淺議三三制戰(zhàn)術(shù)和企業(yè)外匯管理

趙軍

【摘要】三是一個神奇的數(shù)字，老子說：一生二，二生三，三生萬物。三廣泛運用于我們的社會各方面，包括公司治理中的三權(quán)分立，企業(yè)股權(quán)架構(gòu)，家庭理財?shù)?。結(jié)合筆者工作實踐，三三制戰(zhàn)術(shù)也可用于企業(yè)外匯管理，防范外匯風(fēng)險。

【關(guān)鍵詞】三三制戰(zhàn)術(shù);企業(yè)外匯;管理

一、2017年及2018年外匯波動對上市公司的影響

根據(jù)面包財經(jīng)：截至2018年8月15日，A股有468家上市公司披露上半年匯兌損益情況，其中210家為匯兌損失，損失總計15.99億元，258家為匯兌收益，收益總計8.74億元。從匯兌損益對凈利潤的影響程度來看，上半年有26家上市公司匯兌損益占凈利潤的（絕對）比重超過10%。

2017年，人民幣兌美元全年幾乎都處于升值之中，全年升值約6%。

財報數(shù)據(jù)顯示，2017年A股發(fā)生匯兌損益的上市公司共有2852家，總計匯兌凈損失約182.97億元。其中2189家為匯兌損失，損失總計428.43億元;663家為匯兌收益，收益總計245.46億元。上市公司中匯兌損失最大的是格力電器（000651.SZ），損失金額約16.03億元，兌損收益最大的是中國國航（601111.SH），收益金額約29.38億元。近年上市公司匯損最嚴(yán)重是在2015年，重災(zāi)區(qū)是航空公司。在2015年匯損公司名單中，南方航空（600029.SH）、中國國航（601111.SH）和東方航空（600115.SH）分別以57.02億、51.56億和49.87億的匯兌損失，居前三位，三大航空公司匯損合計超150億元。

一般而言，人民幣在升值時，化工、能源等依賴進(jìn)口的企業(yè)以及房地產(chǎn)、航空運輸?shù)葥碛休^多外幣負(fù)債的行業(yè)會因此受益。而人民幣貶值時，半導(dǎo)體、通信設(shè)備、紡織制造、白色家電、橡膠等產(chǎn)品出口型企業(yè)易獲得匯兌收益。隨著人民幣匯率改革和國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢的變動，人民幣的雙向波動日益加大，如何管理匯兌風(fēng)險成為很多上市公司財務(wù)總監(jiān)的重要課題。

二、影響企業(yè)匯兌損益的因素

影響企業(yè)匯兌損失的因素眾多，經(jīng)濟(jì)、政治、軍事以及各種黑天鵝、白天鵝、灰犀牛事件等等，均會對匯率波動產(chǎn)生影響，從而增大了有外匯資產(chǎn)負(fù)債的企業(yè)外匯管理風(fēng)險，同時，企業(yè)外匯管理的不當(dāng)，也是產(chǎn)生外匯損失的主要因素。

（一）交易風(fēng)險匯率發(fā)生變動導(dǎo)致企業(yè)以外幣表示的，還未履行的合同的實際經(jīng)濟(jì)價值發(fā)生變化，這種變化會帶給企業(yè)損失或者收益。在結(jié)算時會引起其外幣現(xiàn)金流的變化，交易風(fēng)險可以通過企業(yè)在一個會計期內(nèi)匯兌損益的數(shù)量來衡量，具有可追溯性和前瞻性。

（二）會計風(fēng)險會計風(fēng)險又稱為折算風(fēng)險，是由于匯率變動而引起的企業(yè)財務(wù)報表中有外幣計量的相關(guān)項目產(chǎn)生變動的風(fēng)險。企業(yè)在將海外經(jīng)營的資產(chǎn)負(fù)債納入合并報表過程中，由于當(dāng)?shù)刎泿判枰D(zhuǎn)換為報表所支持的本幣，因而會發(fā)生匯兌損益。但會計風(fēng)險在一定程度上受到會計準(zhǔn)則的約束，取決于折算方法的選擇，作為賬面損益并不涉及企業(yè)的現(xiàn)金流動，所以會計風(fēng)險并不作為企業(yè)外匯風(fēng)險管理的重點。

（三）經(jīng)濟(jì)風(fēng)險

經(jīng)濟(jì)風(fēng)險是指由于未預(yù)料到的匯率變化引起企業(yè)未來現(xiàn)金流量變化的潛在風(fēng)險。企業(yè)未來競爭力的強弱是導(dǎo)致外匯損益的決定因素，未來競爭力強對外匯風(fēng)險的預(yù)期就更為精確，未來導(dǎo)致的匯兌損益就越低，反之損失就越高。經(jīng)濟(jì)風(fēng)險是具有一定的連帶作用，會進(jìn)一步影響企業(yè)的生產(chǎn)銷售等策略。由于經(jīng)濟(jì)風(fēng)險是基于企業(yè)未來的經(jīng)營水平及能力和競爭力量，所以在國際市場上長期進(jìn)行外貿(mào)交易的企業(yè)來講，經(jīng)濟(jì)風(fēng)險較其他的外匯風(fēng)險更為重要。由于缺乏專門的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險預(yù)測人才，我國部分外貿(mào)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險預(yù)測準(zhǔn)確率較低，給企業(yè)經(jīng)營策略造成了一定的影響。

（四）企業(yè)外匯管理失當(dāng)風(fēng)險。

企業(yè)對匯率風(fēng)險管理政策沒有清晰的定位，沒有把外匯管理防范風(fēng)險，減少匯兌損失作為目標(biāo)，而是力圖通過持有外匯、投資等賺取利潤，變成炒匯或投機(jī)的目的，從而加大了實體經(jīng)營企業(yè)的風(fēng)險。

三、如何有效化解匯率波動帶來的風(fēng)險？

針對上述分析，交易風(fēng)險可以通過企業(yè)系統(tǒng)設(shè)計，進(jìn)行有效的風(fēng)險防范;會計折算風(fēng)險不是管理的重點，不會產(chǎn)生真實的現(xiàn)金流;經(jīng)濟(jì)風(fēng)險與企業(yè)競爭力相關(guān)，短期需要通過金融相關(guān)產(chǎn)品來分散、化解，長期靠提升企業(yè)競爭力;管理失當(dāng)風(fēng)險是要樹立正確的外匯管理觀。交易風(fēng)險和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險均需要企業(yè)認(rèn)真規(guī)劃，系統(tǒng)設(shè)計，結(jié)合筆者的工作實際，通過“三三制”戰(zhàn)術(shù)的靈活運用，也能有效化解外匯波動風(fēng)險。

（一）“三三制”戰(zhàn)術(shù)概述

這套戰(zhàn)術(shù)主要起源于抗日戰(zhàn)爭時期，成熟于解放戰(zhàn)爭時期。到建國后，朝鮮戰(zhàn)爭的爆發(fā)使得“三三制”戰(zhàn)術(shù)再次發(fā)揮了巨大的作用。

由三人組成戰(zhàn)斗小組，三個戰(zhàn)斗小組組成步兵班，以三角形來進(jìn)行進(jìn)攻和三角協(xié)防。小組各成員分工明確，一人負(fù)責(zé)進(jìn)攻，另外兩人負(fù)責(zé)掩護(hù)和火力支援。而在后來，三個步兵班便可以組成一個戰(zhàn)斗群，以散兵線隊形展開，這種戰(zhàn)術(shù)攻防兼?zhèn)?，分工明確，可以將戰(zhàn)斗力發(fā)揮到最大。

（二）三三制戰(zhàn)術(shù)在外匯管理中的使用

1.外匯風(fēng)險敞口的確定

外匯風(fēng)險敞口凈額取決于企業(yè)外匯資產(chǎn)（或負(fù)債）的性質(zhì)和匯率變動時其受到影響的范圍和方式。企業(yè)在考慮了外幣資產(chǎn)和負(fù)債的自然抵消情況后，應(yīng)當(dāng)綜合考慮各種外匯風(fēng)險因素，確定外匯敞口風(fēng)險。

根據(jù)企業(yè)自身的業(yè)務(wù)和偏好可以分為兩個部分：一個是自留敞口，自留敞口是指企業(yè)根據(jù)業(yè)務(wù)需要和自身偏好愿意承擔(dān)匯率風(fēng)險的敞口部分，這部分敞口不需要進(jìn)行對沖;一個是對沖敞口，企業(yè)不愿意承擔(dān)匯率風(fēng)險，需要通過風(fēng)險對沖手段來對沖的敞口部分。

2.運用三三制戰(zhàn)術(shù)管控對沖敞口

按三三制戰(zhàn)術(shù)對對沖敞口分成三部分，一部分按防守方式，采用套期保值消除風(fēng)險敞口;一部分進(jìn)攻，購買外幣相關(guān)收益產(chǎn)品，以預(yù)計收益對沖預(yù)計匯兌損失;一部分掩護(hù)，及時結(jié)匯。三種方式可以根據(jù)外匯匯率變動的趨勢，及企業(yè)對風(fēng)險的偏好程度，采取不同的比例組合，體現(xiàn)為進(jìn)攻型、防守型、止損型。

進(jìn)攻型：預(yù)期匯率繼續(xù)下行（本幣貶值），因此，大比例持有外匯投資產(chǎn)品，通過外幣投資理財產(chǎn)品獲取匯兌收益和投資收益。不考慮結(jié)匯對流動資金的補充及還貸需要。

防守型：預(yù)期匯率對公司有不利的影響，通過大比例的套期保值，方式，鎖定匯率，消除匯率對公司的不利影響。這種類型一般不考慮外匯投資，有部分通過結(jié)匯補充流動資金及還貸。

止損型：若即時結(jié)匯的匯率高于公司業(yè)務(wù)合同約定的匯率，公司有正收益的時候，部分公司采用大比例及時結(jié)匯的方式，落袋為安，保證自己的業(yè)務(wù)收益不受影響。

實際工作中，結(jié)匯還是不結(jié)匯，結(jié)匯比例多少，可以根據(jù)結(jié)匯產(chǎn)生的匯兌損失與減少融資成本或結(jié)匯后本幣資產(chǎn)投資產(chǎn)生收益對比，做綜合考慮和權(quán)衡。

以HL公司為例，通過外匯資產(chǎn)與負(fù)債的自然沖抵后，對沖敞口為800萬美元，按上述策略，會形成不同的結(jié)果。

2017年說明2017年上半年美元兌人民幣高于平均匯率，下半年低于平均匯率，所以收益產(chǎn)品為虧損，按敞口800萬美元計算預(yù)計全年匯兌虧損218萬人民幣另外再加風(fēng)險收益資金成本支出30萬，合計虧損248萬;（套期及即時結(jié)匯按平均值計算為不虧不盈）。2017年上半年美元兌人民幣高于平均匯率，下半年低于平均匯率，所以收益產(chǎn)品為虧損，按敞口800萬美元計算預(yù)計全年匯兌虧損78萬人民幣另外再加風(fēng)險收益資金成本支出10萬，合計虧損88萬。2017年上半年美元兌人民幣高于平均匯率，下半年低于平均匯率，所以收益產(chǎn)品為虧損，按敞口800萬美元計算預(yù)計全年匯兌虧損89萬人民幣另外再加風(fēng)險收益資金成本支出10萬，合計虧損99萬。

2018年說明2018年上半年美元兌人民幣低于平均匯率，下半年高于平均匯率，所以收益產(chǎn)品為盈利，按敞口800萬美元計算預(yù)計全年匯兌收益288萬人民幣，扣除風(fēng)險收益資金成本支出30萬，收益258萬;（套期及即時結(jié)匯按平均值計算為不虧不盈）。2018年上半年美元兌人民幣低于平均匯率，下半年高于平均匯率，所以收益產(chǎn)品為盈利，按敞口800萬美元計算預(yù)計全年匯兌收益103萬人民幣，扣除風(fēng)險收益資金成本支出10萬，收益93萬。2018年上半年美元兌人民幣低于平均匯率，下半年高于平均匯率，所以收益產(chǎn)品為盈利，按敞口800萬美元計算預(yù)計全年匯兌收益117萬人民幣，扣除風(fēng)險收益資金成本支出10萬，收益107萬。

注：風(fēng)險收益資金成本=資金成本-資金收益;PS：遠(yuǎn)期鎖匯等產(chǎn)品對于切入時點有比較高的要求，一般很難鎖到比較好的位置，取平均保證不虧。

從上表2，總的趨勢是進(jìn)攻型對公司盈虧結(jié)果影響最大，防守型最小，止損型居中。以三三制戰(zhàn)術(shù)及不同的比例配置，可以使匯率波動對公司的影響達(dá)到最小。

四、結(jié)論

企業(yè)可以通過充分設(shè)計、規(guī)劃、多種手段，如利用三三制戰(zhàn)術(shù)等，化解、分散外匯波動風(fēng)險對公司正常經(jīng)營業(yè)績的沖擊與影響，通過套保、投資、結(jié)匯不同比例、不同方式的組合，充分考慮各種成本和收益要素，通過不同的組合達(dá)到公司收益最大化，外匯風(fēng)險和成本最小化。

參考文獻(xiàn)：

[1]溯古源今：三三制戰(zhàn)術(shù)，帶領(lǐng)我軍從勝利走向另一個勝利，2018-10-18.

[2]面包財經(jīng)匯率攻略：2018上半年A股上市公司誰躺賺，誰躺槍？2018-08-17.