成長性、市場份額與公司績效

黃曉波 龔新穎 韓 歡

一、引 言

波特（Michael E．Porter，1980）指出，決定企業(yè)獲利能力的首要因素是產(chǎn)業(yè)吸引力，在行業(yè)中所處的位置也影響著企業(yè)的盈利能力。也就是說，行業(yè)成長性、企業(yè)成長性，以及企業(yè)在行業(yè)中的地位（市場份額）是影響企業(yè)績效的重要因素。許多企業(yè)經(jīng)營管理者把波特的競爭戰(zhàn)略理論奉為圭臬，追求成長和市場占有率已經(jīng)成為企業(yè)普遍存在的一種內(nèi)在的欲望和基本目標(biāo)。

但對于行業(yè)成長性、企業(yè)成長性，以及企業(yè)在行業(yè)中的地位（市場份額）如何影響企業(yè)績效，無論是在國外還是國內(nèi)，都沒有形成一致的結(jié)論。一般認(rèn)為，行業(yè)成長性、企業(yè)成長性，以及企業(yè)在行業(yè)中的地位有助于提升企業(yè)績效，但也有不同的看法。尚克林(William L. Shanklin,1988)認(rèn)為，市場份額不再是盈利能力的決定因素，市場份額與收益率之間的關(guān)系是一種“U”型關(guān)系。希金斯（Robert.c.Higgins）認(rèn)為，從財(cái)務(wù)的角度看，增長并非總是上帝的恩賜，擴(kuò)張會(huì)使一個(gè)公司的資源相當(dāng)緊張。如果企業(yè)管理層沒有充分意識到擴(kuò)張的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，也不采取有效的措施加以防范，擴(kuò)張可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)?！捌渑d也勃焉，其亡也忽焉”的悲劇日復(fù)一日、年復(fù)一年地上演著，為希金斯中肯的警告提供了許多鮮活的證據(jù)。比如，史玉柱的巨人大廈、劉五一的中國普馬、李途純的太子奶、杜夏的家世界等，都是倒在了追求快速增長的路上。

國內(nèi)外也有一些不同的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)。比如，（1）在行業(yè)成長性方面。馬慧敏和劉傳哲（2009）研究發(fā)現(xiàn)，成長性最好的行業(yè)，盈利性并不是最好的。（2）在企業(yè)成長性方面。Ramezani,Soenen 和Jung（2002）研究發(fā)現(xiàn)，雖然盈利能力隨銷售增長而增長，但如果實(shí)際增長速度超過了最優(yōu)增長速度，企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的能力就會(huì)下降，對企業(yè)的盈利能力也會(huì)帶來負(fù)面影響。崔學(xué)剛、王立彥和許紅（2007）研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的增長不一定帶來企業(yè)價(jià)值的同步增長，超速增長會(huì)提高財(cái)務(wù)危機(jī)發(fā)生的概率。王亞楠(2014）研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)穩(wěn)定成長有利于提升企業(yè)績效，而高速增長企業(yè)的績效反而下降。（3）在市場份額方面。Schwalbach(1991）研究發(fā)現(xiàn)，在服務(wù)、原材料或半成品市場中，小份額企業(yè)的利潤比大型業(yè)務(wù)單位更可觀。Feeny(2000）研究發(fā)現(xiàn)，市場份額和盈利能力之間呈“U”型關(guān)系，盈利能力先下降后上升。Genchev(2012)研究發(fā)現(xiàn)，銀行業(yè)的市場份額和盈利能力之間沒有統(tǒng)計(jì)學(xué)上的顯著關(guān)系。丁德瓊（2013）研究發(fā)現(xiàn)，盈利能力與市場份額無明顯相關(guān)關(guān)系，企業(yè)占據(jù)較大的市場份額并不能說明企業(yè)盈利能力較強(qiáng)。段霄和金占明（2015）研究發(fā)現(xiàn)，制藥業(yè)上市公司在全行業(yè)的市場份額對盈利能力不具有顯著的正向作用。

因此，本文利用中國上市公司2004-2015 年的年度數(shù)據(jù)，對行業(yè)成長性、企業(yè)成長性、企業(yè)在行業(yè)中的地位（市場份額）如何影響公司績效進(jìn)行理論分析和實(shí)證檢驗(yàn)。一方面，為波特的行業(yè)競爭戰(zhàn)略和企業(yè)競爭戰(zhàn)略提供經(jīng)驗(yàn)證據(jù)；另一方面，為中國企業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級提供指引或借鑒。

與國內(nèi)外研究比較，本文有以下創(chuàng)新：（1）在研究方法上，把企業(yè)績效分為財(cái)務(wù)績效和市場績效，把成長性分為企業(yè)成長性和行業(yè)成長性，把行業(yè)分為高成長性行業(yè)和低成長性行業(yè)，把企業(yè)分為市場份額高的企業(yè)和市場份額低的企業(yè)，對企業(yè)成長性、行業(yè)成長性，以及市場份額對財(cái)務(wù)績效和市場績效的影響進(jìn)行更深入的實(shí)證檢驗(yàn)。（2）在研究內(nèi)容上，把企業(yè)成長性、行業(yè)成長性與市場份額聯(lián)系起來。不管是在國內(nèi)還是國外，分別對成長性與企業(yè)績效、市場份額（市場占有率）與企業(yè)績效進(jìn)行理論分析和實(shí)證檢驗(yàn)的文獻(xiàn)較多，但把成長性、市場份額與企業(yè)績效三者聯(lián)系起來進(jìn)行研究的較少。本文更關(guān)注成長性與市場份額的交叉項(xiàng)對公司績效的影響。

二、文獻(xiàn)回顧與理論假設(shè)

（一）關(guān)于成長性與企業(yè)績效

行業(yè)和企業(yè)的成長都表現(xiàn)為銷售收入的增長，以及規(guī)模的擴(kuò)張。追求成長、做大做強(qiáng)是企業(yè)共同的內(nèi)在愿望，處于快速增長行業(yè)的企業(yè)，以及處于成長階段的企業(yè)，具有更好的成長性。行業(yè)成長性會(huì)對企業(yè)的投資、財(cái)務(wù)績效、市場表現(xiàn)等產(chǎn)生一系列影響。處于成長階段的行業(yè)能為企業(yè)帶來較高的利潤，處于高成長性行業(yè)的公司會(huì)給投資者帶來更大的預(yù)期，公司的股價(jià)會(huì)隨著投資增加而上升（Wurgler，2000；吳澤智，2001；龔麗，2004）。

高成長性企業(yè)具備很多優(yōu)點(diǎn)，比如，以市場份額的增長和核心技術(shù)的發(fā)展作為企業(yè)的整體戰(zhàn)略；有效的管理體系；籌資更快、更容易等，這些都推動(dòng)著企業(yè)績效的提高（Varaiya，Kerin 和Weeks，1987；Geroski,Machin 和Walters，1997；Liow，2010）。主要表現(xiàn)在三個(gè)方面：（1）成長性高的公司，擴(kuò)張的速度快，融資能力和占有市場的能力強(qiáng)，可以創(chuàng)造高額利潤。（2）成長性高的公司擁有較強(qiáng)的議價(jià)能力，在行業(yè)中和產(chǎn)業(yè)鏈中擁有一定的競爭優(yōu)勢；與競爭對手相比，會(huì)有更高的銷量和更大的市場份額。（3）高成長性公司往往掌握著先進(jìn)的技術(shù)，產(chǎn)品的更新?lián)Q代較快，抗壓能力較強(qiáng)。這些都有助于提升企業(yè)績效（王朝勇、唐亮和張顯峰，2013；王蒙蒙，2014；戴書松和朱歡，2014）。

根據(jù)上述理論分析和經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，提出假設(shè)1（H1）。

H1：成長性對企業(yè)績效有顯著的正面影響。包括以下具體假設(shè)：行業(yè)成長性對財(cái)務(wù)績效有顯著的正面影響，即高成長性行業(yè)的財(cái)務(wù)績效更好（H11）；行業(yè)成長性對市場績效有顯著正面影響，即高成長性行業(yè)的市場績效更好（H12）；企業(yè)成長性對財(cái)務(wù)績效有顯著正面影響，即高成長性企業(yè)的財(cái)務(wù)績效更好（H13）；企業(yè)成長性對市場績效有顯著的正面影響，即高成長性企業(yè)的市場績效更好（H14）。

（二）關(guān)于市場份額與企業(yè)績效

根據(jù)競爭戰(zhàn)略理論，企業(yè)在市場上的地位決定著企業(yè)的競爭戰(zhàn)略。市場份額不同，采用的競爭策略也不同；競爭策略不同，績效也會(huì)不同。擁有較高市場份額的企業(yè)往往擁有獨(dú)特的產(chǎn)品，受到消費(fèi)者和投資者的重視；擁有較強(qiáng)的議價(jià)能力，在與供應(yīng)商和客戶的合作中處于優(yōu)勢地位；利用商業(yè)信用進(jìn)行融資的能力較強(qiáng)，毛利率較高。這些都有助于提升企業(yè)的財(cái)務(wù)績效和市場績效。國內(nèi)外眾多的學(xué)者為此提供了許多經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

在國外，Hamermesh,Anderson 和Harris（1978）研究發(fā)現(xiàn)，盈利能力與市場占有率正相關(guān)。Szymanski,Bharadwaj 和Varadarajan(1993)研究發(fā)現(xiàn)，市場份額對企業(yè)盈利能力有積極的影響。Sleuwaegen 和Goedhuys(2003)研究發(fā)現(xiàn)，規(guī)模經(jīng)濟(jì)可轉(zhuǎn)化為更好的競爭地位，并通過市場份額影響公司盈利能力。Faria 和Wellington(2004)發(fā)現(xiàn)，市場份額和盈利水平正相關(guān)。Chu，Chen 和Wang(2008)研究發(fā)現(xiàn)，在證券行業(yè)，市場份額與企業(yè)盈利能力正相關(guān)。Swirsky 和Islam(2011)研究發(fā)現(xiàn)，成長機(jī)會(huì)與市場份額的獲得之間存在明顯的關(guān)系；當(dāng)市場份額增加時(shí)，企業(yè)的當(dāng)前績效和未來績效也會(huì)提高；企業(yè)市場估值的增長帶來市場份額的擴(kuò)大；當(dāng)市場感知未來的增長機(jī)會(huì)更大時(shí)，公司盈利提高了公司的市場份額。Mclagan(2013)的研究發(fā)現(xiàn)，市場占有率對企業(yè)的盈利能力有促進(jìn)作用。

在國內(nèi)，陳志廣（2004）研究發(fā)現(xiàn)，壟斷因素和效率因素的共同作用導(dǎo)致了利潤率和市場份額的正相關(guān)關(guān)系，提高經(jīng)濟(jì)績效不能忽視市場份額的作用。杜向穎（2012）研究發(fā)現(xiàn)，市場份額對企業(yè)績效有正面影響，市場份額越高，企業(yè)績效越好?？茏趤砗透攮?2013)認(rèn)為，市場份額越大，企業(yè)的研發(fā)積極性越高，這有助于提升企業(yè)價(jià)值。米雯靜和任海云（2015）研究發(fā)現(xiàn)，技術(shù)創(chuàng)新通過市場份額對財(cái)務(wù)績效產(chǎn)生顯著影響。朱佳俊和周方召（2017）研究了負(fù)債融資、市場份額對企業(yè)價(jià)值的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，市場份額越大，企業(yè)負(fù)債越多，企業(yè)價(jià)值越高。

根據(jù)上述理論分析和經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，提出假設(shè)2（H2）。

H2：市場份額對企業(yè)績效有顯著的正面影響。包括以下具體假設(shè)：在行業(yè)銷售收入總額中所占的份額越大，企業(yè)財(cái)務(wù)績效越好（H21）；在行業(yè)銷售收入總額中所占的份額越大，企業(yè)市場績效越好（H22）。

（三）關(guān)于成長性和市場份額對企業(yè)績效的交互影響

根據(jù)上述理論分析和經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，一方面，在一個(gè)高速成長的行業(yè)，占有較多市場份額的公司會(huì)有較好的財(cái)務(wù)績效和市場表現(xiàn)；另一方面，如果企業(yè)通過快速成長來提升市場份額，那么，在增加營業(yè)收入和營業(yè)利潤的同時(shí)，也會(huì)消耗大量的財(cái)務(wù)資源，提高經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，甚至可能使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境。因此，提出假設(shè)3（H3）。

假設(shè)3：行業(yè)成長性和市場份額的交叉項(xiàng)對企業(yè)績效具有顯著的正面影響；企業(yè)成長性和市場份額的交叉項(xiàng)會(huì)對績效產(chǎn)生顯著影響，但這種影響是正面的還是負(fù)面的，具有不確定性。包括以下具體假設(shè)：行業(yè)成長性和市場份額的交叉項(xiàng)對財(cái)務(wù)績效具有顯著的正面影響（H31）；行業(yè)成長性和市場份額的交叉項(xiàng)對市場績效具有顯著的正面影響(H32)；企業(yè)成長性和市場份額的交叉項(xiàng)對財(cái)務(wù)績效具有正面的或負(fù)面的顯著影響（H33），企業(yè)成長性和市場份額的交叉項(xiàng)對市場績效具有正面的或負(fù)面的顯著影響（H34）。

三、實(shí)證研究設(shè)計(jì)

（一）變量的選擇和定義

1、被解釋變量

被解釋變量是企業(yè)績效，包括財(cái)務(wù)績效和市場績效。用凈資產(chǎn)收益率和每股收益衡量財(cái)務(wù)績效，用托賓Q 值和市凈率衡量市場績效。

2、解釋變量

解釋變量是成長性和市場份額。其中，成長性包括行業(yè)成長性和企業(yè)成長性。

借鑒范從來和袁靜(2002），以及閔丹和韓立巖（2008）的做法，采用主營業(yè)務(wù)收入增長率衡量成長性。用企業(yè)的主營業(yè)務(wù)收入增長率衡量企業(yè)成長性，用行業(yè)的主營業(yè)務(wù)收入增長率衡量行業(yè)成長性。主營業(yè)務(wù)收入增長率= (本年主營業(yè)務(wù)收入-上年主營業(yè)務(wù)收入）/上年主營業(yè)務(wù)收入。

企業(yè)的市場份額用“本公司的主營業(yè)務(wù)收入/所在行業(yè)的主營業(yè)務(wù)收入總額”來衡量。這一比率越大，說明企業(yè)的市場份額越高。

3、控制變量

（1）根據(jù)杜邦分析圖確定財(cái)務(wù)績效模型的控制變量

杜邦分析圖從凈資產(chǎn)收益率開始，逐級分解各個(gè)指標(biāo)，形成一個(gè)完整的指標(biāo)體系，見圖1。本文根據(jù)杜邦分析圖確定以下控制變量：權(quán)益乘數(shù)（總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（主營業(yè)務(wù)收入/總資產(chǎn)）、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)（非流動(dòng)資產(chǎn)/總資產(chǎn)）、負(fù)債結(jié)構(gòu)（非流動(dòng)負(fù)債/總資產(chǎn)）。

圖1 杜邦分析圖與財(cái)務(wù)績效模型控制變量的確定

（2）根據(jù)自由現(xiàn)金流量估價(jià)模型確定市場績效模型的控制變量

圖2 自由現(xiàn)金流估價(jià)模型與市場績效模型控制變量的確定

自由現(xiàn)金流估價(jià)模型見圖2，反映了市場績效（公司價(jià)值）的決定因素。本文根據(jù)自由現(xiàn)金流量估價(jià)模型選擇以下控制變量：營業(yè)毛利率、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。

此外，還選擇以下常用的控制變量：（1）公司治理結(jié)構(gòu)變量，包括股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度；（2）公司規(guī)模（總資產(chǎn)的自然對數(shù)）；（3）行業(yè)（INDUSTRY）；（4）年份（YEAR）。

所有變量的類型、代碼、定義和取值方法，見表1。

表1 變量表

（二）模型設(shè)定

1、行業(yè)成長性、市場份額與財(cái)務(wù)績效回歸模型

根據(jù)上述理論分析和變量設(shè)計(jì)，構(gòu)建本文的財(cái)務(wù)績效回歸模型（模型1）。

2、行業(yè)成長性、市場份額與市場績效回歸模型

根據(jù)上述理論分析和變量設(shè)計(jì)，構(gòu)建本文的市場績效回歸模型（模型2）。

（三）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文的研究對象是2004-2015 年中國滬深兩市上市公司，數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫。按以下要求進(jìn)行樣本篩選：（1）“行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)”選擇“2012 年”;（2）“股票市場分類”選擇“全部A 股”;（3）“ST&非ST”選擇“非ST”;（4）選擇“證監(jiān)會(huì)2012 年版行業(yè)分類”中除金融業(yè)外的所有行業(yè)。

（四）數(shù)據(jù)處理

將初選樣本數(shù)據(jù)導(dǎo)入EXCEL，并進(jìn)行以下處理：（1）缺失值的處理。將有缺失值的樣本從初選樣本中刪除。（2）從除金融業(yè)外的全部行業(yè)中選擇8 個(gè)上市公司數(shù)量較多的行業(yè)，8 個(gè)行業(yè)的名稱和代碼，見表2。（3）縮尾處理。對8 個(gè)行業(yè)的數(shù)據(jù)進(jìn)行5%的縮尾處理，以消除極端值對統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果的影響。（4）把每年主營業(yè)務(wù)收入增長率較高的兩個(gè)行業(yè)稱為“成長性好的行業(yè)”，把每年主營業(yè)務(wù)收入增長率較低的兩個(gè)行業(yè)稱為“成長性不好的行業(yè)”。見表3

表2 行業(yè)名稱和代碼

表3 各年度成長性好的行業(yè)和成長性不好的行業(yè)

四、實(shí)證研究結(jié)果

（一）分組統(tǒng)計(jì)分析

1、分組方法

按行業(yè)成長性和市場份額，把樣本公司分為四組，即行業(yè)成長性好，且在行業(yè)中有地位或競爭力的公司；行業(yè)成長性好，但在行業(yè)中沒有地位或競爭力的公司；行業(yè)成長性不好，但在行業(yè)中有地位公司；行業(yè)成長性不好，且在行業(yè)中沒有地位或競爭力的公司。上述四組公司分別用A、B、C、D 表示。即A 表示（高行業(yè)成長性，高市場份額）組；B 表示（高行業(yè)成長性，低市場份額）組；C 表示（低行業(yè)成長性，高市場份額）；D（低行業(yè)成長性，低市場份額）。

市場份額的高低以“本公司的主營業(yè)務(wù)收入/所在行業(yè)的主營業(yè)務(wù)收入總額”的大小為依據(jù)。分行業(yè)按每家公司的“本公司的主營業(yè)務(wù)收入/所在行業(yè)的主營業(yè)務(wù)收入總額”從大到小排序，排在前25%的公司定義為“高市場份額”，排在后25%的公司定義為“低市場份額”。

2、四組公司財(cái)務(wù)績效統(tǒng)計(jì)分析

2004-2015 年四組公司ROE 的年平均值，見表4。根據(jù)表4 中的數(shù)據(jù)，可以繪制圖3。

從表4 和圖3 中可以發(fā)現(xiàn)：總體上看，A（行業(yè)成長性好，市場份額高）組和C（行業(yè)成長性差，市場份額高）組的凈資產(chǎn)收益率（ROE）較大，大于行業(yè)均值；而B（行業(yè)成長性好，市場份額低）組和D（行業(yè)成長性差，市場份額低）組的凈資產(chǎn)收益率（ROE）較小，小于行業(yè)均值。市場份額高低比行業(yè)成長性好壞對ROE 的影響更大一些。

表4 四組公司ROE 年平均值

圖3 四組公司ROE 比較

3、四組公司市場績效統(tǒng)計(jì)分析

2004-2015 年四組公司的TBQ 年平均值，見表5。根據(jù)表5 中的數(shù)據(jù)，可以繪制圖4。

從表5 和圖4 中可以發(fā)現(xiàn)：2004-2015 年中的絕大多數(shù)年份，D（行業(yè)成長性差，市場份額低）組的托賓Q 值（TBQ）都是最高的，其次是C（行業(yè)成長性差，市場份額高）組，都高于全部樣本均值；而A（行業(yè)成長性好，市場份額高）組和B（行業(yè)成長性好，市場份額低）組的托賓Q 值(TBQ)較低，都低于全部樣本均值。即行業(yè)成長性差、市場份額低的公司，托賓Q 值反而較高。

（二）全部樣本描述性統(tǒng)計(jì)分析

全部樣本的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果，見表6。從表6 中可以發(fā)現(xiàn)：（1） 凈資產(chǎn)收益率（ROE） 的均值為0.0713，最大值為0.2779，最小值為-0.1653，標(biāo)準(zhǔn)差為0.0831。標(biāo)準(zhǔn)差大于均值，說明混合樣本中ROE的差別較大。(2)每股收益（EPS）的均值為0.3402，最大值為1.8972，最小值為-0.4131，標(biāo)準(zhǔn)差為0.4089。標(biāo)準(zhǔn)差大于均值，說明混合樣本中各公司的每股收益（EPS）差別較大。(3)托賓Q 值（TBQ）的均值為1.4949，最大值為7.8935，最小值為0.2002，標(biāo)準(zhǔn)差為1.2282。(4)市凈率（PB）的均值為3.1560，最大值為7.8935，最小值為0.5597，標(biāo)準(zhǔn)差為2.2845。

從表6 中還可以發(fā)現(xiàn)：（1）行業(yè)成長性（HGRO）的均值為0.3353，最大值為1.0000，最小值為0.0000，標(biāo)準(zhǔn)差為0.4723。（2）企業(yè)成長性（GET）的均值為0.1047，最大值為1.2238，最小值為-0.4901，標(biāo)準(zhǔn)差為0.2783。（3）市場份額（MS）的均值為0.0396，最大值為0.9791，最小值為0.0001，標(biāo)準(zhǔn)差為0.1165。行業(yè)成長性、企業(yè)成長性和市場份額的標(biāo)準(zhǔn)差都大于均值，說明不同年份的行業(yè)成長性、企業(yè)成長性和市場份額差異較大。

表6 全部樣本描述性統(tǒng)計(jì)分析表

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（三）全部樣本相關(guān)分析

全部樣本的相關(guān)分析結(jié)果，見表7。

從表7 中可以發(fā)現(xiàn)：（1）行業(yè)成長性（HGRO）與ROE 的相關(guān)系數(shù)為0.121，在1%水平上顯著；與每股收益（EPS）的相關(guān)系數(shù)為0.078，在5%的水平上顯著；與TBQ 的相關(guān)系數(shù)為-0.286，在1%的水平上顯著；與PB 的相關(guān)系數(shù)為-0.218，在1%的水平上顯著。（2）企業(yè)成長性（GET）和凈資產(chǎn)收益率（ROE）、每股收益（EPS）的相關(guān)系數(shù)分別為0.383 和0.339，在1%的水平上顯著相關(guān)；企業(yè)成長性（GET）和托賓Q 值（TBQ）、市凈率（PB）的相關(guān)系數(shù)分別是-0.0380 和0.204，但都不顯著。（3）市場份額（MS）與凈資產(chǎn)收益率（ROE）的相關(guān)系數(shù)為0.150，在1%的水平上顯著；市場份額（MS）和每股收益（EPS）的相關(guān)系數(shù)為0.152，在1%的水平上顯著; 市場份額（MS）和托賓Q 值（TBQ）的相關(guān)系數(shù)為-0.187，在1%的水平上顯著；市場份額（MS）和市凈率（PB）的相關(guān)系數(shù)為-0.164，在1%的水平上顯著。

表7 全部樣本相關(guān)分析表

（四）回歸分析

成長性和市場份額對公司績效影響的回歸分析結(jié)果，見表8。

表8 全部樣本回歸分析表

注：*：相關(guān)系數(shù)在0.1 水平上是顯著的（雙尾檢驗(yàn)）；**：相關(guān)系數(shù)在0.05 水平上是顯著的 （雙尾檢驗(yàn)）；***： 相關(guān)系數(shù)在0.01 水平上是顯著的（雙尾檢驗(yàn)）。

從表8 財(cái)務(wù)績效模型下回歸分析結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)：（1）R2為0.399，調(diào)整的R2為0.377，說明模型的擬合優(yōu)度較好；F 值為18.18，在1%的水平上顯著。（2）行業(yè)成長性（HGRO）的回歸系數(shù)為-0.0084，顯著性水平為0.2695。即行業(yè)成長性（HGRO）對資產(chǎn)收益率（ROE）沒有顯著的影響，與假設(shè)H11不一致。（3）企業(yè)成長性（GET）的回歸系數(shù)為0.0649，顯著性水平為0.0000，在1%的水平上顯著。即企業(yè)成長性（GET）對凈資產(chǎn)收益率（ROE）有顯著的正面影響，與假設(shè)H13相符。（4）市場份額（MS）的回歸系數(shù)為-0.0544，顯著性水平為0.1025。即市場份額（MS）對凈資產(chǎn)收益率（ROE）沒有顯著的影響，與假設(shè)H21不相符。（5） 行業(yè)成長性與市場份額的交叉項(xiàng)（HGRO*MS）的回歸系數(shù)為0.0813，顯著性水平為0.0848。即行業(yè)成長性與市場份額的交叉項(xiàng)對凈資產(chǎn)收益率（ROE）有比較顯著的正面影響。與假設(shè)H31一致。（6） 企業(yè)成長性與市場份額的交叉項(xiàng)（GET*MS）與凈資產(chǎn)收益率（ROE）的回歸系數(shù)為-0.1243，顯著性水平為0.2605。即企業(yè)成長性與市場份額的交叉項(xiàng)對凈資產(chǎn)收益率（ROE）沒有顯著的影響。與假設(shè)H33不一致。

從表8 市場績效模型下回歸分析結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)：（1）R2為0.585，調(diào)整的R2為0.570，說明模型的擬合優(yōu)度較好；F 值為38.68，在1%的水平上顯著，即通過了F 檢驗(yàn)。（2）行業(yè)成長性（HGRO）的回歸系數(shù)為-0.2197，顯著性水平為0.0186。即行業(yè)成長性（HGRO）對托賓Q 值（TBQ）有比較顯著的負(fù)面影響，與假設(shè)H12相反。（3）企業(yè)成長性（GET）的回歸系數(shù)為0.2263，顯著性水平為0.0466，在5%的水平上顯著。即企業(yè)成長性（GET）對托賓Q 值（TBQ）有顯著的正面影響，與假設(shè)H14相符。（4）市場份額（MS）的回歸系數(shù)為0.2083，顯著性水平為0.6104。即市場份額（MS）對托賓Q 值（TBQ）沒有顯著的影響，與假設(shè)H22不相符。（5）行業(yè)成長性與市場份額的交叉項(xiàng)（HGRO*MS）的回歸系數(shù)為2.1045，顯著性水平為0.0003。即行業(yè)成長性與市場份額的交叉項(xiàng)對托賓Q 值（TBQ）有比較顯著的正面影響。與假設(shè)H32一致。（6） 企業(yè)成長性與市場份額的交叉項(xiàng)（GET*MS）與托賓Q 值（TBQ）的回歸系數(shù)為-0.6243，顯著性水平為0.6453。即企業(yè)成長性與市場份額的交叉項(xiàng)對托賓Q 值（TBQ）沒有顯著的影響。與假設(shè)H34不一致。

（五）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

用替換被解釋變量的方法對財(cái)務(wù)績效模型（模型1）和市場績效模型（模型2）進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。用EPS替換ROA 對模型1 進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，用PB 替換TBQ 對模型2 進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果見表9。

表9 穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果

注：*：相關(guān)系數(shù)在0.1 水平上是顯著的（雙尾檢驗(yàn)）；**：相關(guān)系數(shù)在0.05 水平上是顯著的 （雙尾檢驗(yàn)）；***： 相關(guān)系數(shù)在0.01 水平上是顯著的（雙尾檢驗(yàn)）。。

通過把表9 與表8 進(jìn)行對照，可以發(fā)現(xiàn)，主要解釋變量的系數(shù)值和顯著性水平雖有差異，但變化不大，所以，模型1 和模型2 是比較穩(wěn)健的。

五、研究結(jié)論與討論

以2004-2015 年中國上市公司為研究對象，選擇8 個(gè)行業(yè)的上市公司對成長性、市場份額與公司績效的關(guān)系進(jìn)行分組統(tǒng)計(jì)分析和實(shí)證檢驗(yàn)。

通過分組統(tǒng)計(jì)分析發(fā)現(xiàn)：（1）（行業(yè)成長性好，市場份額高）組的財(cái)務(wù)績效最好，其次是（行業(yè)成長性差，市場份額高）組，都大于行業(yè)均值；而（行業(yè)成長性好，市場份額低）組和（行業(yè)成長性差，市場份額低）組的財(cái)務(wù)績效較差，都小于行業(yè)均值。（2）（行業(yè)成長性差，市場份額低）組的市場績效最好，其次是（行業(yè)成長性差，市場份額高）組，都大于全部樣本均值；而（行業(yè)成長性好，市場份額高）組和（行業(yè)成長性好，市場份額低）組的市場績效較差，都小于全部樣本均值。行業(yè)成長性差、市場份額低的公司，市場績效反而更好。這可能與中國資本市場缺乏效率和投資者缺乏理性存在一定的關(guān)系。

通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)：（1）行業(yè)成長性對財(cái)務(wù)績效沒有顯著的影響。（2）企業(yè)成長性對財(cái)務(wù)績效有顯著的正面影響。（3）市場份額對財(cái)務(wù)績效沒有顯著的影響。（4）行業(yè)成長性與市場份額的交叉項(xiàng)對財(cái)務(wù)績效有比較顯著的正面影響。（5）企業(yè)成長性與市場份額的交叉項(xiàng)對財(cái)務(wù)績效沒有顯著影響。（6）行業(yè)成長性對市場績效有比較顯著的負(fù)面影響。（7）企業(yè)成長性對市場績效有顯著的正面影響。（8）市場份額對市場績效沒有顯著的影響。（9）行業(yè)成長性與市場份額的交叉項(xiàng)對市場績效有比較顯著的正面影響。（10）企業(yè)成長性與市場份額的交叉項(xiàng)對市場績效沒有顯著的影響。

上述研究發(fā)現(xiàn)，反映出中國商品市場和資本市場的特殊性，將波特的競爭戰(zhàn)略理論應(yīng)用于中國企業(yè)經(jīng)營管理實(shí)踐時(shí)應(yīng)充分考慮這些特殊性。從中可以得到以下有益啟示：第一，對于企業(yè)來講，快速成長是“硬道理”，既可以提高財(cái)務(wù)績效，也可以提高市場績效。第二，正如尚克林(William L.Shanklin,1988)所說，市場份額不是企業(yè)績效的決定因素。市場份額對財(cái)務(wù)績效和市場績效都沒有顯著影響。這可能意味著，提高市場份額獲得的好處與為了提高市場份額付出的代價(jià)同樣大。所以，企業(yè)不應(yīng)把提高市場份額作為主要目標(biāo)。第三，行業(yè)成長性與市場份額的交叉項(xiàng)對財(cái)務(wù)績效和市場績效都有顯著的正面影響。這意味著，行業(yè)成長性與市場份額之間的關(guān)系是互補(bǔ)而不是替代。在高成長性行業(yè)，市場份額應(yīng)高一些；在低成長性行業(yè)，市場份額可以低一些。成長性和市場份額對公司績效具有不同影響。