(wěn)，11年平均值為0.82，故本文預(yù)測(cè)之后5年將沒有太大改動(dòng)，預(yù)測(cè)期內(nèi)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.8。（表3）

7、第t-1期權(quán)益乘數(shù)（EMt-1）。其反映企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。（表4）

EM變化緩和，復(fù)合增長(zhǎng)率為2.88%，預(yù)測(cè)之后五年內(nèi)新東方教育科技集團(tuán)將保持穩(wěn)定的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，EM=1.7×（1+2.88%）=1.74896。

8、第t期銷售凈利率（ROSt）。新東方教育科技集團(tuán)的ROS維持在0.16～0.26之間，平均為18.35%。2013年相較于12年和14年數(shù)值有所下降，是由于受到2012年被渾水公司指控的影響。雖然現(xiàn)在市場(chǎng)并未達(dá)到飽和，有較大上升空間，但是教育培訓(xùn)行業(yè)初創(chuàng)企業(yè)也在不斷增多，市場(chǎng)上現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)者也對(duì)該企業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生威脅，預(yù)測(cè)之后五年ROS維持在平均值和近期值的中間值17%。（表5）

（二）企業(yè)價(jià)值測(cè)算。由之前的分析可以得到結(jié)果見表6。（表6）

RIt+1=St+1×（1/ATOt+1）×（1/EMt）×（ROSt+1×ATOt+1×EMt–r）=3543601.6×（1/0.8）×（1/1.74896）×（17%×0.8×1.74896–9.87%）=2532649.117×（23.79%–9.87%）=352439.8041（千美元）

其中，ROSt+1=17%，ATOt+1=0.8，EMt=1.74896，則ROE為23.79%。新東方教育科技集團(tuán)能有較高的權(quán)益凈利率是由于擁有較多的輕資產(chǎn)，例如知識(shí)產(chǎn)權(quán)、企業(yè)文化以及自身品牌等無(wú)形資產(chǎn)，組織結(jié)構(gòu)較為靈活，現(xiàn)金儲(chǔ)備和流動(dòng)資產(chǎn)是總資產(chǎn)主要組成部分，而負(fù)債水平較低，投資于新東方教育科技集團(tuán)的投資者能夠依靠較少的投入資本可以獲得較高的回報(bào)，也因此可以吸引其他投資者涉足該行業(yè)。

RIt+1/（r-g）=352439.8041/（9.87%-6%）=9106971.683（千美元）

V=1720078+182929.14+188897.48+193531.37+196933.68+199182.69+9106971.683=11788524.04（千美元）

（三）評(píng)估結(jié)果分析與評(píng)價(jià)。通過查詢新東方教育科技集團(tuán)官網(wǎng)發(fā)布的年報(bào)，2017年5月31日其總股本為158，379，387股，通過查詢新浪財(cái)經(jīng)股票知新東方教育科技集團(tuán)當(dāng)日收盤價(jià)為71.67美元，市值為11，351，050.67千美元。

本文利用剩余收益模型計(jì)算得到新東方教育科技集團(tuán)2017年5月31日的股權(quán)價(jià)值為11，788，524.04千美元，計(jì)算結(jié)果比實(shí)際市值高出437，473.3688千美元，誤差率為3.85%，在合理誤差范圍之內(nèi)。同時(shí)，這也說明新東方教育科技集團(tuán)的內(nèi)在價(jià)值大于當(dāng)期的股票總市值，對(duì)投資者具有投資價(jià)值。

四、結(jié)論

從20世紀(jì)80年代開始，我國(guó)教育培訓(xùn)行業(yè)開始萌芽，出現(xiàn)一些職業(yè)培訓(xùn)學(xué)校。20世紀(jì)90年代起，隨著政府鼓勵(lì)有才之士出國(guó)留學(xué)，部分機(jī)構(gòu)抓準(zhǔn)時(shí)機(jī)針對(duì)出國(guó)留學(xué)培訓(xùn)展開競(jìng)爭(zhēng)。進(jìn)入21世紀(jì)后，出現(xiàn)許多以中小學(xué)學(xué)生為主要對(duì)象的教培機(jī)構(gòu)。隨著計(jì)算機(jī)技術(shù)的發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)教育興起，以新東方教育科技集團(tuán)為首的教培機(jī)構(gòu)開始試水線上教育系統(tǒng)。但是，在行業(yè)發(fā)展的進(jìn)程中，一些質(zhì)量較差的機(jī)構(gòu)在競(jìng)爭(zhēng)中敗下陣來，服務(wù)機(jī)構(gòu)質(zhì)量得到不斷提升，市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。消費(fèi)者的理性選擇使得教育培訓(xùn)行業(yè)開始向良性競(jìng)爭(zhēng)方向發(fā)展，而不只是靠噱頭獲取消費(fèi)者的關(guān)注。在此背景下，人們紛紛將投資目光轉(zhuǎn)向教育培訓(xùn)企業(yè)，如何評(píng)估教育培訓(xùn)行業(yè)企業(yè)價(jià)值并為投資者提供參考信息成為人們關(guān)注的問題。

本文選取新東方教育科技集團(tuán)作為案例，利用剩余收益模型對(duì)其進(jìn)行評(píng)估，著重分析教育培訓(xùn)行業(yè)的特點(diǎn)，介紹該模型的相關(guān)原理與應(yīng)用。研究結(jié)果表明，將改進(jìn)后的剩余收益模型應(yīng)用在教育培訓(xùn)企業(yè)價(jià)值評(píng)估中，其估值結(jié)果誤差率較小，在合理誤差范圍內(nèi)，說明其在教育培訓(xùn)企業(yè)價(jià)值評(píng)估中具有一定的可行性與適用性，能夠?yàn)橥顿Y者提供價(jià)值投資的參考信息。

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