淺析公募基金與私募基金相對業(yè)績表現(xiàn)

謝夏夢

【摘要】近年來，我國公募基金與私募基金兩者在證券基金市場上展現(xiàn)著越來越重要的地位。公募基金與私募基金是基金按照募集對象不同而分成的兩大類。當(dāng)前公募基金作為原本基金市場的主體在不斷發(fā)展與壯大，而新興力量私募基金也出現(xiàn)了超乎尋常的發(fā)展速度，強有力地占領(lǐng)了證券市場的一席之地。雖然，私募基金目前還沒有完全實現(xiàn)合法化，但它作為基金市場的灰色地帶在我國證券市場中扮演著越來越重要的角色。通過對基金業(yè)績的評價研究，能夠幫助市場上的個人與機構(gòu)投資者全方位的了解各基金業(yè)績的市場表現(xiàn)，給他們的投資策略提供更理性的分析。本文分別對過去十年內(nèi)相對業(yè)績較好的公募與私募的業(yè)績表現(xiàn)比較，分析公募與私募各自的優(yōu)勢，以便對個人投資者提供相關(guān)的投資策略。文章主要從平均年化收益率、最大回撤和夏普比率三個指標(biāo)來比較并分析原因。

【關(guān)鍵詞】公募基金;私募基金;業(yè)績比較

2017年是巴菲特著名的“十年賭約”揭曉之日。2008年巴菲特和一個叫Protege Partners的對沖基金FOF打賭，看誰在十年后的收益更多。最終的結(jié)果是標(biāo)普500在十年中獲得了7.1%的年化收益率，而Protege Partners選擇的五只對沖基金僅僅獲得2.2%年化收益率。巴菲特當(dāng)時的論據(jù)是：有許多聰明人認(rèn)為他們在股市中比其他人聰明，我們把這些人叫做主動管理投資者。站在他們對立面的是被動投資者，他們就是市場平均水平，他們基本上就是跟蹤指數(shù)。而從一個整體來看，主動管理投資者的業(yè)績也將平均化。但是不同的是，主動投資者的費率遠高于被動投資者。

這個賭約背后又告訴我們什么故事呢？本篇文章就借此來探討下私募基金與公募基金的業(yè)績究竟哪個走勢更好。

一、數(shù)據(jù)樣本選取

本報告中的樣本數(shù)據(jù)選取原則如下：（1）私募和公募基金：樣本數(shù)據(jù)選自wind終端;（2）樣本統(tǒng)計周期：選取了2009年1月1日至2018年12月31日，逾十年的統(tǒng)計周期做相應(yīng)的分析，剔除數(shù)據(jù)異常的樣本，如基金凈值披露間隔頻率過大，凈值樣本數(shù)過少，某個階段凈值暫停披露后又恢復(fù)等情況。

二、公募和私募的風(fēng)險與收益對比分析

（一）平均年化收益率

從平均年化收益率來看，下圖1反映了公募基金與私募基金平均年化收益率隨統(tǒng)計年份閾值變化的走勢，由圖獲得的基本信息有：

1.在相同的統(tǒng)計區(qū)間內(nèi)，私募基金的平均年化收益率遠高于公募基金;

2.隨著統(tǒng)計年份區(qū)間的擴大，公募基金與私募基金的平均年化收益率均出現(xiàn)增長，且私募基金增長幅度較大;

3.在以近三年時間作為統(tǒng)計區(qū)間時，公募基金的平均年化收益率出現(xiàn)負(fù)值。

對應(yīng)的原因分析如下：

a.私募基金比公募基金業(yè)績更好的前提是風(fēng)險也更大。并且凈值嚴(yán)重虧損的私募基金很快就清盤了，公募基金很少清盤，要一直運行，即使業(yè)績相對較差，但只要有一定規(guī)模，就不能隨意清盤。因此反映在圖表內(nèi)就體現(xiàn)出私募基金平均年化收益率遠高于公募基金。

b.年化收益率僅是把當(dāng)前收益率（日收益率、周收益率、月收益率）換算成年收益率來計算的，是一種理論收益率，并不是真正的已取得的收益率。將平均統(tǒng)計范圍擴大時，平均年化收益率增長，說明近十年來貨幣基金的平均年化收益率在逐漸降低，投資的盈利期望也隨之降低。

（二）最大回撤

該圖反映了公募基金和私募基金在不同的時間閾值內(nèi)的對比關(guān)系與增長態(tài)勢，由圖獲得的基本信息有：

1.公募基金近十年與近五年的平均最大回撤率大致接近，而在近三年的平均最大回撤率降幅較大;

2.私募基金在三個統(tǒng)計時間區(qū)間內(nèi)的平均最大回撤率先降后增;

3.除近三年外，私募基金的平均最大回撤率均低于公募基金。

分析可得：

a.公募基金在近三年的最大回撤率突然下降，而與此同時對應(yīng)時間段的私募基金最大回撤率卻大幅上升，基金的最大回撤率肯定和市場表現(xiàn)息息相關(guān)，當(dāng)市場出現(xiàn)波動時，影響最大回撤率高低的更主要的原因則是基金經(jīng)理的選擇和判斷，對于市場有敏銳判斷和倉位控制，特別是在市場遭遇極端情況時，公募基金經(jīng)理表現(xiàn)出了恰當(dāng)?shù)倪x股能力和擇時能力，那么當(dāng)震蕩來時，也能盡量降低風(fēng)險，從而控制基金的最大回撤率。

b.直觀反映是私募基金比公募基金更抗跌，從最大回撤率角度，在下跌市私募基金抗風(fēng)險能力優(yōu)于公募基金。由于私募基金契約更為靈活，在下跌市場中倉位調(diào)整空間大，而公募受到契約約束，加上相對排名考核機制，或是導(dǎo)致兩者在下跌市場中收益差距顯著的原因。

c.體現(xiàn)了私募基金相較于公募基金較強的風(fēng)險控制能力。上述現(xiàn)象一方面是因為私募基金的產(chǎn)品均有預(yù)警和平倉的限制，基金經(jīng)理在操作時會更加的謹(jǐn)慎，另一方面也和公募基金更多的追求相對收益排名，私募基金更多的追求絕對收益的投資理念相關(guān)。

（三）夏普比率

下圖2反映了公募基金和私募基金在不同時間閾值內(nèi)平均夏普比率的變化情況及對比情況，較為直觀反映了二者的績效表現(xiàn)與風(fēng)險水平，是結(jié)合上述年化收益率和夏普比率的綜合體現(xiàn)，也是同時可以對收益與風(fēng)險進行綜合考量的經(jīng)典指標(biāo)。由圖可獲知的信息有：

1.公募基金的平均夏普比率由統(tǒng)計時間區(qū)間前推而逐步降低，且都在0.5以下，并且在近三年出現(xiàn)負(fù)值;

2.私募基金的平均夏普比率在近十年至近五年無顯著差距，且保持在1以上;在近三年呈顯著下跌趨勢并在0.5至1之間;

3.以同樣的統(tǒng)計時間區(qū)間進行橫向?qū)Ρ?，私募基金的夏普比率普遍高于公募基金，且穩(wěn)定性更佳。

由此可分析得：

a.公募基金的夏普比率為正值，說明在衡量期內(nèi)基金的平均凈值增長率超過了無風(fēng)險利率，在以同期銀行存款利率作為無風(fēng)險利率的情況下，說明投資基金比銀行存款要好。夏普比率越大，說明基金單位風(fēng)險所獲得的風(fēng)險回報越高。夏普比率為負(fù)時，按大小排序沒有意義，是由于公募基金的平均年化收益率出現(xiàn)負(fù)值而產(chǎn)生，代表收益不如銀行利率同時還要承受風(fēng)險?？傮w夏普比率均低于0.5說明公募基金在十年內(nèi)的績效水平與風(fēng)險控制力均不理想。

b.私募基金的夏普比率代表投資人承擔(dān)每份單位風(fēng)險可以拿到的平均期望收益。若為正值，代表承擔(dān)風(fēng)險可以有預(yù)期正回報;該值越大，則表明承擔(dān)單位風(fēng)險的正預(yù)期回報越高。由圖知私募基金的夏普比率均接近1，在市場等待監(jiān)管、通脹、經(jīng)濟的多方再度博弈期間，風(fēng)險偏好向下波動的時間點或許在年報與一季報披露期間，若業(yè)績與通脹產(chǎn)生預(yù)期差，防御性組合將占優(yōu)。

三、原因分析

造成公募與私募基金的業(yè)績差異的原因有以下幾點：

（一）募集方式、對象和起點不同

公募基金是指通過公開發(fā)售的方式，向廣大社會公眾進行募集的基金產(chǎn)品，起點最低1000元，定投可以100元。而私募基金是指通過非公開發(fā)售的方式，向少數(shù)特定的合格投資者進行募集的基金產(chǎn)品，起點100萬。這里其實默認(rèn)了一個前提是，相對更具資金實力的私募投資者其風(fēng)險承受能力和理解能力更強。

（二）倉位、限制和流動性不同

公募基金的股票倉位根據(jù)基金屬性的不同有著嚴(yán)格的區(qū)分，比如股票型公募基金最低倉位不能低于80%。很多人會問，那豈不是下跌的時候就很慘？是的，毫無疑問。但是反過來講，這也是為什么這一波起來，好像公募特別猛的原因，一定程度上就是得益于倉位的限制，簡單來講就是四個字——奉旨滿倉。私募基金對倉位沒有要求，對持倉個股的比例限制也相對于公募少，理論上滿倉干一個票也是有可能的，當(dāng)然，也可以100%空倉，操作方面非常靈活。流動性方面公募大都隨時申贖，每天計算凈值。私募現(xiàn)在很多都是按月開放，一般以每月最后一個交易日來計算統(tǒng)一計算申購和贖回的凈值。

（三）激勵機制不同——可能是最重要的區(qū)別

公募基金的主要收入來源是按日計提管理費，因為起點低，規(guī)模更容易做大，固定管理費足夠基金公司盈利了，所以規(guī)模是基金公司的生命線。私募除管理費外，最主要是靠業(yè)績提成，目前的模式大都采用“水位線法”，即動態(tài)的以上個月的凈值為基準(zhǔn)，在創(chuàng)新高的利潤中提取20%作為業(yè)績報酬，因此私募基金必須每個月不斷的把凈值做高，自己才有錢賺。綜上，從機制上講，雖然公募也是靠業(yè)績做大規(guī)模收取管理費，但對于私募來說，做業(yè)績比做規(guī)模的訴求來的更直接。這就決定了公募是做相對收益，要的是跑得快;私募是做絕對收益，要的是活下來。

四、小結(jié)

經(jīng)過我們一系列的數(shù)據(jù)分析與結(jié)合圖表的直觀判斷，讓我們再回到前面的巴菲特十年賭約的小故事，對沖基金跑不贏指數(shù)的原因，不是投資能力的問題，而是對沖基金的運營成本太高了。正如公募基金一樣，它的高額管理費和龐大規(guī)模數(shù)量也限制了其業(yè)績沖刺。公募基金因為倉位和環(huán)境的原因，牛市里面表現(xiàn)的非常好，加上板塊輪動和風(fēng)口頻出，當(dāng)真做到了“一個牛市，多重精彩”。公募確實存在一定囚徒困境的博弈，但是我不認(rèn)為公募抱團博取高收益是錯的，在合理合規(guī)的基礎(chǔ)上，通往羅馬的都是路。當(dāng)然，從投資方法的角度來說，適當(dāng)做一些落袋為安的動作，化相對收益為絕對收益，才是投資公募基金的上策?？傊己退侥紤?yīng)該是均衡配置，動態(tài)調(diào)整，方為王道。最后說一句，公募和私募沒有優(yōu)劣之分，只有適合和不適合之別。