新三板對私募基金行業(yè)發(fā)展的影響

陳詠媚

摘要：新三板是中國多層次資本市場體系的重要一層，為解決中小企業(yè)融資困難問題提供一個集中性融資平臺，意外吸引大批私募基金管理機構(gòu)掛牌。個別私募基金掛牌后，通過定向增發(fā)得到快速發(fā)展。本文分別從新三板和私募基金的國內(nèi)發(fā)展現(xiàn)狀入手，結(jié)合兩者特點，論述新三板對私募基金行業(yè)現(xiàn)狀和未來發(fā)展的影響。

關(guān)鍵詞：新三板；私募基金；定向增發(fā)

中圖分類號：F830 文獻識別碼：A 文章編號：1001-828X（2016）009-000-02

一、新三板發(fā)展概述

2012年9月20日，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（下文稱“新三板”）在國家工商總局注冊成立。2013年1月31日，中國證監(jiān)會第89號令公布施行《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司管理暫行辦法》，形同宣布新三板市場正式運行，并實施備案制度。“新三板”一詞中，“三板”看作主板和創(chuàng)業(yè)板以外的第三個板塊；“新”則可視為基于并區(qū)別于原中關(guān)村科技園區(qū)內(nèi)非上市股份有限公司股轉(zhuǎn)系統(tǒng)，擴容至全國區(qū)域內(nèi)的股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)。這是我國多層次資本市場的一個有效補充。新三板申請掛牌企業(yè)的準入門檻較低，便于快速實現(xiàn)解決中小企業(yè)融資困難、加大就業(yè)機會、加速企業(yè)孵化等目標(biāo)。作為高新技術(shù)企業(yè)的孵化器，新三板為中小企業(yè)融資提供全國性的股份轉(zhuǎn)讓交易平臺，因此外界一直稱之為“中國的納斯達克”。從成立至今，短短三年內(nèi)發(fā)展迅猛。根據(jù)全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)披露，截至2015年12月31日，新三板市場掛牌企業(yè)總數(shù)5129家，2015年單個年度新增掛牌企業(yè)就有3557家。

二、私募基金發(fā)展概述

私募基金（Private Fund），是向非社會公眾的特定客戶群體私下募集資金所進行的一種集合投資。國外私募基金主要分為兩類：一類是以投資證券及企業(yè)金融衍生物為主的私募證券投資基金，其中典型的當(dāng)屬美國對沖基金，如喬治·索羅斯旗下的“量子基金”，朱利安·羅伯遜創(chuàng)立的“老虎基金”等；另一類是以投資產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟、實體經(jīng)濟為主的私募股權(quán)投資基金，主要以風(fēng)險投資基金和創(chuàng)業(yè)投資基金為主，尋找具有高增長潛力的未上市企業(yè)進行股權(quán)投資后，參與被投資企業(yè)的經(jīng)營管理，待所投資企業(yè)成熟后通過轉(zhuǎn)讓所持有股份實現(xiàn)資本增值。從國外私募基金發(fā)展軌跡來看，私募基金是一個市場經(jīng)濟體制趨于成熟所必不可少的重要市場成分。

2013年6月1日實施《中華人民共和國證券投資基金法》修正版，正式將非公開募集基金納入調(diào)整范圍，對私募基金的基金管理人、基金托管人、運作方式和組織、基金份額管理、信息披露等要素和環(huán)節(jié)做出了相應(yīng)規(guī)范。2014年8月21日發(fā)布實施的《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》明確將包括創(chuàng)業(yè)投資基金在內(nèi)的私募股權(quán)投資基金納入管理范圍，為中國市場私募基金的施行奠定了政策依據(jù)。自此，私募基金成為我國大資產(chǎn)管理時代的一種重要投資方式。截至2015年12月底，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會已登記私募基金管理人25005家，已備案私募基金24054只，認繳規(guī)模5.07萬億元，實繳規(guī)模4.05萬億元。按私募基金管理人正在管理運行的基金總規(guī)模劃分，管理規(guī)模在20-50億元的283家，在50-100億元的99家，100億元以上的有87家?？梢?，我國私募基金發(fā)展迅速，并已成為多層次資本市場中一股不容小覷的投融資力量。

三、新三板對私募基金管理機構(gòu)的影響

（一）新三板交易設(shè)定投資者資金門檻，規(guī)定個人投資者、機構(gòu)投資者須有300萬元、500萬元以上證券資產(chǎn)才可參與交易

火熱的市場與高門檻準入制度之下，私募基金可充當(dāng)交易紐帶角色，吸收場外零散投資者資金，用于投資新三板擬掛牌企業(yè)。但隨著九鼎投資、中科招商等私募基金管理機構(gòu)的成功掛牌，引起私募基金瘋搶掛牌新三板的新浪潮。與新三板其他掛牌企業(yè)不同，私募基金同時扮演著“投資者”和“融資者”的雙重角色。

（二）投資者角色

新三板將私募基金的目光聚焦于一個領(lǐng)域，該領(lǐng)域內(nèi)的掛牌企業(yè)都是在各自行業(yè)內(nèi)擁有良好發(fā)展前景的待融資企業(yè)，讓私募基金能更集中、更快速地找到待融資企業(yè)。掛牌企業(yè)及時進行信息披露，有利于私募基金有效掌握待投資企業(yè)的信息。掛牌企業(yè)股份由市場公允定價，私募基金可減少私下聯(lián)系被投資企業(yè)、委托會計師事務(wù)所、委托律師事務(wù)所進行盡職調(diào)查、資產(chǎn)驗資、股價審定等所產(chǎn)生的代理成本。新三板為非上市企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓提供一個公開平臺，私募基金可通過該平臺公開獲得或轉(zhuǎn)讓被投資企業(yè)的股份，尤其體現(xiàn)在IPO停滯期間，該平臺更是成為私募基金原有投資項目的主要退出渠道。

（三）融資者的角色

以國內(nèi)首支掛牌新三板的私募基金——九鼎投資為例，掛牌同時即定向增發(fā)，對價大部分是該企業(yè)所管理基金的基金份額，其目標(biāo)明顯并非為了募集現(xiàn)金，而是為了獲得自有資金。私募巨頭們成功利用新三板平臺和定向增發(fā)機制，將投資款轉(zhuǎn)為自有凈資產(chǎn)，利于盤活自有投資項目。但隨后，私募巨頭們并未將資金投入新的高成長性企業(yè)，而是盡可能多獲得新牌照，紛紛把目光投向股票、公募、銀行等領(lǐng)域，以獲得對資本市場更多掌控力。

綜上所述，掛牌新三板將不是私募基金發(fā)展的最終目標(biāo)，而僅是其站上中國大資產(chǎn)管理時代這一舞臺的“第一步”。

四、新三板整頓對私募基金行業(yè)未來發(fā)展的影響

2015年末，銀監(jiān)會回撤銀行私募牌照，證監(jiān)會暫停私募基金在新三板的掛牌和融資，并對其前期融資使用情況開展調(diào)研，造成整個私募基金行業(yè)“大地震”。

（一）為實體經(jīng)濟釋放融資空間

2015年新三板完成定增融資案例2565起、定向募集金額累計1216.17億元，約為同比的7.80倍和9.21倍。其中，中科招商、九鼎集團、南京證券、硅谷天堂、聯(lián)訊證券五家私募巨頭合計募集金額達302億，占全年募集總量26%。但相比這些“定增王”，市場上仍有至少 2500多家零交易、零融資的企業(yè)。私募基金猶如“吸血鬼”的吸金功力，無異不利于新三板市場的流動性。市場總流動性受阻，部分掛牌企業(yè)定增價格出現(xiàn)“破發(fā)”情況，實體經(jīng)濟企業(yè)的融資空間被蠶食，等于變相封住原投資于實體企業(yè)的其他私募基金的退出機制，將導(dǎo)致私募基金行業(yè)內(nèi)部嚴重分化，龐大資金量集中在少數(shù)私募巨頭，大多數(shù)私募基金將停留在未掛牌的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)投資階段。這將不利于私募基金行業(yè)的蓬勃發(fā)展。而此次整頓并未叫停其他成分企業(yè)掛牌，明顯有意釋放融資空間，將流動性和私募基金目光還原回實體經(jīng)濟的發(fā)展上。

（二）規(guī)范資金有序使用、清晰投資流向

2015年下半年，九鼎投資、中科招商紛紛舉牌A股。私募巨頭們定增募集而來的資金已大量流出新三板，無論是流向股票市場、公募行業(yè)還是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，其管理都應(yīng)引起關(guān)注。一是說明新三板在資金募集及管控方面比較寬松，導(dǎo)致資金沒有鎖定在系統(tǒng)內(nèi)。資金流出等于“孵化器”的養(yǎng)料被卷走，既對其長期運作產(chǎn)生不利影響，又弱化私募基金作為交易紐帶的作用。二是，私募巨頭們之前多以股權(quán)投資為主要投資領(lǐng)域，現(xiàn)擴展至股票證券市場，將進一步侵蝕其他僅限于股票市場、未進行股權(quán)投資的私募證券投資基金的生存空間。龐大資金量進入股票市場，容易造成股價波動，嚴重擾亂私募證券投資基金的市場預(yù)期。三是2016年實施指數(shù)熔斷機制后，股票市值蒸發(fā)超過萬億。對投資者來說，投資標(biāo)的物從基金份額到私募基金股份，再到風(fēng)險系數(shù)更高的股票或金融衍生產(chǎn)品，容易引發(fā)其對私募基金行業(yè)的信心危機。證監(jiān)會對私募基金前期融資使用情況開展調(diào)研，要求規(guī)范資金使用、清晰資金流向、完善信息披露，為私募行業(yè)提出更高的行業(yè)標(biāo)準，是對投資者負責(zé)任，有利于全行業(yè)健康發(fā)展。

（三）完善新三板市場，引導(dǎo)私募基金投資方向

2016年5月開始，新三板將分為基礎(chǔ)、創(chuàng)新等兩個層次，此次整頓極可能是為推行分層制度掃平障礙?；A(chǔ)層企業(yè)沿用現(xiàn)有制度。創(chuàng)新層企業(yè)優(yōu)先享受制度供給，加強融資定價指導(dǎo)、限售管理和募集資金使用的管理，流動性將可能流向創(chuàng)新層企業(yè)。實體經(jīng)濟中，部分高成長性企業(yè)的投資收益穩(wěn)定、持續(xù)，且收益率將不一定低于資本市場的投資收益率。分層制度不僅可促進新三板市場結(jié)構(gòu)改革，更是為現(xiàn)在過熱的私募基金熱潮指引一條投資分流。私募基金行業(yè)與新三板結(jié)合，更應(yīng)把投資重點定位在打通增進民間融資進入中小企業(yè)的通道，回歸交易紐帶的角色。這才真正擴大私募基金行業(yè)的發(fā)展空間，而不是巨頭們的“獨角戲”。

綜上所述，新三板已成為我國多層次資本市場體系的重要一層，以其低門檻吸引私募基金行業(yè)的重視，在融資金額、融資規(guī)模方面展現(xiàn)出其強大的市場活力，其改革整頓有利于私募基金行業(yè)的長遠發(fā)展，若發(fā)展良好，將可能成為私募基金行業(yè)最重要的活躍市場。

參考文獻：

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