淺析套期保值業(yè)務(wù)在外貿(mào)企業(yè)中的應(yīng)用及風(fēng)險(xiǎn)管理

王建芳

摘 要 近年來(lái)，隨著經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程加快，我國(guó)企業(yè)國(guó)際化程度提高，與國(guó)外企業(yè)貿(mào)易往來(lái)頻繁。匯率波動(dòng)、商品采購(gòu)價(jià)格、銷(xiāo)售價(jià)格是影響外貿(mào)企業(yè)利潤(rùn)的三大主要因素。本文比較了外匯期貨市場(chǎng)買(mǎi)入期權(quán)與傳統(tǒng)方式的區(qū)別，分析了套期保值的優(yōu)勢(shì)，討論了在期貨市場(chǎng)買(mǎi)入期貨商品（期權(quán)）或賣(mài)出期貨商品（期權(quán)）對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的方法，同時(shí)分析了套期保值業(yè)務(wù)面臨的內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)，從組織機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)、計(jì)劃體系、套保管理與評(píng)估、風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)等幾方面提出風(fēng)險(xiǎn)控制措施，以期能有效規(guī)避外貿(mào)企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞 外貿(mào)企業(yè) 套期保值 風(fēng)險(xiǎn)控制

近年來(lái)，經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程加快，我國(guó)企業(yè)國(guó)際化程度提高。匯率波動(dòng)、商品采購(gòu)價(jià)格、銷(xiāo)售價(jià)格是影響外貿(mào)企業(yè)利潤(rùn)的三大主要因素。為了讓企業(yè)提高競(jìng)爭(zhēng)力、穩(wěn)定收益、降低成本，可利用外匯套期保值與期現(xiàn)結(jié)合方式，規(guī)避匯率波動(dòng)及價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

一、套期保值與傳統(tǒng)匯率風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方式的區(qū)別與優(yōu)勢(shì)

匯率風(fēng)險(xiǎn)主要分為折算風(fēng)險(xiǎn)、交易風(fēng)險(xiǎn)及經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)三種，因折算風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)存在于特定企業(yè)中，不具有適用性、可比性及真實(shí)性的特點(diǎn)，本文不做過(guò)多討論，而僅對(duì)其中的交易風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析。

交易風(fēng)險(xiǎn)，也稱(chēng)為兌換風(fēng)險(xiǎn)，即兩種貨幣之間轉(zhuǎn)換時(shí)，由于匯率的波動(dòng)引起與實(shí)際結(jié)算金額不一致而產(chǎn)生的匯兌損益。由于受多方面原因影響，外匯匯率的波動(dòng)走勢(shì)無(wú)法完全預(yù)測(cè)，尤其是遠(yuǎn)期匯率。

目前外貿(mào)企業(yè)大多采用匯率的期權(quán)、遠(yuǎn)期、掉期及組合交易等銀行產(chǎn)品規(guī)避匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，這些方法已無(wú)法適應(yīng)匯率風(fēng)險(xiǎn)的急劇變化，局限性日趨顯現(xiàn)。

套期保值是現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)采用對(duì)沖方式來(lái)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的一種金融工具，主要利用期貨市場(chǎng)中價(jià)格波動(dòng)產(chǎn)生的收益來(lái)彌補(bǔ)因現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的不利因素，維持企業(yè)預(yù)期利潤(rùn)維持在合理范圍內(nèi)。為比較傳統(tǒng)銀行產(chǎn)品與套期保值金融工具的區(qū)別，以外貿(mào)企業(yè)日常業(yè)務(wù)為例（為比較銀行遠(yuǎn)期鎖匯與期貨市場(chǎng)鎖匯的區(qū)別，統(tǒng)一使用2019年10月21日的價(jià)格）：

企業(yè)10月21日采購(gòu)一批貨物，并以固定價(jià)格715.00元（100美元兌換人民幣價(jià)格）售出，需在2019年12月對(duì)外支付該筆貨款：

在傳統(tǒng)方式中，企業(yè)可以選擇通過(guò)銀行進(jìn)行固定日鎖匯，2019年10月21日中行遠(yuǎn)期美元牌價(jià)（2個(gè)月）賣(mài)出價(jià)報(bào)價(jià)為713.0207元，企業(yè)成本價(jià)為713.0207元。

而利用套期保值方法，合同簽訂日選擇在境外期貨市場(chǎng)上買(mǎi)入等值美元，同日HKEX CUS 1912買(mǎi)入價(jià)為707.74元，此時(shí)企業(yè)成本價(jià)理論上已鎖定，即使實(shí)際付匯日即期購(gòu)匯價(jià)與期貨平倉(cāng)價(jià)略有差異，但對(duì)利潤(rùn)不會(huì)產(chǎn)生太大影響。

上述兩者方式相比較可見(jiàn)，期貨套保對(duì)企業(yè)的利潤(rùn)鎖定、降低成本更加有利。

二、套期保值運(yùn)用的主要方式

外貿(mào)企業(yè)從事大宗商品自營(yíng)業(yè)務(wù)，價(jià)格的波動(dòng)對(duì)企業(yè)利潤(rùn)影響明顯，且風(fēng)險(xiǎn)敞口大，企業(yè)對(duì)未來(lái)市場(chǎng)價(jià)格難以把控時(shí)，易出現(xiàn)不可控的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。隨著期貨市場(chǎng)商品逐漸成熟，外貿(mào)企業(yè)商品如為期貨品種，可充分利用期貨市場(chǎng)套期保值，對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)避價(jià)格劇烈波動(dòng)帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，提前將利潤(rùn)鎖定，根據(jù)實(shí)際情況，主要可采用以下幾種方式：

（一）商品采購(gòu)價(jià)格的套期保值方式

外貿(mào)企業(yè)賣(mài)出遠(yuǎn)月合約，為規(guī)避執(zhí)行遠(yuǎn)月合約時(shí)商品采購(gòu)價(jià)格上漲，可在簽訂遠(yuǎn)月合約的同時(shí)在期貨市場(chǎng)中買(mǎi)入品種相近、數(shù)量相當(dāng)、交割日期相近的期貨商品，在實(shí)際采購(gòu)該商品時(shí)，將持有的期貨商品平倉(cāng)。這樣就鎖定了合約的既得利潤(rùn)，最大程度避免因采購(gòu)價(jià)格上漲給企業(yè)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）商品銷(xiāo)售價(jià)格的套期保值方式

外貿(mào)企業(yè)持有現(xiàn)貨庫(kù)存時(shí)，擔(dān)心未來(lái)銷(xiāo)售價(jià)格下跌，可在期貨市場(chǎng)中賣(mài)出與現(xiàn)貨品種相近、數(shù)量相當(dāng)、交割日期相近的期貨，現(xiàn)貨實(shí)際賣(mài)出時(shí)，將持有的期貨商品平倉(cāng)，這樣可鎖定現(xiàn)貨的銷(xiāo)售價(jià)格，規(guī)避銷(xiāo)售價(jià)格大幅下跌帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）匯率的套期保值方式

外貿(mào)企業(yè)可選擇在外匯期貨市場(chǎng)進(jìn)行買(mǎi)入或賣(mài)出外匯期權(quán)完成對(duì)沖匯率波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)口企業(yè)因未來(lái)支付外匯比較多時(shí)，擔(dān)心人民幣貶值帶來(lái)匯兌損失，可通過(guò)外匯期貨市場(chǎng)買(mǎi)入外匯期權(quán);相反，出口企業(yè)未來(lái)有大量外幣收匯時(shí)，擔(dān)心人民幣升值過(guò)快帶來(lái)匯兌損失，則可通過(guò)外匯期貨市場(chǎng)賣(mài)出外匯期權(quán)。

但因外匯期貨市場(chǎng)比較特殊，需注冊(cè)離岸戶(hù)才能在外匯期貨市場(chǎng)開(kāi)立賬戶(hù)，保證金為美元，如遇價(jià)格波動(dòng)劇烈時(shí)，可能因企業(yè)不能及時(shí)追加美元保證金，而面臨被強(qiáng)制平倉(cāng)或被迫減倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)，具體能否選擇該套期保值方式，企業(yè)應(yīng)充分考慮外匯政策及自身?xiàng)l件。

三、套期保值存在的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)與外部風(fēng)險(xiǎn)

套期保值業(yè)務(wù)雖然在一定程度上規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，但在期貨套保操作上，企業(yè)除了面臨基差變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)之外，還會(huì)面臨諸如流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)等各種風(fēng)險(xiǎn)。

（一）套期保值業(yè)務(wù)存在的外部風(fēng)險(xiǎn)

第一，套期保值最大的風(fēng)險(xiǎn)是基差風(fēng)險(xiǎn)，所謂的基差是指現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格之間的價(jià)差，兩者的變動(dòng)方向雖然相同，但變動(dòng)幅度不同，故基差的數(shù)值不是恒定的。企業(yè)采用套期保值策略時(shí)，應(yīng)接受基差變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承受度，設(shè)定可接受的基差變動(dòng)幅度，當(dāng)超過(guò)預(yù)期幅度，應(yīng)有相應(yīng)的應(yīng)對(duì)措施。

第二，由于價(jià)格波動(dòng)劇烈，當(dāng)期貨端遭受急劇損失，如無(wú)充裕的保證金，可能會(huì)被迫減倉(cāng)或強(qiáng)制平倉(cāng)，企業(yè)持有現(xiàn)貨庫(kù)存或遠(yuǎn)月合約暫時(shí)無(wú)法變現(xiàn)，企業(yè)將面臨巨大的資金壓力。

第三，進(jìn)行期貨套保時(shí)應(yīng)充分考慮商品的流動(dòng)性，如持有的商品流動(dòng)性差，會(huì)導(dǎo)致無(wú)法及時(shí)變現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）套期保值業(yè)務(wù)存在的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)

第一，套期保值是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)鎖定利潤(rùn)的手段，但進(jìn)行套期保值業(yè)務(wù)時(shí)如未充分考慮現(xiàn)貨或遠(yuǎn)期合約等相關(guān)元素，就會(huì)變相成為投機(jī)行為或與套期保值原理相違背，從而導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)。

第二，企業(yè)內(nèi)部控制制度不完善，造成企業(yè)套期保值的無(wú)計(jì)劃進(jìn)行，或崗位職責(zé)未分離，造成交易、審核、監(jiān)管責(zé)任不明確;財(cái)務(wù)部門(mén)未實(shí)施有效的資金調(diào)撥管控;未建立信息通報(bào)制度，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)管理層不能全面準(zhǔn)確的了解業(yè)務(wù)進(jìn)程及做出及時(shí)有效的決策。

四、套保風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)部控制手段

為企業(yè)更好運(yùn)用套期保值進(jìn)行匯率風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，應(yīng)建立科學(xué)有效的套保管理體系，主要可以通過(guò)組織機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)、計(jì)劃體系、管理和評(píng)估及動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控四個(gè)方面落實(shí)。

（一）制定管理體系的組織機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)方案

組織機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)主要從所處行業(yè)特點(diǎn)、公司規(guī)模、經(jīng)營(yíng)品種及管控基礎(chǔ)四方面考慮。具體如：建立董事會(huì)授權(quán)審批制，對(duì)套期計(jì)劃、套期品種、套期額度、保值工具等進(jìn)行審批;設(shè)立獨(dú)立風(fēng)險(xiǎn)管理部門(mén)，實(shí)行歸口管理;指定首席交易員及第一責(zé)任人。

在組織機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)時(shí)，應(yīng)堅(jiān)持業(yè)務(wù)管理機(jī)構(gòu)職務(wù)不相容原則，體現(xiàn)管理的垂直性、業(yè)務(wù)制約性及職責(zé)分離性等。

（二）制定詳細(xì)的計(jì)劃體系

企業(yè)需要進(jìn)行套期保值時(shí)，應(yīng)制定詳細(xì)的套期保值計(jì)劃，計(jì)劃中應(yīng)包括是否做套期保值及確定套期保值結(jié)構(gòu)（包括選擇期貨合約的種類(lèi)、交割月份、數(shù)量等）。

（三）加強(qiáng)套期保值業(yè)務(wù)的管理與評(píng)估

套期保值操作流程應(yīng)規(guī)范化，主要包括風(fēng)險(xiǎn)評(píng)判、保值策略指定、保值方案完善及保值結(jié)果評(píng)估。應(yīng)通過(guò)判斷與分析風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型，有效量化風(fēng)險(xiǎn)程度，結(jié)合企業(yè)實(shí)際情況制定套期保值策略，以保證策略制定的科學(xué)性、合理性，受基差、成本等因素影響，要不斷調(diào)整和完善保值方案，以達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，套保策略實(shí)施后，根據(jù)套保效果對(duì)套保方案做出有效評(píng)估，重點(diǎn)對(duì)策略的落實(shí)情況進(jìn)行解釋與說(shuō)明，持續(xù)改進(jìn)保值方案。

（四）套期保值業(yè)務(wù)應(yīng)全程進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)態(tài)監(jiān)控

第一，企業(yè)應(yīng)建立信息通報(bào)制度，指定專(zhuān)門(mén)部門(mén)進(jìn)行跟蹤，定期編制報(bào)表，提交經(jīng)營(yíng)管理層，報(bào)告的具體內(nèi)容應(yīng)包括：

一是已占用交易保證金金額。

二是期貨交易持倉(cāng)合約品種、月份、數(shù)量、持倉(cāng)方向、浮動(dòng)盈虧情況。

三是期貨交易平倉(cāng)合約品種、月份、數(shù)量、買(mǎi)賣(mài)方向、平倉(cāng)盈虧等情況。

四是交割現(xiàn)貨的品種、數(shù)量。

五是期貨相對(duì)應(yīng)的現(xiàn)貨銷(xiāo)售及庫(kù)存情況。

第二，設(shè)立敞口頭寸、虧損限額預(yù)警管理機(jī)制。企業(yè)進(jìn)行套期保值前應(yīng)設(shè)置敞口頭寸限額與可承受最大虧損限額，根據(jù)限額設(shè)立預(yù)警管理機(jī)制。

對(duì)于敞口頭寸限額可采用總量控制及分類(lèi)控制的精細(xì)化管理模式，采取年度審定、合理調(diào)整、逐日監(jiān)控等控制手段。而設(shè)置可承受最大虧損限額可避免企業(yè)未及時(shí)止損帶來(lái)更大的虧損。

企業(yè)可根據(jù)自身規(guī)模大小設(shè)置敞口頭寸、虧損限額分級(jí)預(yù)警管理機(jī)制。

第三，企業(yè)應(yīng)制定突發(fā)事件預(yù)案。企業(yè)應(yīng)充分考慮期貨市場(chǎng)面臨的內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)，至少應(yīng)配備一名具有相關(guān)行業(yè)研究背景、經(jīng)驗(yàn)豐富的專(zhuān)職分析員，并制定一般突發(fā)事件預(yù)案與重大突發(fā)事件預(yù)案。

當(dāng)操作套保業(yè)務(wù)時(shí)出現(xiàn)交易價(jià)格錯(cuò)誤、商品流動(dòng)性不足掛牌價(jià)格無(wú)法成交、交易數(shù)量錯(cuò)誤、交易方向執(zhí)行錯(cuò)誤等時(shí)應(yīng)啟動(dòng)一般突發(fā)事件預(yù)案。

期貨市場(chǎng)出現(xiàn)重大突發(fā)性風(fēng)險(xiǎn)事件時(shí)，應(yīng)啟動(dòng)重大突發(fā)性風(fēng)險(xiǎn)事件預(yù)案，如出現(xiàn)持倉(cāng)被強(qiáng)行平倉(cāng)、因涉嫌違規(guī)受到期貨交易所或執(zhí)行部門(mén)調(diào)查、經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)或交易對(duì)家發(fā)生重大糾紛、期貨市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)重大波動(dòng)（價(jià)格劇烈波動(dòng)漲跌停盤(pán)或同幅度劇烈波動(dòng)）、市場(chǎng)出現(xiàn)異常情況（市場(chǎng)被操控價(jià)格嚴(yán)重扭曲）、交易所采取緊急措施（交易所調(diào)整漲跌停板幅度、暫停交易、提高保證金比例、按一定比例減倉(cāng)等化解風(fēng)險(xiǎn)）等情況時(shí)，應(yīng)由專(zhuān)職部門(mén)或指定人員及時(shí)提出應(yīng)對(duì)措施及止損方案。

第四，建立保證金跟蹤制度。企業(yè)財(cái)務(wù)部應(yīng)統(tǒng)一對(duì)期貨相關(guān)賬戶(hù)、資金調(diào)撥、賬戶(hù)結(jié)算進(jìn)行管理與跟蹤，資金調(diào)撥時(shí)應(yīng)根據(jù)企業(yè)內(nèi)部職責(zé)權(quán)限分工進(jìn)行簽批，指定專(zhuān)人核對(duì)保證金使用是否有套保計(jì)劃及與現(xiàn)貨是否相匹配，定期編制保證金使用情況統(tǒng)計(jì)表，出現(xiàn)異常情況，應(yīng)及時(shí)報(bào)告公司管理層，以防止操作人員濫用職權(quán)或因保證金不足導(dǎo)致強(qiáng)行平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。

綜上所述，套期保值在為企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也給企業(yè)帶來(lái)一定新的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)應(yīng)正確認(rèn)識(shí)套期保值這一金融工具，加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部控制，規(guī)范操作流程，以為企業(yè)最大程度的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，創(chuàng)造價(jià)值。

（作者單位為江蘇省對(duì)外經(jīng)貿(mào)股份有限公司）

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